金盘科技电通四海算启新局

内容目录电力能源产品布局全面，海外业务加速开展 4深耕电力能源领域，出海&AIDC带来成长机遇 4股权结构较为集中，管理层团队稳定 5营收&利润稳步增长，经营质量持续改善 6全球电网迎来高景气周期，AI进一步加剧电力紧缺 9全球电网开启超级周期，多重需求推升变压器景气 9海外风光储景气上行，AIDC建设拉动电力设备需求 13新能源&AIDC变压器市场空间测算 15起于风电干变龙头，AI时代多产品布局迎高速增长期 16深耕新能源领域多年，AIDC推动公司订单快速增长 16扎根北美多年渠道优势显著，海外产能投产加速订单获取 17基于技术积累率先发布SST产品，打造新增长极 19数字化工厂建设进一步赋能生产，发行可转债扩产锚定未来增长 21盈利预测与投资建议 23盈利预测 23投资建议 24风险提示 25图表目录图1：金盘科技发展历程 4图2：金盘科技股权结构（截至2026年3月31日） 5图3：2022-2026Q1公司营业收入＆归母净利润 7图4：2022-2026Q1公司销售毛利率＆销售净利率 7图5：输配电设备贡献公司主要收入 7图6：各业务毛利率变化趋势 7图7：2022-2026Q1公司期间费用率情况 8图8：2022-2026Q1公司现金流量情况 8图9：2021-2025行业内部分公司人均创收对比 8图10：2021-2025行业内部分公司人均创利对比 8图全球电网从用电侧、发电侧带动电网侧扩张，不同主体驱动因素略有不同 9图12：美国数据中心耗电量占比（2023年起为预测值） 10图13：未来电网投资中需求的增长将是主要驱动因素 图14：变压器的产能在2030年预计仍将供不应求 图15：中国变压器出口金额持续上升（亿美元） 图16：中美欧光伏年度新增装机情况及预测 13图17：中美欧风电年度新增装机情况及预测 13图18：全球风电光伏新增装机情况及预测 13图19：中美欧年度储能出货量情况及预测 14图20：全球储能年度出货量情况及预测 14图21：全球数据中心装机情况及预测 14图22：公司的全球布局（截至2024年12月31日） 18图23：公司的海外订单情况 19图24：非晶合金为高频变压器的重要磁芯材料之一 20图25：公司发布的元神ONE系列SST产品 20图26：公司数字化工厂的落地项目 21表1：公司主营业务产品 5表2：公司管理层情况（截至2025年12月31日） 6表3：美国分地区数据中心累计装机容量（GW） 10表4：数据中心容量和对应供电方案 10表5：中国厂商通过AIDC客户需求进入北美市场 10表6：AIDC变压器市场规模测算（表中装机容量单位均为GW） 12表7：新能源、AIDC市场空间测算 15表8：公司在新能源、轨交、工业领域积累深厚 16表9：公司AIDC业务积淀深厚 17表10：公司订单加速增长、在手订单持续增加 17表公司的海外生产基地布局 18表12：公司的25年可转债募投项目 22表13：盈利预测拆分（分产品） 24表14：可比公司估值（截至2026年8月10日） 25电力能源产品布局全面，海外业务加速开展深耕电力能源领域，出海&AIDC带来成长机遇图1：金盘科技发展历程

1997JSTUSA20172019202120242025年，16.7年初发布“ONE”SSTAIDC//AI（SST）表1：公司主营业务产品股权结构较为集中，管理层团队稳定公司实际控制人及其一致行动人合计间接持股48.14%，股权结构较为集中。李志99%39.81%3.08%65.96%34.04%1%3.60%1.65%48.14%图2：金盘科技股权结构（截至2026年3月31日）管理层从业积淀深厚，核心团队与公司深度绑定。董事长李志远自1982年起从事电力设备相关工作，拥有四十余年行业经验，并长期主导公司战略规划、产品拓展及产表2：公司管理层情况（截至2025年12月31日） 营收&利润稳步增长，经营质量持续改善营收规模稳健增长，盈利情况持续改善。2022-2026Q1公司营收和归母净利润分别为47.5/66.7/69.0/72.9/15.2亿元和2.83/5.05/5.74/6.60/1.12亿元，同比增速分别为+43.7%/+40.5%/+3.5%/+5.7%/+13.4%和+27.7%/+78.2%/+13.8%/+14.8%/+4.8%。分阶段看，22-23年益新源外业放，司入速较；24-25年美税波+新能资开放收增速缓归净润保持快利突利情况方面，2022-2026Q1 公司销售毛利率和销售净利率分别为20.322824.32.925.7和6.0758.3907.3海外入比步提，毛利率体保向上态，26Q1利率所承，主要汇兑失及发可转债提利息致。图3：2022-2026Q1公司营业收入＆归母净利润 图4：2022-2026Q1公司销售毛利率＆销售净利率营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比 净利同比80 70 60 50 50%4040%30 20 10 0 0%2022 2023 2024 2025 2026Q1

销售毛利率销售毛利率(%)销售净利率(%)2022 2023 2024 2025 2026Q190%左右，28%2022年起0.66.21.4%图5：输配电设备贡献公司主要收入 图6：各业务毛利率变化趋势其他收入（亿元） 数字化解决方案收入（亿元储能系列收入（亿元）输配电设备收入（亿元）储能系列收入（亿元）输配电设备收入（亿元）7060504030201002021 2022 2023 2024 2025

输配电设备毛利率储能系列毛利率数字化解决方案毛利率其他毛利率2021 2022 2023 2024 20252022-202513%-15%20254.4%，26Q1+5%AIDC20246.026Q1-1.7备货锁定原材料价格。图7：2022-2026Q1公司期间费用率情况 图8：2022-2026Q1公司现金流量情况销售费用率（%） 管理费用率（%）研发费用率（%） 财务费用率期间费用率（%）17.915.317.915.313.313.414.45.25.35.14.94.4202220232024202526Q1181614121086420-2

0

融资性净现金流（亿元）2022融资性净现金流（亿元）202220232024202526Q1数字化工厂提质增效，人均收益行业领先。公司人均创收/创利处于行业领先水平，2021-2025/166.54/231.95/302.11/297.71/319.1211.83/13.85/22.87/24.78/28.852013257AI图9：2021-2025行业内部分公司人均创收对比 图10：2021-2025行业内部分公司人均创利对比单位：元 金盘科技 伊戈尔 单位：元 金盘科技 伊戈尔0

江苏华辰 思源电气2021 2022 2023 2024 2025

江苏华辰 思源电气353025201510502021 2022 2023 2024 2025全球电网迎来高景气周期，AI进一步加剧电力紧缺全球电网开启超级周期，多重需求推升变压器景气全球用电需求能源结构转型导致电力容量逐级放大，带来电力设备需求的Supercycle。1）AI3）图11：全球电网从用电侧、发电侧带动电网侧扩张，不同主体驱动因素略有不同绘制，注：右上角标星数代表景气度，红色向上箭头代表景气度上行，绿色向下箭头代表景气度下行美国AIDCCSPSemiAnalysis30年-30年CAGR4.4%20286.7%-12%CSP表3：美国分地区数据中心累计装机容量（GW） 图12：美国数据中心耗电量占比（2023年起为预测值）地区20242030（E）CAGR美国整体3212425东部134925西部124324中部73027北部1320SemiAnalysis，CSIS LBNLCSP自建电源催生增量，AIDC开辟出海通道。CSP数据中心多采用燃气轮机、光++69kVAIDCAIDC表4：数据中心容量和对应供电方案META，Google、微软官网表5：中国厂商通过AIDC客户需求进入北美市场维度关键内容对中国变压器企业的意义需求来源AIDC建设加速，北美科技巨头（云厂商、AI公司）成为主要投资方数据中心用电需求激增，带动电网及变压器需求快速增长投资主体主要为美国科技公司（如云计算、AI公司）投资建设属于企业投资项目，而非电网采购体系政策限制特朗普时期禁令限制美国电网采购中国69kV以上变压器AIDC项目不属于电网采购体系，因此限制较小全球供给情况欧美头部变压器厂商（如ABB、SiemensEnergy、GEVernova）产能紧张，交付周期普遍3年以上供给瓶颈明显，客户开始寻找替代供应商中国企业供给优势产能充足、扩产能力强、交付周期短、性价比高、产品质量成熟具备快速响应海外订单能力进入路径通过AIDC客户（科技公司、数据中心运营商）直接采购电力设备绕开部分电网采购限制，实现北美市场突破潜在受益方向电力变压器、配电变压器、干式变压器等内资电力设备企业迎来出海机会日立、GEV、西门子、ABB等本轮周期的驱动因素丰富且可持续性强。根据西门子能源测算，2025-2040年电网（（变压器供不应求有望延续至2030年。根据西门子能源的测算，以2023年全球电力203010%2030图13：未来电网投资中需求的增长将是主要驱动因素 图14：变压器的产能在2030年预计仍将供不应求西门子能源 数据来源: 西门子能源2026年1-651.51-651.5+31%，202669.8+25%图15：中国变压器出口金额持续上升（亿美元）单月出口额12单月出口额10864202020-01

2020-12

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2026-06海关总署北美CSP建设AIDC600亿元增量。GWCSP50MW030年北美AC35G16G，600亿元。表6：AIDC变压器市场规模测算（表中装机容量单位均为GW）单位：GW2026E2027E2028E2029E2030E全球AIDC装机量2536436076北美占比80%80%80%80%80%北美AIDC装机量202935486150MW及以下占比30%25%20%15%10%用电侧1级降压变121414151250-200MW占比40%32%26%20%16%燃机发电装机22222燃机侧升压变23333用户侧中压降压变1618182020用户侧高压降压变1011111212200-700MW占比20%31%37%40%44%燃机发电装机246913燃机侧升压变2571115光伏装机2681217光伏中压升压变37101521光伏高压升压变49131926储能装机12345储能中压升压变12345储能高压升压变12345用户侧中压降压变818263853用户侧高压降压变511152332700MW-2GW占比10%13%18%25%30%燃机发电装机134913燃机侧升压变2351016光伏装机2361117光伏中压升压变2361117光伏高压升压变2361117储能装机1461218储能中压升压变1461218储能高压升压变1461218用户侧中压降压变47122437用户侧高压降压变2471522累计变压器装机容量76128169259350其中中压变压器容量487696142186高压电力变容量285273117163北美AIDC变压器市场规模（亿元）148242314471629其中中压变压器市场规模（亿元）121190241355465高压电力变压器市场规模（亿元）285273117163非美地区AIDC装机5791215高压降压变69101518中压降压变1014172430累计变压器装机容量1623283949其中高压降压变市场规模（亿元）5781215中压降压变市场规模（亿元）1522263646非美地区AIDC变压器市场规模（亿元）2029344860全球AIDC变压器市场规模（亿元）168270348519689测算海外风光储景气上行，AIDC建设拉动电力设备需求20262005119%20%2028GWEC202612010.42028图16：中美欧光伏年度新增装机情况及预测 图17：中美欧风电年度新增装机情况及预测0

国内光伏装机量（GW） 美国光伏装机量欧洲光伏装机量（GW） 美国同比欧洲光伏装机量（GW） 美国同比国内同比欧洲同比

50%0%-50%

0

国内风电装机量（GW） 美国风电装机量欧洲风电装机量（GW） 国内同比美国同比 欧洲同比2023A2024A2025A2026E2027E2028E

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%国家能源局，BNEF GWEC，EIA，CWEA图18：全球风电光伏新增装机情况及预测0

2023A 2024A 2025A 2026E 2027E BNEF，GWEC

80%全球光伏新增装机量（GW全球光伏新增装机量（GW）全球光伏新增装机同比全球风电新增装机量（GW）全球风电新增装机同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%26年出货量将达年全64h+9526W+3，1981GWh，25-28年CAGR46%。图19：中美欧年度储能出货量情况及预测 图20：全球储能年度出货量情况及预测0

中国储能出货量（GWh） 美国储能出货量（GWh）欧洲储能出货量（GWh） 中国同比美国同比 欧洲同比50%0%2023A2024A2025A2026E2027E2028E

0

全球储能出货量（GWh） 全球同比2023A2024A2025A2026E 2027E

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CPIA，鑫椤储能 BNEF024年的0W增至030年的9G45，其中以北美为主。随着AIDC图21：全球数据中心装机情况及预测0

2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E

100%全球数据中心装机功率（GW全球数据中心装机功率（GW）同比（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%Semianalysis，麦肯锡北美AIDC69kV以上AIDCAIDC新能源&AIDC变压器市场空间测算AIDCGMI638&AIDC0.06元/W0.08元0.1元/W；AIDC21.30.1元/W0.12元。3068925%表7：新能源、AIDC市场空间测算GWEC，GMI，Semianalysis ，注：24GMI26年初数据，1USD=6.88CNY）起于风电干变龙头，AI时代多产品布局迎高速增长期深耕新能源领域多年，AIDC推动公司订单快速增长VPIGE2025233269站及44个城市178个轨交项目，项目经验和客户资源持续沉淀。表8：公司在新能源、轨交、工业领域积累深厚AIDCAI25400个数据中心项目。针对AIDC2025AIDCIDC13.417.437.6+116.7%AIDC表9：公司AIDC业务积淀深厚公司公告、公司官网202588.372.133.4比90.0+26.0%表10：公司订单加速增长、在手订单持续增加扎根北美多年渠道优势显著，海外产能投产加速订单获取1998JSTUSAULCETUV2587600CSP图22：公司的全球布局（截至2024年12月31日）海外产能布局加速落地，全球化交付能力进一步提升。公司2021年即在美国佛罗6002402026150台，20271,000同时公司已完成墨西哥基地扩建，铸树脂干式变压器及VPI500Shelter202570020263,500表11：公司的海外生产基地布局公司公告，JST官网，businesswire品牌力与海外布局双驱动，推动海外订单快速增长，其中AIDC订单快速增加。2025年年底，公司与海外客户F0.99亿美元AIDC6.96亿元（251USD=7.0348RMB）202534.948.4%20262061225+80.767.，51.4AIDCCSP345kV2025司此次成功交付，我们认为可树立为公司在海外的标杆项目，在北美电网高度紧张及CSP图23：公司的海外订单情况海外新增订单（亿元） 同比（%） 占比35

300%30 250%25 200%20 150%15 100%10 50%5 0%02022

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2026Q1

-50%基于技术积累率先发布SST产品，打造全新增长极AIDC应商。“AIDCAIDCAIDCAIDC研发与产业化基础。HVDC2）公司长期生产非晶合金变压器并实现自产非晶合金，非晶合金为高频变压器关键磁SST整99.7%SiC图24：非晶合金为高频变压器的重要磁芯材料之一《高频变压器技术研究综述》元神系列SSTAIDC1月，公司在香港正式发布元神ONESSTSST2.4MW98%60%2025AIDC领域SST图25：公司发布的元神ONE系列SST产品数字化工厂建设进一步赋能生产，发行可转债扩产锚定未来增长对内提效与对外输出协同发展。2013年启202512317124%52%24820251.2AIFactory2025年HVDCAIFactory部应用验证与数字化解决方案输出的协同闭环。图26：公司数字化工厂的落地项目布局非晶合金以支撑变压器制造，公司制造能力逐步向上游带材及铁芯延伸。20253“非晶带材—非晶铁芯—可转债扩产聚焦AIDC与变压器产品，核心产品产能进一步完善。公司2025年发16.7VPI1,200套/1.9万台/VPI4101,578万3万吨/AIDC表12：公司的25年可转债募投项目盈利预测与投资建议盈利预测我们预计公司2026至2028年营业收入分别为86.02/101.76/125.24亿元，同比增长17.91%/18.29%/23.08%，综合毛利率分别为26.04%/27.42%/28.59%。分业务来看：AIDC2026202858.22/71.52/89.5031.5%/33.0%/34.0%。开关柜：全球风电新增装机稳步上行支撑收入稳定增长，同时产线成熟成本稳定，毛利率保持稳定，我们预计2026至2028年板块收入分别为4.94/5.19/5.45亿元，同比+5%/+5%/+5%，毛利率分别为18.5%/18.5%/18.5%。2026202810.49/11.01/11.5619%/19%/19%。2026至20280.71/0.85/3.81+20%/+20%/+350%，毛利率分别为25%/25%/25%。202620287.45/8.94/10.73+20%/+20%/+20%8%/8%/9%。202620281.18/1.06/0.8532%/30%/30%。其他：2026至2028年板块收入分别为3.03/3.19/3.35+5%/+5%/+5%，毛利率分别为11.5%/11.5%/11.5%。表13：盈利预测拆分（分产品）2024A2025A2026E2027E2028E变压器（含干变、干式电抗器、油变）收入（亿元）40.2847.9058.2271.5289.50YoY-1.59%18.93%21.54%22.84%25.14%毛利率28.5%31.0%31.5%33.0%34.0%毛利（亿元）11.4914.8518.3423.6030.43开关柜（主要下游：风电、建筑配电）收入（亿元）6.734.714.945.195.45YoY-5%-30%5%5%5%毛利率18.5%18.5%18.5%18.5%18.5%毛利（亿元）1.240.870.910.961.01箱式变电站（主要下游：风光轨交）收入（亿元）12.479.5410.4911.0111.56YoY22.14%-23.53%10.00%5.00%5.00%毛利率19.0%19.0%19.0%19.0%19.0%毛利（亿元）2.371.801.992.092.20电力电子（逆变器、SVG等）收入（亿元）0.450.590.710.853.81YoY10%30%20%20%350%毛利率25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%毛利（亿元）0.110.150.180.210.95产品类业务合计收入（亿元）59.9262.7374.3688.57110.32YoY2.21%4.69%18.53%19.11%24.56%毛利率25.4%28.2%28.8%30.3%31.4%毛利（亿元）15.2217.6721.4226.8734.59储能收入合计（亿元）5.236.217.458.9410.73YoY26.33%19%20%20%20%毛利率11.20%7.56%8.00%8.00%9.00%毛利（亿元）0.590.470.600.720.97数字化工厂收入（亿元）1.231.121.181.060.85YoY74.11%-9%5%-10%-20%毛利率15.61%32.01%32.00%30.00%30.00%毛利（亿元）0.190.360.380.320.25其他（安装工程+光伏电站+其他）收入（亿元）2.622.893.033.193.35YoY-18.00%10.31%5.00%5.00%5.00%毛利率29.94%11.01%11.50%11.50%11.50%毛利（亿元）0.780.320.350.370.38合计收入（亿元）69.0172.9586.02101.76125.24YoY3.50%5.72%17.91%18.29%23.08%毛利率24.32%25.85%26.04%27.42%28.59%毛利（亿元）16.7818.8622.4027.9035.81投资建议公司为国内干式变压器龙头，海外与AIDC2026-20288.9/12.6/17.1PE36x/26x/19x戈尔、思源电气和白云电器作为可比公司，可比公司2026-2028年平均PE分别为28x/19x/13xAIDC供配电需求增长，SST业务打开长期成长空间，维持“买入”评级。表14：可比公司估值（截至2026年8月10日）风险提示AI算力原材料价格波动风险。公司原材料成本占主营业务成本比重较高，若原材料涨价且公司未能向下游转嫁成本，将压缩各板块毛利率，削弱盈利水平。金盘科技三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产9,51511,83714,42817,718营业总收入7,2958,60210,17612,524货币资金及交易性金融资产2,8393,7954,6516,063营业成本(含金融类)5,4096,3637,3868,944经营性应收款项3,3163,8214,7875,753税金及附加42435163存货2,5903,4503,9774,797销售费用322361407476合同资产452406640718管理费用380439509614其他流动资产319364373387研发费用356404468564非流动资产2,8763,1313,3603,392财务费用59281423长期股权投资54545454加:其他收益96775148固定资产及使用权资产1,8452,1402,4192,581投资净收益10111416在建工程27928227