津上机床中国海外技术与本土制造协同下游高景气打开成长空间

目录津上机中外精密术积能国本智降增效 传承日本津上精技术，国内本土化生产稳步扩张 6日企控股架构清，大股东协同赋能 6业绩稳中有升，利能力不断优化 8机床行需求，关注游高赛道 我国机床产业正于升级转型的关键阶段 2026年下游需求苏回暖，带动机床公司业绩改善 13液冷、3C等高气赛道贡献重要增量 15精益管提质，把握遇推机研发+产扩张 20精益管理体系助降本增效，规模效应显著 20液冷UQD接头冷板需求爆发，带来公司设备订单高增 21持续投入新机型积极推进产能扩张 23财务预与估值 25盈利预测 25相对估值 26风险提示 27图表目录图1：津上机床发展历史 6图2：公司股权架构（截至2026FY） 7图3：公司2017FY-2026FY营收CAGR为13.7% 9图4：公司2017FY-2026FY净利润CAGR为28.7% 9图5：2019FY-2026FY公司营收构成（亿元） 9图6：2026FY公司精密车床收入占比83.5% 9图7：2020FY-2026FY公司国内外销售情况（亿元） 10图8：公司2020FY-2026FY下游客户分布（亿元） 10图9：公司2019财年-2026财年盈利能力情况 11图10：公司2019财年-2026财年费用端支出情况 11图11：2024年全球机床行业总产值785亿欧元，同比下降5.3% 11图12：2025年我国机床产值占全球36% 12图13：2025年我国机床消费额占全球31% 12图14：2025年我国金属切削机床/金属成形机床产量86.8/17.9万台 12图15：2025年我国切削机床数控化率为40% 13图16：日本机床数控化率保持在90%以上 13图17：我国数控金切机床市场规模及增速 13图18：我国数控金切机床销量增速（分下游行业） 13图19：不同数控系统厂商销售额增速 14图20：不同数控系统厂商销售量增速 14图21：今年以来日本对华机床订单高速增长 14图22：历年Q1机床行业各公司营收增速（%） 15图23：历年Q1机床行业各公司归母净利润增速（%） 15图24：通用板块产品需求呈现较高一致性 15图25：液冷系统通用架构原理 16图26：AI液冷服务器结构件示意图 17图27：冷板式液冷各环节价值占比及毛利率（英伟达GB300液冷机柜为例） 17图28：手机中框&后盖制造工艺 18图：汽车核心零部件&结构件........................................................................图30：人形机器人核心部件 19图31：公司营收规模高于同行水平（单位：亿元） 20图32：公司销售毛利率高于同行水平 21图33：公司销售净利率高于同行水平 21图34：冷板横截面示意图及加工工序 21图35：UQD接头应用于液冷机架中 22图36：液冷接头要求完全密封（零漏液） 22图37：不同结构液冷接头带来不同设备需求 22图38：公司多款走心机设备可应用于液冷接头加工 23图39：公司多款设备可应用于加工人形机器人滚柱丝杠 23图40：公司多款设备可应用于加工汽车电动制动系统零部件 24图41：津上机床中国计算托盘液冷模组和AI光模块结构图 24图42：公司2020FY-2027FY资本开支（亿元） 25表1：公司现有产品介绍 8表2：液冷核心零部件对应机床需求 17表3：手机核心结构件对应机床需求 18表4：公司收入拆分表 25表5：可比公司估值表 27 土智造降本增效CNC19373月在日本成立，1949年在东京证券交易所上市，是日本机床行业19572003201723图1：津机发历史 公司官网、公司公告2013+中国主体本土化规模化制造的独特商业模式，既保障TSUGAMI机床一贯的高精度、高稳定性产品特质，又充分释放中国制造的成本与效率红利。图2：公股架（至2026FY） 公司公告、申万宏源研究（3CAI依托自身高精密加工能力，公司设备可满足该领域零部件量产要求，相关业务已落地批量订单。精密自动车床：公司最具代表性的产品，采用瑞士式（Swiss-type）走心机设计，AI精密刀塔车床：公司产品线中复合加工能力最强的机型。采用12面刀塔结构，每个刀位均可安装动力铣头，并配备Y轴刀台。这意味着在一台机床上、一次装夹内，即可“精简工程”应用于轮毂轴承、电机轴等关键零部件的批量生产，加工效率较传统工艺明显提升。公司磨床产品的核心1μmV-平导（如变速箱齿2025年，公司从日原理是通过左右主轴同步旋转挤压工件，使材料发生塑性流动而形成螺纹或花键，而非通产品图例主要型号介绍产品图例主要型号介绍精密自动车床S205、代表型号S205A采用双主轴、双系统、5B0386CΦ38mm精密刀塔车床M06SY-II，M08SY-II12面刀塔各刀位均可安装铣刀，带Y轴刀台，精简工程。用于各种外径内径零件的加工。材料以金属钢材、不锈钢铁及有色金属为主。设备能一次完成车、钻、攻丝、车丝、和端面内孔加工工序。特征：12面刀塔各刀位均可安装铣刀精密加工中心VL3高速、高精度、高生产率的新型立式加工中心，主轴与ATC刀库的分制轴的快速移动，高速的换刀，提高产品的加工效率及产品品质。精密磨床G18-Ⅱ轴采用津上独有的高刚性动压轴承，回转精度可达1μm的磨削精度和表面质量精密滚丝机R7NC、R17NC-Ⅱ采用非液压的数控驱动，环保且精度稳定，是加工丝杆、减速器等部件的关键设备。通过线性导轨和大直径滚珠丝杆实现主轴台的稳定动作，滚轮的齿距调整通过NC画面输入完成，数据可保存，便于重复生产公司官网+公司营业收入变化与机床行业整体需求波动基本吻合，呈现明显的周期性波动+螺旋性上升趋势，2017202616.3651.84随营收增长，并体现出规模效应，2017财年至2026财年公司净利润从1.13亿元提升至10.94亿元，期间复合年增长率达28.7%。受益于新能源汽车、AI液冷等下游需求爆发，2026放，将为公司营收规模扩张及利润增长贡献重要增量。图3司FY营收CR为7% 图4公司FY净利润CR为7%60 80% 1250 60% 1040 40% 830 20% 620 0% 410 -20% 20 -40% 0

200%150%100%50%0%-50%-100%营业收入(亿元) 营收YOY(%)/右轴 净利润(亿元) 净利润YOY(%)/右轴（（80%16.7743.3183.5%10%-20%图司营构（元） 图6：2026FY公精床收比83.5%60504060504030201004.4%4.6%7.4%精密机床 精密加工中心 精密磨床 其他 精密机床 精密加工中心 精密磨床 其他公司与日本母公司在销售地区方面分工明确，公司生产的机床主要在中国大陆和中国台湾市场销售，海外市场主要通过日本津上的海外销售渠道出口至日本、韩国及欧美等国家。公司国内市场营收规模显著高于海外市场，国内收入占比从2018财年的71%提升至2026财年的93%，国内收入变化基本决定2025-2026财年国内市场强势回暖，202648.251.8亿元的历史新高。海外市场体量偏小，对公司总营收拉动作用有限。图7：2020FY-2026FY公司国内外销售情况（亿元）60504030201002018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026FY海外（亿元） 国内（亿元） 国内收入占比（%）

100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%公司公告、申万宏源研究下游行业需求旺盛，AI3C等领域贡献核心增量。公司业务覆盖汽车、3C20185.7亿元202617.5财年的强劲增长反映了新能源汽车零部件加工需求的持续释放。3C领域收入呈现明显的周期性特征，2021财年达到7.4亿元高点后逐年下滑20242.320265.33C行业需求仍处于周期向上阶段。气动、液压行业体量较小，增长速度也相对平缓。其他领域收入从20186.4202622.1AIAI液冷及光模块等领域需求正成为本轮增长的结构性亮点，进一步拓宽公司成长空间。图8：公司2020FY-2026FY下游客户分布（亿元）60504030201002018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022FY 2023FY 2024FY 2025FY 2026FY汽车（亿元） 3C（亿元） 气动、液压（亿元） 其他（亿元）公司公告、申万宏源研究样统一、制造过程优化及供应链精细管理，在激烈的行业竞争中依然保持了显著优于行业的利润水平。2017财年-2026财年，公司毛利率和净利率分别从17.80%和6.88%逐步提升至3.8%和2.1%2026财年净利润增速远超营收增速，体现了公司卓越的运营效率、规模效应及强大的成本管控能力。图9：司2019财年-2026财盈能情况 图10：司2019财年-2026年用支情况6%6%5%4%3%2%1%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%销售毛利率（40%35%30%25%20%15%10%5%0%

销售费用率（%） 管理费用率研发费用率（%） 财务费用率公司公告、申万宏源研究 公司公告、申万宏源研究机床行业需求转暖，关注下游高景气赛道全球机床行业产值波动上升，日德为主要机床大国。根据德国机床制造商协会数据，2004-2025年全球机床行业产值从370亿欧元提升至761亿欧元，复合增长率为3.49%，行业产值整体呈现波动上升的态势；2025年全球机床行业总产值761亿欧元，同比下降2.8%，主要系日本、欧美地区生产和消费下滑。纵观全球机床行业，高端市场仍被日德品牌所主导：德国重视数控机床和配套件的高精尖和实用性，各种功能部件研发生产高度专图年球行业值785欧同比降5.3% 0

0%全球机床产值（亿欧元） yoy（%）德国机床制造商协会我国机床行业规模领先，占据全球30%左右份额。272234亿%。 德国机床制造商协会 德国机床制造商协会我国机床行业产量与制造业发2001年加入WTO2011年达到历史顶峰并持续在高位波动；2015年起由于机床存量的快速提升以及更10年%2-2023802025/金属成形机床产量86.8/17.9万台，同比分别增长9.7%/7.2%。目前我国机床行业正处于存量替换的高峰期以及产业结构调整升级的关键阶段，国产高端数控机床凭借其本土化、性价比优势仍有较大替代空间。图14：2025年国切削床/属形床量86.8/17.9台 0

0%金属切削机床产量(万台) 金属成形机床产量(万台)切削机床yoy(%) 成形机床yoy(%)国家统计局202534.68万台，对应的金属切削机床数控化率40%。当前我国机床行业仍存在大而不强的问题，对比日本等制造业强国90%以上的数控化率水平，我国机床数控化仍有提升空间，随着产业结构的转型升级，数控机床市场空间广阔，未来占比将持续提升。4035302520151050数控金属切削机床产量()金属切削机床数控化率(%)/

50%40%30%20%10%0%

0

日本机床产值（亿日元）日本数控机床产值（日本机床数控化率（%）

95%94%93%92%91%90%89%88%87%中国机床工具工业协会 日本机床制造商协会20262026202526Q1体现出了更积极的增长态势，市场规模和销量分别同比增长10.7%和11.0%，主要得益于AI、3C、半导体、图17：国控切市场模增速 图18：国控切销量速分游业）0

中国金切机床市场规模（百万元） 同比（%）

2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1汽车 通用机械 电子 模具工程机械 航空航天 医疗 其他睿工业 睿工业—根据睿工22.0%3C进一步印证了下游采购的旺盛。展望后续，在多行业需求持续扩张与存量设备更新替换浪潮的双重驱动下，我国机床市场有望重回稳步增长周期，行业景气上行趋势明确。图19：同控统销售增速 图20：同控统销售增速

2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1发那科机电 三菱 西门苏州新代 广数控

2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1发那科机电 广数控 苏州新三菱 西门子睿工业 睿工业海外方面，2026年6月日本机床订单创历史新高，中国地区贡献重要增量。2026年6月，日本机床订单额达2034亿日元，同比增长53%，单月订单额首次突破2000亿日元，并超过此前3月1935亿日元的高点，刷新历史纪录，增长主要由半导体制造设备、数据中亿日元，同比大增56%，北美和亚洲地区订单表现亮眼。对华方面，6月日本对华机床订年有望开启新一—备价格处于近年来低位，在国内内需复苏背景下，下游客户倾向批量采购以及时锁定低成本设备，进一步放大了订单增长弹性。图21：年来本机床单速长 0

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-26-100%Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25Jan-26日本对华机床订单（百日元） 同比（%）日本机床制造商协会26Q1受益于高景气赛道+通用复苏共振，3C25Q1低基数效应及自身产能爬升；三家公司均实现营收明显图22：年Q1机行各公营增图历年Q1床各公归净润（%）60%50%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%24Q1 25Q1 26Q1 24Q1 25Q1 26Q1先行指示意义，其整体放量反映出下游行业资本开支意愿普遍修复，扩产及设备更新需求PMI管今年刀具订单受到钨价加速上涨及剧烈波动的阶段性扰动，但随着钨价企稳、机床订单图24：用块品呈现高致性 150%150%金属切削机床产量-月度同比 工业机器人产量-月度同比 叉车销量-月度同比液冷、3C（对加工精度和表面质量要求严苛，催生了高端五轴及立式加工中心的刚性需求；消费电子领域钛合/卧式加工中心提出持续采购需求；而亦为精密机床打开了全新的增量市场。上述新兴赛道的需求共振，正有力推动机床企业订单放量与产品结构优化，成为支撑行业景气上行的核心动能之一。（一）液冷CDU（冷却分配单元（UQD图25：冷统用原理 中兴通讯液冷技术白皮书UQD加工过程中大量依赖走心机、车床等高精度加工设备，直接带动相关机床需求快速增长。液冷产业链上游以冷板、CDU、快接头等为核心价值环节，平均毛利率可观。GB30025%至30%以上，部分技术壁垒较高的环节毛利率可达40%至60%，高价值属性进一步驱动了下游客户及配套厂商加大对精密加工设备的采购与升级投入，为机床行业在液冷赛道打开了持续增长的空间。图26：AI液冷服器件示图 图冷式冷环价值比毛（达GB300液机为）5%10%5%10%

34%28%冷板 CDU 快接冷却介质 分水器+管路 其他乔锋智能公众号 头豹研究院图例材料要求对应机床图例材料要求对应机床代表厂商冷板铜合金流道均匀、焊接零缺陷、平面度高钻攻机、小型立加等 乔锋智能、台群精机等直通型走心机、数控车床等 津上、西铁城、STAR接头不锈钢 微米级密封、零毛刺、任意互换L型双主轴双刀塔车削中心车铣复合中村留、马扎克分水器不锈钢高精度、零毛刺、平钻攻机、立加、数控车乔锋智能、台群、津上、面度高 床等 浙海德曼循环泵不锈钢耐腐蚀、无泄漏、低五轴机床、车铣复合、振动噪音高精度磨床等德马吉、马扎克睿工业

（二）消费电子消费电子回暖与高端化迭代共振，有效拉动上游设备投资。3CCNCAIAR/VR度设备的需求升级。3C领域国产设备占比提升。20252026年消费电子领域国产设备厂订单持续增长。手机部件示例图片使用机床类型工艺说明手机部件示例图片使用机床类型工艺说明外壳高速CNC钻攻中心、压铸机、精雕机手机外壳分为金属和塑料两种材质，塑料主要使用注塑机加工，金属外壳主要使用压铸机、CNC钻攻中心加工中框CNC钻攻中心、精雕机目前手机中框主要材质是铝合金，但不锈钢、钢铝复合材料、钛合金等高强度金属逐渐增多。加工方法主要有铝挤+CNC、压铸+CNC、冲压+CNC等盖板精雕机一般选择精雕机加工睿工业图28：机&盖造工艺 乔锋智能官网（三）新能源汽车图29：汽车核心零部件&结构件西门子（四）人形机器人//图30：人形机器人核心部件乔锋智能公众号 精益管理提质增效，把握机遇推动新机研发+能扩张2.57万件改善提案，助力公司持续降本增效。强劲产品力筑牢营收规模基本盘，精益管理系统带来盈利改善和规模效应。2026财年（2025412026331日）51.84亿元，对比乔锋智A2025年年报数据具有明显优势；2026财年，公司的销34.87%2025在精益运营体系的保障下，公司能将规模扩张带来的成本优势切实转化为利润，并凭借在图31：司收模同行平单：元） 60504030201002020乔锋智能

2021纽威数控

2022

2023国盛智科

2024浙海德曼

2025津上机床中国注：津上机床中国数据采用下年财年数据，覆盖周期为当年4月1日至下年3月31日图32：司售利于同水平 图33：司售利于同水平40%35%30%25%20%

25% 27%26%

29%

33% 35%

13%

15%

14%

15%

18% 21%15%

2020 2021 2022 2023 2024 2025乔锋智能 纽威数控 海天精工国盛智科 浙海德曼 津上机床中国

0%2020 2021 2022 2023 2024 2025乔锋智能 纽威数控 海天精工国盛智科 浙海德曼 津上机床中国头豹研究院液冷UQD接头及冷板需求爆发，带来公司设备订单高增冷板和UQD接头作为液冷系统中的核心组件，驱动主要的设备需求：（一液冷板是一种内部带有0.02–0.05°C/W10–25倍。液3DCNC（精铣安装面（加工螺纹孔图34：板截示及加工序 睿工业，TD散热应用技术公众号（二接头—UQD（插接头）是专为数据中心及高性能计算液冷系统设计的标准化流体连接器，由英特尔发起OCPManifold图35：UQD接应液冷架中 图36：冷头求密封零液） 丹佛斯官网 京瓷切削工具公众号UQD（UQD结构分为直通型和L20mm36mm、38mm，加工需求逐步转向刀塔车床与车铣复合机床。图37：同构冷带来同备求 睿工业公司液冷领域设备订单高增，贡献收入业绩主要的增长动力。直通型液冷接头占据市场 主导需求，公司主力产品自动车床（走心机）在直通型接头的加工中有巨大应用空间，在2025财年，公司已与数十家客户签署设备采购订单；2026财年，含AI算力在内的其他下游行业贡献收入22.1亿元，同比增长64%，收入占比达到46%，同比提升10pct。图38：公司多款走心机设备可应用于液冷接头加工津上机床公众号作为精密加工设备提供商，AIAIVeraRubin100kWAIEHB（半线控制动系统EMB（全线控制动系统）所需设备的市场规模预计约数百亿至上千亿元。图39：公司多款设备可应用于加工人形机器人滚柱丝杠公司公告图40：公司多款设备可应用于加工汽车电动制动系统零部件公司公告（M08J-Ⅲ）（VA4-II），主要应用于汽车、液压、半导体等行业；精密外螺纹磨床（G18T-II），主要应用于汽车、人形机器人等行业。此外，受益于AI（TOSAROSA及底座等）量产要求，相关业务已落地批量订单。图41：津上机床中国计算托盘液冷模组和AI光模块结构图公司公告2（第六厂区）的建设目前已完成土地平整、围墙建设和厂房设计作业，于今年6月动工建设，计划21.522,000（33亩20281月投产。平湖六期建成投产后，预期将增加公司设备组装产能约3,000台/年。图42：司资开（元） 21.5221.521.010.990.880.550.450.54210.502020FY 2021FY 2022FY 2023FY 2024FY 2025FY 2026FY 2027FYE公司公告财务预测与估值盈利预测2027-202964.14、73.99、85.37亿元，对应增速23.73%15.36%35.0%、35.2%、35.5%；预计2027-2029财年分别实现净利润13.59、15.79、18.41亿元。收入端，分业务来看：（走心机AI2027-202954.14、62.26、71.5925%、15%、15%。精密加工中心：加工中心需求量大，市场规模庞大，是公司计划大力开拓的市场，基于自身精密车床产品的品牌力，向现有客户推广加工中心产品，看好后续公司加工中心2027-2029财年公司精密加工中心业务收入分别4.63、5.55、6.66亿元，同比分别增长20%、20%、20%。财年公司精密磨床业务收入分别2.61、3.00、3.4515%、15%、15%。合计15.4%15.4%23.7%21.6%36.6%合计15.4%15.4%23.7%21.6%36.6%yoy（%）收入（百万元）F2029EF2028EF2027EF2026AF2025A成本（百万元）28513376416947955506毛利（百万元）14101808224526053031毛利率（%）33.1%34.9%35.0%35.2%35.5%精密车床收入（百万元）36244331541462267159yoy（%）36.5%19.5%25.0%15.0%15.0%收入占比（%）85.1%83.5%84.4%84.1%83.9%精密加工中心收入（百万元）244386463555666yoy（%）57.3%58.3%20.0%20.0%20.0%收入占比（%）5.7%7.4%7.2%7.5%7.8%精密磨床收入（百万元）208227261300345yoy（%）44.4%8.9%15.0%15.0%15.0%收入占比（%）4.9%4.4%4.1%4.1%4.0%其他收入（百万元）185241277318366yoy（%）11.8%30.1%15.0%15.0%15.0%收入占比（%）4.3%4.6%4.3%4.3%4.3%相对估值专注于中高档3006052002027-202913.5915.7918.412027-2029PE14X12X10X4133120272026412027331A20262027年数据与A股可比公司2026年数据进行对比，并依次类推至2028财年和2029财年。2026PEHAHPE80%折价，折价后可比公司PE20X27财年PE关设备业务有望快速成长，贡献收入和业绩重要增量，因此，首次覆盖给予买入评级。证券代码证券简称2026/8/13市值（亿元）净利润（百万元）PE证券代码证券简称2026/8/13市值（亿元）净利润（百万元）PE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E301603.SZ乔锋智能152351577852105243261814688697.SH纽威数控9230436043051130262118601882.SH海天精工10842951059367725211816可比公司均值33241916可比公司均值-折价80%26201513市值（亿元）F2026AF2027EF2028EF2029EF2026AF2027EF2028EF2029E1651.HK津上机床中国188109413591579184117141210注：可比公司盈利预测均来自于Wind一致预测风险提示（一）宏观经济和下游行业景气度波动风险下游行业固定资产投资对机床行业发展具有重要影响，而固定资产投资很大程度上取决于2025（二）市场竞争加剧风险随着国内制造业产业智能化升级以及机床行业关键领域技术突破，国产机床技术和产以加工中心产品为例，海内外品牌较多，市场竞争日渐加剧。（三）原材料价格波动的风险2025合并利润表202520262027E