金工定期报告：风险担忧缓和结构性修复能否延续

内容目录衍生品综合信号 4本周信号验证：上证50率先触发，反弹向中小盘扩散 4宽基指数多空情景：大盘信号先行，中小盘价格跟随 5股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 7股指期货合约存续期内分红预估 7股指期货合约分红调整基差 8IC合约基差情况 9IF合约基差情况 10IH合约基差情况 IM合约基差情况 12期现对冲策略回测跟踪 13IC对冲策略表现 14IF对冲策略表现 14IH对冲策略表现 16IM对冲策略表现 17风险提示 18图表目录图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 7图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 7图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 7图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 7图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势 9图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 9图7：IC持仓量与成交量（万手） 9图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势 10图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 10图10：IF持仓量与成交量（万手） 10图IH当季分红调整年化基差与标的指数走势 图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手） 图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势 12图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 12图16：IM持仓量与成交量（万手） 12图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势 14图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势 15图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势 16图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势 17表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平 5表2：宽基指数最新多空情景跟踪 6表3：合约存续期内标的指数分红点位预测 8表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比 14表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比 15表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比 16表7：中证1000股指期货期现对冲策略与指数对比 17衍生品综合信号本周场周回转连续二周要宽普走波价同步下降本观明为多：构修仍延，中证500中证1000的短弹性相对值关这断不由于指已出反弹是合和期中对未来动预以理为场意未波动付价映看期权相对涨权成和仓情基差反现期货期对期格相对断。本周格与VIX下共同明期跌的忧显五部基差重新明期仍有此前有依的构偏不是单边上涨确性情景则历统引《险价系一生品价信号驱的基数时策篇（ 年6月26情及指标据自 、所行和 测算。50率先触发，反弹向中小盘扩散731VIX8350VIX“高VIX5083872.54%，VIX由23.498456875030050010001.28%、2.32%6.49%日VIX2.343.515.97“等待确认”推进到“结构性偏多得到验证”表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平品种/口径

30VIX

PCR

PCR

PCP基差

季月基差调整值

本周解读指标值20.400.680.66-0.0363 -0.0652指标值20.400.680.66-0.0363 -0.065250126分位57.928.6 41.38.74.8指标值20.450.60 0.74 -0.0843-0.0699300本周触发偏多情景并得到价格验证，波动压力持续缓和。偏多；低分位基差提示远期定价仍有谨慎。价格走强、VIX方向得到市场层面确认。指标值29.900.70 1.05 -0.0707-0.0873500126分位48.41.634.125.424.6指标值30.510.79 0.73 -0.0865全周涨幅较高、VIX降，短线保护交易显著降温。PCR弹，但仍需基差配合。本周表现和弹性最强，但-0.0972短期限波动报价仍偏高。

51.617.565.924.6

中性偏多；尚无独立情景触发，基差仍需改善。

126分位

80.238.915.958.734.9

注期限压力能否继续下降。，交易所行情 ；注：分位为当日数值相对前126个交易日历史样本的滚动位，数据截至2026年8月7日。宽基指数多空情景：大盘信号先行，中小盘价格跟随8750VIX362061.1%5.52024258473005001000300全周上涨且VIX500和1000VIX1000VIXVIX83VIXPCR表2：宽基指数最新多空情景跟踪最近有效情品种 本周触发景

历史表现与本周验证 当前观点50

83情景发

VIX格低位无当前独立情景

历史样本36次，未来20日命中率61.1%5.5873.10202425全周上涨2.32%，VIX下降3.51，价格和波动共同改善；但季月基差处3.2%分位，尚未形成独立规则确认。

偏多。若价格保持强势且VIX83中性偏多。更多体现为跟随市场修复，关注基差能否停止走弱。无新增触无新增触中证500发无当前独立情景全周涨6.49%，VIX降成交 偏多中盘性经复，PCR处1.6%位说短线保交 但基尚完配易明降。

发

情景

8.54%，VIX5.97；但VIX和期限压力仍分别处80.2%和77.8%分位。

偏多但波动可能较大。若VIX与期限压力继续下降，反弹质量将进一步提高。，交易所行情 ；情景规则及历史统计引用《风险的价格系列一：衍生品定价信号驱的宽基指数择时框架（策略篇；历史表现不代表未来。20VIXPCR规则触发结果区分理解。股指期货合约存续期内分红预估与基差修正股指期货合约存续期内分红预估8750030050100076.32、75.03、55.68、64.72。图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果100 80 6060 5040 3020 200 0图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果60 7050 6040 504030 3020 2010 100 05003005010000.02%、0.13%0.04%、0.02%。表3：合约存续期内标的指数分红点位预测合约当月次月当季下季IC1.831.901.901.90IF3.536.196.196.19IH0.751.101.101.10IM1.091.291.291.29股指期货合约分红调整基差股指期货基差为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC合约基差情况本周C6.958.4，20222026年8月7日，IC合约持仓额为4878.81亿元，持仓量31.26万手，成交量18.57IC图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势20%940015%890010%5%74000%6900-5%6400-10%-15%4900-20% 4400IC季月分红调整年化基差 中证500(右轴)图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图7：IC持仓量与成交量（万手）940084007400640054004400

7100 40中证500IC持仓额中证500IC持仓额(亿元,右轴)IC持仓量(万手)IC成交量(万手)51002041003100 102100 0本周F5157.2，20222026年8月7日，IF合约持仓额为3783.14亿元，持仓量27.35万手，成交量10.93IF图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势20%510015%490010%470045005%43000%4100-5%3900-10%-15%3300-20% 3100IF季月分红调整年化基差 沪深300(右轴)图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图10：IF持仓量与成交量（万手）560051004600410036003100

沪深300 IF持仓额(亿元,右轴

58004800380028001800

50IF持仓量(万手) IF成交量(万手)4030201002.2.3.IH合约基差情况本周H5.46.6，20222026年8月7日，IH合约持仓额为1066.75亿元，持仓量12.19万手，成交量4.82万手。本周IH成交持仓水平相对前一周降低。图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势20151050-5-1020151050-5-1033002900270025002300-15

IH季月分红调整年化基差 上证50(右轴

2100图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手）41003600310026002100

1300 上证50 上证50IH持仓额(亿元,右轴)900700500

25 IH持仓量(万手) IH成交量(万手)20151050 2.2.4.IM合约基差情况本周IM当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水7.80%，当前基差贴水9.73%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。2026877196.2647.99万手。本周IM成交持仓水平相对前一周降低。图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势101001510151050-5-10-15-20-258100710061004100IM季月分红调整年化基差 证1000(右轴)图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图16：IM持仓量与成交量（万手）10100 中证1000 IM持仓额(亿元,右轴810061004100

8400640044002400

60 IM持仓量(万手) IM成交量(万手)40202100 400 0期现对冲策略回测跟踪该部分策略原理基于市场基差收敛因素分析与优化策略，除连续使用当月和季月合约外，也可持续寻找市场中贴水最低的合约做为对冲合约，具体设置调整如下。连续对冲策略回测参数和设置：2022722202687日70%沪3005030%2/最低贴水策略回测参数和设置：2022722202687日70%沪3005030%8足28即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。IC对冲策略表现2022722202687500图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势10.9IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-3.39-2.80-2.236.10波动率3.784.854.5322.29最大回撤-13.37-11.64-11.34-31.46净值0.87050.89210.91321.2688年换手次数12417.91——本周IC各合约基差下行，贴水幅度扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2026年8月7日，最低贴水策略选择IC2609合约。IF对冲策略表现2022722202687300图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势1IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-0.07%0.42%0.81%2.58%波动率2.81%3.21%2.95%17.31%最大回撤-4.61%-4.03%-4.06%-25.59%净值0.99741.01681.03291.1076年换手次数12414.92——本周IF各合约基差下行，年化贴水幅度扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2026年8月7日，最低贴水策略选择IF2703合约。IH对冲策略表现202272220268750图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势1.111.091.071.051.031.010.99IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益0.74%1.97%1.69%0.96%波动率2.85%3.23%2.92%16.16%最大回撤-4.22%-3.76%-3.91%-22.96%净值1.03021.08181.06981.0393年换手次数12414.43——本周IH合约基差下行，贴水幅度扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2026年8月7日，最低贴水策略选择IH2703合约。IM对冲策略表现20227222026871000图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势1.061.010.960.910.860