资本成本和结构课件

资本成本和资本结构

第一节筹资概述一筹资的含义1权益资本2债务资本二筹资的要求1正确预测资金需要量2合理选择筹资渠道和方式，降低资本成本3树立良好的企业形象，提高筹资信誉4注意资金结构的比例协调，减少筹资风险5研究资金的投向和投量，提高筹资效益三筹资的类型

1自有资金与借入资金

2长期资金与短期资金3内部筹资和外部筹资内部筹资---指公司内部通过计提固定资产折旧而形成的资金来源和产生留存收益而增加的资金来源。每期现金增加额=净利润+折旧例某公司的损益情况如下产品销售收入100万元付现成本和费用60万元折旧20万元利润总额20万元所得税6.6万元净利润13.4万元4直接筹资和间接筹资区别:筹资载体不同---金融市场证券筹资范围不同筹资费用和成本不同筹资风险不同

四筹资的渠道国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构的资金其他企业资金民间资金公司自留资金外商资金第二节资本成本与资本结构一资本成本的含义1是企业筹资决策的重要依据2是评价和选择投资项目的重要标准3是衡量企业资金效益的临界基准二资本成本的主要决定因素1投资机会成本--无风险利率2风险补偿—风险报酬率三个别资本成本的计算1长期借款成本2长期债券成本3优先股成本4普通股成本5留存收益成本四加权平均资本成本和边际资本成本1加权平均资本成本2边际资本成本例：某公司长期借款占30%;债券占30%；普通股占40%;拟新筹资10000万元。1）确定目标资本结构2)寻找各种筹资方式下的个别资本成本率的临界点临界点:使个别资本成本率变化的筹资额。筹资方式目标资本结构新筹资额资本成本率%长期借款0.3<12001200-2400>2400101112发行债券0.3<1500>15001214发行普通股0.4<20002000-4000>40001416173）计算个临界点下的总筹资额，即筹资突破点4)划分筹资区间区间一0----4000区间二4000—5000区间三5000---8000区间四8000---10000区间五10000以上筹资方式目标资本结构新筹资额筹资突破点筹资额范围资本成本率%长期借款0.3<12001200-2400>240040008000----<40004000-8000>8000101112发行债券0.3<1500>150050005000<5000>50001214发行普通股0.4<20002000-4000>4000500010000-----<50005000-10000>100001416175)计算各个筹资区间的边际资本成本率。区间筹资总额范围筹资方式资本结构资本成本率%边际资本成本率%一0--4000长期借款发行债券普通股0.30.30.410121412.2二4000--5000长期借款发行债券普通股0.30.30.411121412.5三5000--8000长期借款发行债券普通股0.30.30.411141613.9四8000--10000长期借款发行债券普通股0.30.30.412141614.2五10000以上长期借款发行债券普通股0.30.30.412141714.6第三节资本结构一营业杠杆1定义2营业杠杆收益和经营风险1’收益是指利用固定成本这个杠杆而给公司带来更大的息税前盈利。2’主要影响因素:产品需求的变化；产品售价的变化；单位变动成本的变动；成本结构的变动-经营杠杆产品收入减:变动成本

贡献毛益总额减:固定成本

息税前盈利营业杠杆3营业杠杆度的计算和意义1’公式表达2’结论只要存在固定成本，就有营业杠杆作用和存在经营风险；固定成本越大，营业杠杆作用度就越大，经营风险也越大；可以通过增加产品销售收入，降低单位固定成本，降低经营风险；3’营业杠杆度存在的四种情况当销售量为盈亏平衡点时，营业杠杆度趋近于无穷大，营业杠杆没有意义；当固定成本等于零时，营业杠杆度等于1，同上；当销售量大于盈亏平衡点时，营业杠杆度为正值，销售量与息税前盈利正方向变动。当销售量小于------------------，-------------------负值，---------------------------负方向------。4’营业杠杆的作用营业杠杆度可以表示息税前盈利的变动幅度营业杠杆能衡量经营风险的大小二财务杠杆1含义---一般指长期负债与股东权益之比。尤指息税前盈利与每股净利之间的数量依存关系。2财务杠杆收益和财务风险1’财务杠杆收益是指利用固定融资成本这个杠杆而给公司带来更大的每股净利。2’表现：负债会使税后净利变动

-----------普通股每股净利变动负债会增加公司破产机会影响因素：资本供求的变化利率水平的变化获利能力的变化资本结构的变化—财务杠杆

息税前盈利减利息税前净利润减税收税后净利润减优先股股息普通股净利除以普通股股数每股净利

财务杠杆3财务杠杆度及计算1）公式表达2）结论只要有固定融资成本，即利息和优先股股利，就有财务杠杆作用和存在财务风险；固定融资成本越大，财务杠杆度越大，财务风险也越大；可以通过增加息税前盈利，降低单位融资成本，从而降低财务风险；例某公司支付利息90000元，所得税税率为33%，优先股股利800000元，发行在外的普通股股数为100万股，息税前盈利为5000000元，计算财务杠杆作用度。如果息税前盈利由原来的5000000万元增加到6000000元，财务杠杆度是多少？如利息增加到1200000元，又如何？4财务杠杆度存在的四种情况当息税前盈利为财务平衡点，即每股净利等于0时(息税前盈利=利息+优先股股息），财务杠杆度趋近于无穷大，财务杠杆无意义；当固定融资成本为0时，财务杠杆作用度等于1，财务杠杆无意义；当息税前盈利大于财务平衡点时，财务杠杆度为正值，息税前盈利和每股净利正方向变动；------------------小于---------------------------------------负值，------------------------------负方向-----；5财务杠杆度的作用1’财务杠杆可以放映每股净利的变动幅度；2’财务杠杆能够衡量财务风险的大小3’财务杠杆可以表示每股净利预测的偏差程度；实际每股净利偏离预计每股净利的幅度=财务杠杆度*实际息税前盈利变动程度实际每股净利=预计每股净利*实际每股净利变动程度例某公司预计计划年息税前盈利为5000万元，利息费为600万元，优先股股息为250万元，普通股股数为300万股，所得税税率为33%,每股净利和财务杠杆度是多少？如果实际息税前盈利比预计数高出10%，则每股净利偏离预计每股净利多少？预计每股盈利=（5000-600）（1-33%）-250=8.99

300财务杠杆度=1.05偏离度=1.05*10%=15%实际每股净利为：8.99*(1+15%)=10.34四复合杠杆1表示产品销售收入与每股净利之间的一种数量依存关系。2产品销售收入

每股净利

息税前盈利

财务杠杆经营杠杆

复合杠杆3复合杠杆度及计算1）公式2）结论1’只要有固定成本和固定融资成本，就有复合杠杆作用和存在总风险；2’固定成本和固定融资成本越大，复合杠杆作用度越大，风险也越大；3’可以通过增加产品销售收入和息税前盈利，降低单位固定成本和单位融资成本，从而降低总风险；3）四种情况1’当销售量为综合平衡点时，每股净利等于零，复合杠杆趋向于无穷大；Q=F+I+E/(1-t)P-v2’当固定成本和固定融资成本为零时，复合杠杆为零3’当销售量大于综合平衡点时，复合杠杆为正值，销售量和每股净利正方向变动例某公司生产并销售的某产品数量为200000建，单位产品价格为430元，单位变动成本为258元，固定成本总额为29400000元，复合杠杆度是多少？习题1：1某企业发行五年期的债券，其面值总额为1000万元，年利率为15%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为3%，企业所得税为33%。1’计算按面额发行该债券的资本成本；2’计算按高于面额10%的价格发行该债券的资本成本；3’计算按低于面值5%的价格发行该债券的资本成本；2某股份公司准备通过以下三种途径进行筹资：一是发行普通股股票3000万元，筹资费用率4%，最近一起股利率12%，以后每年平均递增2%；二是溢价发行三年期债券，其面值总额为2000万元，溢价率为5%，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为3%，企业所得税率为33%，考虑货币时间价值；三是向银行贷款1000万元，年利率9%，借款期三年，不考虑货币时间价值。1’计算普通股成本率，债券资本成本率，借款资本成本率2’计算综合资本成本率3某公司数据如下：息税前盈利为2000万元；所得税税率为33%；总负债500万元为长期借款，年利率为10%；预期普通股报酬率为14%；发行普通股1500万股，每股面值1元，每股账面价值4元；所有盈余全部用于发放股利；计算：该公司每股净利及股票价格计算该公司综合资本成本率4某公司拥有长期资金10000万元，其中长期借款4000万元，普通股6000万元。该资本结构是公司理想的目标结构。公司准备追加筹资2000万元，并维持目前的资本结构。随着筹资额的增加，各种资本成本变化如下：要求：计算各个筹资突破点及相应筹资范围的边际资本成本率筹资方式新筹资额/万元资本成本率%长期借款500以下500以上68普通股1200以下1200以上1214习题25某公司年销售额1000万元，变动成本率为70%，全不固定成本为200万元，总资产为500万元，资产负债率为40%，负债利率为10%，请计算营业杠杆度，财务杠杆度和复合杠杆度。6某公司1997年销售额比1996年增长10%，税后净利为800万元，固定成本为2500万元，财务杠杆度为1.5，所得税税率为33%。计算：利用财务杠杆计算利息费用；计算复合杠杆度；计算每股盈利变动的百分比；五资本结构及资本结构理论1资本资本结构和公司价值2资本结构理论1）早期的资本结构理论净收入解释经营业收入解释传统解释2）MM理论六最佳资本结构与财务杠杆的决策1最佳资本结构综合资本成本率最低公司市场价值最大2决策方法1）比较资本成本法2）每股净利分析法3）比较公司价值法

比较资本成本法1定义：是通过计算不同资本结构的综合资本成本率并以此为标准相互比较，选择综合资本成本率最低的资本结构为最佳资本结构的方法。2初始资本结构决策例：某公司创建时，拟筹资50000元，现有如下两个筹资方案可供选择，应如何决策？

筹资方式资本成本%A方案（万元）B方案（万元）长期借款101000015000债券121000015000股票143000020000合计------50000500003追加资本结构决策分析思路第一步：计算各个筹资方的综合资本成本率；第二步：计算追加后的资本结构的综合资本成本率；最后：比较获得最佳资本结构例：某公司原初始资本结构和资本成本以及需追加资本的AB方案汇总如下表：筹资方式

原资本结构筹资额资本成本%追加资本A方案筹资额资本成本%追加资本B方案筹资额资本成本%长期借款1500010100008

50008债券1500012500010股票20000141000012.51000012.5合计5000012.220000200001’计算各个方案筹资方式的综合资本成本率计算A方案各种筹资方式的综合资本成本率长期借款综合资本成本率=10%*15000/25000+8%*10000/25000=9.2%发行债券方式的综合资本成本率=12%发行股票方式的综合资本成本率=14%*20000/30000+12.5%*10000/30000=13.5%计算B方案各种筹资方式的综合资本成本率长期借款综合资本成本率=10%*15000/25000+8%*5000/20000=9.5%发行债券方式的综合资本成本率=12%*15000/20000+10%*5000/20000=11.5%发行股票方式的综合资本成本率=14%*20000/30000+12.5%*10000/30000=13.5%2’计算追加后的资本结构的综合资本成本率。A方案追加筹资后的综合资本成本率=9.2%*25000/70000+12%*20000/70000+13.5%*30000/70000=11.64%B方案追加--------------------------------=9.5%*25000/70000+11.5%*20000/70000+13.5%*30000/70000=11.79%3’应选择A方案3局限没有考虑财务风险增加因素没有直接反映公司市场价值的大小

每股净利分析法1含义：是利用每股净利无差别点来进行资本结构决策的方法。每股净利无差别点是指两种筹资方式下普通股每股净利相等时的息税前盈利平衡点。2例题分析

某公司已发行了1000万股面额为10元的普通（N1）。公司为了扩大生产经营规模，需要筹资10000元，现有两种方案可供选择:一是在发行1000万股普通股（N2），每股发行价10元；二是发行票面利率为10%的10000万元债券。公司所得税率为33%，假定息税前盈利为5000万元。分析：1’发行股票方案的每股净利为：EBIT(1-t)=5000(1-33%)=1.675元

N1+N21000+10002’发行债券方案的每股净利为：(EBIT-I)(1-t)=(5000-1000)(1-33%)=2.68元

N110003’平衡点EBIT(1-33%)=(EBIT-1000)(1-33%)1000+10001000从而：EBIT=2000每股净利=0.67元4’应选择债券发行方式

比较公司价值法一公司价值的含义1公司价值是未来净收益的贴现价值2公司价值是其股票的现行市场价格3公司价值是其债务和股票的现值V=B+SS=(EBIT-I)(1-t)/KSKW=KB*B*(1-t)+KS*SVVKS=rf

+rp=rf+βp(rm-rp)二例题分析

某公司全部资本均为普通股资本，账面价值20000万元。该公司认为目前的资本结构不合理，拟通过发行债券回购部分股票予以调整。该公司预计息税前盈利为5000万元，所得税税率为33%。经测算，目前的债务利率和权益资本成本资料如下：1不同债务规模对债务资本成本和权益资本成本的影响计算表：BKB%βpRf%Rm%KS%01.20101414.82000101.25101415.04000101.30101415.26000121.40101415.68000141.55101416.210000162.10101418.42不同债务规模的公司价值和综合资本成本率计算表BSVKB%KS%KW%0226352263514.814.8200021440234401015.014.29400020276242761015.213.8600018897248971215.613.46800017370253701416.213.21000014565245651618.413.64练习31某公司决定从申请贷款，发行债券和股票三个方面筹集资金，其资本成本率已分别确定，具体资料如下：请用比较资本成本法进行优选。资本来源资本成本率%资本

A

来源

B结构%