重庆机电AI电源与电网升级与主业改善共振成长与分红兼备

公司是西部大型装备企业，历史业绩主要由投资收益贡献 5重庆康明斯：康明斯在华大马力发动机基地，有望充分受益AIDC发展 6重庆日立：日立变压器基地之一，充分受益全球电网升级 8主业经营改善，承诺逐年提升分红 9投资分析意见 11盈利预测与估值 11风险提示 12图表1：重庆机电公司架构（截至2025年底） 5图表2：公司股权架构（截至2025年底） 5图表3：公司投资收益与归母净利润表现（亿元） 6图表4：2025年权益法下确认的公司联营/合营企业投资收益构成（亿元，%） 6图表5：公司发电应用QSK38发动机 7图表6：公司发电应用QSK38发动机参数 7图表7：康明斯提供数据中心备用电源 7图表8：康明斯计划扩产20GW大功率发动机产能 8图表9：重庆日立能源主要产品 8图表10：公司主要业务经营分部应占收入、毛利及分部业绩构成（百万元） 9图表11：大股东重庆机电集团“十五五”战略目标预计2030年实现营收500亿元 10图表12：可比公司估值表 12公司是西部大型装备企业，历史业绩主要由投资收益贡献公司是中国西部大型综合装备企业，旗下拥有多家产业。重庆机电股份有限公司（简称重庆机电，股票代码：02722）是中国西部大型综合装备制造企业，公司聚焦清洁能源装备、高端智能装备、工业服务三大板块。图表1：重庆机电公司架构（截至2025年底）业务板块全资控股及合营/联营企业股权比例重庆江北机械有限责任公司41%重庆日立能源变压器有限公司38%重庆康明斯发动机有限公司50%清洁能源装备重庆气体压缩机厂有限责任公司64%重庆水泵厂有限责任公司100%重庆水轮机厂有限责任公司100%重庆鸽牌电线电缆有限公司74%重庆通用工业（集团）有限责任公司100%有研粉末新材料股份有限公司5%爱思帝（重庆）驱动系统有限公司27%重庆红岩方大汽车悬架有限公司44%高端智能装备克诺尔商用车系统（重庆）有限公司34%重庆卡福汽车制动转向系统有限公司100%精密技术集团100%重庆机床（集团）有限责任公司100%重庆机电智能制造有限公司100%WatrenPowrS.rI49%工业服务重庆机电控股集团财务有限公司70%重庆盛普物资有限公司100%重庆工业赋能创新中心有限公司100%公司2025年报 所大股东重庆机电集团持股61%，其是重庆国企改革试点单位。2025（集团6104%（集团公2000820254团注册资本3686亿元，全级次子企业总户数100户，其中全资企业18户、控股或实际控44381H（02722）2A股上市（001328600689）2A（600841、688456）。图表2：公司股权架构（截至2025年底）股东名称最终控制人持股比例重庆机电控股(集团)公司重庆市国有资产监督管理委员会6104%重庆渝富控股集团有限公司重庆市国有资产监督管理委员会6.0%中国中信金融资产管理股份有限公司(29.HK)中华人民共和国财政部5.2%iFind 所公司历史业绩主要由投资收益贡献，投资收益主要由重庆康明斯及重庆日立贡献。复盘公司历史业绩表现，公司投资收益规模长期以来大致等于甚至超过公司归母净利润，说明公司属于"主业微利/微亏+联营、合营公司投资收益贡献主要利润"的控股平台型盈利结构。20242025（50→79亿元4：20254：2025/合营企业投资收益构成（亿元，） 所 所重庆康明斯：康明斯在华大马力发动机基地，有AIDC重庆康明斯是康明斯在华唯一的大马力发动机研发和制造基地，截至25年底公司持股50185-3650M11QM1112/13Q13N855QNM14M1519Q1938QS38、50/Q50和Q60系列产品，广泛适用于重型汽车、工程机械、矿山机械、石油机械、轨道机械、港口机械、固定式和移动式柴油发电机组、船舶推进动力机组和辅助动力机组、泵类动力机组以及其它动力机组。作为康明斯在华唯一的大马力发动机研发和制造基地，重2550%股权。AIDC备用电源新产品按期上量，2025年净利润增长47%。2025QSK19、QSK50IDC3850、Q38/50多因素综合驱动下，重庆康明斯2025年净利润为人民币127亿元，同比增长47%。2026根据重庆机电公众号文章，重庆康明斯紧抓新基建与备用电源需求旺盛期机遇，主推K19N、K38N、K50N燃气发动机、甲醇发动机及电喷新产品。针对数据中心、电站、移动电源车等场景，推出高效节能发电动力解决方案，并同步推广真伪配件鉴别、延保套餐等增值服务，渠道服务能力持3%“主机厂自服务”“一带一路”沿线120市场的同时，维护东南亚核心市场持续稳定，出口产品占比稳步提高。QSK60国产化落地，填补高端矿用发动机空白。20265QSK60矿用发动机正式交付，标志着康明斯全球大马力矿山动力实现国产化落地，填补了国内高端矿用7×2424%，矿山动力板块稳定增长，大马力发动机市场占有率稳居行业第一。图表5：公司发电应用QSK38发动机 图表6：公司发电应用QSK38发动机参数重庆康明斯官网 所 重庆康明斯官网 所参考康明斯拟扩张20GW（Cummns）20262025105029GW（HHP）计划投资45亿美元拟扩产20GW大功率发动机产能，到2030年总产能提升至55GW，依2I图表7：康明斯提供数据中心备用电源康明斯分析师日演示材料 所图表8：康明斯计划扩产20GW大功率发动机产能康明斯分析师日演示材料 所重庆日立：日立变压器基地之一，充分受益全球电网升级2538%。（“重庆日立能源2538%。图表9：重庆日立能源主要产品日立能源官网 所全球电网升级，带动重庆日立能源2025年净利润高增172%。2025I算力带动的分布式电网建设加大等因素驱动，重庆日立能源营收yoy+16%，净利润为人民币28亿元，yoy172%；同时，在重庆日立能765KV2025TOP10重庆日立能源目前正实施三期扩建，助力持续增长2023目前正实施第三期扩建建设。在满足中国市场需求的同时，也为全球能源转型下的关键电力项目提供支持，产品已先后出口到新加坡、澳大利亚、沙特、阿联酋、南非等30多个海外市场。主业经营改善，承诺逐年提升分红公司主营业务分为三大板块：清洁能源装备、高端智能装备和工业服务。图表10：公司主要业务经营分部应占收入、毛利及分部业绩构成（百万元）业务板块产品类别收入毛利分部业绩202520242025202420252024通用机械2324.12594.7527.6779.7103.6283.6风电叶片3259.02406.4373.0264.066.752.6清洁能源装备电线电缆2308.12011.8299.5230.373.081.6其他产品410.1287.544.2-4.56.7-951合计8301.37300.41244.31233.5250.0122.7智能机床863.0842.9210.2208.1-5.247.4高端智能装备智能制造440.0494.456.372.7-2.33.0其他产品360.3278.045.7-3.60.4-5.3合计1663.31615.3312.2277.2-7.1-4.9金融61.853.847.246.88.641.6工业服务贸易-2.5-1.6--2.5其他服务1.56.1-0.23.1-4.9-5.0合计63.362.447.051.53.734.1总部16.50.215.70.2624.7365.2总计10044.48978.31619.21562.4805.3517.0所电线电缆、工业泵、工业风机、气体压缩机、水力发电设备及油气服务等。2025yoy137%业务快速增长；电线电缆及材料实现业务积极调整市场及产品结构，保持较好增长；水力发2025年板块毛利约1244yoy+09%，2.51037%，主要是水力发电业务实现扭亏。此外，公司积极开发新产品，助力二次成长。152100-200kW风电叶片：成功研发10MW级陆上碳玻混主梁风电叶片M42连接设计获得DNV（挪威船级社）认证；创新研发前缘UD（单向铺层）预制工艺技术，已在多个叶型实现应用与规模化生产，产品质量显著提升。工业泵：完成四型「华龙一号」核电站用关键泵、镍矿输送耐高温耐腐蚀高温隔膜泵（用于新能源汽车动力电池制造领域）等新产品研发。BOP系统已进入调试准备阶CO2制绿色甲醇标准化工工艺撬已顺利完成现场安装和调试。二、高端智能装备：智能机床及转向系统收入稳健，PTG计提商誉减值影响短期亏损。。2025年板块收入约16.63yoy30%板块毛利约人民币3.12亿元，yoy126%，主要是转向系统业务毛利率增长带动毛利提升。板块经营分部的业绩约人民币073亿元，亏损同比增加068亿元，主要是2025年无非经PTG公司计提商誉减值所致。2025063亿元，yoy14%。实现毛利约人民币047亿元，毛利同比下降约人民币460万元，主要系金融业务利率下降，息差收窄，业务规模增大导致拨备增加影响所致。分部业绩约人民币370万元，同比减少约人民币030亿元。重庆机电集团“十五五”规划确立“12358”战略总纲，预计2030500亿元。据重庆机电官方公众号发布，重庆机电集团系统谋划“十五五”发展路径，确立“12358”“1（；“2”是提升存量产业效能和新产业能级；“3”是实施“”三大战略行动，构筑三大增长曲线；“5”是持续深化“五个重塑”；“8”2030年，重庆机电集团将实现营业收入500亿元，推动集团高质量发展取得决定性进展，成为重庆先进制造业核心骨干力量。图表11：大股东重庆机电集团“十五五”战略目标预计2030年实现营收500亿元人民网 所公司紧扣集团“12358”战略，推动高质量发展。2026年公司将紧扣“12358”战略体系，聚力三大战略行动，以八项战略举措筑牢发展底座，推动公司高质量发展。（注：「」指三大增长曲线：第一增长曲线指存量业务；第二增长曲线指产业能级提升，包括自主创新布局新赛道研发、引入技术孵化新产业、并购延链补链等；第三增长曲线指制造型服务业、5）2026-202832%、353920263202026-2028投资分析意见盈利预测与估值根据公司当前项目进展，我们对公司的核心假设如下：主业：2026-2028105107109亿元，毛利率假设维持16%不变。投资收益：考虑重庆康明斯有望充分受益I电源高速扩张，重庆日立能源有望充分2026-2028年投资收益分别为9.1010921297亿元。2026-2028年归母净利润分别为97211821390亿元，同比增速分别为273%、21.6%、17.6%，当前股价对应的E分别为7、6、5倍。相较可比公司（哈尔滨电气、潍柴动力）2026PE14公司简称市值（亿元）公司简称市值（亿元）归母净利润（亿元)PEPB)2026/8/72026E2027E2028E2026E2027E2028E哈尔滨电气34132.943