东北证券-7月社融数据点评：利率直融托底社融居民继续去杠杆-260816

目录7月社融点评 4市场跟踪：情绪强区间震荡 8机构情绪：市场情绪强区间震荡 8买盘跟踪：买盘力量上升 9利差比价：30-10Y国债利差下行 9流动性：大行融出稳定，资金中枢下移振幅收窄 10债基久期：债基久期高位震荡 12高频跟踪：蔬菜价格上行 13财政发行进度：整体进度约61.6% 15债市复盘：10Y和30Y震荡下行 16风险提示 17图表目录图1：社融增速（%） 4图2：新增社融模（） 4图3：政府债新规模亿） 5图4：企业债券增规（亿） 5图5：信贷规模亿） 5图6：信贷规模项（） 5图7：企业短贷速 6图8：企业中长增速 6图9：不同期限民贷增速 6图10：不同类型居民贷增速 6图居民短贷增速 6图12：居民中长贷增速 6图13：各主体新增存款亿） 7图14：债市情绪走强 8图15：30Y国债中交易占比下降 8图16：10Y国开债中交盘占比震荡 8图17：30年国债分歧度 9图18：10Y国开债分歧度 9图19：30年国债ETF规模上升（左：亿，：%） 9图20：30年国债ETF规模变动与利率走势左亿，右：%） 9图21：10年国开债与债利差走势（%） 10图国债利走势（%） 10图23：5年二永债与中比价（%） 10图24：10年二永债与票比价（%） 10图25：逆回购余额（亿） 图26：MLF+买断式余额（亿） 图27：央行投放和大型行融出规模 图28：大行融出规模与DR001 12图29：CD利率 12图30：存单净融资额（元） 12图31：利率债基久期与率走势 13图32：猪肉价格震荡 13图33：布油价格回升 13图34：蔬菜价格上行 14图35：水泥价格震荡下行 14图36：沥青开工率 14图37：水泥发运率 14图38：电影票房数 15图39：民航航班数 15图40：新增地方债和特国债合计发行进度 15图41：特别国债发行进度 15图42：新增一般地方债行进度 16图43：新增地方专项债行进度 16图44：政金债余额和增（亿元，%） 16图45：PSL余额（亿元） 16图46：10Y和30Y国债走势 177月社融点评7月社融新增1401717月累计增长2.257月末社融同比增长7.，（1）77.4%7月新增社融14017亿，较6月下降约2万亿。1-7月累计新增22.25万亿。2026年7463.2765.66%5.68%。结构上，77132046月55177452364887-590523550信贷读数偏弱拉低整体社融新增规模。除了7月为传统信贷小月等季节性因素外，7月信贷同比少增受短期因素影响：第一，7月极端天气频发、海外局势反复或限制了企业的生产活动和信贷需求；第二，7月底召开政治局会议前，各重大项目开工仍未明显加速，对信贷需求存在一定的滞后。如何理解社融读数偏弱？①+GDP②上半年政府债发行节奏相对温和，下半年财政仍有充足发力空间，③企业融资方式多元。7图1：社融增速（%） 图2：新增社融模（）社融 社融-政府债 社融-政府债-未贴现银行承兑汇票 2022 2023 2024 2025 20261月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1370,000.001260,000.001150,000.00109 40,000.008 30,000.007 20,000.006 10,000.002018-052018-092019-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05-10,000.00数据源东券 数据源东券图3：政府债新规模亿） 图4：企业债券增规（亿）20,000

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8,000

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1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据源东券 数据源东券（2）7月人民币贷款季节性回落，读数较弱。金融机构人民币贷款新增规模为负，读数处于历史低位。7月新增人民币贷款约-340061.95-4603-1300279亿。具体来看，居民短贷减少3400亿元，中长贷减少1202亿元。企业短贷减少2500亿元，中长贷减少2300亿元，票据融资增加3757亿元。7图5：信贷规模亿） 图6：信贷规模项（）60,000

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居民短贷 居民中长贷 企业短贷 企业中长贷 票据融资1月21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60,000040,00030,00020,00010,0000-10,000数据来源：Wind，东北证券

数据来源：Wind，东北证券图7：企业短贷速 图8：企业中长增速企业短贷企业短贷+票据融资企业短贷+票据融资+1Y以下产业债181614121086422016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-0502016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05-2-4

核心信贷 核心信贷+1Y以上非金产业债 企业中长贷20201816141210864202024-052025-052026-05数据源东券 数据源东券2024-052025-052026-05图9：不同期限民贷增速 图10：不同类型居民贷增速居民贷款 居民短贷 居民中长贷35

居民贷款 居民消费贷 居民经营贷40302520151052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-0502014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-05-5-10数据来源：Wind，东北证券

35302520151052026-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-052026-0502026-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-052026-05-5数据来源：Wind，东北证券2021-052022-052023-052024-052025-05图居民短贷增速 图12：居民中长贷增速2021-052022-052023-052024-052025-05居民短贷 居民消费短贷 居民经营短贷45

居民中长贷 居民中长消费贷 居民中常经营贷4035353025 252015155 102014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-052026-0552014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-052026-0514-05-5 014-05-15数据来源：Wind，东北证券

-5数据来源：Wind，东北证券（3）7月人民币存款规模下降。73001.96-1.6317图13：各主体新增存款（亿）80,000

居民 企业 财政 非银金融60,00040,00020,0000-20,000-40,000数据来源：Wind，东北证券综合7（市场跟踪：情绪强区间震荡机构情绪：市场情绪强区间震荡10814740投放，812OMO，136M1.36%-1.38%812日，2026Q2Q3联储9图14：债市情绪走强分歧度均值（MA5分歧度均值（MA5）+交易占比(MA5)30Y国债 70%60%50%40%30%6数据源东券 易占+市歧度标行表市绪整体走强，上行代表债市情绪整体走弱。45.0%7-10年国开债10Y国开债43.0% 41.0% 39.0% 37.0%45.0%7-10年国开债10Y国开债43.0% 41.0% 39.0% 37.0% 35.0% 33.0% 31.0% 29.0% 60.0% 20-30年国债 30Y国债 3.155.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%

2.92.72.52.32.11.925.0% 1.7

27.0% 25.0%20.0% 1.5数据来源：Wind，东北证券 注：蓝色线为20~30年国债中交易盘买入占比；

数据北券 蓝线为7~10国开中易买占；图17：30年国债分歧度 图18：10Y国开债分歧度15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 1.90.0%1.8-5.0% 1.7-10.0% 1.615.0% 2.9 10.0%5.0%0.0%

2.524/10/0224/11/0224/10/0224/11/0224/12/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0226/08/0225/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0226/08/02-5.0%-10.0%

1.91.7-15.0% 1.5 -15.0% 1.5数据源东券 数据源东券买盘跟踪：买盘力量上升30Y国债ETF规模上升，30Y国债收益率震荡下行。图年国债ETF规模上（左亿右图20：30年国债ETF规模变动与利率走势左：亿，右：%）30Y国债ETF鹏扬 30Y国债ETF博时30YETF规模合计 30Y国债利率600 2.70

30 30YETF规模变动 30Y国债利率 2.500500020100-10 2.302.101.901.701.50

-20 -30数据源东券 数据源东券利差比价：30-10Y国债利差下行10Y比价下行。10Y10Y10Y10Y5Y9BP，10Y5Y绪保持在较强状态。图21：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）3.102.902.702.502.302.101.901.7023/04/2523/06/2523/04/2523/06/2523/08/2523/10/2523/12/2524/02/2524/04/2524/06/2524/08/2524/10/2524/12/2525/02/2525/04/2525/06/2525/08/2525/10/2525/12/2526/02/2526/04/2526/06/25

0.25国开债:10年 国开债:10年 国开债:10年-国债:10Y0.150.100.050.00-0.05

3.503.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/01/0223/03/0223/01/0223/03/0223/05/0223/07/0223/09/0223/11/0224/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/0226/07/02

0.60国债:30Y国债:30Y 国债:30Y10Y0.400.300.200.100.00数据源东券 数据源东券图23：5年二永债与中比价（%） 图24：10年二永债与票比价（%）2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.6025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0226/08/02

二级资本债（AAA-）:5年

中票(AAA):5年二级资本债（AAA-）:5年-中票(AAA):5年(右)0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10

2.702.502.302.101.901.7025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/0226/07/0226/08/02

二级资本债（AAA-）:10年 中票(AAA):10年 二级资本债（AAA-）:10AAA):10年(右)

0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10数据源东券 数据源东券流动性：大行融出稳定，资金中枢下移振幅收窄8月10日8月147天逆回购连续4天0985亿元，6M8143490本周3.71.36%-1.38%1.35%-1.40%DR001图25：逆回购余额（亿） 图26：MLF+买断式余额（亿）3500030000

逆回购余额

160000140000

买断式余额 250002000015000

12000010000010000

800005000

6000024/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/0423/01/0423/03/0423/05/0423/07/0423/09/0423/11/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0426/07/04数据源东券 数据源东券图27：央行投放和大型银行融出规模180000

OMO+MLF+买断式余额 大型银行净融出规模(右) 716000014000012000010000080000600004000020000/01/04/01/043/044数据来源：Wind，东北证券图28：大行融出规模与DR0017000060000500004000030000200001000025/01/0225/01/3025/01/0225/01/3025/02/2725/03/2725/04/2425/05/2225/06/1925/07/1725/08/1425/09/1125/10/0925/11/0625/12/0426/01/0126/01/2926/02/26

大型银行净融出规模 DR001(MA5,右轴)

2.01.91.81.71.61.51.41.326/03/2626/04/2326/03/2626/04/2326/05/2126/06/1826/07/1626/08/13数据来源：Wind，东北证券图29：CD利率 图30：存单净融资额（元）CD(AAA):1年 CD(AA+):1

2.62.42.62.42.22.01.81.61.4

大行+政策行股份行 其他6,0004,0002025/12025/22025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/72026/8-4,000-6,000数据源东券 数据源东券，至2026-08-142.5. 债基久期：债基久期高位震荡7（325%的债基）图31：利率债基久期与利率走势中位数久期近3个月业绩前25%中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值 10年国债（%,右轴）9.008.007.006.005.004.003.002.00

2.202.102.001.901.801.701.6024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/2526/07/251.00 1.5024/10/0324/11/0224/12/0225/01/0125/01/3125/03/0225/04/0125/05/0125/05/3125/06/3025/07/3025/08/2925/09/2825/10/2825/11/2725/12/2726/01/2626/02/2526/03/2726/04/2626/05/2626/06/2526/07/25数据来源：Wind，东北证券2.6. 高频跟踪：蔬菜价格上行28Q2图32：猪肉价格震荡 图33：布油价格回升2023 2024 2025 2026302826242220181614

1201101009080706050

现货价:Brent原油（美元/桶）1201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源：Wind，东北证券

数据来源：Wind，东北证券2026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-162026-07-302026-08-132026-01-012026-01-152026-01-292026-02-122026-02-262026-03-122026-03-262026-04-092026-04-232026-05-072026-05-212026-06-042026-06-182026-07-022026-07-162026-07-302026-08-13图34：蔬菜价格上行 图35：水泥价格震荡下行765

2023 2024 2025 2026

3803703603503403303203103002902024-07-192024-08-192024-07-192024-08-192024-09-192024-10-192024-11-192024-12-192025-01-192025-02-192025-03-192025-04-192025-05-192025-06-192025-07-192025-08-192025-09-192025-10-192025-11-192025-12-192026-01-192026-02-192026-03-192026-04-192026-05-192026-06-192026-07-192026-08-19

生产资料价格:普通水泥(42.5)40数据源东券 数据源东券图36：沥青开工率 图37：水泥发运率4540353025201510560504030454035302520151056050403020100数据源东券 数据源东券图38：电影票房数 图39：民航航班数1500001400001300001200001100001000002024 2025 2026150000140000130000120000110000100000数据源东券 数据源东券61.6%2026814（87日59%59.3%；61.4%，59%。202681428.3731500PSL图40：新增地方债和特国国债合计发行进度图41：特别国债发行进度120%

2026 2025 2024 2023 2022 2021

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2026 2025 2024100% 100%80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据来源：Wind，东北证券，截至2026-08-14，虚线表示不完整月份

数据来源：Wind，东北证券，截至2026-08-14，虚线表示不完整月份图42：新增一般地方债行进度 图43：新增地方专项债行进度120%

2026 2025 2024 2023 2022 2021

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2026 2025 2024 2023 2022 2021100% 100%80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据来源：Wind，东北证券，截至2026-08-14，虚线表示不完整月份

数据来源：Wind，东北证券，截至2026-08-14，虚线表示不完整月份图44：政金债余额和增（亿元，%） 图45：PSL余额（亿元）290,000270,000250,000230,000210,000190,000170,000

政金债余额 政金债增速

40,00020 35,0001816 30,00014 25,0001210 20,0008 15,000610,00042 5,0002021/1/312021/4/302021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/312023/4/302023/7/312023/10/312024/1/312024/4/302024/7/312024/10/312025/1/312025/4/302025/7/312025/10/312026/1/312026/4/302026/7/312015-052015-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05数据源东券，至2026-08-07 数据源东券，至2026-08-07债市复盘：10Y30Y震荡下行810日-1410Y30Y8101807450DR0011.378%附1.6BP71.7BP。8月170465D001在1.6附近，1.8BP10Y1.7%01.7%0.6BP，30Y0.8BP。81270501.371%附近，较昨日上行1.1BP跌，债市震荡；尾盘公告开展隔夜OMO，利率下行。全天看，10Y下行1BP，30Y下行1.1BP。81370101.363%附0.8BPCPI9100006M10Y0.5BP，30Y0.1BP。81470投放，隔夜OMO34903480DR0011.361%0.2BP。PPI2606710Y1.2BP，30Y