可选消费行业动态点评：海外财报跟踪高端亮眼大众分化

公司 整体业务回顾指引细分业务方向地区市场表现高德美 H12026销售额实现强劲双位数注射美学继续跑赢市场并获得市场份额国际上美国：注射美学和皮肤科学护肤均实现双位数增长增长三大品类与所有区域均双位市持续推进数增长公司上调2026年净销售皮肤科学护肤：Cetaphil、Alastin保持强劲表现 国际：新兴市场、欧洲、亚洲与拉美均实现双位数增长EBITDA

治疗皮肤科：收入增长超过一倍，Nemluvio继续拓展市场中国：Sculptra与Azzalure等创新产品支持业务扩张LVMH H120262025年改善，日本Q2较Q1加速；集团称将依托品分销

受旅游消费回落拖累

葡萄酒与烈酒：市场环境艰难，需求仍处于调整阶段 美国与中国需求仍待恢复，渠道去库存压力延香水与化妆品：H1稳定，Q2恢复增长，Dior、Guerlain等欧洲与美国本地需求支撑较稳表现较好腕表与珠宝继续受需求正常化影响，Tiffany聚焦品牌提升日本、亚洲旅游流量变化影响较精选零售：Sephora继续实现强劲增长并提升市场份额 Sephora在主要地区持续扩张开云集团 H12026收入仍下滑，但集团称仍是主要拖累管理层聚焦创意焕新产品新鲜度与西欧、北美、亚太与日本均承压，旅游消费回落影响日本转型进展正在推进重点恢复品牌品牌热度恢复

SaintLaurent：受批发优化与零售疲软影响，继续强化直营北美与西欧本地高端客群相对更稳和产品组合BottegaVeneta：表现相对坚挺，品牌高端化与工艺叙事继亚洲部分市场仍有压力，但高净值客群韧性较强续支撑其他品牌：Balenciaga、McQueen等继续调整，珠宝品牌表日本旅游消费退潮后更依赖本地客户现相对更稳KeringEyewear维持增长，集团继续优化资产组合并推进成本纪律联合利华 H106底层销售增长保持稳健Bty&Wlling：增长领先，PstieBety与Helth新兴市场增长快于发达市场，印度和东南亚表现较强Q2销量贡献改善全年指引维持&Wellbeing表现突出

PersonalCare：保持增长，除臭剂与口腔护理贡献较强 发达市场增长较低但稳定，北美/欧洲节奏分化HomeCare：温和增长，价格贡献较低、销量改善 拉美等市场仍受宏观与汇率影响Foods：增长稳健，核心品牌与渠道执行支撑表现 中国市场保持竞争激烈但仍有结构机会爱马仕 H12026收入继续增长，各地区皮具和马具：增长最强，产能扩张按计划推进 日本美国欧洲表现强劲亚洲不含日本低增但仍为最大申长期信心

区域成衣与配饰：继续增长，受创意系列与客户粘性支撑 欧洲本地客群稳健，法国/欧洲均增丝绸与纺织品：保持增长，产品创新支撑需求 美洲维持双位数附近增长香水和美妆：承压，继续依靠新品与品牌体验修复 亚洲旅游消费与中国节奏仍影响品类恢腕表承压，其他爱马仕部门继续增长 中东等其他地区保持较快增长宝洁 FY26自然有机销售Beauty：有机销售增长，护发与皮肤及个护均有贡献增长继续为正，全年完成增长；Grooming：有机销售增长，剃须护理和电动剃须产品表现较好FY27指引为低至中个位数有机增HealthCare：口腔护理和个人健康护理驱动增长长 Fabric&HomeCare：有机销售增长，织物护理与家庭护理均有贡献Baby,Feminine&FamilyCare：有机销售基本持平或小幅变化欧莱雅 H12026增长广泛覆盖业务、品ProfessionalProducts：继续增长，沙龙与专业渠道支撑 欧洲与北美保持增长；SAPMENA-SSA与拉美增速领类和地区，Q2加速管理层保持ConsumerProducts：增长领先，大众美妆与护发贡献较强北亚改善，中国大陆回到增长

Luxe：Q2改善，香水与重点品牌新品带动 旅游零售仍在修复，亚洲高端美妆逐步改善DermatologicalBeauty：继续增长，医学背书品牌保持需求拉美、SAPMENA等新兴区域保持强劲PUIG H12026净收入增长，跑赢高端Fragrance&HerreraByredoDriesVanEMEA美妆市场所有业务分部与地区均Noten推动增长，Q2延续区域趋势 增长

Makeup：CharlotteTilbury继续驱动增长，Q2sell-out增长和BootsUK渠道扩张支持Skincare：Uriage继续跑赢皮肤美容市场并获得份额，Premiumskincare偏弱拖累Q2

Americas：北美表现强劲，香水和CharlotteTilbury彩妆sell-out健康增长；拉美在竞争环境中保持韧性AsiPcificH1Nice香水和CltteTilbury表现突出资生堂 H106收入可比口径基本持平SHSEDO：聚焦明星产品及高端化，推动品牌增长修复 日本本地需求稳健，中国游客消费仍承压Q2恢复增长核心利润显著改善强化科技奢华定位，加大明星产品投入 中国市场恢复增长，旅游零售仍处调整期可选消费全年指引不变可选消费各公司公告、华泰研究

NARS&ELIXIR：聚焦核心产品和渠道，延续增长动能 美洲线下承压、电商向好；亚太保持增长香水：新品表现良好，持续拓展品牌组合及市场份额 EMEA香水表现强劲，但护肤市场竞争激市值：亿元币种营收：亿元营收yoy净利润：亿元EPS：元EPSyoyFY26EFY26EFY26EFY26EFY26E欧莱雅1,892.6EUR高德美351.1USD19%-21%CoreEBITDAmargin26%LVMH3,059.8EUR宝洁3,434.5USD879.0–896.41%–3%6.69–6.951%–5%爱马仕2,199.0EUR拜尔斯道夫227.6EUR联合利华1,286.3EUR4%~6%基础营业利润率将较20.0%小幅改善PUIG81.5EUR调整后EBITDA利润率与FY202520.7%持平可选消费202686/EPSyoyyoyUSGFY26EFY2027指引。可选消费各公司公告、Bloomberg、华泰研究图表3：海外各公司季度营收同比增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2欧莱雅8.3%6.7%6.0%4.5%4.4%-1.3%0.5%1.5%3.6%8.2%宝洁1.0%0.0%-0.6%2.1%-2.1%1.7%3.0%1.0%7.0%2.0%高德美12.3%7.8%5.1%-17.8%5.4%16.7%21.9%27.6%30.5%25.8%LVMH-13.6%1.4%-9.1%25.4%-15.1%-4.0%-6.3%-5.0%-6.0%0.1%PUIG--11.1%14.3%7.8%3.9%3.2%6.2%0.8%4.1%爱马仕12.6%11.5%10.1%17.8%8.5%5.6%4.8%3.2%-2.9%4.8%联合利华4.4%3.9%4.5%4.0%3.0%3.8%3.9%4.2%3.8%5.8%开云集团-12.6%-12.2%-17.2%-13.5%-14.1%-18.4%-9.9%-9.1%-6.4%0.7%拜尔斯道夫5.0%4.7%2.4%5.0%3.3%-2.9%-1.0%0.5%-7.7%-1.1%注：为方便展示，对应时间均自然季，非财报季度,26Q2实际对应宝洁FY2026Q4，本表使用报告口径增速。各公司公告、华泰研究图表4：各公司分地区营收同比增速美洲 欧洲/国际 亚太25Q325Q426Q126Q225Q325Q426Q126Q225Q325Q426Q126Q2欧莱雅北美洲拉丁美洲-4%-3%1%2%2%5%6%13%欧洲5%7%12%4%北亚SAPMENA-SSA0%6%-5%2%-9%12%16%6%LVMH美国3%1%-3%6%欧洲-2%-2%7%0%日本亚太(除日本)-13%2%-5%1%3%-3%14%4%爱马仕美洲7%4%6%11%法国欧洲(除法国)10%8%8%8%-3%8%6%7%日本亚太(除日本)8%0%1%0%-4%-5%0%3%高德美美国29%40%42%26%国际29%40%42%26%PUIG美洲-3%1%-5%4%EMEA3%8%2%2%亚太29%11%18%16%拜尔斯道夫美洲-3%1%-8%4%欧洲1%0%-7%-3%亚非澳-2%1%-8%-2%联合利华北美洲6%3%2%4%欧洲1%0%-1%-1%APA7%4%6%9%拉美-3%3%6%9%注：为方便展示，对应时间均为自然季，非财报季度，本表使用报告口径增速。各公司公告、华泰研究欧莱雅 高德美 LVMH 宝洁 拜尔斯道夫 联合利华 Kering 爱马仕彭博代码币种市值（亿元）OREUR2,079.5GALDSWUSD424.1MCEUR2,381.3PGUSD3,416.2BEIEUR196.8VLVRLNEURKERBPEUR357.6RMSFPEUR营收（亿元）FY28E469.1497.2525.663.874.786.3810.6853.6905.0871.7887.8914.197.099.7103.0517.9530.7546.6147.5156.9168.0167.9183.0198.8营收yoy6.5%6.0%5.7%22.5%17.2%15.5%0.3%5.3%6.0%3.4%1.8%3.0%-1.6%2.8%3.3%2.6%2.5%3.0%0.5%6.4%7.1%4.9%9.0%8.6%净利润（亿元）FY28E69.076.182.18.813.117.1126.6139.2162.9165.8176.18.68.99.563.766.369.47.016.446.553.158.3净利润yoy12.7%10.2%7.9%43.5%49.2%30.1%2.8%13.2%10.0%2.0%1.8%6.2%-8.1%3.6%6.3%876.9%66.5%40.1%2.8%14.2%9.8%EPS（元）FY28E13.114.515.93.75.57.322.525.428.16.76.97.34.04.24.53.03.13.35.79.613.144.250.955.9PE28.926.624.647.535.027.121.519.017.321.421.019.920.419.518.317.316.515.544.129.722.336.131.528.6PSFY28E4.54.24.08.37.16.13.02.82.73.93.83.72.02.01.92.32.32.22.42.32.110.19.28.5可选消费注：数据截至2026年8月6日；营收、净利润yoy均通过报表数值计算、本表年份均为财年。可选消费Bloomberg,华泰研究图表6：各公司年至今涨幅与预计PE表现最新股价 年至今涨幅 PETTM FY27EFY28EORFPEquity欧莱雅396.48.7%31.6 26.624.6GALDSWEquity高德美180.412.6%57.5 35.027.1PUIGSMEquityPUIG17.115.1%17.0 14.613.6MCFPEquityLVMH484.5-24.5%21.2 19.017.3PGUSEquity宝洁146.83.5%21.0 21.019.9RMSFPEquity爱马仕1,603.0-23.8%36.4 31.528.6KERFPEquity开云290.6-4.6%80.3 29.722.3SY1GYEquity德之馨92.234.9%90.1 20.919.4DSFIRNAEquity帝斯曼-芬美意93.936.4%75.1 23.322.1ICOSIMEquity莹特丽14.330.7%21.6 17.615.8BEIGYEquity拜尔斯道夫82.0-11.7%18.7 19.518.3IPARUSEquity伊特香水123.444.4%23.5 22.119.14911JTEquity资生堂3,391.046.8%32.8 25.823.4ELFUSEquityelf86.411.0%75.4 25.123.1KVUEUSEquity科赴19.713.6%19.6 15.715.0TGTUSEquityTarget147.747.0%18.5 17.516.3ELUSEquity雅诗兰黛87.0-18.5%48.9 27.522.8COTYUSEquity科蒂集团2.8-9.0%/ 8.87.9ULTAUSEquityUltaBeauty539.5-13.0%20.0 18.516.9ULVRLNEquity联合利华4,782.5-0.8%18.2 16.515.5192820KSEquity科丝美诗201,000.012.7%14.8 13.010.6注：数据截至2026年8月6日。Bloomberg公司名称币种公告发布日T-1收盘价(元）T收盘价(元）T+1收盘价(元）最新股价公布次日涨跌幅公布至今涨跌幅ORFPEquityGALDSWEquity欧莱雅高德美EURUSD729日723日382.9174.05383.5169.3394.0173.7396.4180.42.7%3.4%2.6%6.5%PUIGSMEquityPUIGEUR7月30日16.3716.6916.717.10.0%2.3%MCFPEquityLVMHEUR7月27日/ 466.8470.3484.50.7%3.8%ULVRLNEquity联合利华EUR7月28日4,62749984,986.04,782.5-0.2%-4.3%PGUSEquity宝洁USD7月29日148.9146.1144.0146.8-1.5%0.5%RMSFPEquity爱马仕EUR7月29日1,695.51,508.51,550.51,603.02.8%6.3%KERFPEquity开云EUR7月28日242.85250.5292.8290.616.9%16.0%SY1GYEquity德之馨EUR7月30日89.0891.8689.192.2-3.0%0.4%DSFIRNAEquity帝斯曼-芬美意EUR7月30日83.493.193.493.90.3%0.9%ICOSIMEquity莹特丽EUR8月5日13.3413.1414.214.38.1%8.8%BEIGYEquity拜尔斯道夫EUR8月5日78.282.282.082.0-0.3%-0.3%IPARUSEquity伊特香水USD8月4日124.92128.55123.4123.4-4.0%-4.0%4911JTEquity 资生堂 JPY 8月5日 3,279 3,269 3,391.0 3,391.0 3.7% 3.7%ELFUSEquityelfUSD8月5日87.8486.37/ 86.4/0.0%注：数据截至2026年8月6日。Bloomberg图表8：欧莱雅集团营收及增速情况 图表9：欧莱雅集团分区域市场营收同比（百万欧元）12,50012,00011,50011,00010,50010,0009,5009,000

集团收入 集团收入yoy-reported

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%

40%30%20%10%0%-10%-20%

欧洲 北美 北亚拉丁美洲SAPMENA-SSA23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3 北亚拉丁美洲SAPMENA-SSA23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2公司公告、华泰研究 注：增速为报告口径(Reported)公司公告、华泰研究图表10：欧莱雅集团分部门营收同比增速 图表11：欧莱雅集团毛利率、净利率情况 专业产品 活性产品23Q123Q1

消费品 奢侈品

毛利率 净利率22H122H223H123H224H124H225H125H226H123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q323Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2公司公告、华泰研究

公司公告、华泰研究可选消费可选消费（亿欧元）2,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,100

销售收入 yoy

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

15%10%5%0%-5%-10%

欧洲 美洲 非洲/亚洲/澳大利亚24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2公司公告、华泰研究 注：增速为名义口径(Nominal)公司公告、华泰研究图表14：拜尔斯道夫分业务市场营收同比速 图表15：拜尔斯道夫毛利率、净利率情况-6%

消费者业务yoy 德莎业务yoy24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率 净利率21H121H222H122H223H123H224H124H225H125H226H1注：增速为名义口径(Nominal)公司公告、华泰研究

公司公告、华泰研究图表16：高德美营收及增速情况 图表17：高德美分区域市场营收同比增速（百万美元）0

集团收入 yoy,reported

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

美国yoy 国际yoy可选消费24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2 24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2可选消费公司公告、华泰研究 注：增速为报告口径(Reported)公司公告、华泰研究40%

注射美容yoy 皮肤护理yoy治疗性皮肤科治疗性皮肤科yoy24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率EBITDA毛利率EBITDA净利率注：增速为报告口径(Reported)公司公告、华泰研究

公司公告、华泰研究图表20：爱马仕营收及增速情况 图表21：爱马仕分区域市场营收同比增速（百万欧元）4,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,400

营收 营收yoy

20%15%10%5%0%-5%

日本yoy日本yoy 亚洲(除日本)yoy法国yoy欧洲(除法国)yoy yoyyoy-40%24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2 24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2公司公告、华泰研究 注：增速为披露口径(Published)，“其他”地区2024Q1-2024Q4增速较高，为方便展示，此处不显示公司公告、华泰研究图表22：爱马仕分业务市场营收同比增速 图表23：爱马仕毛利率、净利率情况

皮具与马具yoy 丝绸与纺织yoy成衣与配饰yoy 其他爱马仕业务yoy手表业务yoy 香水与美妆yoy24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率 净利率21H222H122H223H123H224H124H225H125H226H1可选消费可选消费注：增速为披露口径(Published)公司公告、华泰研究

公司公告、华泰研究（亿美元）230225220215210205200195190185

营收 yoy

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%

12%美妆yoy美妆yoyyoy母婴yoy理容yoyyoy8%6%4%2%0%-2%-4%180

24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

-3%

-6%

24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2注：此处为自然季度，非财报季度，26Q2FY2026