银行业中国货币观察：如何看待近期长债行情

图1：1年期与10年期国债利率走势 1.801.781.761.741.721.701.681.661.641.621.60

10年国债中债估值 1年国债中债估值（右轴）

1.251.231.211.191.171.151.131.111.091.071.05资料来源：wind，国联民生证券研究所图2：1年期与30年期国债利率走势 2.282.262.242.222.202.182.162.142.122.10

30年国债中债估值 1年国债中债估值（右轴）

1.251.231.211.191.171.151.131.111.091.071.05资料来源：wind，国联民生证券研究所年\月1月2月年\月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202611,45713,64510,2669,20012,6028,3351222415,22514,6999,50214,94613,73812,65013,30111,9755,14912,0115,98020243,0376,0284,789-40012,1947,6577,18117,35214,8039,79015,38214,97020235,0207,7625,9155,1116,1975,9843,87611,36510,03215,38311,6469,56520226,4122,8206,6983,87511,21416,3093,3083,2235,6134,2634,9262,89420212,4477693,2523,7147,1327,3362,1009,6718,9967,6676,83011,49320206,6783,5725,5113,38913,3725,7515,92913,01510,0285,2054,3507,23520193,1344,5703,3413,8844,0056,9976,1155,4553,3491,8511,7513,734资料来源：iFind，国联民生证券研究所；注：数据截至2026/8/17年\月1月2月年\月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202611,45725,10335,36944,56857,17065,50677,52577,10920259,22424,44939,14848,65063,59777,33589,985103,286115,262120,410132,421138,40120243,0379,06513,85313,45425,64733,30440,48557,83772,64082,43097,812112,78120235,02012,78218,69723,80830,00435,98839,86451,22961,26176,64488,29097,85420226,4129,23215,93019,80531,01947,32850,63653,86059,47263,73568,66171,55520212,4473,2166,46810,18217,31324,64926,74936,42045,41653,08359,91271,40520206,67810,25015,76219,15032,52238,27344,20157,21667,24472,44976,79984,03420193,1347,70411,04614,93018,93525,93132,04637,50140,85042,70144,45148,185资料来源：iFind，国联民生证券研究所；注：数据截至2026/8/17年\月1月2月年\月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20268.2%17.9%25.3%31.8%40.8%46.8%55.4%55.1%20256.7%17.6%28.2%35.1%45.9%55.8%64.9%74.5%83.2%86.9%95.5%99.9%20243.4%10.1%15.5%15.0%28.6%37.2%45.2%64.6%81.1%92.0%109.2%125.9%20235.8%14.7%21.5%27.4%34.6%41.5%45.9%59.0%70.6%88.3%101.7%112.7%20229.1%13.2%22.7%28.2%44.2%67.4%72.1%76.7%84.7%90.8%97.8%101.9%20213.0%3.9%7.9%12.4%21.1%30.0%32.5%44.3%55.3%64.6%72.9%86.9%20207.8%12.0%18.5%22.5%38.2%45.0%51.9%67.2%79.0%85.1%90.2%98.7%20196.4%15.7%22.5%30.4%38.6%52.8%65.3%76.4%83.2%87.0%90.5%98.1%资料来源：iFind，国联民生证券研究所；注：数据截至2026/8/17图3：政府债7-8月日度累计净融资（亿元）2026年8月 2025年8月 2024年8月 2023年8月 2026年7月 2025年7月200001 2 3 4 5 6 7 8 91 2 3 4 5 6 7 8 9101112131415161718192021222324252627282930311000050000-5000资料来源：iFind，国联民生证券研究所图4：政府债滚动30日净融资（亿元）35000

2026 2025 2024 202301/11/101/191/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26资料来源：iFind，国联民生证券研究所合计1月2月3月4月合计1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026-335-2295-4769-8652-12720-17971-21419-221022025-837-3185-5552-8443-11554-14849-17154-19963-21626-23179-24941-260212024-1160-1765-3053-4230-5714-7744-9540-10748-12621-13613-16289-18921政府债1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026-690-2521-4594-7758-10599-14099-16252-166742025-732-2685-4888-7299-9434-11469-12808-14516-15716-17014-18328-192032024-1015-1474-2386-3352-4455-5762-6758-7498-8654-9378-11542-13971非政府债1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026355226-176-894-2121-3872-5167-54292025-105-500-663-1144-2120-3380-4345-5447-5909-6165-6613-68192024-145-291-667-878-1260-1982-2782-3249-3967-4235-4748-4951资料来源：iDeal，国联民生证券研究所；注：数据截至2026/8/14合计1月2月3月4月合计1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202632732085386-4650195629033759241620252886-8132-21285-36011-46016-54746-58452-59400-58733-62533-63794-620122024-2474-8255-12554-22932-29879-34841-42001-48254-49649-50057-51288-50436政府债1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20263782489360816468766976118566867720251108-1372-3945-6525-7296-6807-4684-3306-1942-192633436632024-1390-2743-2669-3728-4332-3407-3536-5359-5170-5008-4058-1363非政府债1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026-509-2808-5695-11118-5712-4707-4807-626120251778-6760-17340-29487-38720-47939-53767-56094-56791-60607-64128-656752024-1083-5513-9885-19204-25547-31434-38466-42895-44480-45049-47230-49073资料来源：iDeal，国联民生证券研究所；注：数据截至2026/8/14合计1月2月3月4月合计1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262938-210-4383-13302-10763-15067-17660-1968620252049-11317-26837-44455-57571-69595-75605-79362-80359-85712-88735-880342024-3634-10021-15608-27162-35594-42586-51541-59002-62270-63670-67578-69357政府债1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026309223721487-1290-2930-6488-7686-79972025376-4057-8834-13824-16731-18276-17493-17822-17658-18939-17994-155402024-2405-4217-5055-7080-8787-9169-10293-12857-13823-14386-15600-15334非政府债1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026-154-2582-5870-12012-7834-8579-9974-1169020251673-7260-18003-30631-40840-51319-58113-61541-62701-66773-70740-724942024-1229-5804-10552-20082-26807-33416-41248-46145-48447-49284-51978-54024资料来源：iDeal，国联民生证券研究所；注：数据截至2026/8/14图5：大型银行年内二级市场10Y以上债券累计净买入季节性2024年 2025年 2026年5000.001/11/101/191/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26-30000.00资料来源：iDeal，国联民生证券研究所图6：大型银行年内二级市场10Y以上政府债累计净买入季节性2024年 2025年 2026年5000.001/11/101/191/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26-25000.00资料来源：iDeal，国联民生证券研究所图7：大型银行年内二级市场10Y以上非政府债累计净买入季节性2026年 2025年 2024年1000.001/11/101/191/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26-8000.00资料来源：iDeal，国联民生证券研究所图8：大型银行年内二级市场10Y以下债券累计净买入季节性2026年 2025年 2024年10000.001/11/101/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26资料来源：iDeal，国联民生证券研究所图9：大型银行年内二级市场10Y以下政府债累计净买入季节性2026年 2025年 2024年1/11/101/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26-10000.00资料来源：iDeal，国联民生证券研究所图10：大型银行年内二级市场10Y以下非政府债累计净买入季节性2026年 2025年 2024年1/11/111/211/11/111/211/312/102/203/13/113/213/314/104/204/305/105/205/306/96/196/297/97/197/298/88/188/289/79/179/2710/710/1710/2711/611/1611/2612/612/1612/26-10000.00-20000.00-30000.00-40000.00-50000.00-60000.00-70000.00资料来源：iDeal，国联民生证券研究所图11：大型银行年内二级市场债券合计累计净买入季节性2026年 2025