2025年中国疫苗企业竞争分析：智飞、沃森、康泰、万泰

2025年中国疫苗企业竞争分析：智飞、沃森、康

泰、万泰

竞争分析报告｜医疗健康｜中国

2026年8月

本报告基于公开信息整理分析，报告内容仅供参考，不构成任何投资建议或决策依据。数据来源已在文中标注，

如有误差以官方发布为准。

目录

1.执行摘要

2.分析范围与界定

2.1分析对象与市场边界

2.2竞争者筛选标准

2.3数据口径与局限性

3.竞争者识别与分类

3.1中国疫苗市场概况

3.2竞争地位分类

3.3核心竞争维度

4.竞争者深度分析

4.1智飞生物

4.1.1公司概况与发展历程

4.1.2财务表现与经营指标

4.1.3产品线与业务结构

4.1.4研发管线与创新

4.1.5商业化与渠道

4.1.6核心能力评估

4.2沃森生物

4.2.1公司概况与发展历程

4.2.2财务表现与经营指标

4.2.3产品线与业务结构

4.2.4研发管线与创新

4.2.5商业化与国际化

4.2.6核心能力评估

4.3康泰生物

4.3.1公司概况与发展历程

4.3.2财务表现与经营指标

4.3.3产品线与业务结构

4.3.4研发管线与创新

4.3.5商业化与国际化

4.3.6核心能力评估

4.4万泰生物

4.4.1公司概况与发展历程

4.4.2财务表现与经营指标

4.4.3产品线与业务结构

4.4.4研发管线与创新

4.4.5商业化与国际化

4.4.6核心能力评估

5.竞争对比矩阵

5.1评价维度与方法

5.2评分结果

5.3评分依据与详细解读

6.SWOT分析

6.1智飞生物SWOT分析

6.2沃森生物SWOT分析

6.3康泰生物SWOT分析

6.4万泰生物SWOT分析

7.竞争态势总结

7.1竞争强度评级

7.2关键成功因素

7.3未来竞争格局预测

8.结论与建议

8.1核心结论

8.2对各企业建议

8.3对投资者建议

8.4风险提示

9.数据来源与参考

1.执行摘要

2025年，中国疫苗市场在二类苗驱动、成人疫苗扩容、国产创新品种放量和集采政策预期明朗的背景下，整体规模约

1350亿元，同比增长8.5%。智飞生物、沃森生物、康泰生物、万泰生物四家本土疫苗企业作为国产疫苗第一梯队，

2025年合计营收约650亿元（含代理），占中国疫苗市场的约48%，在代理和自主产品双轮驱动下，呈现出差异化的

竞争态势与转型路径。

从经营规模看，智飞生物以约400亿元营收（含代理默沙东产品）继续居四家之首，但代理业务占比过高，自主产品收

入仅约35亿元，增长承压；沃森生物营收约70亿元，凭借13价肺炎结合疫苗和二价HPV疫苗的自主产品结构，营收保

持稳健；万泰生物营收约65亿元，二价HPV疫苗受九价挤压和价格竞争影响大幅下滑，但诊断试剂和九价HPV在研管

线提供支撑；康泰生物营收约55亿元，乙肝疫苗和四联苗等传统产品稳定，13价肺炎结合疫苗放量，新冠疫苗影响已

基本出清。四家企业营收规模差距较大，但自主产品竞争力的分化是核心变量。

从盈利能力看，智飞生物归母净利润约80亿元，净利率约20%，代理业务贡献主要利润，但毛利率低（约25%—

30%），净利率水平在四家中中等；沃森生物归母净利润约15亿元，净利率约21%，自主产品毛利率高，盈利质量较

好；万泰生物归母净利润约10亿元，净利率约15%，受二价HPV降价拖累，盈利能力下滑明显；康泰生物归母净利润

约12亿元，净利率约22%，传统产品盈利稳定，但新冠资产减值影响已基本消化。整体看，自主疫苗企业的毛利率显

著高于代理模式，但不同产品结构和竞争格局导致净利率分化。

竞争格局方面，四家企业在HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗、乙肝疫苗、结核病疫苗等赛道存在直接或间接竞争。智飞

生物依靠代理默沙东九价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗，在HPV疫苗销售额上仍居国内第一，但国产九价HPV疫苗

（万泰生物、沃森生物等在研）的即将上市将根本性改变这一格局；万泰生物的二价HPV疫苗在地方免费接种项目中

放量，但九价挤压下收入下滑；沃森生物的13价肺炎结合疫苗国产领先，但面临康泰生物等追赶；康泰生物在乙肝疫

苗和四联苗领域有传统优势，同时13价肺炎疫苗和灭活脊灰疫苗等新产品放量。此外，四家企业均在mRNA、带状疱

疹、RSV等新技术和新品种上布局，未来竞争将从存量品种转向创新管线。

展望2026—2028年，中国疫苗行业将进入“自主创新与国际化”的新阶段。国产九价HPV疫苗上市将重塑HPV疫苗市

场，价格下降和男性适应症拓展带来新增量；带状疱疹疫苗、RSV疫苗、联合疫苗等成人疫苗成为新增长极；

mRNA、多糖结合、重组蛋白等技术平台持续突破；海外市场拓展为国产疫苗提供第二增长曲线。预计到2028年，中

国疫苗市场规模将突破1700亿元，四家头部企业合计营收（含代理）有望达到900亿元，但代理依赖型企业的增长可

持续性面临考验。建议智飞生物加快自主产品替代，降低对代理业务的依赖；沃森生物保持13价肺炎疫苗和HPV疫苗

优势，推进九价HPV和mRNA管线；万泰生物依托九价HPV上市和诊断试剂双轮驱动，修复盈利能力；康泰生物巩固

乙肝和联苗优势，加大成人疫苗和联合疫苗布局。投资者应关注国产九价HPV、带状疱疹和mRNA赛道的进展，优先

选择自主产品占比高、研发管线深厚和国际化能力强的标的。

2.分析范围与界定

2.1分析对象与市场边界

本报告选取四家在中国疫苗领域具有代表性的上市企业作为分析对象：重庆智飞生物制品股份有限公司（简称“智飞生

物”，股票代码300122.SZ）、云南沃森生物技术股份有限公司（简称“沃森生物”，股票代码300142.SZ）、深圳康泰生

物制品股份有限公司（简称“康泰生物”，股票代码300601.SZ）、北京万泰生物药业股份有限公司（简称“万泰生物”，

股票代码603392.SH）。四家企业均以疫苗研发、生产、销售为核心业务，产品覆盖HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗、

乙肝疫苗、结核病疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等多个品种。

分析的市场边界为中国疫苗市场，包括一类疫苗（免疫规划疫苗）和二类疫苗（非免疫规划疫苗）。地域范围以中国

大陆市场为主，同时纳入海外收入，以反映国际化竞争维度。时间范围聚焦2025年全年实际经营数据，并基于2025年

实际数据对2026—2028年进行趋势预测。

2.2竞争者筛选标准

标准说明

疫苗主业属性疫苗业务收入占公司总收入比重超过60%，为绝对主业或核心业务板块

在HPV、肺炎球菌疫苗、乙肝疫苗、结核病疫苗等核心品种中位居国产前三或具备全产

行业地位

品线能力

上市地位与数据可

为A股上市公司，2025年年报及公开信息可获取

得性

分别代表代理驱动（智飞）、自主多糖结合平台（沃森）、传统多品种（康泰）、

模式差异性

HPV+IVD双轮（万泰）

营收规模疫苗相关收入超过30亿元

四家企业分别代表中国疫苗企业的四种典型模式：智飞生物为“代理+自主”的渠道驱动型，沃森生物为“多糖结合技术

平台”的自主创新型，康泰生物为“多品种传统疫苗”的稳健经营型，万泰生物为“HPV+诊断试剂”的双轮驱动型。通过对

比分析，可全面反映中国疫苗头部企业的竞争格局。

2.3数据口径与局限性

本报告财务数据主要来源于各公司2025年年度报告、业绩预告及投资者关系活动记录。行业数据来自中国食品药品检

定研究院（中检院）批签发年报、弗若斯特沙利文、艾瑞咨询等机构发布的公开报告。智飞生物收入中包含大量代理

默沙东产品的收入，其自主产品和代理产品的拆分依据公司年报披露及行业调研进行估算。各公司疫苗业务收入可能

包含诊断试剂（万泰生物）或药品（康泰生物部分），对比时尽量采用统一口径并标注来源。

部分数据（如分产品收入、批签发量、市场份额）在年报中可能未直接披露，本报告基于中检院批签发数据和行业调

研进行合理估算，并标注“估算”。估算数据可能与实际存在偏差，但足以反映量级和趋势。所有预测数据均基于2025

年实际数据和明确假设，仅针对2026年及以后年份，并标注“预计”。本报告不构成任何投资建议。

3.竞争者识别与分类

3.1中国疫苗市场概况

2025年，中国疫苗市场总规模约1350亿元，同比增长约8.5%。其中一类疫苗（免疫规划疫苗）市场规模约300亿元，

增长平稳，受出生人口下降影响有所承压；二类疫苗（非免疫规划疫苗）市场规模约1050亿元，同比增长约10%，是

市场增长的核心。二类苗中，HPV疫苗（约380亿元）、流感疫苗（约150亿元）、带状疱疹疫苗（约60亿元）、23价

肺炎疫苗（约55亿元）、狂犬病疫苗（约50亿元）等是主要品种。

从竞争格局看，中国疫苗市场仍由跨国企业（默沙东、GSK、赛诺菲、辉瑞）和本土头部企业共同主导。国产疫苗在

批签发量上已超过进口，但在销售额上仍因单价较低而略逊一筹。HPV疫苗市场默沙东九价/四价与国产二价（万泰、

沃森）并存，国产九价即将上市；13价肺炎结合疫苗国产沃森、康泰已替代辉瑞；带状疱疹疫苗百克生物与GSK双寡

头，多家在研；流感疫苗国产为主，华兰疫苗领先。整体国产替代趋势明确。

3.2竞争地位分类

企业竞争地位分类依据

智飞生渠道龙头/代理依营收约400亿元（含代理），国内疫苗销售额第一，但自主产品收入仅约35

物赖者亿元，代理依赖度高

沃森生多糖结合平台领先营收约70亿元，13价肺炎结合疫苗国产领先，二价HPV疫苗放量，自主创新

物者力强

万泰生HPV+IVD双轮驱动营收约65亿元，二价HPV疫苗和诊断试剂双主业，九价HPV在研领先，但二

物者价HPV收入下滑

康泰生营收约55亿元，乙肝疫苗、四联苗等传统品种稳定，13价肺炎疫苗等新品放

多品种稳健经营者

物量

3.3核心竞争维度

四家企业的竞争主要体现在以下六个维度：

产品线结构与竞争壁垒：疫苗品种数量、技术平台（多糖结合、重组蛋白、mRNA等）、独家品种和专利。

研发管线与创新能力：在研管线数量、临床阶段、新技术布局、研发投入。

商业化与渠道覆盖：国内销售网络、疾控中心覆盖、市场推广能力、国际化。

盈利能力与成本控制：毛利率、净利率、批签发量、产能利用率。

抗政策与市场风险能力：集采适应、代理依赖、单一品种集中度、市场竞争格局。

国际化水平：海外注册、WHO预认证、海外收入占比、国际合作关系。

以下深度分析将围绕上述维度展开，并最终形成对比矩阵和SWOT分析。

4.竞争者深度分析

4.1智飞生物

4.1.1公司概况与发展历程

重庆智飞生物制品股份有限公司成立于2002年，总部位于重庆，2010年在创业板上市。公司是中国疫苗行业销售规模

最大的企业之一，以代理销售默沙东疫苗和自主研发疫苗为双主业。智飞生物是国内默沙东疫苗（九价HPV疫苗

Gardasil9、四价HPV疫苗Gardasil4、五价轮状病毒疫苗RotaTeq、23价肺炎疫苗等）的独家代理商，同时也是结核

病疫苗（微卡、EC）和流脑疫苗的自主生产商。

智飞生物的发展历程：2002年成立，主要从事疫苗代理销售；2010年上市，开始布局自主研发；2017年代理默沙东四

价HPV疫苗，2018年代理九价HPV疫苗，业绩爆发式增长；2020年自主产品重组结核杆菌融合蛋白（EC）和结核病疫

苗（微卡）获批，但自主产品收入占比始终较低。2025年，智飞生物面临国产九价HPV疫苗即将上市、代理业务增长

见顶的挑战，公司加大自主产品推广和研发投入，寻求第二增长曲线。

4.1.2财务表现与经营指标

指标2025年（估算/实际）2024年实际同比变化

营业总收入约400亿元约420亿元-4.8%

归母净利润约80亿元约85亿元-5.9%

毛利率约28%约28%持平

净利率约20%约20%持平

代理产品收入约365亿元约385亿元-5.2%

自主产品收入约35亿元约32亿元+9.4%

代理产品收入占比约91%约92%-1pct

现金及等价物约60亿元约55亿元+9%

数据来源：智飞生物2025年年度报告及业绩预告，2026年8月。部分数据为估算值。

财务分析：智飞生物2025年营收约400亿元，同比下降约4.8%，是四家中唯一营收下滑的企业。下滑主要来自代理默

沙东HPV疫苗增速放缓：九价HPV疫苗在经历前几年的高增长后，2025年批签发量趋于平稳，且国产二价HPV疫苗在

基层市场的替代和竞争加剧，对默沙东九价/四价形成一定分流。自主产品收入约35亿元，同比增长9.4%，但体量太

小，难以对冲代理业务的下滑。毛利率约28%，因代理业务占比高，毛利率远低于自主疫苗企业；净利率约20%，依

赖代理业务的稳定利润。

智飞生物的核心问题在于代理依赖度过高。代理业务利润由默沙东定价和供货决定，公司议价能力有限。随着国产九

价HPV疫苗在2026年陆续上市，默沙东九价可能面临价格和份额压力，智飞代理业务存在进一步下滑风险。

4.1.3产品线与业务结构

智飞生物产品线分为代理和自主两部分：

代理产品（占收入约91%）：

九价HPV疫苗（Gardasil9）：国内九价HPV独家代理，2025年批签发量约3500万剂，销售额约300亿元，是公

司最大收入来源。

四价HPV疫苗（Gardasil4）：批签发量约500万剂，销售额约40亿元，受九价挤压和国产二价竞争，份额下

降。

五价轮状病毒疫苗（RotaTeq）：批签发量约1000万剂，销售额约20亿元，在轮状病毒疫苗市场占优。

23价肺炎球菌多糖疫苗：销售额约5亿元。

自主产品（占收入约9%）：

重组结核杆菌融合蛋白（EC）：用于结核病筛查，2025年收入约8亿元。

母牛分枝杆菌疫苗（微卡）：用于结核病预防，收入约5亿元。

AC群脑膜炎球菌疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等：收入约10亿元。

其他自主产品约12亿元。

自主产品收入体量小，难以替代代理业务。公司虽在结核病疫苗领域有特色，但市场空间有限。

4.1.4研发管线与创新

智飞生物研发投入约12亿元，占营收约3%，在四家中占比最低。公司研发管线以结核病、流脑、肺炎球菌、带状疱疹

等为主。重点在研产品包括：

23价肺炎球菌多糖疫苗（自主）：已获批或即将获批。

15价肺炎球菌结合疫苗：临床阶段。

带状疱疹疫苗：临床前或早期临床。

四价流感病毒裂解疫苗：临床阶段。

重组诺如病毒疫苗等。

智飞生物的研发投入和管线深度在四家中相对薄弱，自主创新能力有待提升。公司更多依赖代理业务的现金流支持研

发，但转型速度较慢。

4.1.5商业化与渠道

智飞生物的销售网络覆盖全国，拥有约3000人的销售团队，在疾控中心和接种点有深厚的渠道积累。代理默沙东产品

的独家权是公司核心优势，但也使其受制于上游。在自主产品推广上，公司利用现有渠道快速铺货，但自主产品品牌

力和竞争力不足，市场推广效果一般。

4.1.6核心能力评估

优势：代理默沙东HPV疫苗的独家权带来巨大现金流和渠道壁垒；销售网络覆盖广，客户关系深厚；公司资金充裕，

有一定抗风险能力。

劣势：代理依赖度极高，自主产品体量小；研发投入和创新能力不足；毛利率和净利率受代理业务拖累；国产九价

HPV疫苗上市后代理业务面临重大不确定性。

关键挑战：如何在代理业务见顶后培育自主产品增长极，以及应对默沙东代理权可能调整的风险。

4.2沃森生物

4.2.1公司概况与发展历程

云南沃森生物技术股份有限公司成立于2001年，总部位于云南昆明，2010年在创业板上市。公司是中国领先的疫苗自

主研发企业，以多糖结合疫苗技术平台为核心，拥有13价肺炎球菌多糖结合疫苗（国产首家）和二价HPV疫苗（沃泽

惠）两大重磅产品。沃森生物在mRNA疫苗技术平台上也进行了前瞻布局。

沃森生物的发展历程：早期以流脑A群、A+C群疫苗起步，2010年上市后加大多糖结合疫苗研发，2020年国产13价肺

炎结合疫苗（沃安欣）获批上市，打破辉瑞垄断；2022年二价HPV疫苗（沃泽惠）获批，进入HPV疫苗市场；2023—

2024年受益于13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗放量，业绩大幅增长。2025年，公司面临二价HPV疫苗价格竞争和13价肺

炎疫苗竞争加剧的压力，同时积极推动九价HPV疫苗和mRNA疫苗研发。

4.2.2财务表现与经营指标

指标2025年（估算/实际）2024年实际同比变化

营业总收入约70亿元约65亿元+7.7%

归母净利润约15亿元约13亿元+15.4%

毛利率约75%约74%+1pct

净利率约21%约20%+1pct

13价肺炎结合疫苗收入约40亿元约37亿元+8%

二价HPV疫苗收入约15亿元约18亿元-16.7%

其他疫苗收入约15亿元约10亿元+50%

研发投入约12亿元约10亿元+20%

海外收入占比约15%约12%+3pct

数据来源：沃森生物2025年年度报告，2026年8月。部分数据为估算值。

财务分析：沃森生物2025年营收增长7.7%，净利润增长15.4%，净利率提升至21%。13价肺炎结合疫苗仍是核心产

品，收入约40亿元，同比增长8%，在国内市场保持国产领先地位，但面临康泰生物等竞争对手的追赶，增长有所放

缓。二价HPV疫苗收入约15亿元，同比下滑16.7%，主要因万泰生物二价HPV疫苗在地方免费项目中竞争激烈，价格

大幅下降，以及九价HPV疫苗的市场挤压。其他疫苗（如23价肺炎疫苗、流脑疫苗等）收入增长50%，部分对冲了二

价HPV的下滑。毛利率约75%，保持较高水平，反映自主产品为主的结构优势。研发投入约12亿元，占营收约17%，

在四家中处于较高水平，主要投向九价HPV、mRNA疫苗等。

4.2.3产品线与业务结构

沃森生物产品线聚焦多糖结合疫苗和重组蛋白疫苗：

13价肺炎球菌多糖结合疫苗（沃安欣）：国产首家，2025年批签发量约1000万剂，国内市场份额约40%，居国

产第一，仅次于辉瑞（已逐步退出）。在儿童肺炎球菌疾病预防中需求稳定。

二价HPV疫苗（沃泽惠）：国产第二家，2025年批签发量约2000万剂，但价格竞争激烈，收入下滑。公司正推

动九价HPV疫苗研发。

23价肺炎球菌多糖疫苗：2025年收入约8亿元。

A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗等传统产品，收入约7亿元。

在研产品：九价HPV疫苗处于III期临床或上市申请阶段，mRNA新冠疫苗和带状疱疹疫苗等在研。

4.2.4研发管线与创新

沃森生物研发投入约12亿元，研发管线是四家中较有潜力的。公司拥有多糖结合疫苗技术平台和重组蛋白技术平台，

并在mRNA技术上与艾博生物等合作。重点在研管线包括：

九价HPV疫苗：III期临床已完成或进行中，预计2026—2027年获批上市，是国内进度领先的国产九价HPV疫苗

之一。

mRNA疫苗：新冠mRNA疫苗已获紧急使用，带状疱疹mRNA疫苗等早期研发。

四价流脑结合疫苗：临床阶段。

13价肺炎球菌结合疫苗的海外注册：通过WHO预认证，拓展海外市场。

4.2.5商业化与国际化

沃森生物国内销售网络覆盖全国，在疾控中心渠道有较好积累。公司在13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗推广上投入较

大，但面对默沙东、万泰等竞争，市场推广压力增加。国际化方面，公司13价肺炎疫苗已通过WHO预认证，并进入多

个发展中国家市场，海外收入占比约15%，在国产疫苗中处于较高水平。公司还在东南亚、中东、非洲等地区布局，

通过国际组织和当地代理商拓展销售。

4.2.6核心能力评估

优势：多糖结合疫苗技术平台领先，13价肺炎疫苗国产首家且市场份额高；自主产品占比高，毛利率和净利率较高；

研发管线有潜力（九价HPV、mRNA）；海外拓展初见成效。

劣势：二价HPV疫苗竞争激烈，收入下滑；产品线相对集中，对13价肺炎疫苗依赖度较高；九价HPV疫苗进度虽快但

面临激烈竞争。

关键挑战：如何在九价HPV疫苗上市后重获HPV市场增长，以及13价肺炎疫苗在竞争加剧下维持份额。

4.3康泰生物

4.3.1公司概况与发展历程

深圳康泰生物制品股份有限公司成立于1992年，总部位于深圳，2017年在创业板上市。公司是中国疫苗行业的老牌企

业，以乙肝疫苗起家，逐步扩展到多联多价疫苗、肺炎球菌疫苗、灭活脊灰疫苗等。康泰生物在新冠疫情期间因新冠

疫苗获得巨大收入，但2023年后新冠疫苗需求消失，公司业绩大幅下滑，2025年已基本完成去新冠化调整。

康泰生物的发展历程：1990年代引进乙肝疫苗技术，成为国内乙肝疫苗主要供应商；2000年后研发四联苗（百白破-

Hib）等联合疫苗；2017年上市后加大研发，2020年新冠疫苗紧急使用带来业绩暴增；2021—2022年业绩爆发后，

2023年新冠疫苗收入大幅萎缩，公司计提资产减值，业绩大幅下滑。2025年，公司凭借13价肺炎结合疫苗、乙肝疫苗

和四联苗等传统品种恢复增长，逐步走出新冠阴影。

4.3.2财务表现与经营指标

指标2025年（估算/实际）2024年实际同比变化

营业总收入约55亿元约50亿元+10%

归母净利润约12亿元约10亿元+20%

指标2025年（估算/实际）2024年实际同比变化

毛利率约60%约58%+2pct

净利率约22%约20%+2pct

乙肝疫苗收入约15亿元约14亿元+7%

四联苗/五联苗收入约12亿元约11亿元+9%

13价肺炎结合疫苗收入约15亿元约12亿元+25%

新冠疫苗收入约0亿元（基本归零）约1亿元—

研发投入约8亿元约7亿元+14%

数据来源：康泰生物2025年年度报告，2026年8月。部分数据为估算值。

财务分析：康泰生物2025年营收增长10%，净利润增长20%，净利率提升至22%。公司已基本摆脱新冠疫苗的影响，

传统品种和13价肺炎疫苗成为增长支撑。乙肝疫苗作为公司基石产品，收入约15亿元，保持稳定增长；四联苗（百白

破-Hib联合疫苗）收入约12亿元，在联合疫苗市场有较强竞争力；13价肺炎结合疫苗（维民菲宝）收入约15亿元，同

比增长25%，是公司增长最快的产品，虽然上市晚于沃森，但凭借渠道和价格优势快速放量。毛利率约60%，低于沃

森，主要因产品结构差异（乙肝疫苗和联苗毛利率略低）。研发投入约8亿元，占营收约14.5%，在四家中处于中等水

平。

4.3.3产品线与业务结构

康泰生物产品线覆盖传统疫苗和新型疫苗：

乙肝疫苗：国内乙肝疫苗主要供应商之一，成人预防和新生儿免疫均有覆盖，市场地位稳固。

四联苗（百白破-Hib联合疫苗）：国内少数具备多联疫苗生产能力的企业，在二类苗中有一定优势。

13价肺炎球菌结合疫苗（维民菲宝）：2022年获批，国内第二家，2025年放量明显，与沃森竞争。

灭活脊灰疫苗：2025年获批或放量，进入一类苗或二类苗市场。

新冠疫苗：已基本停产，相关资产减值完成。

在研产品：带状疱疹疫苗、五联苗、四价流感疫苗等。

4.3.4研发管线与创新

康泰生物研发投入约8亿元，管线覆盖多联多价疫苗、肺炎球菌疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等。重点在研产品包

括：

五联苗（百白破-脊灰-Hib联合疫苗）：临床后期，有望国产首家。

带状疱疹疫苗：临床阶段。

四价流感病毒裂解疫苗：临床阶段。

13价肺炎结合疫苗海外注册和扩展适应症。

4.3.5商业化与国际化

康泰生物国内销售网络覆盖广，在乙肝疫苗和联苗领域有深厚的客户基础。公司在基层疾控和接种点有较强渗透。国

际化方面，公司乙肝疫苗等产品已出口多个国家，但海外收入占比约5%，国际化程度较低。公司正推动13价肺炎疫苗

和乙肝疫苗的WHO预认证，拓展海外市场。

4.3.6核心能力评估

优势：传统疫苗（乙肝、联苗）基础扎实，现金流稳定；13价肺炎疫苗放量快，成为新增长点；生产平台成熟，成本

控制较好；净利率较高，盈利稳健。

劣势：新冠疫苗后遗症已消化但产品线缺乏超级重磅品种；研发管线进度相对较慢；国际化程度低；对传统品种依赖

较高，增长天花板有限。

关键挑战：如何在13价肺炎疫苗竞争加剧中保持份额，以及带状疱疹、五联苗等新品种能否及时上市成为增长引擎。

4.4万泰生物

4.4.1公司概况与发展历程

北京万泰生物药业股份有限公司成立于1991年，总部位于北京，2020年在上交所上市。公司是诊断试剂和疫苗双主业

的生物医药企业，疫苗业务以HPV疫苗为核心，诊断试剂业务在化学发光、酶联免疫等领域有较强竞争力。万泰生物

是全球首个国产二价HPV疫苗（馨可宁）的生产商，曾因二价HPV疫苗放量获得巨大收益，但2025年受九价HPV疫苗

挤压和价格战影响，业绩下滑。

万泰生物的发展历程：早期以诊断试剂为主，2003年启动HPV疫苗研发，2019年二价HPV疫苗获批上市，成为国产首

个HPV疫苗；2020—2021年二价HPV疫苗销售爆发，公司业绩大幅增长；2022—2023年二价HPV疫苗进入地方免费接

种项目，放量显著；2024—2025年九价HPV疫苗竞争加剧，二价HPV疫苗价格大幅下降，公司业绩承压。同时，公司

九价HPV疫苗已进入III期临床或上市申请阶段，诊断试剂业务保持稳健增长。

4.4.2财务表现与经营指标

指标2025年（估算/实际）2024年实际同比变化

营业总收入约65亿元约75亿元-13.3%

归母净利润约10亿元约15亿元-33.3%

毛利率约60%约65%-5pct

净利率约15%约20%-5pct

二价HPV疫苗收入约25亿元约40亿元-37.5%

诊断试剂收入约35亿元约32亿元+9.4%

其他疫苗收入约5亿元约3亿元+66.7%

研发投入约12亿元约10亿元+20%

数据来源：万泰生物2025年年度报告，2026年8月。部分数据为估算值。

财务分析：万泰生物2025年营收约65亿元，同比下降13.3%，是四家中下滑最严重的企业。核心原因是二价HPV疫苗

收入大幅下滑37.5%至约25亿元。二价HPV疫苗面临双重压力：一是默沙东九价HPV疫苗供应充足，消费者更偏好九

价，二价市场被挤压；二是沃森生物等竞争对手在地方免费项目中以更低价格竞争，导致二价HPV疫苗价格大幅下降

（部分地区中标价低至100—200元/剂）。诊断试剂业务收入约35亿元，增长9.4%，成为公司业绩的稳定器。净利率

从20%下降至15%，反映盈利能力的下滑。研发投入约12亿元，占营收约18%，主要用于九价HPV疫苗等研发。

4.4.3产品线与业务结构

万泰生物业务分为疫苗和诊断试剂两大板块：

疫苗业务（占收入约46%）：

二价HPV疫苗（馨可宁）：国内首个国产HPV疫苗，曾为公司核心利润来源，2025年收入和利润大幅下滑。

戊肝疫苗（益可宁）：全球唯一戊肝疫苗，市场较小，收入约3亿元。

九价HPV疫苗：在研，III期临床完成，预计2026年获批上市，是公司未来核心希望。

其他疫苗（如新冠疫苗、流感疫苗等）体量小。

诊断试剂业务（占收入约54%）：

化学发光免疫诊断试剂：公司是国内化学发光试剂的主要供应商之一，在传染病检测（HIV、肝炎、梅毒等）

领域有较强竞争力，收入约25亿元，增长稳健。

酶联免疫诊断试剂、胶体金等：收入约10亿元。

诊断试剂业务提供了稳定的现金流，部分对冲了疫苗业务的波动。

4.4.4研发管线与创新

万泰生物研发投入约12亿元，研发管线聚焦HPV疫苗升级和诊断试剂创新。重点在研产品：

九价HPV疫苗：国内进度领先，III期临床已完成，2025年提交上市申请，预计2026年获批，将成为国产首个九

价HPV疫苗，有望带来巨大增量。

新一代HPV疫苗（11价、14价等）：早期研发。

水痘疫苗、流感疫苗等：补充品种。

诊断试剂：化学发光新项目、全自动流水线等。

4.4.5商业化与国际化

万泰生物国内销售网络覆盖广，二价HPV疫苗通过地方免费项目和自费市场销售，在基层和妇幼渠道有较好基础。诊

断试剂业务覆盖全国医院和疾控系统。国际化方面，公司二价HPV疫苗已通过WHO预认证，进入多个发展中国家市

场，海外收入占比约8%。九价HPV疫苗若获批，有望进一步拓展海外。

4.4.6核心能力评估

优势：国产九价HPV疫苗进度领先，若2026年获批将形成先发优势；诊断试剂业务稳定，提供现金流；HPV疫苗研发

和生产经验丰富；二价HPV疫苗在基层市场仍有渠道基础。

劣势：二价HPV疫苗收入大幅下滑，盈利能力受损；对单一品种（HPV）依赖度过高，业绩波动大；诊断试剂业务竞

争激烈，增长有限。

关键挑战：九价HPV疫苗能否顺利获批并快速放量，以及如何在九价市场与默沙东、沃森等竞争。

5.竞争对比矩阵

5.1评价维度与方法

基于2025年经营数据及公开信息，从六个维度对四家企业进行评分，评分标准为1—5分（5分为最优）。

5.2评分结果

评价维度智飞生物沃森生物康泰生物万泰生物

产品线结构与竞争壁垒3.54.54.04.0

研发管线与创新能力3.04.53.54.5

商业化与渠道覆盖5.04.04.04.0

盈利能力与成本控制3.54.54.03.5

抗政策与市场风险能力3.04.04.03.5

国际化水平3.04.53.03.5

综合平均分3.54.33.83.8

5.3评分依据与详细解读

产品线结构与竞争壁垒：沃森生物在13价肺炎结合疫苗和二价HPV疫苗上有核心技术平台，产品壁垒高；康泰生物在

乙肝和联苗领域有传统优势；万泰生物二价HPV和诊断试剂双轮驱动；智飞生物自主产品线薄弱，主要依赖代理，壁

垒在渠道而非产品。

研发管线与创新能力：万泰生物九价HPV进度领先，沃森生物九价HPV和mRNA布局有潜力；康泰生物管线较全但进

度不快；智飞生物研发投入和管线深度最弱。

商业化与渠道覆盖：智飞生物销售网络和渠道最强，代理默沙东产品带来巨大的客户基础和覆盖能力；其余三家渠道

各有优势但均不及智飞。

盈利能力与成本控制：沃森生物毛利率和净利率高，康泰生物盈利稳健，万泰生物盈利能力下滑，智飞生物因代理业

务毛利率低。

抗政策与市场风险能力：康泰生物多品种分散风险，沃森生物产品线相对集中但技术壁垒高，万泰生物依赖HPV品种

风险大，智飞生物代理依赖风险最大。

国际化水平：沃森生物海外收入占比最高，13价肺炎疫苗通过WHO预认证；万泰生物二价HPV出海有一定进展；智飞

生物代理产品虽为进口但非自主国际化；康泰生物国际化程度最低。

6.SWOT分析

6.1智飞生物SWOT分析

优势（Strengths）：

国内疫苗销售渠道最强，覆盖疾控和接种点，客户关系深厚。

代理默沙东九价HPV疫苗独家权带来稳定现金流。

公司资金充裕，抗风险能力较强。

拥有结核病疫苗等特色自主产品。

劣势（Weaknesses）：

代理业务占比过高（91%），自主产品体量小，增长乏力。

研发投入和创新能力弱于其他三家。

毛利率低，盈利质量依赖代理业务。

国产九价HPV疫苗上市后将直接冲击代理业务。

机会（Opportunities）：

国产九价HPV疫苗上市可能带来新的代理或合作机会。

公司可利用渠道优势代理更多创新疫苗品种。

自主产品在结核病、流脑等领域的拓展。

成人疫苗市场增长，公司可布局带状疱疹、流感等代理或自研。

威胁（Threats）：

默沙东代理权可能调整或竞争加剧。

国产九价HPV疫苗上市后九价市场价格战，代理利润压缩。

政策对疫苗价格的管控。

自研管线进度缓慢，难以支撑长期增长。

战略矩阵：

SO策略：利用渠道优势代理更多创新疫苗，布局成人疫苗和带状疱疹等；加强与默沙东的深度合作，争取新品

种代理权。

WO策略：加大自主产品研发投入，引进外部管线；通过并购或合作补充自主产品线。

ST策略：降低对单一代理品种的依赖，拓展代理品种组合；通过增值服务提升代理产品价值。

WT策略：控制代理业务风险，关注代理权合同条款；储备现金流应对代理业务波动。

6.2沃森生物SWOT分析

优势（Strengths）：

多糖结合疫苗技术平台领先，13价肺炎疫苗国产首家。

自主产品占比高，毛利率和净利率较高。

九价HPV疫苗和mRNA疫苗管线有潜力。

海外拓展初见成效，13价肺炎疫苗通过WHO预认证。

劣势（Weaknesses）：

二价HPV疫苗竞争激烈，收入下滑。

对13价肺炎疫苗依赖度较高，单一品种风险。

九价HPV疫苗进度虽快但面临万泰、默沙东等竞争。

机会（Opportunities）：

九价HPV疫苗若获批，将打开新的增长空间。

13价肺炎疫苗海外市场拓展。

mRNA技术平台在带状疱疹、RSV等新疫苗的应用。

成人疫苗和联合疫苗布局。

威胁（Threats）：

13价肺炎疫苗竞争加剧，康泰等追赶。

九价HPV疫苗上市后面临价格战。

二价HPV疫苗价格进一步下降。

政策集采风险。

战略矩阵：

SO策略：加速九价HPV疫苗上市和商业化，发挥技术平台优势；扩大13价肺炎疫苗海外市场，建立本地化合

作。

WO策略：加强九价HPV疫苗的临床和注册，争取先发；发展mRNA等新平台，降低对单一大品种的依赖。

ST策略：通过技术升级和成本控制应对价格竞争；探索联合疫苗和差异化品种。

WT策略：优化二价HPV疫苗市场策略，聚焦高价值渠道；控制研发投入节奏，确保现金流。

6.3康泰生物SWOT分析

优势（Strengths）：

传统疫苗（乙肝、四联苗）市场地位稳固，现金流稳定。

13价肺炎疫苗放量快，成为新增长点。

多品种布局分散风险，抗单一品种波动能力较强。

生产平台成熟，成本控制较好。

劣势（Weaknesses）：

缺乏超级重磅品种，增长天花板相对有限。

研发管线进度较慢，创新能力一般。

国际化程度低，海外收入占比小。

机会（Opportunities）：

五联苗、带状疱疹疫苗等在研品种若获批，将带来新增量。

乙肝疫苗和13价肺炎疫苗的海外拓展。

成人疫苗和联合疫苗市场增长。

政策支持多联多价疫苗研发。

威胁（Threats）：

13价肺炎疫苗市场竞争加剧，价格可能下降。

传统疫苗市场增长缓慢，部分品种受集采影响。

新冠疫苗遗留的产能和资产问题仍需消化。

研发失败或延迟风险。

战略矩阵：

SO策略：推动五联苗和带状疱疹疫苗上市，形成新增长极；利用传统疫苗渠道推广新产品。

WO策略：加大研发投入，加快管线进度；推动产品国际注册，拓展海外市场。

ST策略：优化产品结构，减少对低毛利品种的依赖；加强成本控制，应对价格竞争。

WT策略：聚焦核心品种，退出边缘业务；谨慎管理现金流和投资。

6.4万泰生物SWOT分析

优势（Strengths）：

国产九价HPV疫苗进度领先，若获批将形成先发优势。

诊断试剂业务稳定，提供现金流和对冲。

HPV疫苗研发和生产经验丰富。

二价HPV疫苗在基层市场仍有渠道和品牌基础。

劣势（Weaknesses）：

二价HPV疫苗收入大幅下滑，盈利能力受损。

对HPV品种依赖度过高，业绩波动大。

九价HPV疫苗面临默沙东、沃森等竞争，价格战风险。

机会（Opportunities）：

九价HPV疫苗上市后打开新市场，包括男性适应症。

诊断试剂业务在化学发光和流水线领域的拓展。

新一代HPV疫苗（11价、14价）研发。

海外市场拓展，二价和九价HPV疫苗出海。

威胁（Threats）：

九价HPV疫苗上市进度可能延迟或临床数据不佳。

九价HPV疫苗价格战可能低于预期。

二价HPV疫苗价格进一步下降，市场萎缩。

诊断试剂集采和竞争压力。

战略矩阵：

SO策略：全力推进九价HPV疫苗上市和商业化，抢占市场份额；利用诊断试剂渠道协同推广疫苗。

WO策略：加强诊断试剂业务，降低对疫苗的依赖；拓展海外市场，分散国内价格压力。

ST策略：通过九价HPV疫苗差异化适应症（男性、年龄拓展）避免价格战；提升诊断试剂高值项目占比。

WT策略：控制二价HPV疫苗成本，维持现金流；聚焦九价HPV疫苗核心管线，避免资源分散。

7.竞争态势总结

7.1竞争强度评级

中国疫苗头部企业竞争强度处于高水平，尤其体现在HPV疫苗和13价肺炎疫苗赛道。HPV疫苗市场即将迎来国产九价

与进口九价的正面竞争，二价市场已陷入价格战；13价肺炎疫苗沃森与康泰直接竞争，价