三峡旅游峡江之上游轮新生

目录三峡旅：两一峡，入局际游新赛道 5历史沿革：九十载风雨征程，2021年战略转型定调 5管理层分析：背依宜昌市国资委，高管团队年富力强 6产品策略：“两坝一峡”产品核心独占，切入省际游轮业务 7经营分析：持续聚焦旅游主业，毛利率稳步修复 10如何看长江峡省轮这门意？ 12市场规模：银发族成核心客群，高端供给份额持续提升 12竞争格局："退三进一"构筑给约束，存量玩家供给多元 14商业模式：山岳景区稀缺垄断，三峡旅游成长逻辑更优 17国际借鉴：维京游轮，内河游轮的全球运营标杆 18成长看：短业务舱石，际游提供性 22短途观光："两坝一峡"系压石，量价齐升趋势有望延续 22省际游轮：从0到N，中性景测算单船年利润约0.38亿 24盈利预与投建议 29盈利预测 29投资建议 30风险提示 30图表目录图1：2010年公司“两坝一”产品初步试水 5图2：宜昌市人民政府是实际控制人 6图3：两坝一峡为公司核心观光游轮产品 10图4：长江行·揽月号于2026年4月首航 10图5：业务剥离后主营收入持续修复 10图6：2025年归母净利润受缴税金及减值影响下滑 10图7：公司营收逐渐向旅游板块聚焦 图8：2022-2025年毛利率续修复 图9：游船产品接待游客量逐年上升 图10：2023-2025年两坝一接待游客量基本稳定 图三峡游轮累计接待游客量疫情后持续修复 13图12：三峡游轮发船量疫情逐步修复 13图13：航线以宜渝航线为主 13图14：供给高端化趋势显著 13图15：省际游轮银发人群为力客群 14图16：入境游有望成为省际轮新增量 14图17：维京游轮营收维持双数增长 19图18：2023年亏损非主营务经营恶化所致 19图19：维京游轮以文化体验筑差异化优势 19图20：维京游轮甲板提供开舒适的观景空间 19图21：“两坝一峡”线路有种模式 22图22：“长江三峡1”号电船打造绿色低碳游览体验 22图23：“两坝一峡”贡献主客流 23图24：单位游客收入持续提，2025年增速有所放缓 23图25：揽月号客房打造舒适致的住宿空间 25图26：揽月号客房以高品质置提升度假体验 25图27：揽月号定位高端游轮 26表1：公司管理层成员年富力强 7表2：三峡旅游已形成短途观光与省际度假相结合的分层产品矩阵 8表3：公司依托“车—船—港—社”构建全链条支撑体系 8表4：观光游轮竞争对手较少，省际游轮市场竞争更加充分 9表5：三峡内河游轮市场主要分为省际游轮和区域短途观光游轮 12表6：运力政策严格约束 14表7：14家主体构成长江省际游轮的竞争主体 15表8：传统景区胜在资源垄断独占，三峡成长逻辑相对更优 17表9：维京邮轮以河轮为主 20表10：维京与海外代表性游品牌在经营模式上各具特色 20表11：两坝一峡游览产品以日游为基础衍生半日游和臻享全域游等 23表12：三峡旅游观光游轮游量预计持续增长 24表13：客流扩容与产品提价同驱动观光游轮收入持续增长 24表14：单艘游船初始投资约2.59亿元 25表15：2025年大美游轮单游船净利润保持0.17亿元左右 27表16：中性预测下，揽月号化利润约0.38亿元 27表17：4艘游轮全部投入运营后，预计28年收入约4.5427表18：景区板块2026年PE可比估值为34x 30三峡旅游：两坝一峡为基，入局省际游轮新赛道历史沿革：九十载风雨征程，2021年战略转型定调三峡旅游前身是宜昌交运，宜昌交运的历史最早可以追溯至1935年宜昌汽车站，1998年经批准宜昌交运正式重组成立，2011年在深交所上市。公司于2021年正式更名为湖北三峡旅游集团股份有限公司，由交运+旅游双重业务板块转向专精旅游业务。三峡旅游发展历程大致可以分为三个阶段：图1：2010年公司“两坝一峡”产品初步试水公司公告，东方证券研究1、传统交通运营阶段（2010年之前）：1998年宜昌交运重组成立，实控人为宜昌国资委，主要围绕道路客运、货运、省际普通高速客船（宜昌↔奉节、宜昌↔万州水上通勤航线）开展业务。2006年公司完成国企改制，2008年完成股份制改造，持续巩固区域交通运输优势。2009年，公司成立旅游发展事业部负责水上旅游产品开发，同步规划长江三峡游轮中心，公司正式战略布局旅游业务。2、聚焦省内游轮旅游、多元业务布局期（2010年-2021年）：2010年“长江三峡一号”观光船实现首航，“两坝一峡”产品初步试水；20138号、9队，巩固宜昌市内短线观光产品供给；20159·/夜间错峰运营，旅游产品陆续趋向多元化；三峡旅游2018聚焦宜昌省内两坝一峡短线观光游船；2019年公司收购国家级4A景区三峡九凤谷（目前已剥离），进一步丰富旅游产品矩阵，同时公司成立宜昌交运集团宜都客运公司来夯实客运业务实力。3、新增布局省际游轮业务（2021年至今）：2021“三峡旅游”8亿元引入三峡资本、同程旅行，公司战略重心由交通运输全面转向旅游产业，且资金重点投向省际度假游轮项目；同年“长江传奇”号启航，实现品牌异地输出。2023年，公司剥离乘用车经销与供应链等非核心业务，旅游主业更加纯粹；2025年，公司更新省际游轮可研报告，410.3710.63亿元。20264月，首艘“长江行·揽月”投运，第二艘“极光”8月投运，其余两艘计划2028年交付，向“中国内河游轮旅游领航者”目标迈进。管理层分析：背依宜昌市国资委，高管团队年富力强宜昌市国资委为实际控制人。2026726.08%35.18%。公司第一大股东为湖北三峡文化旅游集团，有助于依托股东在文旅资源、项目获取及产业运营方面的积累，进一步完善区域文旅产业链布局；实际控制人为宜昌市国资委，地方国企背景使其在区域文旅资源统筹、项目协调、融资支持及政企合作等方面具备较强优势。控股股东充分支持上市公司战略聚焦。2026年7月，公司将三峡九凤谷景区运营主体100%股权，以评估价4576.11万元转让给控股股东湖北三峡文化旅游集团。本次关联交易体现控股股东对上市公司转型战略的强力支持：九凤谷近年持续亏损，控股股东作为市级国资平台承接低效景区资产，帮助上市公司卸下亏损包袱，回笼资金可补充流动资金，集中资源投入两坝一峡短线游船、长江行省际度假游轮核心主业。图2：宜昌市人民政府是实际控制人公司公告，东方证券研究；截至2026年7月30日高管团队由国资体系人才与内部深耕航运运营骨干组成。上层战略管理者来自宜昌国资平台，拥有资源整合与政企对接能力，便于获得股东层面支持；一线经营管理层为公司长期内生培养，深度熟悉长江内河游船运营、水陆联运业务模式。团队完整见证公司由传统交通企业向游轮运营商转型，战略目标高度统一，持续推进非核心资产剥离、集中资源布局省际度假游轮；管理层兼具重资产项目运营、内河航运、旅游客流运营复合视野，能够充分发挥宜昌三峡门户水陆联动资源优势。表1：公司管理层成员年富力强姓名 职务 任职日期 年龄 工作经历姓名 职务 任职日期 年龄 工作经历李根 总经理 2025/6/3 43

曾任宜昌交通旅游产业发展集团战略投资部部长，现任湖北三峡文化旅游集团党委委员、湖北三峡旅游集团董事、总经理，具备文旅项目投资及企业经营管理经验叶勇 副总经理 2025/1/21

曾任公司副董事长、董事、副总经理及财务总监，现任公司董事会秘书，具备丰富的文旅企业经营、财务管理及资本运作经验。曾任公司副董事长、董事、副总经理及财务总监，现任公司董事会秘书，具备丰富的文旅企业经营、财务管理及资本运作经验。552011/6/19董事会秘书胡军红曾任公司审计与风险管理部部长、计划财务部部长、财务总监，现任公司党委委曾任公司审计与风险管理部部长、计划财务部部长、财务总监，现任公司党委委员、董事、副总经理，具备丰富的财务管理及风险控制经验。422022/11/14副总经理陈晶晶郦鸿 副总经安全总监

曾任公司道路客运事业部副总经理，现任公司党委委员、副总经理，曾长期从事2022/11/14 43 曾任宜昌交旅集团计划财务部部长、党委委员及财务总监，后任湖北三峡文化旅曾任宜昌交旅集团计划财务部部长、党委委员及财务总监，后任湖北三峡文化旅游集团财务总监，并曾挂职宜昌市国资委产权管理科，具备较丰富的国有文旅企业财务管理和资本运营经验。412026/8/3财务总监鲁建国choice，东方证券研究；注：数据截至2026年8月10日产品策略：“两坝一峡”产品核心独占，切入省际游轮业务游轮产品矩阵由区域观光向省际度假延伸。公司游轮旅游产品主要包括观光游轮与省际度假游轮两类，并依托旅游港口、旅游客运及旅行社等配套资源，形成“船、港、车、社”协同的经营模式。其中，观光游轮以“两坝一峡”为核心，串联葛洲坝船闸、西陵峡、三峡大坝等核心资源，并已拓展形成“长江夜游”“高峡平湖”“三峡人家专线”等多层次产品体系。截至2025年，公2867342随着运行宜昌—重庆航线的“长江行”系列于2026年投入运营，公司业务将由区域短线观光进一步延伸至长江黄金水道多日度假市场，推动游轮产品向高端化、长线化升级。公司已构建层次较为丰富的游轮产品矩阵。以“两坝一峡”短途观光为核心基本盘，通过高端观光、长江夜游、文化演艺及景区专线等产品覆盖多元消费场景，并向南京滨江游等异地市场输出运营经验；同时，公司依托“长江行”省际度假游轮切入宜昌—重庆长线市场，推动产品由短途观光向高客单价、深度体验型度假升级。完善的配套资源为产品矩阵持续拓展提供支撑。公司依托旅游交通、旅行社、旅游港口运营能力，构建“车—船—港—社”协同体系，覆盖游客组织、交通接驳、船舶靠泊及岸上游览等关键环节，有助于增强自主获客和综合产品组织能力，并推动收入来源由单一船票向演艺及综合旅游服务延伸。表2：三峡旅游已形成短途观光与省际度假相结合的分层产品矩阵产品层次 产品线 代表产品 产品定位 战略作用产品层次 产品线 代表产品 产品定位 战略作用核心基本盘

两坝一峡 葛洲坝闸线西陵线、峡升船机线、全域游线

覆盖半日游、一日游及全域游，串联葛洲坝、西陵峡和三峡大坝

公司核心客流入口分层升级 两坝一高端产品

鲟侠尊享、鲟侠私享VIP、臻享全域游等

通过专属空间、管家服务及“游轮+酒店+景区”组合，提高客单价

推动“两坝一峡”由大众观光向品质度假升级夜间场景 长江夜游 宜昌滨夜游城市光夜景 短时城休闲品，向游及地消群体

延长消费时段，与日间游形成互补文旅融合 楚风号秀

移动式浸剧、楚化演艺 将游轮夜游演艺合，出原、君、李白等文化内容

提升产品差异化及二次消费空间区域专线 高峡平湖 三峡库水上光产品 侧重坝库区观，充“两坝”下经典线路

拓展宜昌周边水上产品覆盖范围景区专线 船进三人家异地复制 南京滨游

三峡人专线 通过游直接联西峡与峡家景区 借助景合作成专经营势南京长滨江光 将短途市观游轮营经向地复制 验证产和运模式跨区输能力增量业务

长江行省际度假游轮

长江行·揽月、长江行·极光

宜昌—重庆多日度假，覆盖长江三峡沿线核心景区，定位高端、相对全包式

推动公司由短途观光向长线度假升级，打开高客单价第二增长曲线公司公告、公司及三峡文旅集团官网，东方证券研究表3：公司依托“车—船—港—社”构建全链条支撑体系类别主要资源对旅游产品作用旅游交通景区直通车、旅游包车等实现“船去车回、车去船回”及景区接驳旅行社地接、组团业务，2家旅行社、13个门市部提供获客、组团和产品组合能力旅游港口8个旅游客运港口掌握游客集散、船舶靠泊和岸上消费入口公司公告、公司及三峡文旅集团官网，东方证券研究航线布局呈现“核心独家、周边占优、长线竞逐”的竞争格局：1、核心独家：公司作为“两坝一峡”产品的唯一观光运营主体，在葛洲坝船闸线、西陵峡线、升船机线及全域游等产品上具备较强资源壁垒。公司以长江三峡系列6艘、西陵峡系列7艘为核心，独家运营“两坝一峡”旅游产品，覆盖半日游、全域游及臻享全域游，公开价格约168—688元/人。线路主要采用“船去车回”或“车去船回”模式，串联葛洲坝船闸、西陵峡及三峡大坝，并延伸出升船机线和全域游线。2、周边占优：公司以高峡平湖和三峡画廊系列向三峡大坝上游延伸，覆盖太平溪—巴东、太平溪—巫山等短途观光线路。其中，高峡平湖已形成较成熟的独立产品体系，三峡画廊则主要承担运力补充与灵活调度。依托太平溪港口、存量船队及宜昌客源组织能力，公司在部分短途线路上具备先发和运营优势；但相关航道仍有其他观光游轮及省际游轮通行，且未见排他经营依据。3、长线竞逐：宜渝省际度假游轮客观而言属于充分竞争市场，公司作为新进入者，有望通过新454·揽月”和“长江行·6504399—5000元/20266月底，2292.78%。表4：观光游轮竞争对手较少，省际游轮市场竞争更加充分竞争市场竞争市场公开参考价航线船名/系列所属类别长江三峡系列西陵峡系列

长江三峡、710悦谐

宜昌三峡游客中心—葛洲坝船闸—西陵峡—三斗坪；部分船舶兼营长江夜游、升船机及全域游；豪华游轮主要进入“两坝一峡”、西陵峡、三峡升船机、全域游等产品调度

168258358168元常规产品168—358元；和谐号臻享全域游约688元

“两坝一峡”营“两坝一峡”营三峡人家系列

三峡人家 1 ——

238元/

景区合作绑定，产品独三峡人家2

家景区往返

家运营太平溪太平溪—茅坪、归州、峡口、巴东宜昌、西陵峡及三峡库区短线观光，具体按运力调度三峡画廊 1 三峡画廊2三峡画廊6三峡画廊系列高峡平湖系列

高峡平湖 1 高峡平湖 2 高峡平湖 3 高峡平湖5

太平溪—巫山，穿行西陵峡、巫峡；亦有太平溪—巴东等短线

238人起

坝上短途航线占优其他游船宜昌远影定制航线包艇4800元/小时起楚风号长江宜昌江段198元/人起文化演艺差异化运营省际游轮

长江行·月长江行·光

重庆—/—4354西陵峡

4399元/

宜渝航线充分竞争，公司为新进入者公司公告、湖北三峡文旅集团官网、三峡游客中心、宜昌旅游网，东方证券研究注：价格为截至2026年8月的公开渠道参考价，受具体航线、班期、船型及产品组合影响，实际售价可能有所浮动。图3：两坝一峡为公司核心观光游轮产品 图4：长江行·揽月号于2026年4月首航三峡旅游公司官网 三峡旅游公司官网经营分析：持续聚焦旅游主业，毛利率稳步修复业务剥离推动公司收入结构持续向旅游主业聚焦，2025年营收恢复增长。2019—202122.11/19.50/21.781.15/0.48/1.050.04亿元，2023亿元。此后，公司陆续剥离乘用车销售、钢铁贸易供应链等非核心业务，2024年营业收入收7.41亿元；20252.10%7.57亿元，但归45.64%0.64图5：业务剥离后主营收入持续修复 图6：2025年归母净利润受缴税金及减值影响下滑1.41.21.00.80.60.40.20.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025归母净利润（亿元） yoy（%，右轴

3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%公司公告，东方证券研究 公司公告，东方证券研究旅游主业持续聚焦，毛利率稳步修复。随着乘用车4S服务和供应链等非核心业务陆续剥离，公司收入规模有所收缩，旅游综合服务逐步成为核心收入来源，2025年实现收入6.40亿元，同比增长12.33%，占营业收入比重达84.51%。2022年受客流减少及船舶、港口等固定成本刚性影响，公司毛利率和净利率分别降至5.3%和0.2%；伴随旅游市场复苏、游客接待量增长及规模效应释放，2023—2025年毛利率分别回升至15.2%、31.3%和34.4%。2025年净利率受补缴税款、资产减值等因素影响回落至8.5%，但旅游主业盈利能力仍延续改善趋势。图7：公司营收逐渐向旅游板块聚焦 图8：2022-2025年毛利率续修复25002000150010005000-500

综合交通服务（百万元） 旅游综合服务（百万元商贸物流服务（百万元） 土地一级开发（百万元内部交易抵消（百万元） 其他（百万元）

2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025毛利率（%） 净利率（%）公司公告，东方证券研究 公司公告，东方证券研究游船客流稳步增长，“两坝一峡”为核心支撑。2023—2025年，公司游船产品接待游客量由251.28294.07202514.81%。其中，“两坝一峡”接待量在旅游市场复苏后快速回升，2025215.5715.44%图9：游船产品接待游客量逐年上升 图10：2023-2025年两坝一接待游客量基本稳定公司公告，东方证券研究 公司公告，东方证券研究如何看待长江三峡省际游轮这门生意？三峡水上旅游主要分为省际度假游轮与区域短途观光游船，两者虽共享三峡旅游资源，但在线路及行程、产品形态、监管政策、客源市场、客单价和盈利模式等方面存在明显差异。省际游轮以跨省多日度假为主，短途游船则主要满足区域内半日或一日观光需求。0N的核心增量，业部分将以省际长线游轮为主要分析对象。表5：三峡内河游轮市场主要分为省际游轮和区域短途观光游轮对比维度 三峡省际度假游轮 三峡区域短途观光游船对比维度 三峡省际度假游轮 三峡区域短途观光游船产品属性 跨省、日、夜的假产，轮同时担交、住、餐及闲娱功能

以观光游览和景区接驳为主，通常不过夜，游船主要承担游览和交通功能典型航线 典型航线 以宜昌重庆重庆宜昌主部分延至武、南、上等江中下 以宜昌域为，包括“坝一峡、长江游、峡平游城市 湖、三人家线等覆盖景点 串联三大坝神女、白城丰都等江多景区突出程假体验 集中游葛洲、西峡、峡坝及宜周边区，突出核心景观的高效打卡实行省实行省客船场宏调控新经营主和运受到格限，前按照 不适用际客同一力调口，政策垒相较运力政策 “退三进一”式审新增力 低，但心航仍受码头靠、通航景区作源约束价格水平

20252200元/“”过4000元/人

以数百元产品为主；2026年公开售价中，常规“两坝一峡”约258元/人，全域游约358元/人，臻享产品约688—718元/人盈利模式 盈利模式 主要取于航、床数、客及人均价，客单叠加固成本， 主要取于游接待和单游收入，过高载客率化对润影较大 营、产升级附加务提收益交通运输部《国内水路运输管理规定》、重庆市文化和旅游发展委员会、重庆市人民政府、公司公告、公司官方售票平台，三峡游轮公司官网，东方证券研究市场规模：银发族成核心客群，高端供给份额持续提升长江三峡省际游轮市场客流量整体稳定。参考重庆邮轮公众号数据，20254972120.1万人次；2024—2025年客流量稳定在每年约120万人次，202576.08%20197进，高品质产品及长线航线有望成为行业后续增长的重要驱动力。宜渝线是核心航段，渝汉、渝沪等中长线航线则仍处于培育阶段。20222023年快速反弹，2024—2025120提质”的特征。与此同时，202576.08%20197七成，核心航线的规模效应不断增强；渝汉、渝沪等中长线航线则仍处于培育阶段，有望成为后续增量来源。图11：三峡游轮累计接待游量疫情后持续修复 图12：三峡游轮发船量疫情逐步修复重庆邮轮公众号，东方证券研究； 重庆邮轮公众号，东方证券研究供给高端化趋势显著。从供给结构看，豪华型游轮在发船量和客运量方面均占据主导，经济型游轮逐步收缩，反映行业对舒适性、安全性及服务品质的重视正推动行业加速向豪华化、高品质方向升级。2025年中高端游轮全年发船3139艘次、客运量90.28万人，发船占比和客运量占比分别达到63.1%和75.2%，较2019年的48.2%和58.7%均有明显提升，这表明市场正在经历“总量平稳、结构优化”的调整期，低端供给逐步出清，高品质游轮产品反而获得更多市场份额。图13：航线以宜渝航线为主 图14：供给高端化趋势显著重庆邮轮公众号，东方证券研究 重庆邮轮公众号，东方证券研究银发客群、构筑核心需求基础。2023—2025年，60岁以上游客占比始终保持在50%左右，是规模最大的单一客群；若叠加约占25%的45—60岁游客，45岁以上游客合计占比约达四分之三，市场呈现“银发客群为核心、中老年游客为主体”的鲜明特征。长江游轮节奏舒缓、舒适度较高，并融合观光、休闲及康养等多元体验，与银发群体出游需求高度契合。随着人口老龄化程度加深，以及银发群体可支配时间、消费能力和品质化旅游需求持续提升，其有望成为长江游轮市场扩容的重要支撑。入境游有望成为新增量。参考公司2026年4月投资者交流活动记录表，2025年，长江三峡省际度假游轮产品接待国内游客108.34万人，占比90.21%，国内游客中，排名前五位的分别为：四川/浙江/江苏/上海/广东，接待境外游客11.76万人，占比9.79%。考虑到国家持续推行入境免签政策，我们认为入境客流有望成为长江三峡省际游轮客流的新增量。图15：省际游轮银发人群为力客群 图16：入境游有望成为省际轮新增量重庆邮轮公众号，东方证券研究 重庆邮轮公众号，东方证券研究竞争格局："退三进一"构筑供给约束，存量玩家供给多元运力政策严格约束，三峡旅游稀缺供给优势凸显。20197月，交通运输部《关于推进长江航运高质量发展的意见》提出完善省际客船市场宏观调控；2024省际客船运输市场准入管理的通告》进一步明确“退三进一”3艘。202533艘新船上线，20264214家企业、48凭借已布局的高端省际游轮、“两坝一峡”核心资源及客流协同优势，有助于进一步提升市场竞争力。表6：运力政策严格约束文件名称 时间 核心内容文件名称 时间 核心内容《交通运输部关于推进长江航运高质量发展的意见》

201971印发，710日公开

提出完善长江干线省际客船、液货危险品船运输市场宏观调控政策，加强市场监测与信息引导31艘；新船载客定额不超过650人，并对运力折算、申请期限和建造期限作出规定日印发，67日发布；81日起实施，有效期5年2024531

20246日

202441348交通运输部，东方证券研究长江省际游轮市场竞争格局多元，各运营商形成差异化定位。目前市场主要参与者包括长江黄金、美维、世纪、总统、星际、大美和长航等。其中，长江黄金突出大型船舶及娱乐设施，美维深耕入境客源与国际化服务，世纪主打高端化、一价全含及长线产品，总统、星际和大美则分别侧重成熟运营、大船性价比和文化主题。行业客流仍以重庆—宜昌航线为主，并逐步向武汉、南京、上海等长线市场延伸。表7：14家主体构成长江省际游轮的竞争主体产品特点产品特点主要航向进入游轮市场时间船队规模品牌名称长江黄金游轮

7艘 首船2011投运船队要2011—2013年形成

重庆—昌为主 万吨级船，备商街、池设施，出“内河游轮海洋化”和亲子、主题娱乐重庆重庆—昌，逐步展 美式管、双服务入境源势明显新船光重庆—海长线 伏、智化和端化级19945艘美维游轮世纪游轮

约6艘 前身1994起步 重庆—昌、庆—海 高端化一价含、色动；庆—上长线品具有差异化55艘 首船1995投运总统号、八 重庆—昌、州—宜 船龄和牌运经验长，型舶、家娱乐号于2013投运 昌、重庆—武汉 较完善总统游轮星际游轮

5艘 雅典娜阿波两艘650客位船于2021年投运

重庆—昌经航线主 主打大体验性价，价覆面较广深耕经典航线，融入三峡神女、国潮和传统文化主题深耕经典航线，融入三峡神女、国潮和传统文化主题重庆—宜昌2012年投运3系列大美游轮重轮游轮

1艘 “重轮·长江帆”于2026年4航

重庆—昌航线 突出大空间文旅合及“移术馆”体验题和新船升级重庆—宜昌为主“长江如歌2025年首航6艘楚天游轮新高湖游轮

1艘 现运营体于2016年成立 以重庆万州宜昌短程产品为主

定位经济型及文化主题市场定位经济型产品，价格较为亲民定位经济型产品，价格较为亲民覆盖宜昌、奉节、万州至重庆等航线1999年成立2艘孚泰游轮长江探索

1艘 新一代“长探索于2025年航 重庆—昌及江中长线

采用全套房和高服务配比，定位高端精品市场22艘 现运营体2016成立皇家三 重庆、州—昌三产 长江三上唯——家进陆酒管理模金钥国已于2025年退出 品为主 店服务三峡轮舰队皇家游轮长海游轮

3艘 专业游业务1990年起步 重庆—昌，覆盖汉、南京、上海等

中下游长线经验丰富，突出国宾接待和高端一价全含可与“两坝一峡”资源和客流形成协同重庆—宜昌“长江行·揽月”于2026年4月首航1艘三峡旅游携程旅行，宜昌旅游网，东方证券研究当前市场对三峡旅游布局省际游轮业务仍存在两大核心顾虑。一方面，公司作为行业后进参与者，渠道话语权相对薄弱。目前渝宜省际游轮市场运力及核心渠道资源基本被重庆头部游轮企业把控，下游旅行社合作资源长期向重庆本土品牌倾斜。公司全新高端游轮品牌仍处培育初期，消费者认知和渠道合作壁垒尚未完全打通，短期需持续投入营销与渠道建设费用，才能逐步抢占市场份额。另一方面，长短航线运营体系差异较大，公司面临一定的运营磨合压力。公司深耕宜昌短途日间观光游船业务多年，运营经验、服务体系、管理团队均适配一日游水上观光业态；而省际游轮属于多日过夜度假产品，在客房运维、餐饮配套、文娱体验、长线客群服务等核心环节的运营逻辑与短途业务截然不同，全新业务模式的落地运营能力仍需市场持续验证。但我们认为，依托得天独厚的客源转化优势与宜昌核心枢纽区位价值，公司有望快速突破行业壁垒，顺利切入高端省际游轮赛道。其一，公司具备稀缺的水陆联动协同优势，可实现存量客源高效转化。公司独家运营宜昌“两坝一峡”核心短途航线，坐拥稳固的本地短途客流底盘，能够通过产品联动，将一日游观光客群向上转化为长线过夜度假客群，构建“短线引流、长线盈利”的立体化产品体系。渝宜段享有三峡大坝、西陵峡、葛洲坝等核心三峡景观资源，公司具备独家运营优势，叠加自有港口、旅行社、陆上客运等全链条资源，实现车、船、港、站一体化运营，相较于仅布局长线游轮的重庆同业，业态协同优势更为显著。其二，宜昌枢纽区位价值突出，填补区域高端市场空白。宜昌作为渝宜省际游轮航线的核心起止节点，区位战略意义显著，而当前行业高端运力高度集中于重庆企业，公司布局高端省际游轮，可精准补齐区域市场短板，深度承接华中地区庞大的度假客源，依托区位错位优势实现差异化竞争。商业模式：山岳景区稀缺垄断，三峡旅游成长逻辑更优公司游轮模式（省际游轮）与名山景区模式存在本质差异：前者是"水上交通＋体验升级"的重资产扩张型生意，后者是"稀缺资源＋垄断交通环节"的偏稳健的商业模式。表8：传统景区胜在资源垄断独占，三峡成长逻辑相对更优三峡旅游短途邮轮基本盘（两坝一峡/西陵 省际豪华游轮增峡等）峨眉山A长白山九华旅游业务简介半日/日/夜游水域光运力 4–5日跨省、长度假产品山岳观光核心利润池（门票+索道）景区道路运输为核心利润环节索道缆车+景交客运双垄断业务壁垒宜昌核心航段（两坝一峡）且为船队硬件与品牌、渠道唯一游船运营主体，但长江航道订；行业“退三进一”等控资源非家资源 供世界自然文化双遗产，不可复制国家5A+客运独（限）+佛教名山5A+索道/客运专营增长逻辑1、业务扩容更多靠加船/产品升 1、省际运力审批遵循“级，供给根据需求可自主扩张 三进一”政策，理论上2、单船投入通常远低于省际新 外延并购增加运力，复船；旺季满载时加船即扩容，路 性强于传统景径比改索道灵活 2、单船造价约2.5亿量级，重资产、长折旧，投产节奏决定利润释放1、不可复制，旺季客流接待能力有上限；门票易受政策管制，索道相对市场化2、核心看金顶索道改造节奏1季客流接待能力有上限；门票易受政策管制，索2季装备与业态投入1、不可复制，旺季客流接待能力有上限；门票易受政策管制，索道相对市场化2、狮子峰索道等新建+酒店改造客流结构传统旅观光群 客群偏中高净值与银发假山岳观光客流冰雪/避暑客流弹性大朝拜+观光客单价与票价多为数百元级观光票；二消4399元/人起一价全含，门票+索道单客合客运票价为主，缆车联票+酒店，二消二销依赖船上/岸上轻度消费与旅行社打包，客单天花板低于省际与酒店综合体二销占比低计通常低于省际轮二消相对有限空间大于纯客运盈利质量观光游轮毛利率常见约30%上下量级，显著低于名山索道70%–80%+，因燃料、船员、船舶维保成本更高单船年化利润弹性大，但达产前费用与折旧拖累报表索道毛利率高（80%+）（40-50%），但低于顶级索道索道贡献毛利占比高季节与气候全年可跑，受水位、汛枯、大风浓雾停航约束；旺季节假日船票易售罄长航线更吃淡旺季与促销节奏；天气同样可停航全年运营，冬淡强季节性（冰雪为刀刃）全年运营，夏相对淡需求属性到访三峡的观光刚需/标配体验（半日一日游），价格带亲民，量大于省际；与名山“到访必选交通”更像可选度假消费，且银发需求占比高，弹性大于短途观光观光+部分宗教文化主题旅游驱动强朝拜刚需+观光相对劣势 毛利率/ROIC弱于索道；非整江独占；料与力成刚性

重Capex、兑现期长 景区不可复制；造压制短期运力与盈利

景区不可复制；无索道收入

景区不可复制；改造压制短期运力与盈利公司公告，东方证券研究名山景区：稀缺资源+垄断交通环节，稳健回报生意。传统山岳景区共享一个核心商业逻辑，依托不可复制的5A级名山资源（世界自然文化遗产或国家级风景名胜区），在景区内享有门票/道/70%-80%A经营金顶索道、万年索道两条核心索道，20253.9081%2.5246%。门票+69%景区道路运输独家经营权（20308月），泉独家采矿权和皇冠假日温泉酒店；九华旅游经营天台索道、百岁宫缆车、花台索道三条索道缆车，拥有景区内客运专营权。硬币另一面，自然景区的成长节奏更偏稳健。传统景区业务依赖天然自然资源禀赋，比如以山脉为主要景点的景区，自身业务不具备可复制性。其次，门票定价受到政府管控，因此收入模式由依赖门票收入逐渐转变为二次消费、景区服务、缆车以及门票收入等综合性服务；同时景区承载力有一定限度，尤其是节假日等高峰出游时段。因此，景区公司成长节奏相对更偏稳健。PK传统景区，三峡旅游具有供给相对不受限、客群差异化、经营连续性相对更优的特点：1）供给模式更为灵活：三峡旅游核心业务聚焦短途水上观光与长江省际过夜游轮两大板块，核心壁垒并非依托独占性陆地山水资源，而是稀缺的内河航运营运资质、核心码头泊位资源与自有船队运力，以“船位经济”为核心经营模式，跳出了传统陆地景区的物理承载量限制，产能调节弹性更强，旺季可通过优化船舶班次、调配船队灵活匹配客流需求，规模扩容的灵活度更优。2）经营连续性相对更优，公司核心的两坝一峡、长江夜游等库区短途航线运行于水流平稳，无需像传统省际长线游轮一样进行冬季长期集中停航，仅根据淡季客流节奏缩减班次、实行船队错峰维保，全年可保持常态化运营，仅受极端天气、短期船闸检修等阶段性因素扰动，全年经营连续性相对更好。3）客群差异化：水上游轮观光以静态水上观景为主，无需高强度山地徒步，体验门槛更低，能够良好适配亲子、银发、中老年等广谱客群，受众覆盖范围具备差异化优势。同时也需客观正视公司商业模式的相对短板，相较于传统山岳景区轻资产、低资本开支、盈利稳定性强的特点，三峡旅游以船舶重资产运营为核心，船舶购置、新能源升级、日常维保的资本开支与折旧压力相对更大；省际游轮赛道存量运力集中于重庆系运营主体，行业竞争烈度更高，且经营持续受船闸年度检修、江面气象变化、海事通航管制等外部因素影响，阶段性业绩波动的概率相对更高。国际借鉴：维京游轮，内河游轮的全球运营标杆维京游轮由欧洲内河游轮起步，逐步成长为覆盖河轮、海轮和探险游轮的全球化旅游集团。维京游轮是内河公司于1997年以4艘河轮创立，早期主要深耕欧洲河流旅游；2012年推出标准化Longship长船系列，推动河轮业务快速复制扩张；2015年进入海轮市场，2022年进一步推出探险游轮及密西西比河轮产品，业务边界持续拓宽。2024年公司登陆纽约证券交易所，发展模式由单一河轮运营逐步升级为覆盖全球目的地的综合体验式旅游平台。维京游轮营收延续双位数增长，非经营性因素扰动消退后盈利加速释放。随着旅游需求恢复及船20216.25202565.01亿美元。2023年公司47.1018.5020.078.161.53/11.482026812104465亿美元，对应市盈率（TTM）38.8倍。图17：维京游轮营收维持双数增长 图18：2023年亏损非主营务经营恶化所致维京年报，东方证券研究 维京年报，东方证券研究图19：维京游轮以文化体验筑差异化优势 图20：维京游轮甲板提供开舒适的观景空间维京游轮官网 维京游轮官网标准化、系列化的舰队体系是维京实现规模扩张和全球运营的重要基础。截至2025年末，公司10389艘河轮、12259Longship布局和服务标准方面保持高度一致，有利于降低建造、维护、人员培训及市场推广成本。目前公21船舶类型 数量 详细信息表9：维京邮轮以河轮为主船舶类型 数量 详细信息河轮 89艘 59艘Longship12艘衍生型河轮、15艘其他河轮、3艘租赁河轮海轮海轮12艘VikingYidun探险游轮 2艘 主要用于极地及北美五大湖等航线维京游轮年报及官网，东方证券研究目的地体验与全包式定价共同构筑差异化产品优势。维京并不依靠赌场、水上乐园等大型船上娱乐设施吸引游客，而是以小型船舶、核心城市码头、岸上观光、专家讲解及文化体验为核心，强Wi-Fi酒水等服务纳入基础船票，减少游客在行程中频繁决策和额外付费的环节，简化消费流程并提升出行体验。统一品牌和标准化船型也有助于降低运营成本，使游客更加关注目的地和航线内容，而非具体船舶。精准客群定位与较高复购率强化品牌忠诚度。维京主要面向55充裕且重视历史文化体验的成熟客群，并通过数据库营销、直接销售及个性化产品推荐提高获客效率。202554%201527%源和现金流。表10：维京与海外代表性游轮品牌在经营模式上各具特色品牌 核心定位 主要客群 产品及船舶特点 收入与运营模式品牌 核心定位 主要客群 产品及船舶特点 收入与运营模式维京游轮（Viking）皇家加勒比（RoyalCaribbean）

高端文化目的地旅行“船即目的地”的综合度假平台

55家庭、亲子、年轻群体及多代游客

中小型船舶，弱化娱乐设施，突出文化讲座、岸上游览；船型与服务高度标准化超大型船舶，配置水上乐园、演出、运动及商业设施

相对一价全含，直销及老客占比较高；以单一品牌覆盖河轮、海轮和探险游轮基础船票叠加酒水、餐饮、娱乐等船上消费；多品牌运营嘉年华（Carnival） 大众化高

大众及庭客群 大型船、高力，调轻乐和规模效应

依靠较低基础票价获客，并通过船上消费提升单客收入；多品牌覆盖不同市场餐厅、餐厅、乐及上活选择丰 通过Norwegian、Oceania、Regent等富，强自由排 品牌覆不同格带从大众到高端客群自由灵活、选择丰富的游轮度假挪威邮轮（Norwegian）Viking、RoyalCaribbean、Carnival、NorwegianCruiseLineHoldings公司公告及各品牌官网，东方证券研究维京游轮以商业模式标准化复制实现持续成长。维京复制的并非目的地资源本身，而是围绕资源形成的船型设计、服务流程、文化内容和客户运营体系，并通过拓展不同河流、航线及游轮品类实现规模化扩张；同时聚焦消费能力较强、出游时间充裕且重视文化体验的成熟客群，通过统一品牌、客户复购及跨产品导流持续沉淀客户资产，2025201527%54%，形成“优质体验—客户复购—运力扩张”的增长闭环。长江三峡与欧洲内河游轮在资源形态、旅游方式及客群定位上具有较高相似性，三峡旅游可依托 稀缺目的地资源、银发客群基础及“两坝一峡”存量客源，推进船型与服务标准化，并围绕诗词文化、三国文化、移民文化和三峡工程打造主题产品，加强沿线景区、码头及腹地资源整合，推动产品由传统观光向休闲度假和深度体验升级，实现存量客源复用与省际度假游轮由0到N扩张。成长看点：短途业务是压舱石，省际游轮提供弹性我们将三峡旅游的成长逻辑概括为"存量+增量"双轮驱动：成长=两坝一峡观光游轮的量价齐升+省际度假游轮的从0到。“两坝一峡”观光游轮依托稀缺旅游资源与产品持续升级，有望实现客流与客单价同步提升，夯实公司业绩基本盘；增量业务方面，省际度假游轮自20262028410—200到N扩张，为公司收入与利润打开新的成长空间。短途观光："两坝一峡"系压舱石，量价齐升趋势有望延续两坝一峡核心资源壁垒突出。公司通过对“两坝一峡”区域游船资源的整合，成为宜昌核心旅游产品“两坝一峡”的唯一运营主体，且公司享有宜昌段全部旅游港口的运营权，其他游船运营主体若需停靠宜昌段港口，需先与公司签署停泊协议，港口主动权进一步巩固公司在区域游船市场的竞争优势。“两坝一峡”构建多层次产品矩阵，差异化覆盖多元客群需求。车回”或“车去船回”模式；半日游以较短时间覆盖葛洲坝和西陵峡核心景观，全域游进一步增加三峡升船机及两次游船体验，臻享全域游则通过专属接站、专船限载和品质餐饮定位高端客群。图21：“两坝一峡”线路有种模式 图22：“长江三峡1”号电船打造绿色低碳游览体验携程旅行 三峡旅游公司官网差异化优势主要景点参考价格游览时长差异化优势主要景点参考价格游览时长游览方式产品类型经典一日游半日游船去车回或车半日游

约8:00—17:30 258元/人 葛洲坝闸、陵峡三峡坝相对短的游览时间体相对短的游览时间体验主要景点葛洲坝船闸，西陵峡沿线168元/人4—6葛洲坝船闸、西陵峡、三峡大坝及三峡升船全域游 去臻享全域游回臻享全域游

约1天 358元/人

机 两次游船688—718元688—718元/ 葛洲坝闸、陵峡三峡坝三峡升船 专属接、专运人 机 行、配限载臻用餐、豪华享受1天短途游船业务呈现“量价齐升”，核心产品客流增长明显提速。客流量方面，2023年“报复性旅游”20241.93%256万人次，2025年进14.8%2942026Q116.01%“两坝一峡”2025年游15.44%215.57202414客单价方面，2024“两坝一峡”69.7元/80.6元/15.5%；202581.5元/人。2026图23：“两坝一峡”贡献主客流 图24：单位游客收入持续提，2025年增速有所放缓40030020010002023

2024

2025三峡人家专线船游客量（万人） 高峡平湖游客量（万人）长江夜游游客量（万人） 两坝一峡游客量（万人）公司公告，东方证券研究； 公司公告，东方证券研究从区域客流转化角度测算观光游轮游客增长。我们以三峡大坝游客量为基础，参考2025年“两坝一峡”游客相对三峡大坝游客的渗透率已达64.7%，假设2026—2028年渗透率分别为63.5%/64.0%/64.5%（2026年三峡大坝旅游人数增速较快，渗透率适当调低）；同时假设“两坝一峡”游客占公司观光游轮游客的比例稳定在73.3%。据此测算，2026—2028年三峡旅游观光游轮游客量分别为311.7/324.2/335.5万人次。三峡大坝旅游人数（万人 两坝一峡游客人数（万人渗透率（%）三峡大坝旅游人数（万人 两坝一峡游客人数（万人渗透率（%）两坝一峡游客占观 三峡旅游游客（万人次）次）光游轮游客（%）次）2023A330.0185.356.2%73.7%251.32024A321.0186.758.2%72.9%256.12025A333.0215.664.7%73.3%294.12026E359.6228.563.5%73.3%311.72027E371.1237.664.0%73.3%324.22028E381.5245.964.5%73.3%335.5中国长江三峡集团官网，东方证券研究；注：三峡大坝旅游人数26-28年预计分别同增8%/3%/3%区域客流扩容与产品提价共同驱动观光游轮收入增长。2026—2028311.7/324.2/335.5万20242026有望带动单位游客收入提升，2026—202883.9/87.3/89.5亿元。表13：客流扩容与产品提价共同驱动观光游轮收入持续增长观光游轮业务游客量（万人次） 客单价（元） 收入（万元）2023A251.369.717525.82024A256.180.620633.62025A294.181.523966.62026E311.783.926167.72027E324.287.328301.92028E335.589.530024.8公司公告，东方证券研究0N，0.38项目总投资约10.63亿元，4艘游轮分两批建设投放。参考公司可研报告，其中，首批单艘投资2.591.460.732.72亿1,29626个2202648220286月投放。公司内部预计4艘省际游轮达产后净利润有望达1亿元。根据公司《长江三峡省际度假型游轮旅游可行性研究报告》，4艘省际游轮投产后，达产年份营业收入3.95亿元，达产年份净利润1亿元，投产后按照15年经营期计算，项目税后动态投资回收期为11.90年，税后财务内部收益率为10.11%。表14：单艘游船初始投资约2.59亿元项目第一批单艘第二批单艘船舶设计费用（万元）300.00400.00船舶建造费用（万元）14627.0015823.35内部装饰费用（万元）7250.007250.00其他费用（万元）3750.003750.00合计25927.0027223.35公司公告，东方证券研究三峡旅游“双旗舰”定位高端，智能化与“两坝一峡”资源构成核心差异。43994000—60001.7725965028和智能化水平处于行业第一梯队。图25：揽月号客房打造舒适致的住宿空间 图26：揽月号客房以高品质置提升度假体验三峡旅游公司官网 三峡旅游公司官网长江三峡度假游轮市场价格分层清晰。大众型产品主要集中在1500—2500元，代表游轮包括黄金系列、总统7/8号及星际雅典娜/阿波罗；大众品质型和中高端产品主要位于2500—4000元，代表包括华夏神女3、长江奇迹、长江叁号及世纪绿洲；4000—6000元为高端价格带，代表游轮包括世纪远航及三峡旅游“长江行·揽月”“长江行·极光”；万元以上市场则以新长江探索号为代表，突出低载客量、全套房和高服务配比。不同价格带之间因淡旺季、上下水方向及房型差异存在一定重叠。揽月号定位高端+优质硬件条件。特色嵌入省际长线产品，形成短途观光与长途度假之间的客源及产品协同。27：揽月号定位高端游轮携程旅行，东方证券研究航线及产品定位相近，大美游轮具有较强可比性。大美游轮旗下“华夏神女”系列主要运营宜昌—重庆省际航线，与三峡旅游省际度假游轮的核心航线一致，且在航程时长及度假型产品属性等方面较为接近。因此，可参考华夏神女系列的单船盈利水平，对三峡旅游省际游轮成熟运营阶段的经营表现进行测算。大美游轮：单船利润中枢约0.18亿元，整体盈利保持稳定。大美游轮（831408.NQ）目前运营3艘豪华游轮，2023—20250.63/0.62/0.610.22/0.19/0.1734.0%/30.4%/27.7%0.6亿元以上，受载客率回落及运营成本增加影响，净利率有所下降，整体经营仍保持稳定。大美游轮经营复盘：需求高基数叠加运力利用率下降，盈利能力有所回落。20236.04pct84.94%。20253.25%1.04pct83.90%；同时人均二次消费减少、运营成本保持增长，票价提升未能完全对冲相关影响，导致游轮业务利润率进一步回落。客源转化与港口资源优势支撑三峡旅游更强盈利潜力。相较大美游轮，三峡旅游可依托“两坝一峡”爬坡周期的基础；同时，公司拥有宜昌核心旅游港口及游客集散资源，在靠泊保障、班期组织和地接衔接等方面具备一定壁垒。此外，新建游轮在客位规模、硬件设施及产品体验方面更具优势，有利于提升产品溢价。综合来看，三峡旅游省际游轮成熟运营后的盈利潜力较大美游轮有更高空间。表15：2025年大美游轮单艘游船净利润保持0.17亿元左右单位：（万元）202320242025载客率91.0%84.9%83.9%单船累计班次（班）768285单船年载客量（万人次）2.82.82.8客单价（元）1902.01950.01968.0单船游船运营收入6344.26199.26127.4单船游船运营成本3382.93628.23710.6毛利率（%）46.7%41.5%39.4%测算单艘归母净利润2159.31883.81694.7公司净利润率（%）34.0%30.4%27.7%大美游轮公司公告，东方证券研究中性假设下，揽月号2026年运营期单船利润总额预计约0.38亿元。5287686%/90%/94%3.45/3.61/3.771.22/1.36/1.5125%/28%/32%亿元。首航以来载客率保持高位，中性情景具备较强兑现基础。20264186302292.78%202516.702.781.22收入及利润表现向乐观情景靠拢。表16：中性预测下，揽月号年化利润约0.38亿元谨慎中性乐观收入（万元）12173.4313608.4515120.69载客率86%90%94%游客人数（人）345103611537720客单价（元）352837684009利润率（%)25%28%32%利润总额（万元）3043.363810.364838.62携程APP、公司公告，东方证券研究；注：测算时基于揽月号运营后的票价情况进行假设，与前期可研报告中的假设参数存在差异中性情景下，预计2026—2028年省际度假游轮业务收入分别为1.97/2.59/4.54亿元。1.36假设每年航期为9个月，12月中旬至次年3月中旬停航20261.21/0.76202795%20281.3660.91表17：4艘游轮全部投入运营后，预计28年收入约4.54亿元单位：万元 第一批游轮 第二批游轮 总计单位：万元 第一批游轮 第二批游轮 总计揽月号（4月投入）极光号（7月投入）6月投入运营（单艘）202612096.47560.219656.6202712928.012928.025856.0202813608.413608.49072.345361.5携程APP，东方证券研究盈利预测与投资建议盈利预测我们对公司2026-2028年盈利预测做如下假设：收入的大幅增长主要来自于旅游综合服务产品，2026-2028年对应增速分别为56.1%/20.6%/27.9%，核心驱动力在于短途观光游轮项目以及省际游轮项目的投产带动，我们预计短途游轮业务整体增速稳健，2026-20282.62/2.83/3.00亿元，9.2%/8.2%/6.1%2026-2028年实现收入1.97/2.59/4.54亿元，27-2831.5%/75.4%。综合交通服务我们预计增速相对稳健，2026-20282.9%/2.5%/2.1%。2)2026-202839.3%/40.0%/41.6%基础，随着省际游轮项目产能利用率的逐步提高，公司的毛利率将小幅提升。综合交通服务业务毛利率出于稳健考虑假设稳中有降。3)2026-20282.0%/1.7%/2.4%2028年销售费率提升系新省际游轮投运带来阶段性销售费用投放；2026-2028年管理费率分别为17.2%/16.3%/16.4%，规模效应释放带动费用率改善。盈利预测核心假设2024A2025A2026E2027E2028E旅游综合服务销售收入（百万元）569.9640.2999.51,205.81,542.5增长率12.2%12.3%56.1%20.6%27.9%毛利率26.6%29.1%33.2%33.9%34.9%综合交通服务销售收入（百万元）367.9344.6354.5363.3370.9增长率-71.1%-6.3%2.9%2.5%2.1%毛利率20.1%20.9%21.1%20.8%20.6%其他服务销售收入（百万元）6.96.36.05.75.4增长率-12.9%-9.1%-5.0%-5.0%-5.0%毛利率内部交易抵消102.0%34.9%33.0%27.7%22.0%销售收入（百万元）-203.4-234.1-320.6-360.6-436.3增长率-9.0%-15.1%-37.0%-12.5%-21.0%毛利率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%合计741.3756.91,039.41,214.21,482.4增长率-53.7%2.1%37.3%16.8%22.1%综合毛利率31.4%34.5%39.3%40.0%41.6%资料来源：公司数据，东方证券研究预测投资建议公司代码最新价格每股收益（元）市盈率(元)2026/8/122025A2026E2027E2028E2025A2026E公司代码最新价格每股收益（元）市盈率(元)2026/8/122025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E长白山60309940.660.470.620.720.8285.6265.6856.1149.79中青旅6001387.120.120.190.240.2961.7036.5530.1424.78黄山旅游60005411.200.400.490.550.6227.9323.0320.2718.19西域旅游30085927.550.480.660.770.8957.1841.8635.5931.06天目湖6031369.090.350.420.460.5125.7621.5919.6017.78调整后平均48.9433.8128.6724.68，东方证券研究表18：景区板块2026年PE可比估值为34x风险提示极端天气