欧科亿刀具行业领先者布局PCB钻针打造第二成长曲线

正文目录一、公概：硬金制为础持向端精刀延伸 6业概：质金品起，控具精刀具开长间 6发历与司构核心管耕质金业，权中架稳定.91.3财分：入平续提，2025年利底部复 二、业析数刀国产代速，PCB受益端求长显 14工刀：球场步扩，司步系发展 14刀需稳，合金具比高 14海企占高场，司展向系竞争 16钨高波，传导望动具业格提升 17PCB钻：PCB钻孔心材下升推动品端化 18PCB钻概：PCB工需品最户为PCB板造业 18PCB针展势板高层密级动针多度向高端化 21PCB钻原料解：末棒质影产品能础 22三、司点产释与产拓共打成空间 23产持拓，品价持提升 23拟购鑫工延至PCB具域 26研投持增，端材与兴业目速落地 28四、利测估分析 31五、险示 34图表目录图1：2025公主务收中收基情况 6图2：公主产矩阵 7图3：2020-2025年数控具入同增速 8图4：2020-2025年硬质金入同增速 9图5：欧亿展程 10图6：2020-2025年营收CAGR为15.7% 12图7：2025归净显著复 12图8：数刀产收占比体升 12图9：公近毛率归母利基情况 13图10：控具硬金制毛率况 13图11：间用率2025年实优化 14图12：2025年司创收所升 14图13：2025年司创利所复 14图14：2020-2024年刀具场模长 15图15：2020-2024年刀具场模长 15图16：2020-2024年刀具场球比 16图17：年我主料刀市结（四合计径） 16图18：2025初今钨粉均格势 17图19：科历存额（位亿） 18图20：PCB意图 19图21:PCB层孔示意图 19图22：PCB针构图 19图23：PCB针业景、造程主参者 20PCB（）25：2030PCB100222623图27：科数刀量变趋势 24图28：科数刀均售变趋势 24图29：科硬合品销变趋势 25图30：科硬合品平售变趋势 25图31：科固资动趋势 26图32：胜密技公司址 27图33：胜密技公司相THECA 27图34：2020-2025公发投变趋势 29图35：2020-2025公发投占业入例 29图36：欧科历史PEBand 34图37：欧科历史PBBand 34表1：公主刀类品及游用 7表2：公主硬合制品下应用 8表3：欧亿权构截至2026Q1） 10表4：欧亿心理员履及责 11表5：海主数刀企业 17表6：PCB针要应用景 19表7：PCB针要趋势技要求 21表8：欧亿控永精工易案 26表9：永工PCB产品阵 27表10：分内PCB业泰布情况 28表11：科亿2025表性研目 30表12：科亿2025发项中兴业目展情况 31表13：科主业入预测 32表14：科其业测 32表15：科合收测 33表16：科费率测 33表17：值比（市为2026年8月1033附：务测表 35精密刀具延伸开成长空间PCB20258.046.1442.97%图1：2025年公司主营业务收入中各收入基本情况0.10数控刀具产品硬质合金制品钨制品

6.14

8.04资料来源：公司公告、招商证券PCBPCBPCB精密刀具板块则涵盖PCB微钻和PCBPCB上游：原材料中游：欧科亿核心产品下游：应用领域图上游：原材料中游：欧科亿核心产品下游：应用领域数控刀片整体硬质合金刀具 数控刀片整体硬质合金刀具 刀体及配套刀具数控刀具汽车通用机械模具航空航天锯齿刀片硬质合金棒材硬质合金制品PCB微钻PCB铣刀高端PCB微钻PCB精密刀具PCB钢材及其他辅助材料钴粉及其他添加剂碳化钨粉资料来源：欧科亿官网、欧科亿公告、永鑫精工官网、招商证券公司的主要产品板块，可以进一步拆分如下：表1：公司主要刀具类产品及下游应用产品 主要加工方式 最终产品 主要加工对象及下游数控刀具

车削、铣削、钻削、切断切槽、螺纹加工

车削刀片、铣削刀片、纹刀片

等领域用于航空航天、汽车制造、模具、用于航空航天、汽车制造、模具、3C电子及机械加工铰刀、丝锥铣削、钻孔、铰孔、攻丝整体硬质合金刀具数控刀体及配套工具

与数控刀片配套，完成车削、铣削及孔加工

刀盘、刀杆、刀柄及成套数控刀具

服务于汽车零部件、能源装备、轨道交通、航空航天及通用机械等精密加工场景资料来源：公司公告、招商证券公司数控刀具业务近年来整体增长明显。2020-2025年，公司数控刀具收入由3.038.0421.5%图3：2020-2025年公司数控刀具收入及同比增速950.14%8

数控刀收入亿元） 6.43

8.04

60%50%765 4 3.033210

4.55

41.18%

5.79 -9.98%

3.35%

40%34.53%30%20%10%0%-10%-20%2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券PCBPCB表2：公司主要硬质合金制品及下游应用产品后续加工方式最终产品主要加工对象及下游硬质合金锯齿焊接、刃磨硬质合金锯片木质、塑料、铝材与钢材纤；应用于汽车、造纸、电器及轻工圆片铣刀、切刀开齿、刃磨、抛光硬质合金圆片硬质合金棒材 磨削、开槽、磨刃、涂层 铣刀、钻头、铰刀、丝锥、PCB钻针

3CPCB制造资料来源：公司公告、招商证券公司硬质合金制品近年来也保持了增长趋势，增长幅度略低于数控刀具业务。2020-20253.976.1454.66%9.1%202134.05%，是五年以来增速最高值。2022年受下游需求及产品结构调整影响同比下降23.90%；2023202522.45%图4：2020-2025年公司硬质合金收入及同比增速7614.98%5

5.32

34.05%

硬质合收入亿元） 5.014.45

6.14

40%30%.4 3.973

4.05

9.98%

12.50%

10%0%2 -10%1-23.90%02020 2021 2022 2023 2024

-20%-30%资料来源：公司公告、招商证券PCB精密刀具，是公司纵向延伸产业链，打开第二成长曲线的重要布局，欧科PCBPCBPCB202651%PCBPCBPCBFPCICAIPCBAI-PCB权集中且架构稳定欧科亿自1996年成立以来，业务发展大致经历三个阶段：2020PCB钻针用棒材以及PCB公司成立进入硬质合金制品领域；初步形成锯齿刀片业务。切入数控刀具产品由硬质合金制品公司成立进入硬质合金制品领域；初步形成锯齿刀片业务。切入数控刀具产品由硬质合金制品扩展刀具产业链拓展棒材、整体刀具及金属陶瓷刀片。1996-20002001-20102011-20162017-20202021-20242025至今夯实材料基础完善材料配方与烧结工艺；巩固锯齿刀片竞争优势。完成上市布局数控刀片业务持续扩张；2020年登陆科创板。延伸PCB微钻业务；深化终端及海外布局；向PCB微钻领域延伸。资料来源：公司招股说明书、公司公告、招商证券202615.39%9.04%24.43%10.41%；4.91%4%表3：欧科亿股权结构（截至2026Q1）排名股东名称持股数量（股）持股比例（%）1袁美和24,435,36515.39%2格林美股份有限公司16,523,50010.41%3谭文清14,346,3609.04%4乐清市德汇股权投资合伙7,794,1214.91%5富国天益价值混合型证券投资基金1,733,4921.09%6中欧信息科技混合发起行证券投资1,599,2401.01%基金7华夏行业景气混合型证券投资基金1,351,9660.85%8叶国辉1,278,0930.80%9欧科亿回购专用证券账户1,250,0000.79%10方万传1,180,5030.74%资料来源：公司公告、招商证券PCB表4：欧科亿核心管理人员履历及职责姓名现任名称出生年份个人简介袁美和董事长1963年198271995116012017年6月至今任公司董事长，是公司核心创始人及技术带头人。199119917200021972年 理；2000年3月加入公司，期分管市场销售及经营管理工作；2017年6月至今任公司董事、总经理，具有丰富的行业营销和企业管理经验。董事、总经理谭文清韩红涛

副总经理、 1980董事会秘书

200662016121现任副总经理、董事会秘书，主要负责资本市场、证券事务及公司治理工作。梁宝玉 财务总监 1980

经理，以及多家企业财务总监；20188苏振华

董事、 1981材料事业部总监

2000材料事业部总监，长期从事硬质合金材料研发与生产管理。李树强 刀片事业部总监 1980

曾任株洲钻石切削刀具股份有限公司刀具设计员、项目组长；2012年加入公司，为公司核心技术人员之一。资料来源：公司公告、招商证券财务分析：收入水平持续提升，2025年盈利能力底部修复2020年至2022251.072.42126.17%。2023-2024年，0.572025年公司业绩明显修复，当年实现营收14.57亿元，同比增长29.30%；归母1.0480.81%0.73图6：2020-2025年公司营收CAGR为15.7% 图7：2025年归母净利显著修复营业收入（亿元） yoy14.5741.0414.5741.049.910.5511.2710.2629.307.026.569.81-2.73105

350402302010 10

归母净利润（亿元）

106.822.422.22106.822.422.2280.811.668.941.07-31.431.040.57-65.48100500-5002020 2021 2022 2023 2024

-10

02020 2021 2022 2023 2024

-100 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券2020-20253.038.04202043.3%202556.3%，3.976.14202056.7%2025年的43.0%。图8：数控刀具产品收入占比整体提升硬质合金制品占比 数控刀具产品占比 其他/钨制品占比1.30.743.31.30.743.346.161.356.553.756.356.753.938.743.545.043.08060402002020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券2022202337.0%2.421.66亿元。202465.48%202521.73%0.932.03图9：公司近年毛利率及归母净利率基本情况

毛利率 归母净率36.75%36.75%34.38%31.45%29.32%22.44%22.94%22.66%21.73%15.30%16.17%5.08%7.11%2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券分产品盈利能力来看，数控刀具毛利率高于硬质合金制品，但近三年有所下降。202240.4%、29.9%25.4%14.98%；2021降3和，累计提高4.6%图10：数控刀具及硬质合金制品毛利率情况45.9247.5242.8340.4229.8525.4422.7624.5320.2319.5214.9315.4245.9247.5242.8340.4229.8525.4422.7624.5320.2319.5214.9315.422020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券5%20242025图11：期间费用率2025年实现优化10%

销售费用率 管理费用率

研发费用率7.62%6.22%7.62%6.22%6.13%4.72%4.95%5.02%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券20252021-20258661,019人、1,0701,40486.0万元4.4万元/20258万元453年和420242021-2022图12：2025年公司人均创收有所回升 图13：2025年公司人创利有所修1501200

人均创收（万元/人） yoy20.73114.3699.04103.56103.820.73114.3699.04103.56103.815.4795.9385.98-7.37-9.44-10.37

25155-5-15

35人均创利（万元/人均创利（万元/人）69.32%25.66yoy23.7615.1515.51-7.42%-34.70%7.384.37-71.83%25201510502020 2021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券二、行业分析：数控刀具国产替代提速，二、行业分析：数控刀具国产替代提速，PCB钻针受益高端需求增长明显工业刀具：全球市场稳步扩容，公司逐步体系化发展刀具需求稳健，硬质合金刀具占比较高2020-2024368.68417.623.17%2021-20243.14%2.89%2.57%2022-20232023年提高1.50个百分点，全球刀具需求总体呈现低个位数稳健增长特征。图14：2020-2024年全球刀具市场规模增长500

全球刀市场模（美元） yoy368.68380.26391.25401.29368.68380.26391.25401.29417.624.07%3.14%2.89%2.57%400 4%300 3%200 2%100 1%02020

2021

2022

2023

0%2024资料来源：欣兴工具招股说明书、招商证券2020421.192024527.45亿5.79%20216.18%--”年图15：2020-2024年我国刀具市场规模增长0

我国刀市场模（元） yoy13.30%477.21527.45464.61493.3113.30%477.21527.45464.61493.31421.19%%-2.64%6.186.92

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：欣兴工具招股说明书、招商证券16.56%19.45%17.66%17.45%和17.73%。202117%-18%图16：2020-2024年中国刀具市场全球占比

19.45%

中国刀具市场全球占比17.66%17.45%17.66%17.45%17.73%16.56%资料来源：欣兴工具招股说明书、招商证券2024336.88138.03亿元、10.6521.26506.8266.47%27.24%4.19%2.10%图17：近年来我国主要材料刀具市场结构（按四类合计口径）硬质合金刀具（亿元） 工具钢刀具（亿元） 陶瓷刀具（亿元） 超硬材料刀具（亿元）21.26硬质合金刀具（亿元） 工具钢刀具（亿元） 陶瓷刀具（亿元） 超硬材料刀具（亿元）21.2619.0819.8318.5610.6516.849.549.289.918.42312.96300.51124.02292.93120.64128.89300.51124.02292.93120.64128.89336.88138.03265.23109.46265.23109.4615002020

2021

2022

2023

2024资料来源：欣兴工具招股说明书、招商证券海外企业占据高端市场，公司发展趋向体系化竞争表5：海外主要数控刀具企业企业地区主要产品主要特点山特维克瑞典数控刀片、整体刀具、刀体及配套工具产品种类较全，在全球多个地区销售伊斯卡以色列车削、铣削和钻削刀具汽车和通用机械领域客户较多肯纳金属美国金属切削刀具、耐磨产品在航空航天和能源领域应用较多三菱材料日本数控刀片、整体硬质合金刀具在汽车、模具和精密加工领域覆盖较广京瓷日本数控刀片及配套刀具在车削和精密加工领域具有一定优势资料来源：各公司公告、各公司官网、招商证券我们认为刀具行业的下一阶段行业竞争重点，将由单一刀片的性价比，转向“基体材料---刀体配套-”钨价高位波动，成本传导有望推动刀具行业价格提升2025年国内碳化钨粉价格整体呈现先稳后涨的走势。1月至3月价格变化不大，308.17元/4上行，89455.21元612.65元/1012913.26元/120261,161.67元/1,621.88元/2,229.55元/3202512月上143.2%。20264-62,152.62/公1,449.21元1,178.57元/31228.6%2025218.5%图18：2025初至今碳化钨粉月均价格走势2229.552152.622229.552152.621621.881449.211161.67719.501178.57612.65916.74311.21 312.26342.37384.52608.44455.62312.26314.00370.0020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月资料来源：同花顺iFinD（指标ID：S021967151）、招商证券本轮碳化钨粉价格上涨与出口管制及上游供应收紧有关。2025年2月4日，商20251020252024年202541图19：欧科亿历年存货金额（单位：亿）欧科亿存货金额(欧科亿存货金额(单位：亿）9.247.276.314.943.732.721.819.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1资料来源：公司公告、招商证券PCB钻针：PCB品高端化PCB钻针概览：PCB加工刚需产品，最终客户为PCB板制造企业PCBPCBAIPCB长。图20：PCB示意图 图21:PCB多层板孔结示意图资料来源：Expert电子实验室《零基础入门PCB设计》，CSDN，资料来源：Expert电子实验室《零基础入门PCB设计》，CSDN招商证券 招商证券PCBPCB度直接影响钻孔质量与PCBPCB切钻尖钻柄螺旋槽/切削刃图22：钻尖钻柄螺旋槽/切削刃资料来源：鼎泰高科官网、招商证券PCBAIPCBPCB通信设备和AI服务器使用的PCB表6：PCB钻针主要终端应用场景终端应用领域 典型产品/场景 对PCB钻针的需求特点终端应用领域 典型产品/场景 对PCB钻针的需求特点通信 5G基站、交换机、路由器、通信设备 多层板高频高速板占比较高对孔位精度孔壁质量和工稳定性要求较高消费电子 手机、电脑、可穿戴设备、家电 产品轻薄化、小型化趋势明显，带动小径钻针、微钻需求消费电子 手机、电脑、可穿戴设备、家电 产品轻薄化、小型化趋势明显，带动小径钻针、微钻需求汽车电子 ADAS、车载雷达、新能源汽车电控统

高可靠性要求突出，对钻孔一致性、稳定性和良率要求较高PCBPCB向高多层、厚板、高速高频材料升级，推动高长径比钻针、涂层钻针需求提升AI服务器、HPC、高速交换设备AI服务器/数据中心低轨卫星/航空航天 卫星通信、航空电子、航天设备 对PCB可靠性耐用性和工精度要求高偏向高端钻针应备 形成支撑医疗器械、工业控制、机器人、高端装 应用场景强调稳定性和长期可靠性备 形成支撑医疗器械、工业控制、机器人、高端装 应用场景强调稳定性和长期可靠性对高品质PCB加工材医疗/工控/高端装备资料来源：鼎泰高科公告、招商证券PCBPCBPCBPCB图23：PCB钻针产业链全景、制造流程及主要参与者PCB钻针产业链：制造流程、核心设备与竞争格局环节粉末原料制备核心工序APT/氧化钨→钨粉→碳化钨粉上游材料制备中游PCB微钻制造下游PCB制造棒材切断、焊接混料与成型 烧结与棒材磨削 上游材料制备中游PCB微钻制造下游PCB制造棒材切断、焊接混料与成型 烧结与棒材磨削 与柄加工碳化钨粉、钴粉与成 长棒切断→型剂混合。压制或挤 钨钢钴体与不锈钢柄压形成棒材生坯 焊接→柄部加工开槽、刃磨与钻尖成型沟槽磨削→切削刃加工→钻尖磨削→排屑槽成型清洗与涂层真空烧结/HIP→PVD/CVD/金刚石涂层成品检测与 PCB机械钻包装 应用尺寸检测→刀面检测 PCB叠版→数控钻孔→→同心度检测→外观 孔壁质量检检测→包装入库超细粉末粒度及批次稳定性配方、钴含量、 、韧性、成混合均匀性 率和批量一致性焊接强度、同心度、 计、排尺寸一致性 断针控涂层附着力、均匀性、尺寸精度、批量厚度控制与基体适配 致性和良率控制国内材料与棒材国内PCB微钻下游PCB客户关键设备壁垒境外及中国台湾境外及中国台湾资料来源：各公司官网、各公司公告、招商证券PCB动钻针从多维度走向高端化AIPCBPCB微小径化：PCB布线及孔位密度提升，推动机械钻孔孔径不断缩小。钻针直径AI服务器等高端PCBM8、M9PTFE表7：PCB钻针主要发展趋势及技术要求升级方向下游驱动对钻针的要求微小径化线路密度和孔密度提升小径、高精度、低断针率高长径比化PCB层数和板厚提升高韧性、强排屑、同心度涂层化M8/M9等材料磨蚀性增强高耐磨、长寿命、优孔壁资料来源：鼎泰高科公告、招商证券全球PCBAIPCBHPCB202584020301,1486.4%PCB328454HDIHDIPCB图24：全球PCB市场规模持续增长，高端品类贡献主要增量（单位：十亿美元）单双面板 HDI板 柔性板 封装基板 多层板41.643.541.643.545.436.4 29.432.828.228.613.613.411.39.617.914.312.18.913.112.811.17.812.912.812.87.914.612.815.68.316.413.917.5917.914.619.220.321.415.3 15.519.1 20.49.4 9.621.59.722.69.82931151008060402002021 2022 2023 2024 2025 2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：鼎泰高科H股招股说明书、招商证券PCBPCBPCBPCBAI服务器PCBPCB高科HPCB202560亿20301002025-203010.8%。图25：2030年全球PCB钻针市场空间有望达到100亿元全球PCB钻针市场空间（亿元人民币） yoy120 35100 2580156054020 -502021 2022 2023 2024 2025 2026E2027E2028E2029E2030E

-15资料来源：鼎泰高科H股招股说明书、招商证券2.2.3PCB钻针原材料拆解：粉末与棒材质量影响产品性能基础PCB钻针通常以超细硬质合金棒材为基体，其材料性能首先取决于上游粉末配图26：硬质合金棒材粉末冶金制备流程资料来源：艾克西思官网、招商证券PCBPCBPCBPCBPCBPCB间产能持续拓展，产品均价持续提升欧科亿上市以来，数控刀具产品销量整体呈现先增长、后调整、再恢复的变化。2020年，公司数控刀具销量为5,388.50万片；2021年和2022年分别增长至9,903.3328.42%20232024年8,773.00万片/8,363.04/4.67%。202510,667.0327.55%图27：欧科亿数控刀具销量变动趋势

销量（万/万） yoy

10667.0343.11%10667.0343.11%9903.338773.177711.418363.0428.42%27.55%5388.50-4.67%-11.41%40%20%40000%200002020 2021 2022 2023 2024

-20%资料来源：公司公告、招商证券20205.63元/20215.90元/2022年6.49元6.59元7.15元/7.54元图28：欧科亿数控刀具平均售价变动趋势数控刀具平均售价（元/片或支）7.547.157.547.156.496.595.95.63765.552020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券202020211404.941747.8824.41%；20221,195.0631.63%2023年至2025年分别为1380.631533.35吨和1572.4015.53%、2.55%20252021图29：欧科亿硬质合金制品销量变动趋势20001600

销量（） yoy

1747.881533.351747.881533.351572.401404.9424.41%1380.631195.0615.53%11.06%2.55%-31.63%40%1200 20%800 0%400 -20%02020 2021 2022 2023 2024

-40%资料来源：公司公告、招商证券按各年度硬质合金制品营业收入除以销量测算，公司硬质合金制品平均售价由202028.26/202539.02万元/2021-20257.74%4.80%1.29%19.41%。202522.45%6.14亿图30：欧科亿硬质合金制品平均售价变动趋势硬质合金制品平均售价（万元/吨）33.8932.2733.8932.2732.6830.4528.26

39.023530252020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券0年的755248.1515.6220254.02%16.2520241.510.4868.17%图31：欧科亿固定资产变动趋势15.6216.2515.6216.2511.228.153.974.751512963

固定资产（亿元）02020

2021

2022

2023

2024

2025资料来源：公司公告、招商证券拟收购永鑫精工，延伸至PCB刀具领域202651.7533.5%股72.5稀释至51%表8：欧科亿拟控股永鑫精工交易方案项目 主要内容股权受让 不超过1.75亿元受让33.5%股权现金增资 增资2.5亿元，取得增资后26.3158%股交易后持股比例 51%主要产品 PCB微钻、PCB铣刀现有产能 微钻3.5亿支/年、铣刀1亿支/年2025年收入 2.75亿元，未经审计2025年净利润 3,332.42万元，未经审计业绩承诺 业绩承诺 2026-2028年累计净利润不低于2.3亿元资料来源：公司公告、招商证券PCBPCB0.1-6.51300.075PCB0.55-3.175毫米，可满足PCBAIHDIICPCB表9：永鑫精工PCB刀具产品矩阵产品类别 产品规格 主要加工功能 主要应用材料或场景 图示PCBPCB

0.1-6.5130余种规格；最小批0.075毫米PCB槽刀及铣刀系列整体直

在PCB板材上加工导通孔、元件孔、盲孔及微孔PCBFPC上进行开槽、切槽等局部加工

普通PCB、高多层板、高TG板、5G高频高速板、HDI、FPC、IC载板及AI服务器PCBPCB、FPC、高频高速板及其他需要槽型加工的电子板材 径覆盖0.55-3.175毫米官 网未分别披露铣刀和槽刀的PCB沉头钻

独立规格范围官网披露沉头钻产品，但未进一步披露具体型号和直径范围

PCBFPC边、分板、轮廓加工和外形成型对已加工孔进行扩

PCBFPC高频高速板及电子模组板PCB及其他精密电子板材的特殊孔型加工资料来源：永鑫精工官网、招商证券永鑫精工拥有海外布局，永鑫精工已在泰国设立佑胜精密科技有限公司PisnchC,.BPCB图32：佑胜精密科技有公司地图33：佑胜精密科技有公司亮相THECA资料来源：谷歌地图、招商证券 资料来源：永鑫精工官方公众号、招商证券表10：部分国内PCB企业泰国布局情况企业 泰国布局及进展 对PCB刀具的潜在需求沪电股份 泰国基地于2025年二季度进入小规模量产阶段，持续推AI服务器、交换机等客户认证

高频高速板、高多层板微钻及铣刀深南电路 泰国工厂于深南电路 泰国工厂于2025年下半年连线投产目前处于产能爬坡阶段 通信、汽车及算力PCB加工刀具胜宏科技 泰国A1厂区升级改造完成，高端产能推进客户认证及AI品验证

AI服务器、高阶HDI及高多层板刀具泰国电子电路生产基地分期建设泰国电子电路生产基地分期建设二期厂房于2026年6月完 FPC、模组板及电子电路加工刀成主体封顶东山精密奥士康 泰国生产基地已经投产，目前处于产能爬坡及良率优化阶段 高多层板、汽车电子PCB刀具资料来源：各公司公告、招商证券2025PCB刀具PCB“-棒材-PCB微钻/”AIIC研发投入持续增长，高端材料与新兴产业项目加速落地2020-20253,312.198,936.19169.80%21.96%。2021-202547.88%8.15%20.50%34.50%4.08%。202520204.72%20241.49个20254.08%图34：2020-2025公司研发投入变动趋势0

研发投（万） yoy8585.61 8936.1947.886383.154898.0347.886383.154898.035297.3034.503312.1920.508.154.0802020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券图35：2020-2025公司研发投入占营业收入比例7.626.226.137.626.226.135.024.724.95876542020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告、招商证券根据欧科亿2025年年报，公司共披露20项在研项目，预计总投资4,300万元，20253,284.403,376.90CBN（PCB表2025在研项目 预计总投资（万元）

2025（万元）

进展或阶段性成果

拟达到目标 技术水平的开发及应用 20082.50批量生产 性及良好结合力的开发及应用 20082.50批量生产 性及良好结合力的AlCrN基涂层，国际先进水平并与公司现有产品匹配应用金刚线冷拉用钨丝研究 800547.55试验 根据现有设备和钨丝金刚线工艺，行业先进水研发28微米钨丝产品一种用于钛合金铣削加工用数控刀片开发 10091.69开发用于TC4、TC18等钛合金大小试 进给铣削的刀片基体材料使用寿 国内领先水平命达到客户要求一种皇冠钻产品开发 200194.04小试 开发皇冠钻产品在加工中达到或 国内领先水超过同类牌号使用性能一种航天用碳纤维增强金属基复合材料加工用 200121.07开发能够与金刚石涂层良好结合、小试 可加工碳纤维增强金属基复合材 国内领先水平

开发具备优异高温抗氧化性、耐磨硬质合金材料的研发资料来源：公司公告、招商证券

料的刀片材质，并获得用户认可从投入规模看，按具体应用前景归集，航空航天相关项目2025年研发投入为1,041.2831.70%用方向；汽车及高端装备、光伏及半导体材料方向投入分别为822.15万元和547.55万元，占比分别为25.03%和16.67%。24项328表12：欧科亿2025年研发项目中新兴产业项目进展情况应用方向 对应项目数

2025年投入（万元）

占全部在研项目投入比例

单项目平均（万元

研发及产业化阶段

布局特征及产业化进展航空航天 6项 1,041.28 31.70% 173.55 4项小试、2项批量生产

多数项目仍需经过客户验证和批量导入光伏及半 1项 547.55 16.67% 547.55 试验阶导体材料资料来源：公司公告、招商证券AIPCB

通过钨丝项目切入脆硬材料但量产与客户拓展仍待验证11项小试 与公司现有数控刀具业务协2项批量生产 同性较强产品应用和产业路径相对清晰274.0525.03%822.153项汽车及高端装备四、盈利预测与估值分析 2028年营16.21/19.57/23.43101.50%/20.75%/19.70%定程度的修复，2026-2028年营收分别为11.29/13.04/14.79亿元，同比增长84.00%/15.50%/13.40%。表13：欧科亿主要业务收入预测2023202420252026E2027E2028E数控刀具产品（万元）57,853.6859,790.8680,434.39162,075.29195,705.92234,259.98yoy-9.98%3.35%34.53%101.50%20.75%19.70%毛利率40.42%29.85%25.44%40.44%42.44%43.94%毛利率增减-7.10%-10.57%-4.41%15.00%2.00%1.50%销售量（万片、万支）8,773.178,363.0410,667.0313,867.1415,947.2118,179.82yoy-11.41%-4.67%27.55%30.00%15.00%14.00%均价6.597.157.5411.6912.2712.89yoy1.62%8.42%5.47%55.00%5.00%5.00%硬质合金制品(万元)44,546.4750,112.9361,361.29112,904.78130,405.02147,879.29yoy9.98%12.50%22.45%84.00%15.50%13.40%毛利率14.93%15.42%19.52%25.52%26.52%27.02%毛利率增减-5.30%0.49%4.10%6.00%1.00%0.50%销售量(吨)1,380.631,533.351,572.401,808.261,989.092,148.21yoy15.53%11.06%2.55%15.00%10.00%8.00%均价（万元/吨）32.2732.6839.0262.4465.5668.84yoy-4.81%1.29%19.41%60.00%5.00%5.00%资料来源：公司公告、招商证券钨制品52026-20280.15/0.22/0.322026-20280.12/0.14/0.17表14：欧科亿其他业务预测2023202420252026E2027E2028E其它业务(万元)245.911,393.252,945.791,472.892,209.343,203.55yoy-67.67%466.56%111.43%-50.00%50.00%45.00%毛利率26.31%-13.75%-23.99%-8.99%0.01%5.01%毛利率增减19.96%-40.06%-10.24%15.00%9.00%5.00%其它产品-钨制品（万元）1,421.581,000.041,200.051,440.061,656.07yoy0.00%-29.65%20.00%20.00%15.00%毛利率（%）11.23%-6.25%-1.25%1.75%4.75%毛利率增减0.00%0.00%5.00%3.00%3.00%资料来源：公司公告、招商证券2026202827.76/32.98/38.7090.51%/18.77%/17.36。同期我们预计公司整体毛利率分别为33.93%/35.68%/36.98%2026钨价增长、公司产能利用率提升以及存在一定的低价存货等原因所致，2027-2028率增长幅度较2026年有所回落。表15：欧科亿合计收入预测2023202420252026E2027E2028E收入合计（万元） 112,718.62145,741.52277,653.02329,760.34386,998.90yoy 9.81%9.81%90.51%18.77%17.36%毛利率 22.66%21.73%33.93%35.68%36.98%毛利率增减 -6.66%-0.93%12.20%1.75%1.30%资料来源：公司公告、招商证券20262027-20282026-20283.60%/3.80%/3.80%4.10%/4.30%/4.35%。由于公司较2026-20286.10%/6.90%/7.00%。表16：欧科亿费用率预测2023202420252026E2027E2028E销售费用率4.20%4.68%3.85%3.60%3.80%3.80%管理费用率3.58%4.49%4.30%4.10%4.30%4.35%研发费用率6.22%7.62%6.13%6.10%6.90%7.00%资料来源：iFind、招商证券PCBPCB2026-20285.47/6.68/8.34427.75%/22.16%/24.86%2026812日收盘价PE29.8/24.4/19.5X，与同行业公司对比，估公司代码EPS盈利增长率PE市值（亿元）26E27E28E公司代码EPS盈利增长率PE市值（亿元）26E27E28E26E27E28E26E27E28E华锐精密688059.SH3.353.815.22151.20%13.80%36.88%28.725.318.4134.77鼎泰高科301377SZ2.614.526.71150.95%72.79%48.34%172.299.567.01,888.08新锐股份688257SH2.092.543.60227.76%21.52%41.88%29.324.117.0217.53中钨高新000657.SZ1.942.232.55244.96%14.98%14.48%36.331.627.61,604.82平均-2.503.284.52193.72%30.77%35.40%66.645.132.5欧科亿688308.SH3.444.215.25427.75%22.16%24.86%29.824.419.5162.75资料来源：iFind、招商证券图36：欧科亿历史PEBand 图37：欧科亿历史PBBand(元)0u3Fe24u4Fe25u5Fe26

160x130x105x

(元)2500

11.3x8.7x6.2x3.7x1.2xAug/23Feb/24Aug/24Feb/25Aug/25Feb/26 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券五、风险提示 钨价波动较大影响下游采购：数控刀具主要由钨金属制成，因此钨金属的价格将会影响刀具价格。如果钨价大幅波动，将对下游客户需求形成遏制。下游工业生产需求不及预期：刀具主要用于工业生产中的金属或硬质材料切削，所以如果下游工业生产需求不及预期，那么刀具整体需求也将受到影响。参考报告：12026/1/2822026/6/12资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产20761996204927813527利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营