货币政策规则指引美国需加息

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u一、货币政策规则应指标的选取 4二、泰勒（1993）规则 4三、平衡方法规则 5四、ELB调整规则 6五、一阶差分规则 6六、如何理解今年来币政策规则指引的策率变动？ 7图表目录图表1 国际然率 4图表2 国然业率 4图表3 勒（1993）则 5图表4 衡法则 5图表5 ELB整则 6图表6 阶分则 7货币政策规则是指示中央银行如何根据少数的关键经济变量来设定和调整短期政策利率的公式或方法。在《美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径》中，我们对美联储常用的货币政策规则进行了详细阐述和分析。当下时点，美联储未来利率路径的不确定性增大，市场分歧加剧，货币政策规则指引的利率路径又有哪些变化？一、货币政策规则和应用指标的选取本文主要应用泰勒（1993）规则、平衡方法规则、ELB调整规则、一阶差分规则来进行分析。上述四条均是最新的美联储货币政策报告中选取的货币政策规则。运用货币政策规则时采用的指标，如下：实际自然利率：使用achasodel单侧估计（后文简称为M估计，截至今年Q1，为1.7%。PCE2%PCE今年Q3至明年3.3%、3.2%、2.8%、2.5%、2.4%、2.4%。PCE。失业率：使用CBO采用彭博一期：今年Q3至明年Q3，失业率预期均为4.3%，到明年4.2%。图表1 美国实际自然率 图表2 美国自然失业率 loomberg ind二、泰勒（1993）规则199ayo（199）u𝑅𝑡=𝑟∗+𝜋𝑡+0.5∗(𝜋𝑡−𝜋𝐿𝑅)+1∗(𝑢𝐿𝑅−𝑢𝑡)𝑡 𝑡将第一节中的指标及其预测带入泰勒（1993）规则：以核心PCE，1）隐含今年Q25.8%（隐约2015-192024-25年区间（2020-23）88%2024+10BP，2025Q4Q2Q45.6%、4.5%、4.5%。以截尾平均PCE同比作为通胀指标Q25.3%+160BP，处于2015-19年、2024-25年区间的46%分位，2024年的偏离度约+10BP，2025年的偏离度约+50BP。图表3 泰勒（1993）则loomberg，Wind 算三、平衡方法规则平衡方法规则（Balanced-approachrule）的形式如下：𝑅𝑡=𝑟∗+𝜋𝑡+0.5∗(𝜋𝑡−𝜋𝐿𝑅)+2∗(𝑢𝐿𝑅−𝑢𝑡)𝑡 𝑡将第一节中的指标及其预测带入平衡方法规则：以核心PCE，1）Q25.9%2015-192024-2573%+50BP，2025+70BP。2）Q4、明年Q2、明年Q45.7%、4.6%、4.6%。以截尾平均PCE同比作为通胀指标Q25.4%+160BP，处于2015-19年、2024-25年区间的65%分位，2024年的偏离度约-10BP，2025年的偏离度约+20BP。图表4 平衡方法规则loomberg，Wind 算四、ELB调整规则ELB调整规则（effective-lower-boundadjustedrule）的形式如下：𝑡𝑅𝑡=𝑚𝑎𝑥𝑖𝑚𝑢𝑚{𝑅𝑏𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑒𝑑−𝑎𝑝𝑝𝑟𝑜𝑎𝑐ℎ−𝑍𝑡,𝐸𝐿𝐵}𝑡2%209年和20（BEB0%。ELBELBELBZtELB以ELB货币刺激累计缺口已经在2022年Q4归零，此后平衡方法规则隐含的政策利率均高于0%，此ELB整隐含利路与三中的衡法则致。图表5 ELB调整规则loomberg，Wind 算五、一阶差分规则一阶差分规则（first-differencerule）的形式如下：𝑅𝑡=𝑅𝑡−1+0.5∗(𝜋𝑡−𝜋𝐿𝑅)−(𝑢𝑡−𝑢𝑡−4)将第一节中的指标及其预测带入一阶差分规则：以核心PCE，1）Q24.4%+60BP，处于2015-19年、2024-25年区间（2020-23年波动过大）的91%分位，2024年和2025年的偏离度均约+30BP。以截尾平均PCE同比作为通胀指标Q23.8%+10BP2015-192024-2535%20242025图表6 一阶差分规则loomberg，Wind 算六、如何理解今年以来货币政策规则指引的政策利率变动？其一，鉴于年初以来通胀上行，除一阶差分规则以外，其余货币政策规则隐含的政策利率均明显上升，上升幅度约80~130BP，与联邦基金目标利率的偏离度明显扩大。其二，不同的通胀指标隐含的政策利率水平差异较大。若以截尾平均PCE同比替代核心PCE同比，货币政策规则隐含的政策利率要下降50BP左右。其三，美联储如何看待货币政策规则适用性？“政策制定者通常会参考各种货币政策规则分析所得的信息，然而，简单的规则可能无法涵盖制定适当货币政策时所需要考虑的所有因素…大多数简单的政策规则还涉及到一些不可观测变量的考量，比如中性实际利率以及长期失业率等，这些变量的估计往往存在很大的不确定性。”如何看待今年以来的隐含政策利率变化？“如果政策利率遵循规则所规定的某一条路径，那么经济发展方式将会有所不同…应该谨慎对待”。其四，我们认为，虽然仍有参考意义，但宏观供需环境的变化客观上削弱了货币政策规则的适用性。传统的货币政策规则更多是针对需求冲击而设计，面对产业革命、地缘、供应链等供给冲击频繁且相互交织时，其适用性会削弱。宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜（CF40）2019202121Wind2022组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：李星宇研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证