第5章-财务分析

第五章

财务分析第一节

财务评价概述从项目财务角度的微观评价。根据国家现行财税制度和现行价格，分析和测算该投资项目直接发生的效益和费用，编制财务报表，计算相应的评级指标，考察该项目的盈利能力、清偿能力等财务状况，从企业财务上分析评价项目可行性。根据不同的决策需要，财务分析可以分为融资前分析和融资后分析1）融资前分析财务分析一般宜先进行融资前分析，指在不考虑融资条件下进行的财务分析。融资前分析只进行盈利能力分析。其分析以动态分析为主，静态分析为辅。融资前分析排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。2）融资后分析融资后分析是在融资前分析结论满足要求的情况下，以初步设定的融资方案为基础进行的财务分析。融资后分析通过考察项目在拟定条件下的融资能力分析、偿债能力分析以及财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资前分析基础数据建设投资营业收入经营成本流动资金项目方案设计返回放弃项目投资现金流量分析（项目IRR、NPV、回收期）基础数据融资方案可否基础数据总成本费用建设期利息还本付息基础数据利润与利润分配表财务计划现金流量表资产负债表资本金现金流量分析（资本金IRR）静态分析总投资收益率资本金利润率偿债能力分析偿债备付率利息背负率财务生存能力分析投资各方现金流量分析（投资各方IRR）不确定性分析融资后分析衡量项目投资价值需要一定的经济评价指标和方法。评价指标是投资项目经济效益获投资效果的定量化及其直观的表现形式，它通常是通过投资项目所涉及的费用和效益的量化和比较来确定的。分类（1）价值型（效益与费用的差额）和比率型（效益和费用的比值）（2）静态指标和动态指标（3）绝对指标和相对指标第二节

财务分析评价指标（一）盈利能力指标1）融资前盈利指标计算现金流入=营业收入+补贴收入+回收固定资产余值+回收流动资金现金流出=建设投资+流动资金+经营成本+营业税金及附加+维持运营投资调整所得税=息税前利润（EBIT）×所得税税率所得税后净现金流量=所得税前净现金流量-调整所得税依据项目投资现金流量表，可计算项目投资息税前财务内部收益率（FIRR）、项目投资息税前财务净现值（FNPV）和项目税后财务内部收益率、财务净现值和税后静态投资回收期等指标2）融资后盈利能力指标项目资本金现金流量表的净现金流量包括项目在缴税和还本付息后剩余的收益，也即项目的净利润，又是投资者的权益性收益。通过项目资本金现金流量表，可以计算资本金的财务内部收益率FIRR权，项目资本金净现值FNPV权。投资项目盈利能力评价指标1、投资回收期法静态投资回收期法：不考虑资金的时间价值，一般从建设开始年算起。投资项目每年预计产生的现金流入量可能相等，也可能不等其中：CI—现金流入量；

CO—现金流出量；

—第t年的净现金流量；

Pt—静态回收期；静态投资回收期的具体计算公式又分为两种：（1）项目投产后每年的净收益相等（2）项目投产后每年的净收益不相同

动态投资回收期：考虑资金的时间价值，以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。作为静态投资回收期法的改进，出来考虑资金的时间价值外，仍具有与静态投资回收期法相同的特征，只宜用作投资决策的辅助性方法。动态投资回收期通用的计算公式：某工程项目各年净现金流量图如下表表示，试计算该项目的静态投资回收期、动态投资回收期012－10净现金流量/元-250000-200000120000静态：Pt＝5－1＋90000/120000＝4.75动态：Pd=7-1+18400/61650=6.32、总投资收益率和资本金利润率代表单位投资盈利能力的指标（1）总投资收益率（2）项目资本金利润率例1、新建某化学纤维厂，固定资产投资为42542万元，建设期利息为4319万元，预计达到设计生产能力的生产期正常年份的年销售收入为35420万元，年销售税金及附加为2689万元，年总成本费用为23185万元，流动资金为7084万元，试估算投资利润率为多少？3、净现值净现值（NPV---netpresentvalue，PW---presentworth）是指在项目计算期内，按设定的折现率将项目各年的净现金流量折算成现值（0年）后求出的项目现金流入与流出之和。它是考察项目在计算期内盈利能力的动态指标。其计算公式为：

其中：CI—现金流入量；

CO—现金流出量；

—第t年的净现金流量；

n—项目的预期的年限；

i—贴现率。在用确定的贴现率计算经现值时，计算得到的项目净现值可能有三种情况：NPV＞0，NPV＜0和NPV=0的情况。由于NPV≥0说明项目该确定的收益水平收回投资或在收回投资的基础上获得收益，所以项目是可行的，否则项目是不可行的。利率i是一个重要的参数。在方案评价和选择中所以的这种利率被称为基准贴现率简称贴现率，它是由投资者选择的重要参数基准贴现率定的太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝，如果定的太低，则可能会接收过多的方案，其中一些方案的经济效益可能并不好。若基准折现率为10％，是计算该项目的净现值012－10净现金流量/元-250000-200000120000NPV=-250000-200000(P/F,10%,1)+12000(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)=19.64

例2、

某市为地铁新建一个行人地下通道，需要初始投资50万元，建设期1年。因方便了乘客初入，估计每年可给地铁增加6万元的收益，但每年用于通道照明和看守的费用将为1万元，如果资金的机会成本是10%，通道的计算期设为30年，通道是否改建呢？净年值（NAV）

净年值是指通过等值计算，将NPV分摊到项目计算期（寿命期）内各年中的等额年值。计算公式例3、某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值法判断该项目是否可行。费用现值和费用年值PC是项目寿命期内逐年现金流出折现到建设期初的现值和AC是通过等值计算将PC分摊到寿命期隔年的等额年值。计算公式：例4、某城市排污方案有两个，均能满足同样的需要，方案的基准贴现率为10%。两方案发生的费用如表3-5所示，请用费用现值和费用年值法进行方案择优。方案期初总投资年运营费用（1~20年年末）一5200100二6000504、内部收益率内部收益率（IRR--internalrateofreturn）是指在项目的计算期内，能使投资的现金流入现值总额与现金流出现值总额恰好相等，即项目在整个计算期内各年的净现金流量现值之和（净现值）等于零时的贴现率。这一评估指标是采用逐次逼近法求得的，即通过设定不同的i值，然后代入项目净现值计算公式中进行计算，直到找到两个折现率i1和i2，而且它们具有：当i=i1时有：NPV(i1)＞0；当i=i2时有：NPV(i2)＜0；并且i2-i1≤5%。然后即可按下式计算IRR例5、若基准折现率为10％，是计算该项目的内部收益率012－10净现金流量/元-250000-200000120000对IRR解的探讨常规项目：在项目计算期内各年的净现金流量在开始一年或数年为负值，在以后各年均为正值的项目，即在项目计算期内净现金流量序列的正负号只变化一次的项目。非常规项目：在项目计算期内各年的净现金流量的正负号的变化超过一次的项目。一般来说，对于常规投资项目，只要其累计净现金流量大于0，则其有唯一的IRR，对于非常规项目则有可能出现多个IRR或者没有IRR的情况。外部收益率指项目在整个计算期内假定已回收的资金（正的净现金流量）按最低期望收益率进行再投资，其累计的再投资收益率等于投资（负的净现金流量）的终值时的利率。其中：MERR—最低期望收益率；

ERR—外部收益率；

—第t年的正的净现金流（否则为零）

—第t年的负的净现金流（否则为零）

n—项目的预期的年限；例6、某项目的净现金流量如表所示，试计算其外部收益率时间/年0123净现金流量-10004100-5580252020%40%50%NPV最低期望收益率%外部收益率%1010.13031515.04582020.00002524.98173029.98123534.98984040.00004545.00535050.00005554.97957069.7893投资利税率项目达到设计生产能力后的一个正常年份的利税总额或项目生产期内的年平均利税总额与项目总投资的比率。其中，年利税总额＝年销售收入－年总成本费用－年营业外净支出＝年利润总额＋年销售税金及附加（二）、项目清偿能力分析指标评价项目的清偿能力分析主要考察计算期内各年财务状况即偿债能力。反映项目清偿能力的评价指标有资产负债率、固定资产投资国内借款偿还期、流动比率和速动比率。1、资产负债率(liabilities-assetsratio)是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿还能力的指标，它可以衡量项目债权人提供资金进行经营活动的能力，反映债权人发放贷款的安全程度。2、借款偿还期指在国家财政规定及项目具体财务条件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧及其他收益额偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自由资金支付的建设期利息和生产期应付利息）所需要的时间。借款偿还期可由资金来源与运用表及国内借款还本付息计算表直接结算。期计算公式：项目计算期备注456781、年初欠款4630373422827332、还款来源销售收入5600800080008000－经营成本3500500050005000－折旧费547547547547－建设投资借款利息46337322873－营运资金利息249249249249－销售税金及附加320480480480利润总额521135114961651－所得税172446494545税后利润34990510021106＋折旧费5475475475473、年末欠款3743228273303、流动比率（currentratio）反映项目各年偿还流动负债能力的评价指标。用以衡量项目流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿付流动负债的能力，表明项目每百元流动负债有多少流动资产作为支付的保障。对债权人而言，比率越高，债权人的权益越有保障。西方经验表明，流动比率的合理数量界限应为200％。4、速动比率（quickratio）是反映项目快速偿还流动负债能力的指标。式中，（流动资产总额－存货）称为速动资产。包括流动资产中的现金、短期投资（有价债券）、应收账款等项目，它们流动性较好，变现时间短。而存货是流动资产中流动性最差的资产，变现期限长。5、利息备付率（ICR）6、偿债备付率（DSCR）例7、某项目达产期第三年的息税前利润为219.9万元，当年应付利息额20.3万元，折旧和摊销共172.4万元，所得税65.9万元。求该年的利息备付率。例8、某企业2005年息税前利润300万元，在成本中列支的利息共60万元，所得税税率25%，折旧、摊销30万元，还本80万元。求该企业当年的偿债备付率。练习9、在某改扩建项目的资产负债表中，改扩建第一年年末的相关数据如下：流动资产总额500万元，在建工程1000万元，固定资产净值2000万元，无形及其他资产净值200万元，流动负债总额300万元，建设投资借款1000万元，流动资金借款300万元，所有者权益2100万元。求该年资产负债率。项目生存能力分析

在项目运营期间，确保从各项经济活动中得到足够的净现金流量是项目能够持续生存的条件。财务分析中应根据财务计划现金流量表，综合考虑项目计算期内各年的投资活动、融资活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营。

拥有足够的经营净现金流量是财务可持续的基本条件。各年累计盈余资金不出现负值是财务生存的必要条件。在整个运营期间，允许个别年份的净现金流量出现负值，但不能容许任一年份的累计盈余资金出现负值。一旦出现负值时应适时进行短期融资。现金流分类1）按企业业务活动领域分类经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量2）按主体分类普通股股东的现金流量债权人的现金流量企业自由现金流量无财务杠杆的公司股权自由现金流＝销售收入－经营费用＝利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA）－折旧和摊销＝利息税前收益（EBIT）－所得税＝净收益＋折旧和摊销＝经营现金流－资本性支出－营运资本增加额有财务杠杆的公司股权自由现金流＝销售收入－经营费用＝利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA）－折旧和摊销＝利息税前收益（EBIT）

－利息费用＝税前收益－所得税＝净收益＋折旧和摊销＝经营现金流－优先股股利－营运资本增加额－资本性支出－偿还本金＋新发行债务收入公司自由现金流权利要求者权利要求者的现金流贴现率股权资本投资者股权资本自由现金流股权资本成本债权人利息费用（1－税率）＋偿还本金－新发行债务税后债务成本优先股股东优先股股利优先股资本成本公司权利要求者＝股权资本投资者＋债权人＋优先股股东股权资本自由现金流+利息费用（1－税率）＋偿还本金－新发行债务＋优先股股利资本加权平均成本全部资本现金流＝EBIT×（1－税率）＋折旧－资本性支出－营运资本追加额第三节

财务分析评价基本报表财务分析评价基本报表有：附表一基本报表1.1项目投资现金流量表；附表一基本报表1.2项目资本金现金流量表；附表一基本报表1.3投资各方现金流量表；附表一基本报表2利润与利润分配表；附表一基本报表3财务计划现金流量表；附表一基本报表4资产负债表；附表一基本报表5借款还本付息计划表。

练习1、拟建一个工程项目，第一年投资1000万元，第二年又投资2000万元，第三年再投资1500万元。从第四年起，连续8年每年的销售收入5200万元，经营成本2600万元，折旧费800万元，销售税金160万元，所得税率为25%，项目在期末的残值为700万元。试计算该项目的年