财务管理（第八版）课件 第5、6章 项目投资决策、证券投资决策

财

务

管

理第五章

项目投资决策

Contents目录项目投资决策的相关概念项目投资决策评价指标0102项目投资决策分析方法的应用03素养目标■树立企业投资项目决策要紧跟国家产业政策和发展方向、社会效益与经济效益并重的观念，为社会和企业创造价值■培养细致严谨的工作作风，能够对投资项目进行科学评价，并强化对市场风险的认知知识目标■了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序■理解现金流量的概念及构成内容■掌握现金净流量的含义及计算方法■掌握各种贴现和非贴现指标的含义、特点及计算方法■掌握项目投资决策评价指标的应用技能目标■能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量■能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策■能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策01

项目投资决策的相关概念■项目投资的含义与类型

■项目投资的程序■项目计算期■现金流量■确定现金流量时应考虑的问题项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期项目投资

是一种实体性资产的长期投资，是以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。现金流量确定现金流量时应考虑的问题类型特征新建项目单纯固定资产投资项目在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入，不涉及周转资本的投入。完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，还涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其他长期资产投资。更新改造项目以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素投资项目的设计战略性项目：董事会提议，由各部门专家组成专家小组提出方案并进行可行性研究。战术性项目：由主管部门提议，并由有关部门组织人员提出方案并进行可行性研究。项目投资的决策估算出投资方案的预期现金流量；预计未来现金流量的风险，确定概率分布；确定资本成本的一般水平即贴现率；计算投资方案现金流入量和流出量的总现值；通过指标计算结果，作出投资方案是否可行的决策。项目投资的执行对已作出可行决策的投资项目，企业管理部门要编制资金预算，并筹措所需要的资金，在投资项目实施过程中，要进行控制和监督，使之按期按质完工，投入生产，为企业创造经济效益。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期项目计算期

是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。现金流量确定现金流量时应考虑的因素

项目计算期通常以年为单位，第0年称为建设起点，若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期最后一年——第n年称为终结点，可假定项目最终报废或清理均发生在终结点，但更新改造除外。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

项目计算期包括建设期和生产经营期，从项目投产日到终结点的时间间隔称为生产经营期，也叫寿命期。项目计算期项目建设期生产经营期建设起点012nn-1终结点项目计算期＝项目建设期+生产经营期项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量

是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。这里的“现金”概念是广义的，包括各种货币资金及与投资项目有关的非货币资产的变现价值。现金流量确定现金流量时应考虑的因素现金流量现金流出量现金流入量现金净流量项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流入量

现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。现金流量确定现金流量时应考虑的因素现金流入量固定资产的余值营业收入回收流动资金其他现金流入量项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流出量

现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。

现金流量确定现金流量时应考虑的因素现金流出量垫支的流动资金建设投资（固定资产、无形资产投资）税金及附加所得税额经营成本（付现成本）其他现金流出量项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金净流量

是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。

现金流量确定现金流量时应考虑的因素

由于投资项目的计算期超过一年，且资金在不同的时间具有不同的价值，所以本章所述的现金净流量是以年为单位的。现金净流量（NCF)＝年现金流入量-年现金流出量当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

投资项目在项目计算期内均可发生现金流入量和现金流出量，所以现金净流量的计算可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。现金净流量（NCF)＝-该年投资额（1）建设期现金净流量的计算1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算

由于在建设期没有现金流入量，所以建设期的现金净流量总为负值。其次，建设期现金净流量还取决于投资额的投入方式是一次投入还是分次投入，若投资额是在建设期一次全部投入的，上述公式中的该年投资额即为原始总投资。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

营业现金净流量＝营业收入-经营成本-税金及附加=营业收入-（总成本-折旧额）-税金及附加=利润+折旧额（2）经营期营业现金净流量的计算1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算

如有无形资产摊销，则：

经营期营业现金净流量是指投资项目投产后，在经营期内由于生产经营活动而产生的现金净流量。经营成本＝总成本-折旧额及摊销额项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素终结点现金净流量＝营业现金净流量+回收额（3）经营期终结点现金净流量的计算1.不考虑所得税因素的现金净流量的计算

经营期终结点现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净流量。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素2.考虑所得税因素的现金净流量的计算

（1）税后成本和税后收入

在上述的讨论中，现金净流量的计算没有考虑所得税因素。但实际上所得税对企业来说是一种现金流出，由税前利润和所得税税率决定，而利润大小又受折旧的影响，因此，讨论所得税对现金流量的影响时，必然要考虑折旧问题。税后成本＝实际支付额×（1-所得税税率）税后收入＝收入金额×（1-所得税税率）项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素2.考虑所得税因素的现金净流量的计算

（2）折旧的抵税作用

固定资产随着使用，其实物形态不断磨损而变得越来越陈旧。为了补偿其实物损耗，维持再生产过程，必然按照一定的折旧率计量固定资产陈旧程度即价值损耗。将计入产品成本或有关费用的固定资产损耗价值称为固定资产折旧费。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素2.考虑所得税因素的现金净流量的计算

（2）折旧的抵税作用

在不考虑所得税的情况下，折旧额变化对现金净流量的计算没有影响。因为企业无论采取什么样的折旧方式，折旧额增加(减少)与利润减少(增加)的数额是相等的，因此折旧变化不影响投资价值。但考虑了所得税因素以后，企业计提折旧会引起成本增加，税前利润减少，从而使所得税减少。折旧是企业的成本，但不是付现成本，如果不计提折旧，企业所得税将会增加，所以折旧可以起到减少税负的作用，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素2.考虑所得税因素的现金净流量的计算

（2）折旧的抵税作用

折旧是一项避税的因素，它可以产生较低的税收支出和较高的税后现金流量，折旧抵税额的计算公式为：折旧抵税额（税负减少）＝折旧额×所得税税率项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素2.考虑所得税因素的现金净流量的计算

（3）税后现金净流量

①建设期现金净流量建设期现金净流量＝-该年投资额②经营期现金净流量

营业现金净流量＝营业收入-经营成本-税金及附加-所得税

营业现金净流量＝税后利润+折旧额

定义

计算年末经营成果项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

②经营期现金净流量——根据所得税对收入和折旧的影响计算

营业现金净流量＝税后收入-税后成本+折旧抵税额

=营业收入×（1-所得税税率）-经营成本×（1-所得税税率）-税金及附加×（1-所得税税率）+折旧额×所得税税率=（营业收入-经营成本-税金及附加）×（1-所得税税率）+折旧额×所得税税率

③经营期终结点现金净流量终结点现金净流量＝营业现金净流量+回收额项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素现金流量的假设全投资假设建设期投入全部资金假设项目投资的经营期与折旧年限一致假设时点指标假设

确定性假设项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

确定项目投资的现金流量时，应遵循的基本原则是只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。

为了正确计算投资项目的增量现金流量，要注意以下问题：正确计算投资项目增量现金流量注意的问题沉落成本：又称沉没成本，是过去发生的支出，不是新增成本。机会成本：选择投资项目放弃其他项目所丧失的潜在利益。公司其他部门的影响：项目建成后对公司其他部门和产品产生影响。

对净营运资金的影响：与项目相关的净营运资金应

计入项目现金流量。项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素NCF1=3000+5000=8000（元）NCF2=3000+5000=8000（元）NCF3=4000+5000=9000（元）NCF4=4000+5000=9000（元）NCF5=5000+5000=10000（元）NCF6=6000+5000=11000（元）项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

【例5-3】某企业拟建一项固定资产，需投资55万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末有5万元净残值。该项工程建设期为1年，投资额分别于年初投入30万元，年末投入25万元。预计项目投产后每年可增加营业收入15万元，总成本9万元，税金及附加为1万元。

要求：（1）计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量（不考虑所得税因素）。

（2）假设所得税税率为25%，计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。

项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

项目投资的含义与类型项目投资的程序项目计算期现金流量确定现金流量时应考虑的因素

02

项目投资决策评价指标■非贴现指标■贴现指标非贴现指标贴现指标非贴现指标

也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标。非贴现指标投资利润率投资回收期非贴现指标贴现指标投资利润率

又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占投资总额的百分比。（一）投资利润率

决策标准：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。

上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母是投资总额，一般不考虑固定资产的残值。非贴现指标贴现指标（一）投资利润率

非贴现指标贴现指标投资回收期

是指收回全部投资总额所需要的时间。（二）投资回收期

决策标准：投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。

1.经营期年现金净流量相等

非贴现指标贴现指标（二）投资回收期1.经营期年现金净流量相等

如果投资项目投产后若干年(假设为M年)内，每年的经营现金净流量相等，且有以下关系成立，则可用上述公式计算投资回收期。M×投产后M年内每年相等的现金净流量(NCF)≥投资总额非贴现指标贴现指标（二）投资回收期

非贴现指标贴现指标（二）投资回收期2.经营期各年现金净流量不相等

则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插值法计算出投资回收期。【例5-8】根据【例5-2】的资料，计算项目的投资回收期。

解：列表计算项目的累计现金净流量，如表5-1所示。表5-1项目累计现金流量计算表

单位：元项目计算期现金净流量（NCF)累计现金净流量1800080002800016000390002500049000340005100004400061100055000非贴现指标贴现指标

静态指标的计算简单、明了、容易掌握。但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。另外，投资利润率没有考虑折旧的回收，即没有完整反映现金净流量，无法直接利用现金净流量的信息，而投资回收期没有考虑回收期之后的现金净流量对投资收益的贡献，也就是说，没有考虑投资方案的全部现金净流量，所以有较大局限性。因此，该类指标一般只适用方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。非贴现指标贴现指标贴现指标

也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。贴现指标净现值现值指数净现值率内含报酬率非贴现指标贴现指标净现值

是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。（一）净现值（NPV）

所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：

式中：n——项目计算期(包括建设期与经营期)；

NCFt——第t年的现金净流量；

(P/F，i，t)——第t年、贴现率为i的复利现值系数。非贴现指标贴现指标（一）净现值（NPV）

净现值的决策标准：如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。

1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时净现值=经营期年相等现金净流量×（P/A，i，n）-投资现值非贴现指标贴现指标（一）净现值

【例5-9】根据【例5-1】的资料，假定贴现率为12%，计算项目的净现值。

解：NPV=9000×（P/A，12%，6）-30000=9000×4.1114-30000=7002.6（元）非贴现指标贴现指标（一）净现值（NPV）2.经营期内各年现金净流量不相等净现值=∑（经营期各年的现金净流量×各年的现值系数）-投资现值

【例5-10】根据【例5-2】的资料，假定贴现率为12%，计算项目的净现值。非贴现指标贴现指标（一）净现值（NPV）解：

NPV=8000×（P/F，12%，1）+8000×（P/F，12%，2）+9000×（P/F，12%，3）+9000×（P/F，12%，4）+10000×

（P/F，12%，5）+11000×（P/F，12%，6）-30000=8000×0.8929+8000×0.7972+9000×0.7118+9000×0.6355+10000×0.5674+11000×0.5066-30000=6893.1（元）非贴现指标贴现指标（一）净现值（NPV）

【例5-11】根据【例5-3】的资料，假定贴现率为10%，分别计算不考虑所得税因素和考虑所得税因素条件下投资项目的净现值。

解：（1）不考虑所得税因素NPV＝10×[(P/A，10%，10)－(P/A，10%，1)]＋15×(P/F，

10%，11)－[30＋25×(P/F，10%，1)]

＝10×(6.1446-0.9091)＋15×0.3505－(30+25×0.9091)

＝4.885（万元）非贴现指标贴现指标（一）净现值（NPV）

（2）考虑所得税因素NPV＝8.75×[(P/A，10%，10)－(P/A，10%，1)]+13.75×(P/F，10%，11)－[30＋25×(P/F，10%，1)]

＝8.75×(6.1446-0.9091)＋13.75×0.3505－(30+25×0.9091)

＝-2.0975（万元）非贴现指标贴现指标（一）净现值（NPV）——绝对值正指标净现值的优点一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值。二是考虑了项目计算期的全部现金净流量；体现了流动性与收益性的统一。三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。非贴现指标贴现指标净现值率

是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。（二）净现值率（NPVR)和现值指数（PI）现值指数

是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。

上述的净现值是一个绝对数指标，与其相对应的相对数指标是净现值率与现值指数。非贴现指标贴现指标（二）净现值率（NPVR)和现值指数（PI）

现值指数=净现值率+1非贴现指标贴现指标（二）净现值率（NPVR)和现值指数（PI）

净现值率大于零，现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。

所以，对于单一方案的项目来说，净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。当有多个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于零或现值指数大于1中的最大者。非贴现指标贴现指标（二）净现值率（NPVR)和现值指数（PI）

非贴现指标贴现指标（二）净现值率（NPVR)和现值指数（PI）

非贴现指标贴现指标内含报酬率

又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。（三）内含报酬率（IRR)

内含报酬率IRR满足下列等式：

非贴现指标贴现指标（三）内含报酬率（IRR)

净现值的计算是根据给定的贴现率求净现值，而内含报酬率的计算是先令净现值等于零，然后求能使净现值等于零的贴现率。所以，净现值不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率实际上反映了项目本身的真实报酬率。用内含报酬率评价项目可行的必要条件是:内含报酬率大于或等于贴现率。非贴现指标贴现指标（三）内含报酬率（IRR)1.经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即：经营期年相等现金净流量×（P/A，IRR，t）-投资总额=0（1）计算年金现值系数（P/A，IRR，t）

非贴现指标贴现指标（三）内含报酬率（IRR)

（2）根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。

（3）用内插法求出内含报酬率。

18%IRR20%

3.49763.33333.3255非贴现指标贴现指标（三）内含报酬率（IRR)2.经营期内各年现金净流量不相等

若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等；或建设期不为零，投资额是在建设期内分次投入的情况下，无法应用上述的简便方法，必须按定义采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。非贴现指标贴现指标（三）内含报酬率（IRR)2.经营期内各年现金净流量不相等

【例5-15】根据【例5-2】资料，计算内含报酬率。

解：先按16%估计的贴现率进行测试，其结果净现值2855.8元，是正数；于是把贴现率提高到18%进行测试，净现值为1090.6元，仍为正数，再把贴现率提高到20%重新测试，净现值为－526.5元，是负数，说明该项目的内含报酬率在18%-20%之间。有关测试计算见表5-2所示。非贴现指标贴现指标5-2内含报酬率计算表

单位：元年份现金净流量(NCF)贴现＝16%贴现＝18%贴现＝20%现值系数现值现值系数现值现值系数现值0(30000)1(30000)1(30000)1(30000)180000.86216896.80.847567800.83336666.4280000.74325945.60.71825745.60.69445555.2390000.64075766.30.60865477.40.57875208.3490000.55234970.70.51584642.20.48234340.75100000.476247620.437143710.401940196110000.41044514.40.37044074.40.33493683.9净现值2855.81090.6(526.5)非贴现指标贴现指标（三）内含报酬率（IRR)

18%IRR20%

NPV=1090.6NPV=0NPV=-526.5

内含报酬率是个动态相对量正指标，它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观，但该指标的计算过程比较复杂。非贴现指标贴现指标（四）贴现评价指标之间的关系

净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>i当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=i当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<i非贴现指标贴现指标（四）贴现评价指标之间的关系

这些指标的计算结果都受到建设期和经营期的长短、投资金额及方式，以及各年现金净流量的影响。所不同的是净现值（NPV）为绝对数指标，其余为相对数指标，计算净现值、净现值率和现值指数所依据的贴现率（i）都是事先已知的，而内含报酬率（IRR）的计算本身与贴现率（i）的高低无关，只是采用这一指标的决策标准是将所测算的内含报酬率与其贴现率进行对比，当IRR≥i时该方案是可行的。03

项目投资决策分析方法的应用■独立方案的对比与选优

■互斥方案的对比与选优■项目投资决策案例分析

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析独立方案

是指方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的方案。

评价指标需要满足以下条件：NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i，则项目具有财务可行性，反之，则不具备财务可行性。而静态的投资回收期与投资利润率可作为辅助指标评价投资项目，但需注意，当辅助指标与主要指标（净现值等）的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

【例5-16】根据【例5-9】、【例5-12】，【例5-14】的计算结果可知：

NPV＝7002.6（元）＞0NPVR＝0.2334＞0PI＝1.2334＞1IRR＝19.91%＞12%（贴现率）

计算表明该方案各项主要指标均达到或超过相应标准，所以它具有财务可行性，方案是可行的。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

【例5-17】某企业拟引进一条流水线，投资额110万元，分两年投入。第一年初投入70万元，第二年初投入40万元，建设期为2年，净残值10万元，折旧采用直线法。在投产初期投入流动资金20万元，项目使用期满仍可全部回收。该项目可使用10年，每年销售收入为60万元，总成本30万元，税金及附加为5万元，假定企业期望的投资报酬率为10%。所得税税率为25%。

要求：计算该项目的净现值，内含报酬率，并判断该项目是否可行。

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析NPV＝28.75×[(P/A，10%，11)－(P/A，10%，2)]+58.75×(P/F，10%，12)－[70＋40×(P/F，10%，1)＋20×(P/F，10%，2)]

＝28.75×(6.4951－1.7355)＋58.75×0.3186－(70＋40×0.9091＋20×0.8264)

＝32.6643（万元）i=14%时，测算NPV：

NPV＝28.75×（5.4527－1.6467）+58.75×0.2076－（70＋

40×0.8772＋20×0.7695）=1.141（万元）独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

计算表明，净现值为32.6643万元，大于零，内含报酬率14.18%，大于贴现率10%，所以该项目在财务上是可行的。一般来说，用净现值和内含报酬率对独立方案进行评价，不会出现相互矛盾的结论。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析互斥方案

是指在决策时涉及的多个相互排斥、不能同时实施的投资方案。

（一）互斥方案的投资额、项目计算期均相等，可采用净现值法或内含报酬率法独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

【例5-18】某企业现有资金100万元可用于固定资产项目投资，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为100万元，项目计算期都为6年，贴现率为10%，现经计算：

NPVA＝8.1253（万元）IRRA＝13.3%NPVB＝12.25（万元）IRRB＝16.87%NPVC＝-2.12（万元）IRRC＝8.96%NPVD＝10.36（万元）IRRD＝15.02%

要求：决策哪一个投资方案为最优。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

解：因为C方案净现值为-2.12万元，小于零，内含报酬率为8.96%，小于贴现率，不符合财务可行的必要条件，应舍去。

又因为A、B、D三个备选方案的净现值均大于零，且内含报酬平均大于贴现率，所以A、B、D三个方案均符合财务可行的必要条件。

且12.25万元＞10.36万元＞8.1253万元，

即NPVB>NPVD>NPVA；16.87%＞15.02%＞13.3%，

即IRRB＞IRRD＞IRRA

所以B方案最优，D方案为其次，最差为A方案，应采用B方案。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（二）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等，可采用差额法差额法

是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量(记作∆NCF)的基础上，计算出差额净现值(记作∆NPV)或差额内含报酬率(记作∆IRR)，并据以判断方案孰优孰劣的方法。

在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，∆NPV≥0或∆IRR≥i时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。

差额净现值∆NPV或差额内含报酬率∆IRR的计算过程和计算技巧同净现值NPV或内含报酬率IRR完全一样，只是所依据的是∆NCF。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（二）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等，可采用差额法【例5-19】某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案的投资额为100000元，每年现金净流量均为30000元，可使用5年；乙方案的投资额为70000元，每年现金净流量分别为10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也为5年。甲、乙两方案建设期均为零年，如果贴现率为10%。

要求：对甲、乙方案作出选择。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（二）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等，可采用差额法

解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。

∆NCF0＝-100000－(-70000)＝-30000（元）

∆NCF1＝30000－10000＝20000（元）

∆NCF2＝30000－15000＝15000（元）

∆NCF3＝30000－20000＝10000（元）

∆NCF4＝30000－25000＝5000（元）

∆NCF5＝30000－30000＝0独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（二）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等，可采用差额法

∆NPV甲-乙＝20000×(P/F，10%，1)＋15000×(P/F，10%，2)

＋10000×(P/F，10%，3)＋5000×(P/F，10%，4)

－30000

＝20000×0.9091＋15000×0.8264＋10000×0.7513

＋5000×0.6830－30000

＝11506（元）>0独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

用i=28%测算∆NPV:

∆NPV＝20000×(P/F，28%，1)＋15000×(P/F，28%，2)

＋10000×(P/F，28%，3)＋5000×(P/F，28%，4)

－30000

＝20000×0.7813＋15000×0.6104＋10000×0.4768

＋5000×0.3725－30000

＝1412.5（元）>0独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

用i=32%测算∆NPV:

∆NPV＝20000×(P/F，32%，1)＋15000×(P/F，32%，2)

＋10000×(P/F，32%，3)＋5000×(P/F，32%，4)

－30000

＝20000×0.7576＋15000×0.5739＋10000×0.4348

＋5000×0.3294－30000

＝-244.5（元）<0

用内插法计算∆IRR：28%IRR32%

∆NPV=1412.5∆NPV=0∆NPV=-244.5独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法年回收额法

是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。

年回收额法的计算步骤如下：

（1）计算各方案的净现值NPV；

（2）计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为n，则：

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法【例5-20】某企业有两项投资方案，其现金净流量如表5-5所示：表5-3投资方案有关资料

单位：元项目计算期甲方案乙方案净收益现金净流量净收益现金净流量0(200000)(120000)1200001200001600056000232000132000160005600031600056000

要求：如果该企业期望达到最低报酬率为12%，请作出决策。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法

解：（1）计算甲、乙方案的NPVNPV甲＝120000×(P/F，12%，1)＋132000×(P/F，12%，2)-200000

＝120000×0.8929＋132000×0.7972－200000

＝12378.4（元）NPV乙＝56000×(P/A，12%，3)－120000

＝56000×2.4018－120000

＝14500.8（元）独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析【例5-21】某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，两个方案的设备生产能力相同，设备的寿命期均为4年，无建设期。甲方案的投资额为64000元，每年的经营成本分别为4000元、4400元，4600元，4800元，寿命终期有6400元的净残值；乙方案投资额为60000元，每年的经营成本均为6000元，寿命终期有6000元净残值。

要求：如果企业的贴现率为8%，试比较两个方案的优劣。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

解：因为甲、乙两方案的收入不知道，无法计算NPV，且项目计算期相同，均为4年，所以应采用成本现值比较法。

甲方案的投资成本现值

＝64000＋4000×(P/F，8%，1)＋4400×(P/F，8%，2)

＋4600×(P/F，8%，3)＋4800×(P/F，8%，4)－6400×(P/F，8%，4)

＝64000＋4000×0.9259＋4400×0.8573＋4600×0.7938

＋4800×0.7350－6400×0.7350

＝73951.20（元）独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

乙方案的投资成本现值

＝60000＋6000×(P/A，8%，4)－6000×(P/F，8%，4)

＝60000＋6000×3.3121－6000×0.7350

＝75462.6（元）

根据以上计算结果表明，甲方案的投资成本现值较低，所以甲方案优于乙方案。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析【例5-22】根据【例5-21】所给的资料，假设甲、乙投资方案寿命期分别为4年和5年，建设期仍为零，其余资料不变。

要求：如果企业的贴现率仍为8%，应选择哪个方案

解：因为甲、乙两个方案的项目计算期不相同

甲方案项目计算期＝0＋4＝4（年）

乙方案项目计算期＝0＋5＝5（年）

所以不能采用成本现值比较法，而应采用年成本比较法。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析ABC企业拟投资建设一条生产线，建设期为一年，建设期发生的固定资产投资为110万元，在建设期初一次全部投入，固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元，按直线法计提折旧；流动资金投资10万元，于投产开始垫付，流动资金在项目终结时可一次全部收回。企业不缴纳消费税，适用的所得税税率为25%，增值税税率为13%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。所在行业的基准收益率为10%。

财务经理经过计算分析认为：该生产线投产后预计每年的营业收入为100万元，每年经营成本为68万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为40万元，工资及福利费为23万元，其他费用为5万元。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析现企业管理层要求了解如下指标:（1）该生产线投产后每年发生的总成本费用、税金及附加、净利润；（2）该方案的现金净流量(考虑所得税因素);（3）不包括建设期的投资回收期和包括建设期的投资回收期；（4）该方案的净现值;（5）对该方案作出是否具备财务可行性的评价。独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

独立方案的对比与选优互斥方案的对比与选优项目投资决策案例分析

谢谢观看财

务

管

理第六章

证券投资决策

Contents目录证券投资概述证券投资的收益评价证券投资的风险与组合010203知识目标■了解证券投资组合的意义、风险与收益率■理解证券投资的种类、特点与原因■理解证券投资组合的策略和方法■掌握股票和债券的价值及收益率的计算方法技能目标■能解释证券投资的风险与原因，进行价值估值和投资收益分析■能应用证券投资组合的策略和方法进行决策素养目标■提升投资风险防范意识和分散风险的能力■通过对投资收益分析的学习，培养科学严谨的工作作风01

证

券

投

资

概

述■证券投资的概念、特点和目的■证券投资的种类■证券投资的一般程序证券

是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。证券的特点风险性流动性收益性证券投资的概念、特点和目的证券投资的种类证券投资的一般程序证券投资的概念、特点和目的证券投资的种类证券投资的一般程序证券投资

是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。证券投资的目的充分利用闲置资金，获取投资收益为了控制相关企业，增强企业竞争能力为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求满足季节性经营对现金的需求证券分类标准种类特点按证券体现的权益关系分所有权证券是一种既不定期支付利息，也无固定偿还期的证券。信托投资证券是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构投资于各种证券，以获取收益的股份或收益凭证。债权证券是一种必须定期支付利息，并要按期偿还本金的有价证券。按证券收益状况分固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者可定期获得稳定收益的证券。变动收益证券是指证券票面无固定收益率，七收益情况随企业经营状况而变动的证券。证券投资的概念、特点和目的证券投资的种类证券投资的一般程序证券分类标准种类特点按证券发行主体分政府证券是指中央或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是工商企业发行的证券。按证券到期期限的长短分短期证券是指一年内到期的有价证券。长期证券是指到期日在一年以上的有价证券。证券投资的概念、特点和目的证券投资的种类证券投资的一般程序证券投资分类种类证券投资分类债券投资股票投资组合投资基金投资证券投资的概念、特点和目的证券投资的种类证券投资的一般程序合理选择投资对象委托买卖成交证券投资的一般程序清算与交割办理证券过户证券投资的概念、特点和目的证券投资的种类证券投资的一般程序02

证券投资的收益评价■债券投资的收益评价■股票投资的收益评价股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM债券的价值

是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。

企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。（一）债券的价值

债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（一）债券的价值——债券价值计算的基本模型

债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。债券价值=债券面值×票面利率×（P/A，市场利率，n）+债券面值×（P/F，市场利率，n）=债券利息×（P/A，市场利率，n）+债券面值×（P/F，市场利率，n）式中n——付息总期数股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（一）债券的价值——债券价值计算的基本模型【例6-1】凯利公司债券面值为1000元，票面利率为6%，期限为3年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为8%，问债券价格为多少时才能进行投资？

解：债券价值＝1000×6%×（P/A，8%，3）＋1000×（P/F，8%，3）

＝60×2.5771＋1000×0.7938

＝948.43（元）

答：该债券的价格必须低于948.43元时才能进行投资。股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（一）债券的价值——一次还本付息的单利债券价值模型债券价值=债券面值×（1+票面利率×n）×（P/F，市场利率，n）【例6-2】凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资，该债券面值1000元，期限3年，票面利率5%，单利计息，当前市场利率为6%，该债券发行价格为多少时才能购买？

解：债券价值＝1000×（1＋5%×3）×（P/F，6%，3）

＝1000×1.15×0.8396

＝965.54（元）

答：该债券的价格必须低于965.54元时才适宜购买。股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（一）债券的价值——零息债券的价值模型债券价值=债券面值×（P/F，市场利率，n）

零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。【例6-3】某债券面值1000元，期限3年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率6%，价格为多少时，企业才能购买？

解：债券价值＝1000×（P/F，6%，3）

＝1000×0.8396

＝839.6（元）

答：该债券的价格必须低于839.6元时才适宜购买。股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（二）债券的收益率——短期债券收益率的计算

短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：

短期债券投资收益率=×100%股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（二）债券的收益率——短期债券收益率的计算【例6-4】某企业于2025年5月8日以920元购进一张面值1000元，票面利率5%，每年付息一次的债券，并于2026年5月8日以970元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？

解：债券投资收益率＝（970-920＋1000×5%）/920×100%

＝10.87%

答：该债券的投资收益率为10.87%。股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（二）债券的收益率——长期债券收益率的计算

对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。债券价值=债券面值×票面利率×（P/A，债券收益率，n）+债券面值×（P/F，债券收益率，n）（1）一般债券收益率的计算股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM【例6-5】某公司年初用平价购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支付一次利息，该债券期限5年，按面值收回本金，计算其到期收益率。

解：利息＝1000×8%＝80元，债券面值＝1000元；

设收益率＝8%，

则债券价值＝80×（P/A，8%，5）＋1000×（P/F，8%，5）

＝1000（元）

用8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM

如该公司购买该债券的价格为1100元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？

解：1100＝80×（P/A，收益率，5）＋1000×（P/F，收益率，5）

通过前面计算已知，收益率＝8%时，上式等式右边为1000元。由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1100元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。

用收益率＝6%试算：

债券价值＝80×（P/A，6%，5）＋1000×（P/F，6%，5）

＝80×4.2124＋1000×0.7473

＝1084.29（元）股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM

股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（二）债券的收益率——长期债券收益率的计算（2）一次还本付息的单利债券收益率的计算【例6-6】某公司年初以1020元购买一张面值为1000元，票面利率为10%，单利计息的债券，该债券期限5年，到期一次还本付息，计算其到期收益率。

解：1020＝1000×（1＋5×10%)×（P/F，收益率，5）

（P/F，收益率，5）＝1020÷1500＝0.68股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（二）债券的收益率——长期债券收益率的计算

查复利现值表，5年期的复利现值系数等于0.68时，收益率＝8%。

如此时查表无法直接求得收益率，则可用内插法计算。

债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（三）债券投资的优缺点投资方式优点缺点债券投资投资收益稳定无经营管理权投资风险较低购买力风险较大流动性强股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM股票的价值

又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。

股票带给投资者的现金流入包括股利收入和股票出售时的资本利得。（一）股票的价值股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（一）股票的价值

1.股票价值的基本模型式中：n——预计持有股票的期数

2.股利零增长、长期持有的股票价值模型

股票内在价值=每年固定股利/必要投资收益率

股票投资的收益评价债券投资的收益评价LOREMIPSUMDOLORSITAMET,CONSECTETURADIPISICINGELIT,SEDDOEIUSMODTEMPORINCIDIDUNTUTLABOREETDOLOREMAGNAALIQUA.UTENIMADMINIMVENIAM（一）股票的价值

2.股利零增长、