浙江正特深度报告：创新驱动厚积薄发

目录浙江正特：面向海外市场的户外龙头 4多因素共振，海外零售商转型正当时 9创新驱动：品正质优，特异求新 13以“品正质优”为核心，内外设计网络并进 13“好看、好用、高价值”打造极致产品 15全球供应链协同，数字化生产降本增效 16厚积薄发：廊架升级，星空蓬热销 19高瞻远瞩：户外场景拓展，发展空间可期 22户外场景拓展，协同进步 22如何测算星空蓬和户外家具空间？ 24盈利预测与投资建议 27盈利预测与估值 27投资建议 29风险提示 30插图目录 32表格目录 32浙江正特：面向海外市场的户外龙头1996年浙江正特前身临海市正泰工艺品有限公司成立，创始人陈能森提出2010年加入浙江正特，从营销经理岗位做起。2006-2010年担任公司总经理，201120152022919陈永辉先生将公司发展分为三个阶段：初创期、发展期和升级期。初创阶段（1996-2000（2001-2008（2009OEMODM/OBM“生产型”公司向“产品型”公司迈进。201420152016图1：浙江正特公司发展历程 资料来源：浙江正特招股说明书，公司公告，国联民生证券研究所30，MIRADORABBAKA图2：公司产品由遮阳制品和户外休闲家具两大系列组成 资料来源：浙江正特公司公告，国联民生证券研究所2025CostcoSam's等主流渠道，并荣登Amazon“BestSeller”榜单，2025/2026Q1公司总营收16.77/6.3235.6%/+24.7%，其中遮阳产品占据绝大比例，2025品牌星空篷产品荣获全球户外廊架销量第一2.产品结构持续优化图3：2026Q1公司营收6.32亿元，同比+24.7% 图4：遮阳制品收入大部分比例且逐年提升 营业总收入(亿元) yoy34.8%34.8%36.3%12.4013.8235.6%12.37 24.7%10.9114.1%9.1011.5%6.02-3.1%6.860.0%7.046.7513.4%5.170.0%-4.1%6.32-21.1%1614121086420

16.77

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

遮阳制品 户外休闲家具 其他业务 遮阳制品占比78.3%82.8%85.8%86.1%84.5%71.6%78.3%82.8%85.8%86.1%84.5%71.6%14.179.7111.459.3610.646.5115 80%60%1040%5 20%0 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所公司以北美、欧洲为主要出口市场，2025内销/外销收入分别为1.38/15.39902B2C渠道：2B主要覆盖沃尔玛、Costco等大型超市，JECDIY重点发展（Wayfair品牌独立站。2025公司线下/线上收入分别为13.96/2.82亿元，同比+41.6%/+12.3%。图5：外销收入占比超过90%，近年来持续双位数增长 图6：线下为主要销售渠道，2025实现41.6%高增 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所2026Q125.9%，2021-2026Q1线下渠道逐步放量30%-35%PDCA与数字化改造带来制造端降本和效率提升，使线下端的综合毛利率呈现稳步改善趋势。图7：多因素共振，毛利率持续上行 公司毛利率持续上行 遮阳制品毛利率呈上行趋势 线下毛利率整体维持增长30%25%

21.0%

毛利率 净利率25.3%25.3%25.9%24.3%

30%26.1%25%

遮阳制品 休闲家具 其28.0%26.9%23.9%

28.5%

50%44.3%45%40%

线下销售毛利率 电商销售毛利率5%0%

8.7%

4.0%

2.2%-%

6.7%

24.5%20%20.9%15%10%5%0%

24.8%6.2%

2.3%

35%30%25%20%15%16.3%10%5%

27.6%25.6%25.3% 0.252021 2022 2023 2024 20252026Q1-5%资料来源：iFinD，国联民生证券研究所

2021 2022 2023 2024 2025

0%2021 2022 2023 2024 2025费用率拐点逐步显现，净利率进入上行通道。2022-2024海外本土团队扩张推高人工成本年起公司在欧美主要销售地区增设销售、仓储物流及售后服务机构252026图8：2023-2024年积极拓展海外市场导致费用上行 图9：渠道拓展短期压制24年利润，2025迅速修复 销售费率 管理费用率 研发费率 财务费率4%12.4%12.2% 89%0%8%0%24%2%0%20202%20216Q14%5 2022022020229%3.82%7.03%7.146%10.51%10.

1.21.00.8

归母净利润(亿元) yoy1.08359.1%1.08359.1%0.800.5992.9%34.1%20- (0.2)- (0.4资料源：iFinD，浙正公告，联生券究所 资料源：iFinD，国民证究所702026实控人为董事长兼总经理陈永辉，直接控股6.63%，并通过浙江正特投资和正特资管两家公司分别间接控股52.85%和6.63%，通过与陈华君签订《一致行动协69.41图10：浙江正特公司股权结构（截至2026.3.31） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所浙江正特的管理层团队“内部培养+外部引进”协同，持续引入国际化设计及管理人才，已形成涵盖国内及欧表1：浙江正特公司管理层情况（截至2025.12.31） 姓名职务履历陈永辉董事长兼总经理2003-2005年任公司营销经理；2006-2010年，任公司总经理；2011年至今，任公司董事长、总经理；2010年至今兼任浙江正特高秀园艺建材有限公司副董事长；2011年至今兼任临海市正特物流有限公司执行董事；2011年至今兼任临海市正特投资有限公司执行董事，2015年至今兼任正特资管（有限合伙）执行事务合伙人。侯珊珊副总经理1996-2004年任公司车间主任；2005-2013年任公司生产部经理；2014-2015年任公司缝纫分厂厂长；2016-2020年任公司车间负责人及计划管理部副经理；2020年6月至今任公司副总经理；2021年5月至2025年12月，任公司董事；2025年12月至今，任公司职工代表董事。叶科财务负责人2003年至今任职于公司，先后担任行政人员、财务经理、财务副总监职务。现任公司财务负责人。李嵩董事会秘书2018-2024理顾问，现任公司董事会秘书。资料来源：iFinD，国联民生证券研究所多因素共振，海外零售商转型正当时2020年3月零售销售额环比下跌8.7%，创1992年以来最大跌幅，其中服装零售骤降50.5%，百货商店下滑19.7%；供应链中断和运营成本激增迫使大量门店关闭，BedBath&Beyond型零售商展现出更强的抗风险能力和修复速度：头部企业通过供应链优化和渠道Costco3012.26202513.05%变化不大；然而中小企业面临结构性淘汰压力。2020~2025年美国零售业变化2020疫情初期，供应链中断和消费模式剧变导致周转率普遍下降。特别是百货业态受冲击严重。但必选消费品(超市)和电商表现相对稳健。2021在财政刺激下消费反弹，但供应链持续紊乱导致库存积压，周转率进一步承压。特别是家居、电子等品类库存高企。2022高通胀抑制消费，零售商开启主动去库存，家得宝等专业零售商周转率降至5.2左右。2020~2025年美国零售业变化2020疫情初期，供应链中断和消费模式剧变导致周转率普遍下降。特别是百货业态受冲击严重。但必选消费品(超市)和电商表现相对稳健。2021在财政刺激下消费反弹，但供应链持续紊乱导致库存积压，周转率进一步承压。特别是家居、电子等品类库存高企。2022高通胀抑制消费，零售商开启主动去库存，家得宝等专业零售商周转率降至5.2左右。2023去库存见效，头部企业周转率开始修复。家得宝周转率回升至9.3%，Costco维持30天的高周转效率。2024补库周期开启，周转率继续改善。服饰等品类库销比回归健康水平(2.3左右)，头部企业优化供应链带动效率提升。20252025年1月库销比达到阶段性峰值。4月2日对等关税落地，面对中美地缘政治不确定性，4-5月出口订单出现回调，此后零售商调整订单节奏，减弱补库动作维持较低库销比。1992-121995-011992-121995-011997-021999-032001-042003-052005-062007-072009-082011-092013-102015-112017-122020-012022-022024-032026-04资料源：iFinD，国民证究所 资料源：Wind，国民证究所DDPOBMGallery另一方面，WalmartBestBuy2022-2023DDP模式风险转移至上游店中店模式轻资产引入新品全渠道融合成为重点，北美线下零售商招商加速灯塔渠道产品迭代速度弱于线上，线下受线上冲击明显海外渠道大变局边缘渠道图12：美国灯塔渠道和边缘渠道经营战略分化DDP模式风险转移至上游店中店模式轻资产引入新品全渠道融合成为重点，北美线下零售商招商加速灯塔渠道产品迭代速度弱于线上，线下受线上冲击明显海外渠道大变局边缘渠道资料来源：国联民生证券研究所整理表3：关税等多因素共振，后排零售商持续关店资料来源：今日家居，国联民生证券研究所表4：2016-2025年美国零售商净利率变化 零售商20162017201820192020202120222023202420252026最新截止日期类型7-Eleven—————4.30%3.00%2.85%2.39%1.77%3.36%3.36%2026/2/282026年报Costco2.00%2.10%2.25%2.43%2.43%2.59%2.61%2.60%2.90%2.94%3.00%3.00%2026/5/102026三季报Target4.56%3.94%4.08%3.90%4.20%4.67%6.55%2.52%3.85%3.84%3.54%3.07%2026/5/22027一季报Lowe's4.31%4.76%5.02%3.25%5.93%6.51%8.77%6.63%8.94%8.31%7.71%7.05%2026/5/12027一季报梅西百货3.95%2.37%6.18%4.27%2.23%-21.79%5.65%4.65%0.45%2.61%2.95%1.35%2026/5/22027一季报沃尔玛3.15%2.97%2.12%1.41%2.92%2.47%2.46%1.86%2.53%2.99%3.12%3.09%2026/4/302027一季报CVSHealth3.00%3.58%-0.31%2.58%2.68%2.70%1.29%2.34%1.23%0.43%2.94%2.94%2026/3/312026一季报FamilyDollar1.82%4.33%7.71%-6.97%3.50%5.26%5.05%5.70%-3.26%-17.25%6.61%*2025年7月变成私人控股公司，故无最新经营数据BigLots2.75%2.94%3.60%3.00%4.55%10.15%2.89%-3.85%-10.20%退市退市*2024年9月申请破产保护，已被多家收购，最大收购方为VarietyWholesalers集团，故无最新经营数据Conn's1.91%-1.60%0.43%4.77%3.63%-0.23%6.81%-4.42%-6.21%退市退市*2024年7月23日申请破产保护，已于2024年12月3日由JeffersonCapitalSystems收购RiteAid0.54%0.57%4.38%-1.95%-2.06%-3.03%-2.19%-3.11%0.00%退市退市*已停止运营。2025年10月3日公司宣布关闭全美所有剩余门店Walgreens3.57%3.47%3.82%2.89%0.30%1.90%3.06%-2.54%-10.46%退市退市*已于2025年8月被私募股权公司梧桐投资（SycamorePartners）完成收购，并退市成为私人公司。PartyCity5.14%9.08%5.60%-22.69%-28.55%-0.30%———退市退市*停止运营。于2024年12月宣布逐步关闭所有门店。资料来源：iFinD，国联民生证券研究所国家/地区越南区域特点地理位置优越，接近中国和东盟主要市场国家/地区越南区域特点地理位置优越，接近中国和东盟主要市场制造业快速增长，工业园区成熟优势劳动力成本低，工人数量充足与欧美签署多项自由贸易协定（如EVFTA）物流基础设施完善劣势劳动力素质和技术水平有限土地资源紧张，工业用地成本逐年上升环境法规日益严格马来西亚政治稳定，法制完善位于东南亚核心地带，物流枢纽作用明显劳动力素质较高，英语普及率高政府支持外资，政策透明的高物流和金融服务完善劳动力成本高于越南和柬埔寨化环境监管日趋严格泰国制造业基础较强，汽车、电子等行业发达东部经济走廊（EEC）提供政策支持劳动力市场经验丰富，技术水平较高政府对高端制造业和外资企业提供政策优惠地理位置适合出口劳动力成本上升趋势明显外资依赖较高，内需市场相对较小政治局势偶有波动柬埔寨劳动力资源丰富，人口年轻化政府积极招商引资，工业园区发展中劳动力成本最低，吸引劳动密集型产业对外资税收政策优惠逐步融入区域经济网络工业基础薄弱，供应链配套不足基础设施较差，物流成本高政策执行力较弱资料来源：中国国际贸易促进委员会浙江省委员会，环球时报，欧亚系统科学研究会，澎湃新闻，开泰研究中心，中国税务网，国联民生证券研究所压力攀升背景下，欧美主流零售商集体加码中国招商已成为应对供应链挑战的核心策略。Amazon投入30+项支持措施扶持中国卖家，2024年底至2025年，Walmart的中国卖家占比从20%提升至28%，头部平台通过全链条服务直接绑Wayfair2025BuyMacy‘sBuyer垒大幅提升需具备跨境合规能力，传统制造企业需整合全链条资源，通过ODM/OBM平台线上布局节点取得成效Walmart平台线上布局节点取得成效Walmart2016年收购J，进军电商领域；2020年5月停止Jet运营，并将重心放在W上；2024年沃尔玛电商第三方平台业务新增中国卖家数量突破16万同比增长60%，在2024年新增卖家中占比41%，较2023年的16%增长显著。美国第二大电商平台（仅次于亚马逊）WalmartU.S.：电商销售贡献2.9%同店增长（2024为2.6%），主要来自线上下单门店自提服务；WalmartInternational：电商销售占比提升至24.2%，Flipkart平台贡献显著；电商渗透率：全集团达18.2%（2025财年电商GMV1227亿）BestBuy2025年宣布再次开放第三方卖家入驻（2011年曾开启过美国第三方平台业务，2016年关闭）解决“难以找到配件到小众电子产品和生活方式品牌”“提升产品更新速度”“业绩增长困境”等难题（2025财年中国产品占比55%，墨西哥占比20%）TargetTargetPlus采用邀请制模式，一物一商（OnepartnerperSKU2025年9月取消TargetPlus入驻1000万美元流水硬性要求，转而更加关注卖家的经营类目和运营经验）2024年平台总GMV已突破10亿美元，门槛降低后中国跨境卖家将迎来新机遇资料来源：亚马逊官网，CNBC，亿邦动力，出海网，EcommerceBytes，国联民生证券研究所线下公司与纯线上公司存在运营逻辑差异。线下渠道因需承担店面与装修等年美国实体零售仍占据83.6%的市场份（成本主要集中于平台与配送上能通过算法推荐、在线客服等技术手段提升体验，但无法替代线下的实体触达。海外线下渠道打通线上线下主要通过建立统一客户数据平台，集中收集店内在美国，202516.4美国的实体零售体5672%。图13：走向线下是品牌化必然方向 39461599296236227213211163136132202439461599296236227213211163136132GMVGMV（亿美元）0线上,零售商沃尔玛M门店数47016.4%,83.6%资料来源：iFinD，statista，湖北日报，零售圈，联商网，厨卫头条，NRF，中国百货商业协会，国联民生证券研究所16.4%,83.6%中国企业是具备打造畅销品能力的。一方面近年来海外仓配体系迅速拓展解决了创新驱动：品正质优，特异求新1996“”“品正质优”OEMODM/OBMRH⚫（浙江临海（钮南（等全球创新枢“欧美团队负责前瞻市场洞察与概念设计，持续聚焦市场趋势和用户体验。中国团队专注高效工程实现”“市场洞察→创意设计→工程实现→产品迭代”的完整闭环。持续的产品研发设计创新能力显著提升了公司的行业地位和品牌价值，为全球化布局提供2020图14：近四年公司员工数量维持稳定 图15：2022-2025年不同岗位人员变动情况 0

公司员工总数（人） yoy16281609167817721628160916781772148315202047

30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

2022202320242025生产人员 销售人员 技术人员 财务人员 行政人员资料源浙正公公，民生券究所 资料源浙正公公，民生券究所市场洞察创意设产品图16：在中国美国荷兰等地设立研发中心 图17：公司实现完整闭环 市场洞察创意设产品资料源浙正公公，民生券究所 资料源浙正公公，民生券究所⚫ 外部：联手外部团队提升研发灵活性，与咨询公司合作实现多方面业务升级美国高端家具和家居用品零售商设计师合作，实现共赢。百思特作为国内头部咨询机构，包含大量前华为高管及资深员工，曾作为合作伙伴协助华为完成全球备件管理等供应链优化项目。浙江正特自2018年起与百思特合作，在战略层面完成了全面梳理与三图18：RH家具单品家具在3000美元左右 表7：与百思特咨询、四海商舟等合作实现业务升级 合作领域主要合作方核心举措战略规划与组织升级百思特管理咨询集团制定三年战略规划，优化组织架构、业务流程和企业文化。跨境电商模式探索四海商舟等从代运营合作到“卖断式”供应链合作，并运营自主品牌。持续的战略迭代与海外布局外部咨询公司2023年在咨询公司协助下重构战略，细化海外业务，增设海外销售公司。资料源：RH网国民证研究所 资料源浙正公公告招说明思咨集微公国联民证研所2022得到有效控制；2026表8：2022-2025年公司管理费用拆解 图19：2023-2024年短期业务投入带动管理费用高企单位：亿元2025yoy2024yoy2023yoy2022yoy人工支出0.4614.9%0.404.1%0.3822.7%0.3139.1%中介咨询费0.27-20.2%0.3499.4%0.17119.6%0.0846.2%办公费及差旅费0.2326.1%0.1918.4%0.1692.9%0.0816.7%折旧及摊销0.2220.0%0.1826.1%0.1414.2%0.1314.0%业务招待费0.03-21.0%0.0430.6%0.03-35.8%0.0438.7%其他0.054.0%0.0510.2%0.0411.5%0.04-32.3%管理费用总计1.277.7%1.1828.5%0.9236.3%0.6724.4%资料源公公，联生研究所 资料源：iFinD，国民证究所爆品战略，坚持“好看、好用、高价值”，聚焦资源打造“星空篷”等战略爆品。（如红点奖将其作为产品创新和品牌建设的重要一年上半年，公司的Sky系列星空篷、Novara吊伞等产品再次斩获红点奖，Novara“BesttheBest”奖项。这些奖项极大地帮助正特从传统的制造代工模式向高附加值的品牌化模式转型。其自主品牌如“AbbaPatio”晴天花园（、选配件（百叶墙、移门、卷帘等）及配套家具方向进行研发并逐步推向市场。图20：重视产品设计和迭代，保证产品力优势 星空篷等产品荣获各种奖项 红点奖考核标准 公司继续加力迭代星空篷品类奖项名称获奖产品示例获奖意义/产品特点被誉为“设计界的奥斯德国红点奖奖项名称获奖产品示例获奖意义/产品特点被誉为“设计界的奥斯德国红点奖(2020年)、卡”，是国际工业设计(RedDot刚朵拉吊床领域的最高荣誉之一，Design(2013年)、西西代表了产品在设计、创Award)里吊伞(2014年)新和用户体验方面的卓越表现。德国科隆SPOGA国际博览会创新设计奖罗马吊伞(2005年)、太阳能电动伞(2009年)行业专业奖项，认可了其在户外休闲用品领域的原创性和技术整合能力考核标准具体描述功能性产品能够实现什么目的？吸引力产品在美学上能否令人信服？使用性产品是否一目了然且易于使用？责任感产品是否可持续或耐用？*分为红点产品设计奖、红点品牌于与达设计奖和红点设计概念奖，其中bestofthebest是产品设计奖最高荣誉(1%-1.5%)，旨在表彰具有开创性的设计。资料来源：浙江正特公司公告，招股说明书，红点奖官网，国联民生证券研究所浙江正特数字化生产转型核心是通过“规模化、数字化、自动化”以构建高效、有韧性的全球供应链。基于董事长陈永辉“数字化一定是制造的未来”2025Q190Q12022业，2594.7；23维度具体举措代表性案例/成果智能产线建设推动各产线“三化融合”，引入自动化设维度具体举措代表性案例/成果智能产线建设推动各产线“三化融合”，引入自动化设备与数字化系统）全球协同制造构建国内外协同的生产网络，提升供应链韧性临海基地、顺德晴天基地（快速打样）、印尼基地（成本与关税优势）智能产品赋能将物联网、AI技术融入产品，提供智能解决方案智能星空篷（语音控制、天气联动）实际效益提升生产效率、产入选“浙江省先进级智能工厂”资料源浙正公公，民生券究所 资料源浙正、江强公告国民证研所CostcoSam’sClub、WalmartCostcoDDP（完税后交货）模式已成为应对市场不确定性的关键策略。FOB下，卖方责任止于装运港货物上船，风险随即转移给买方，后续运（直至货物交付至买方指定地点。（如运输延（对供应商提升清关/海外仓能力），尤其是制造型企业提升和渠道商粘性，整合物流资源（（造额外收入。图22：不同出口模式责任分配 资料来源：MAILBOXESETC官网，国联民生证券研究所DDP厚积薄发：廊架升级，星空蓬热销1000-2500产品维度“躲避自然”到“与自然互动”的升级。（等（及配套家具方向进行研发并逐步推向市场。产品定位工业化、标准化的高端户外休闲家具全遮阳、可调节（百叶可开合）、全防水，强调全天候实用性全铝合金，轻便、高强度、免维护、耐腐蚀集成式排水系统、荣获红点奖的工业设计、模块化安装极低（免维护），铝合金材质无需特殊保养定制化的园林景观建筑核心功能产品定位工业化、标准化的高端户外休闲家具全遮阳、可调节（百叶可开合）、全防水，强调全天候实用性全铝合金，轻便、高强度、免维护、耐腐蚀集成式排水系统、荣获红点奖的工业设计、模块化安装极低（免维护），铝合金材质无需特殊保养定制化的园林景观建筑核心功能主要为遮阳和景观过渡，遮雨功能弱，易闷热主要材质木材、石材、竹材、钢筋混凝土等技术特点依赖传统建筑工艺，如榫卯、混凝土基础等维护需求较高，需定期防腐、防锈、防蛀处理价格与渠道通过Costco、亚马逊等大型零售渠道销售，价格透明，是消费品牌主要通过工程采购或定制，是建筑项目浙江正特·星空篷 传统廊架资料来源：浙江“同线同标同质”在线，富瑞精典官网，国联民生证券研究所差异化产品打造，成就线上廊架第一品牌。2024年浙江正特线上销售额约2.5120.28%，其核心销售平台包括亚马逊、Wayfair、Costco、Sam‘sClubMirador2024“BestSeller”榜单榜首，星空篷系列在2024750%以上。精准数字营销并优化数字网络2025FOB模式向DDP以提升在欧美主流市场的仓储、物流服务能力和客户体验。深度渠道铺设：一方面，深耕主流平台与核心客户。公司不仅在亚马逊、WayfairB2CCostco、Sam’sClub表10：运营和仓配加持是星空篷热销的基础 资料来源：浙江正特公司公告，国联民生证券研究所Costco20232024年公司入驻部分Cosco线下渠道。2025Costco，2025Q1280SamsCostco是公司第一大客户，对供应商的遴选极为严格，非常看重产品的独特性、实现更大市场的打通。产能全球化&Costco图24：浙江正特线下业务流程 资料来源：浙江正特公司公告，公司招股说明书，国联民生证券研究所高瞻远瞩：户外场景拓展，发展空间可期5002025497.3亿美元，且statista预计2026-2030年将以3.1%CAGR稳步增长。据Statista2023年户外家具市场分区域数据显示，北美市场规模达218.3169.52023-2029CAGR3.5%2.2%增速稳定增长。美国仍是国内户外家具出口额最大的国家OEM/ODM图25：2025年全球户外家具规模达497.3亿美元 图26：2021年我国户外休闲家具出口额占比 700600500400300200

户外家具收入规模(亿美元)

30.4%

30.4%5.5%5.2%

美国德国英国荷兰澳大利亚法国加拿大日本1000

465473.7486.8465473.7486.8472.7497.3513.9530.5547.1563.7580.3418.8425.5434.4

其他3.5%其他3.7%4.1%资料源：Statista，联生研究所 资料源浙正招说书联民证研所图27：2023年北美以218.3亿美元市场排名全球第一，2023-2029年CAGR预计保持3.5% 资料来源：Statista，国联民生证券研究所户外沙发、躺椅、露营车等新品类：1）户外家具CostcoWalmart多家线下门店，标志新品类跨入主流大众零售体系，打开北美客群与高曝光入口。图28：公司推出户外家具新品 图29：Goanywhere系列露营车 资料源，国民证研所 资料源，国民证研所秉承“露营车融合现代与运动美学，前后大小轮设计，360400（181功能图露营车承重能力高达400磅 图31：车底框呈网状设计，车身可轻松折叠展开 资料源网国联证券究所 资料源网国联证券究所公司如何打开第二增长空间？主要依赖以下三点：1）KA消费者协同。星空篷大单品已入驻Costco、沃尔玛等线下KA，户外家具露营产品也陆续进入，同户外家具将与星空篷共同打造户外休闲通过星空篷大爆品引流并对户外新品做连带打折促销活动，以“买星空篷打折家具”的模式提升连带率。渠道名称进入产品进展概况Costco星空篷、户外家具已进入北美多家线下门店，并上线其线上平台，是公司的战略大单品Walmart露营车创新品类露营车已成功进入其多家线下门店Sam’sClub星空篷渠道名称进入产品进展概况Costco星空篷、户外家具已进入北美多家线下门店，并上线其线上平台，是公司的战略大单品Walmart露营车创新品类露营车已成功进入其多家线下门店Sam’sClub星空篷已成功登陆其线上平台资料源浙正公公，民生券究所 资料源：MIRADOROUTDOOR网，联生券究所5.2遮阳蓬&遮阳伞&据联合国商品贸易统计数462图33：全球遮阳蓬、庭院用伞和露营用品市场规模 2024年全球阳蓬进规达16.1亿美元 2024年全球院用伞口模11.3亿美元 2024年全球营规模462亿美元全球遮阳蓬进口规模（亿美元） 19.018.219.018.216.116.113.08.59.28.99.611.812.210.21816141210864220132014201320142015201620172018201920202021202220232024

50% 181640%1430%1220% 1010% 80% 64-10%2-20% 0

全球庭院用伞进口规模（亿美元） yoy50%16.515.616.515.611.09.19.19.70%20132014201320142015201620172018201920202021202220232024

0

全球露营市场规模(亿美元)

6085776085775475174624893633743884344114014008%6%4%2%0%-2%20172018201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E资料来源：联合国商品贸易统计数据库，Statista，国联民生证券研究所我们以美国家庭住户作为基数计算遮阳产品、露营产品以及户外家具渗透率202920.92.9%；304.1186.819.72024表12：美国户外家具、遮阳蓬&廊架、露营产品市场空间测算 2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E美国家庭住户数量(亿户)0.840.840.840.840.850.860.870.880.890.890.90yoy0.2%0.0%0.7%0.1%0.4%1.5%1%1%1%1%1%美国住户数量(亿户)1.291.291.311.311.321.351.361.381.391.401.42yoy-0.08%0.54%1.55%0.15%0.61%1.97%1%1%1%1%1%户外家具规模(亿美元)425.5434.4465.0473.7486.8472.7497.3513.9530.5547.1563.7yoy1.6%2.1%7.0%1.9%2.8%-2.9%5.2%3.3%3.2%3.1%3.0%美国户外家具规模(亿美元)140.1150.9157.1166.1171.6165.9170.0174.2178.4182.6186.8yoy4.6%7.7%4.1%5.7%3.3%-3.3%2.5%2.5%2.4%2.4%2.3%户外家具保有量（万套，以一套5000美元、5年更新一次计算）1496.401571.601623.201661.401695.601720.201742.201784.00户外家具渗透率17.7%18.6%18.9%19.1%19.3%19.4%19.5%19.7%遮阳蓬全球进口规模(亿美元)12.2513.0318.1819.0216.0916.10yoy4.4%6.4%39.6%4.6%-15.4%0.0%庭院用伞全球进口规模(亿美元)10.7310.8615.5616.5110.9811.26yoy1.0%1.3%43.3%6.1%-33.5%2.5%假设其中美国占比40%40%40%40%40%40%美国遮阳蓬规模(亿美元)9.199.5613.5014.2110.8310.9411.513.815.418.220.9yoy2.8%4.0%41.2%5.3%-23.8%1.0%4.9%20.6%10.9%18.3%14.8%遮阳蓬&廊架保有量(万个，以均价3000美金、5年更新一次计算)136.14143.92163.92184.66190.95196.79203.21204.36208.18232.62265.68遮阳蓬&廊架渗透率1.6%1.7%1.9%2.2%2.3%2.3%2.3%2.3%2.4%2.6%2.9%露营行业388.0410.6400.8400.2433.9461.6488.6517.0546.8577.3608.1yoy3.9%5.8%-2.4%-0.1%8.4%6.4%5.8%5.8%5.8%5.6%5.3%美国露营行业规模(亿美元，假设占全球比例50%)194205.3200.4200.1216.95230.8244.3258.5273.4288.7304.1yoy3.9%5.8%-2.4%-0.1%8.4%6.4%5.8%5.8%5.8%5.6%5.3%露营产品保有量（万套，以一套5000美元、5年更新一次计算）1973.202033.502107.102185.102301.302447.902591.302737.80露营产品渗透率23.4%24.0%24.5%25.2%26.2%27.6%29.0%30.3%资料来源：wind，statista，浙江正特招股说明书，国联民生证券研究所测算OEM/ODM效生产能力的大中型企业，具备为海外企业和用户提供稳定和高品质户外休闲家的领先企业集中，行业集中度有望持续提高。表13：户外休闲家具行业竞争格局 企业名称 成立时间 所在地 规模 主营业务企业名称 成立时间 所在地 规模 主营业务浙江永强集团股份有限公司浙江正特股份有限公

2001年 浙江省临海市 2025年收56.58亿元归母净利润4.65亿元202516.77

产品包括星空篷、遮阳伞、汽车篷、储司 1996年 浙江省临海

0.36

物、宠物屋、户外家具等品类，主要销往欧美市场。宁波万汇休闲用品有限公司

2000年 浙江省宁波市 - 专业生产庭园、休类伞、篷遮阳产品，以欧美市场为主锡山家具集团（agio）

1978年 广东省佛山市 远销欧美46年连续16在美国地区出口金额增长

研发、生产和销售高档的休闲家具及户外休闲产品资料来源：浙江永强公司公告，浙江正特公司公告，agio官网，天眼查，国联民生证券研究所浙江正特的优势在于公司利用星空蓬已完成从0—1KAcostco。盈利预测与投资建议收入端：①遮阳制品：2025CostcoCostco及Sam’sClub年遮阳制品收入同比增速为+25.00%/+20.00%/+16.00%②户外休Walmart年收入同比增速为+60.00%/+50.00%/+40.00%；假设2026-2028年收入同比增速为+20.00%/+20.00%/+20.00%。表14：浙江正特营收测算汇总 单位：亿元2023202420252026E2027E2028E营业总收入10.9112.3716.7721.3026.1131.04yoy13.35%35.62%26.97%22.60%18.86%遮阳制品9.3610.6414.1717.7121.2524.65yoy13.73%33.11%25.00%20.00%16.00%占总营收比例85.78%86.06%84.47%83.15%81.39%79.43%户外休闲家具0.860.861.151.842.763.87yoy-0.55%34.10%60.00%50.00%40.00%占总营收比例7.92%6.95%6.87%8.65%10.59%12.47%其他业务0.690.861.451.742.092.51yoy25.72%68.09%20.00%20.00%20.00%占总营收比例6.31%6.99%8.67%8.19%8.02%8.09%资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预测毛利率：分业务来看，①遮阳制品：预计随着星空篷等大单品持续放量，2026-202828.70%/28.90%/29.10%；预计未来公司将持续拓展户外休2026-2028年户外休闲家具毛利率分别为18.00%/19.00%/20.00%；③其他业务：我们假设2026-2028年其他业务毛利率维持稳定，分别为3.00%/3.00%/3.00%。综上，我们预测2026-2028年公司毛利率有望达到25.67%/25.78%/25.85%。表15：浙江正特毛利率预测单位：%2023202420252026E2027E2028E整体毛利率24.32%25.33%25.30%25.67%25.78%25.85%遮阳制品24.81%26.92%28.46%28.70%28.90%29.10%户外休闲家具28.02%24.81%15.51%18.00%19.00%20.00%其他业务13.03%6.22%2.29%3.00%3.00%3.00%资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预测随着公司智能化水平总结来看表16：浙江正特期间费率预测单位：%2023202420252026E2027E2028E期间费用率21.21%24.61%22.05%19.81%17.94%16.80%销售费用/营业收入10.89%12.51%10.46%9.00%8.80%8.20%管理费用/营业收入8.41%9.54%7.57%6.00%5.80%5.30%研发费用/营业收入4.16%3.65%3.21%3.20%3.20%3.20%财务费用/营业收入-2.25%-1.09%0.80%1.61%0.14%0.10%资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预测本文选取浙江自然和共创草坪作为浙江正特可比公司。浙江自然主营充气床三角地区，共享相近的区域产业生态和外贸环境，进一步增强了可比性。我们认为浙江正特估值高于可比公司具有合理性，且PEG低于可比公司：业绩拐点确立，盈利弹性显著。202516.7735.622024年亏损1398万元大幅扭亏为盈至3622万元；2026年Q1营收6.32亿元同比增长24.71%，归母净利润4254万元已超2025年全年。爆款大单品逻辑持续兑现。重超过五成CostcoCostco、WalmartSam's（20251.15股票代码公司简称收盘价（元）2026EEPS（元）股票代码公司简称收盘价（元）2026EEPS（元）2027E2028E2026EPE（X）2027E2028E26-28净利润26PEG605099.SH共创草坪32.181.972.302.6916141216.87%0.97605080.SH浙江自然20.091.541.822.0313111014.92%0.87可比公司均值15131115.89%0.92001238.SZ浙江正特25.250.601.021.4342251853.86%0.78资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预测注：可比公司数据采用iFinD一致预期，股价时间为2026年8月7日投资建议浙江正特作为面向海外市场的户外龙头之一，大单品星空蓬0-1的爆品逻辑已线上得到验证，拓展北美线下大型KA门店后有望完成1-100持续放量；露营车及户外家具有望开启公司第二增长曲线。预计公司2026-2028年营收分别为21.30/26.11/31.0426.97%/+22.60%/+18.86%。归母0.94/1.59/2.21158.17%/+69.89%/+39.33EPS0.60/1.02/1.43/PE42/25/18x首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示导致门店拓展不及预期、或线下零售商订单下滑的风险；原材料价格大幅上涨风险。企业盈利能力受原材料价格波动的影响较大。假设原材料价格大幅上涨，则企业盈利能力存在大幅下滑的风险；影响较大，若人民币持续升值，则可能出现企业财报利润不及预期的风险。公司核心产品星空篷系列及其配件销售收入新品扩展不及预期风险。公司正实施"1+N"产品延伸战略，向储物用品、或将导致公司长期增长空间受限。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入1,6772,1302,6113,104货币资金 307376459591营业总收入增长率35.6%27.0%22.6%18.9%应收账及票据 226237290345营业成本1,2531,5831,9382,301存货 596726861991毛利424547673802其他流资产 99139129143毛利率25.3%25.7%25.8%25.9%流动资合计 1,2291,4771,7392,070营业税金及附加9111316长期股投资 6777销售费用176192230254固定资产 354365373378管理费用127128151164使用权产 86868686研发费用54688499无形资产 78787878财务费用133443在建工程 35241610投资收益1000其他非动资产 83797162资产减值损失-5-7-8-9非流动产合计 643639631622信用减值损失-5-6-7-8资产合计 1,8712,1162,3702,692公允价值变动损益0000短期借款 140128128128其他收益491012应付账及票据 437594700831资产处置收益1000其他流负债 86104122140营业利润42111187261流动负合计 6648279511,100营业外收支-2-1-1-10000利润总额40110187260其他长负债 85878787所得税4172839非流动债合计 85878787净利润3694159221负债合计 7499131,0371,186少数股东损益0000股本 111155155155归属于母公司净利润3694159221少数股权益 0000归母净利润率2.2%4.4%6.1%7.1%股东权合计 1,1221,2021,3331,505归母净利润增长率359.1%158.2%69.9%39.3%计 1,8712,1162,3