财通证券-7月经济：逆周期政策窗口开启-260818

宏观点评/宏观点评/图表目录图1： 2026年3月到2026年7月经济数据核心分增速 4图2： 2026年7月工业增加值速变化：上游“升”，中游和下游“降温” 6图3： 分行业工业增加值2026年6-7月当月同比 8图4： 2026年7月，参与补贴商品零售额增速边修复 10图5： 2026年7月，建材和汽补贴商品景气度下滑 11图6： 服务消费相较于商消韧性仍强 12图7： 7月固定资产投资同比-12.9，降幅走阔1.7个百点 14图8： 固定资产投资完成与PPI走势 15图9： 7月，房屋施工面积当同比为-34.9，较前值行1.6个百分点 16图10： 1-7月，固定资产投资设备购置投资同比9.0 17表1： 分行业工业增加值月比变动趋势：下游分造行业工增同比维高气度 8表2： 2026年7月社零中中西品类消费增速相对高 13宏观点评/宏观点评/817202674.5边际放缓。外需端月出与进口月同比分别回落至23.9和27.5受东缘速依然维持在20内需端，70.6及新格释放出企信号，体投资端降已扩至-19.2；义财资尚落的景下基投亦至-3.6。PPI整体来看，7“K宏观点评/宏观点评/图1：2026年3月到2026年7月经济数据核心分项增速（） 工业增加值（当月） 固定资产投资（累计） 社零（当月）））率（失业月）（当出口2520151050-526-0326-0426-0526-0626-0726-0326-0326-0426-0526-0626-0726-0326-0426-0526-0626-0726-0326-0426-0526-0626-0726-0326-0426-0526-0626-0726-0326-0426-0526-0626-07注：固定资产投资为累计同比，社零、出口、工业增加值均为当月同比，失业率为当月值宏观点评/整体来看，7宏观点评/-2.41.3与6相比上由-2.5小幅窄-2.4现位企迹象中由回至1.3修复头现反；由9.5小回至8.9但仍年19.163.4AI62.68.86业同持8.7较速值注的铁空天造同比由18.2落至13.6仍处高长间反制造升级和口势业只是节有所波动。此同时炭开采同比幅降至-10.8，较6落4.9个分黑金冶由3.3至0.3金矿制业-2.3-3.3下游行业继续成为工业增长最主要的支撑力量，但内部出现明显分化。AI持8.7较速费造面食制造同小至9.0但酒、料精茶造同由6.1幅回至2.6，医制业由6.7降3.478.89.512.6AI整体来看，7旧动能放缓"的K图2：2026年7% 上游 中游 下游97531-1-3-525-12

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26-07宏观点评/宏观点评/注：图示上中下游分别代指其工业增加值当月同比宏观点评/-10.864.96.165.13.8显上资并非面弱而呈结构分。宏观点评/中游制造业出现边际走弱，行业内部仍然分化。黑色金属冶炼同比由3.3降至0.3，-0.1-1.2，比由-2.3降至-3.37.3，橡胶和塑料制品业同比降至5.019.163.4电气械至汽制造同持8.7高增口势业气7月电气机械、用备专设制造同分为8.89.5和12.6专设和6整体来看，7K6宏观点评/图3：分行业工业增加值2026年6-7月当月同比宏观点评/（%（%）26年7月同比 26年6月同比煤 石 橡 有 炭 油 胶 色 开 和 和 金 采 天 塑 属 和 然 料 冶 洗 气 制 炼 选 开 品 及 业 采 业 压 业延品加 工 业 黑色金属冶炼及压延加工业金属制品业非金属矿物制品业农副食品加工业计算机、通信和电子设备制造业铁路、船舶、航空航天制造业汽车制造业酒、饮料和精制茶制造业食品制造业纺织业电气机械及器材制造业通用设备制造业专用设备制造业医药制造业上游中游下游201612840-4-8-12-16注：图中当月同比均指代工增当月同比表1： 分行业工业增加值月比变动趋势：下游分造行业工增同比维高气度宏观点评/20267宏观点评/从补贴政策来看，6月的-12.611.9，从具体品类来看，614.1AI-11.0善度达7.7百点说以旧新贴家消的提7-1524.727.530.4-18.77月汽车制造业工业增加值仍保持8.7整体来看，7宏观点评/图4：2026年7月，参与补贴的商品零售额增速边际修复宏观点评/（） 参与以旧换新的商品零售额（限额以上）：当月同比不参与以旧换新的商品零售额（限额以上）：20151050(5)(10)(15)24-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07(20)24-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-0720%

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6月当月同比 7月当月同比宏观点评/宏观点评/14.1%-3.3%14.1%-3.3%-11.0%-27.5%-30.4%-20%-40%家家通建汽用具讯筑车电类器及类器材装和类潢音材像料器类材类761.0比一升至10.2，较6的9.2续幅回，年新，示服20261-72.65.0，宏观点评/中国:宏观点评/中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:服务业生产指数:当月同比1050-5-102021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07-152021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07单位：升级类消费呈现明分化通讯材同由6月的16.5一大升至20.4AI同推动消电子需求持爆发。文办公用品类比由12.7回落至.4-3.4-10.1化妆类比由12.6落至6.8，但保正长，映销动消升级.4升至7输入型通胀相关消费继续承压。石油及制品类同比由-5.4进一步回落至整体来看，7KAI粮油食品类同比由7.95.3大幅回落至6.0，3.9降至1.8，饮料类同比由5.83.57宏观点评/8.71.96.8对家消的振在7月显家类比由-6.6进步至-8.810.514.2宏观点评/汽车消费依然偏弱。-16.1-17.0，长区同汽制业工增值持8.7的较增映前车产表2： 2026年7月社零中中西品类消费增速相对高注：红色表示该数值在该行相对较大，绿色反之，颜色深浅表示数值相对大小；单位：；该数据统计局会偶有回溯修订712.9，6-11.2较6月分别滑1.24.5和1-7（）2603281-6-5.77PPI64.1GDP图7：7月固定资产投资同比-12.9，降幅走阔1.7个百分点图7：7月固定资产投资同比-12.9，降幅走阔1.7个百分点2026-07 2026-06-4.4-3.2-12.9-11.2-4.4-3.2-12.9-11.2-10.2-14.7-24.2-27.5100-40固定资产投资

制 基 地造 建 业宏观点评/宏观点评/图8：固定资产投资完成额与PPI走势（%）

固投累计同比 PPI当月同比宏观点评/宏观点评/852-1-4-723-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0326-07-1023-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0326-076-3.2业投资累计同比-1.71-6-1.21-7月高技术业资持长知识权品资比长9.1备器购投资1-68.16-10.23.61-6-2.4777-27.5624.23.31-71-7月商品房销售面积累计同比下降12.713.824.2，工积计下降12.7，工积计同下降23.3土购53.4宏观点评/但全国范围内居民购房预期、房企现金流及库存压力尚未明显改善，房地产对投资、消费以及居民资产负债表的拖累或将持续。宏观点评/1-79.09.21-6月的进一步下行。9.41-6-8.5从更深层次来看，当前固定资产投资的变化不仅反映经济周期调整，也体现了地方政府发展模式的转变。过去固定资产投资具有较强的换届周期特征，地方政府往往依靠扩大基建和房地产投资带动经济增长。但近年来，随着房地产调整、地方债务约束强化以及高质量发展导向不断深化，地方政府考核逐步由规模扩张转向更加关注债务风险、科技创新、产业升级和财政可持续性，传统基建和低效率项目投资冲动明显减弱，投资决策更加注重质量和效率。7图9：7月，房屋施工面积当月同比为-34.9，较前值上行1.6个百分点图9：7月，房屋施工面积当月同比为-34.9，较前值上行1.6个百分点商品房销售新开工商品房销售新开工施工竣工土地购置210170130905010-30-7023-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07-11023-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07，注：图中所示为房屋对应分项当月同比；单位：宏观点评/宏观点评/图10： 1-7图10： 1-7月，固定资产投资中设备购置投资同比9.0（%） 建安工程：累计同比 设备购置：累计同比其他费用：累计同比其他费用：累计同比20151050-5-10-1522-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0326-07-2022-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0