量化派港股首次覆盖报告：AI战略发展赋能线上消费基本盘智能硬件打开增长新范式

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、量化派：线上费本盘稳固，自有盈支持AI战略发展 3历经轮景代业务位消平迈物理AI景能 3股权构定中核心队具术产与资化验 6羊小夯盈基盘为AI新务展提支持 7二、量星球迈向企级AIAgent，全链路经营能打开规模化变现空间 10企业级AIAgent渗透商应市进高速长期 10量星赋内经，羊咩流扩转质量长 12企业级AIAgent对外出调变与应链同开量间 14三、以智能硬件为理界的切入口，迈向理AI跨场景赋能，构建二长曲线 15具身能速景落地市规快增长 16智能件开理据入，动景订服务入长 19以场定与策统连硬本和用型，能类务业AI升级 22四、核心壁垒持续深长期迈向物理AI跨场景能 25聚焦理AI跨景能，异避硬制与通模竞争 25数据垒用、易与略因据淀构筑异数资产 27技术垒量球级任编中，通字决与理行 28生态垒算法-力硬件-景同构产研用态环 30五、盈利预测与估值 32盈利测 32可比司值投建议 33风险示 35AI战略发展AI赋能图1.公司发展历程

量化派的发展主线并非围绕单一产品扩张，而是沿着“数据与算法沉淀-交易撮合与用户运营能力构建-AI中台建设与消费业务深化-AI发验证”的路径持续迭代。2014及算法模型为金融机构提供数字化撮合服务，并搭建量星球前身“量子魔方”，由此积累复杂场景下的用户识别、实时决策及策略优化能力。向线上消费；2021AI平台；2022O2O业务重心逐步向高频消费场景集中，公司进入“消费业务筑基、AI能力外溢”2024用户反馈链条更完整的羊小咩。2025AI新业务孵化提供了更稳定的组织基础。资料来源：公司公告，盈立证券POP小咩GMV103059%22240%；120926,365的数据样本。4S着资源进一步向羊小咩集中，2025年消费地图收入同比下降68.9%至1,019为未来拓展汽车展厅、本地生活等物理场景提供基础。AI技术中枢。一数据与决策体系。真实交易反馈推动量星球由单点算法平台向经营决策与任务编排中“数据积累-策略生成-经营执行-结果反馈”AIAgent图2.公司产品矩阵资料来源：公司公告，盈立证券AIAIAgentAI跨场景赋能两条延展主线。感知、跨设备协同与任务执行。AIAgent——成熟电商能力正由内部验证走向体系化封装与步抽象为标准化业务规则、策略模型与任务流程，并通过模型蒸馏和多AgentAIAgent别于单点推荐、客服或营销工具，该系统以统一任务中枢连接多个专业AgentToken消耗量或任务调用次数收取费用，并同步复用既有选品及供应链资源，通过商品购销价差实现增量变现。AI环节延伸。伴随场景数据积累与任务闭环持续完善，公司有望形成“硬件感知-任务编排-场景执行-结果反馈”AI迭代链条。AIAgentAI数字经营端形成羊小咩消费数据--成熟经验蒸馏企业级AIAgent输出AI场景端则沿智能硬件感知-物理场景验证-行业解决方案输出”持续推进AI及软硬件一体化解决方案。上述两条路径有望将公司过往十余年积累的“算法+运营”AIAgent图3.公司AI能力外延路径：企业级AIAgent与物理AI跨场景赋能并行资料来源：公司公告，盈立证券验公司股权结构相对集中，创始人对中长期战略保持较强影响力，为公AI业务仍处于研发迭代与商业验证阶段的背景下，稳定的控制权结构有利于公司围绕技术研发、场景落地及生态建设进行持续投入。表1.量化派高管团队介绍

公司股东阵容兼具多元性与产业属性，主要机构股东包括阳光人寿、复星和高榕资本，覆盖保险资金、产业资本、风投机构和员工持股平台，形成“长期资本支持、产业资源协同与核心人才激励”相结合的股东结构，为公司长期业务发展提供多维支撑。CapitalOne姓名年龄职位简介周灏博士45岁创始人、执行董事、董事会主席兼首席执行官Capital位，获认定为北京市海外高层次人才及北京特聘专家。李岩先生35岁执行董事、首席战略官主要负责集团整体战略规划。2018年起担任星动智能外聘战略顾年转任首席战略官。A股上市公司新疆准东非独立董事及董事长，并在丰升资本、有上海财经大学会计学学士及香港中文大学工商管理硕士学位。张岩珅先生32岁执行董事、首席运营官2024年加入集团担任策略经理，2025年底担任副总裁及星动智能首席运营官，2026年获委学经济学学士学位。谭丰先生39岁执行董事、首席技术官2026年获委任为公司及星动智能首席技术官。曾创立人工智能机Woobo并担任首席执行官，其后担任智能硬件初创自主系统、SLAM及双足机器人。资料来源：公司官网，盈立证券AI新业务发展提供支持收入规模在三年内实现跨越式增长，2025步增长阶段。2022-20254.7510.35亿3.139.8746.7%87.5%9.93要由羊小咩交易规模快速提升及POP模式放量驱动；2025年收入进一步增长4.2%，在前期高增长形成的较高基数上继续保持扩张。图4.公司营业收入及百万元） 图5.公司净利润及YoY（百万元） 资料源公公，立证券 资料源公公，立证券图6.公司毛利率及净率 图7.公司各项费用率 资料源公公，立证券 资料源公公，立证券10.24202493.2%1,019业务收入降至19万元，金融机构撮合业务已无收入贡献。公司通过退出低协同业务、集中资源发展羊小咩，已形成较为清晰的收入和利润中枢。GMV2025GMV5.8235.88%6,3654.7033.4%3.1347.4%30.3%GMV户复购。验又带动交易与复购，新增交易数据继续反哺模型迭代，从而形成“数据积累-算法优化-转化提升-复购增长”能力。20252.6%9.8795.4%2024年的96.9%3.524.1735.5%40.3%1.47亿元同32.6%1.9518.9%。盈利能力持续改善，表供了稳定利润基础。费用结构由营销投放向技术和组织能力建设倾斜。202537.2%5,1335.0%，主要用于研发人员扩充及AI技术投入。一般及行政费用同比增长23.7%至1.42公司具备在扩大技术投入的同时维持盈利增长的能力。AI20251.0420242.06金等价物由3.14亿元增至5.24亿元，同比增长67.0%。AI前期组织成本。“GMVAIAIAIAgent方案收入。当前阶段，“消费现金牛支撑前沿研发、场景验证反哺模型能力”AI落地的成功率。AIAgent，全链路经营能力打开规模化变现空间AIAgent加速渗透，商业应用市场进入高速成长期企业软件正由“记录与管理系统”向“目标驱动的执行系统”演进，AIAgentERPCRMSaaSAgent2026AIAgent20255%AI203530%4,50020252%8.AI智能体演进资料来源：AI新智界，盈立证券Agent济基础。OpenAIDeepSeek官方披露价格，OpenAIo1每输出100Token60DeepSeek-R12.1930APIAgentAgentCopilot走向能够调用系统并完成任务的数字员工”Copilot202740%AIAgentAIAgentAgentAIAgent的竞争重点将由通用生成能力转向系统连接、数据治理和行业流程理解。BetterYeahAI800余AgentAgent45万Agent300Agent9.AIAgent资料来源：AI新智界，盈立证券AIAgent正处于从辅助工具向核心流程渗透的早期成长期。短期价值主要体现为降低人工成本和提升响应效率；中长期价值则在于AgentCRMAgent量星球赋能内部经营，羊小咩由流量扩张转向质量增长AI中枢。AI2025年羊小咩GMV1002022400%1209235.88%5.826,365万人。GMV图10.羊小咩增长动能由流量投放转向复购驱动，经营质量持续改善资料来源：公司公告，盈立证券GMV增长与销售效率改善并行，量星球的内部经营价值获得结果端20254.7033.4%3.13亿元；202447.4%2025年30.3%17.1GMV30%性扩张，逐步转向推荐效率、商品供给及用户复购驱动。复购率是检验平台用户价值经营成效的关键指标。流量投放可在短期内带来新增访问和首次成交，但用户是否再次购买，更依赖商品匹配度、价格与供给、履约体验及客服服务的综合表现。2025年次月复购率提升至35.88%，说明平台对用户需求的理解和持续运营能力正在增强，也意味着用户生命周期价值有望提升、边际获客成本有望下降。GMV增长；更多交易又产生更丰富的策略反馈数据，持续反哺模型迭代。AIAgent-用户如何响应-否成交-是否退货-AIAgent图11.羊小咩与量星球协同构建数据驱动经营飞轮资料来源：公司公告，盈立证券AIAgent能力对外输出，调用变现与供应链协同打开增量空间量星球正由内部经营中枢迈向企业级能力输出。依托羊小咩长期积累AIAgentB端客户输出。AIAgent以统一任务中枢贯通电商全链路，产品形态由单点Agent商运营由多系统割裂与人工驱动，逐步转向跨环节联动与自动化执行。公司有望形成“Agent调用变现供应链协同增收AgentToken业务活跃度及系统使用深度提升而增长。其二，公司可将既有选品能力、采购资源及商品供给体系嵌入客户经营流程，通过商品购销价差获取增量收益，使智能决策能力与实际交易转化形成联动。后续产品化预计沿“经营经验蒸馏-系统能力封装-样板客户验证-跨场景规模复制”的路径推进。AgentAIAgent平台。图12.量星球由内部经营中枢迈向企业级AIAgent输出平台资料来源：公司公告，盈立证券AI场景赋能，构建第二增长曲线AIAIAgent跨场景赋能三段式路径推进AgentAIAgent一套任务编排逻辑迁移至真实物理环境。在此背景下，公司智能硬件场景化应用新业务沿“智能硬件数据入口-场景化解决方案验证AI基本盘的第二增长曲线。3.1具身智能加速场景化落地，市场规模快速增长362026201820259,150亿元，20262025-2030202534620.6%20301,346IDC《2026年AI110120%2030AI的直接对应市场。技、6G时间窗口。图13.中国具身智能市规模快速增长 图14.中国具身智能机人解决方案市场规模 资料源：36氪究盈立券 资料源中产研院，立券具身智能产业的竞争重心正由硬件本体制造转向场景落地与运营闭2026110030002083001.44847%500550台，国内已进入小批量交付阶段；据集邦咨询预测，20265700%。成本曲线同步下移，受益于国产核心零部件的规模化效应，优必选Walker25%UnitreeR12.99万AIIQGfK过AIAI202439%2025年AI290109.12026121.8AI量最快的品类之一。智慧零售与餐饮：AI研究报告，2025AI150亿美元，同比增长2026200AI渗透率仅15%，AI7×243000SKU2.5平方米即可实现轻量化AlphaBot2XMAN能商业闭环最清晰的落地方向之一。AIAgentG2已可在地铁场景自主完成安检引导与咨询服图15.量化派品牌战略全面升级，聚焦家庭、工作、生活三大核心场景资料来源：公司公众号，盈立证券AI”，产业竞争的关注点正从产品形态转向能力底座。（IntelligentRobots）（EmbodiedAI的核心命题是能否通视觉-语言-动作模型侧重执行效率，世界模型侧重决策推演与风险预判，Know-how的企业，相较单纯的硬件制造商或数字大模型图16.对物理世界的建模与预测能力，是提升具身系统可靠性、可解释性和泛化能力的重要方向资料来源：甲子光年，盈立证券长智能硬件平台在中短期打开收入增量来源，长期沉淀物理AI基座模ICP2026AI交互、用户偏好模型与场景化算法能力。销售载AIAI模型训练提供增量数据维度。图17.智能物种新体验，量化派首款智能抱枕亮相资料来源：公司公众号，盈立证券UMIEGOTB级存量数据与自动驾驶PBPB口超过99%。端侧智能硬件所采集的第一人称交互与环境感知数据，在AI基座模收入结构向“智能硬件+场景化订阅服务”的复合模式升级。智能硬20262027毛利率结构与收入可见度同步改善，为公司估值中枢的上移提供支撑。图18.量化派智能硬件业务价值兑现路径资料来源：公司公告，盈立证券供给端采取自研委托生产与第三方硬件生态合作双轨并行。公司在硬件供给上采取轻资产模式，不自建制造产能，通过两类模式切入：AI交互能力的完整定义权，硬件端资本开支与量产风险由制造合作方承担。造风险的前提下快速扩充智能硬件供给与数据来源。用户资产与用户运营能力构成新平台冷启动的核心支撑。截至20256,36568735.88%1：4质区别。AIAI模型训练的关键燃料之一。从更长的时间维度看，这也是智能硬件业务在收入贡献之外的战略价值所在。AI升级公司以场景定义与决策系统为中间层，向下连接外部硬件本体、向上调用通用基座模型，现阶段优先落地餐饮场景与汽车销售展厅两大垂类业结构下，公司的核心切入点是完成任务定义、SOPAIAI跨行业迁移效率。AI能力从线上数字交互迁移至物理执行场景的核SOP规范程度高于单店，其对SOPAgentAIAgentStore实现后厨运营的系统化、智能化和高度自动化。系，保障出品一致性。图19.量化派智慧餐厅三层技术架构解决方案资料来源：公司公告，盈立证券公司已与合作方AI能力能否从线上数字交互迁移至复杂物理22SOP143.5122.051.450.921314个月，单店有望在约一年左右实现盈B端场景化解决方案的潜图20.智慧餐厅单店经济性测算资料来源：公司公告，盈立证券SOP4SAI基础模型在线下本地生活场景的研究及应用。场景解决方案的目标是形成可复用、可打包输出的标准场景化样板，AI升级方案。AI模型调用服务。从复制结构看，每新增一SOP与末端执行设备，而场景保年费+Agent2026202834升维的主要驱动。图21.量化派以场景定义与决策系统连接硬件本体和通用模型，赋能垂类服务行业AI升级资料来源：公司公告，盈立证券四、核心壁垒持续加深，长期迈向物理AI跨场景赋能AI竞争基座模型能力的开源化与商品化，是公司差异化定位得以成立的产业202620UnifoLM-VLA-0Xiaomi-Robotics-0Apache2.0协G0.5集中，这是理解公司战略定位与轻资产打法的前提。AI2026AI与者形成清晰的差异化：制造的资本开支、量产爬坡与质量风险，避开了硬件制造环节的规模不经济。AI转化为可替代人工作业的生产AI模型过程中的可调用工具，而非竞争对手。2025年收入10.355,13037.2%，具备稳定盈利的基本盘业务。2025年度研发投入主要由现有盈利业务及经营现金流支持；2026AIAI期的战略定力。22.AI产业链中的差异化定位资料来源：公司公告，盈立证券AI基础模型的长期应用锚点。AI期路径的探索和发展提供了经营层面的支撑。数据资产公司掌握粮仓、感官、具身三个维度的独特数据资产，跨域关联价值具备结构性获取优势：粮仓数据即消费偏好与策略归因数据：20256,365AI中台对羊小咩全链路运营的深度嵌入，内重现多年积累的策略归因闭环。AI环可控。有望以逐步下降的边际成本实现规模化采集。图23.量化派三类数据资产与行业具身数据金字塔的对应关系资料来源：公司公告，盈立证券电商推荐数AgentAgent理执行量星球正经历由AI电商运营工具向具身大脑的三层架构升级，核心法、营销、商品与服务赋能及客服五大模块基础上叠加新的能力层：StoreAgent序列，这一任务编排中枢是贯通数字决策与物理执行的关键枢纽。训练范式，该范式与行业主流的仿真到现实迁移路径一致。图24.量星球三层架构升级：从AI电商运营工具到具身大脑资料来源：公司公告，盈立证券仓飞轮负责洞察区域与社区层面的商业意图并自动生成选品指令与SOPSOP实现的能力组合。节奏需以门店实际运行指标持续验证。生态壁垒：算法-算力-硬件-闭环公司围绕具身智能构建了覆盖算法、算力、硬件与场景的四层外部协同体系，自身聚焦AI算法与场景化能力输出。各合作层级分工清晰：解决方案。AI模不经济与质量风险。并行的验证网络。图25.北大量化派物理智能联合实验室正式成立 图26.量化派与车无界成战略合作资料源：公公号盈立券 资料源公公号盈立券生态模式下公司壁垒的本质是场景定义权与Know-how的代码化封装。市场对算法、算力、硬件均来自外部合作的模式常存疑虑，但在ToBKnow-howSOP，向链议价能力和价值获取比例，且公司同时拥有消费场景数据生产端与Palantir费场景数据的自生产能力；StoreAgentSaaSUiPathC3.ai的企业级AIAgent还通过硬件输出物理执行；硬件铺量加软件变现的长期模型与特斯拉OptimusFigureAIAI现取决于数据资产、场景复制与软件收入占比三者的同步兑现。图27.通过掌握场景定义权建立物理AI跨场景的赋能者生态链主地位资料来源：公司公告，盈立证券五、盈利预测与估值盈利预测公司2026-2028年实现营业收入11.48/14.72/18.87亿元，同比增长10.9%/28.3%/28.2%。20262026-20287.72/8.23/11.09入收入兑现期，预计同期实现收入2.07/2.42/2.85亿元，占总收入的2026AI20261.54亿元；伴随收入放量与规模效应逐步释放，2027-20282.09/2.5135.6%/20.1%。AIAIAgent构成核心增量，具身智能场景化解决方案打开长期空间。AI业务2026-2028年实现收入1.68/4.08/4.93亿元，占总收入的14.6%/27.7%/26.1%。其中，企业级AIAgentAIAI“能力产品化-化-场景复制化”渐次展开，为中长期收入增长与估值重塑注入新动能。新业务投入前置压制短期利润，收入放量后盈利弹性有望逐步修复考虑智能硬件及AI战略新业务收入占比提升，叠加项目部署、运营交付等成本增加，我们预计公司 2026-2028 年毛利率分别为85.0%/82.5%/80.0%费用端客户拓展产品研发及技术团队扩充仍将维持较高投入，预计销售费用率分别为36.9%/37.4%/37.3%，研发费用率分别为10.0%/9.0%/8.0%，管理费用率持在13.0%。我们计公司2026-2028年实现归母净利润1.54/2.09/2.51亿元，对应净利率0.30/0.40/0.48206年起伴随智能硬件收入快速增长，前期投入有望逐步转化为利润贡献。表2.量化派收入拆分预测资料来源：管理层预测，盈立证券注：AI战略新业务主要包括1）企业级AIAgent及2）具身智能场景化解决方案可比公司估值与投资建议AISOTPAI战略新业务（AIAgent）PSPEPS务分别估值并进行加总。表3.量化派盈利预测单位：人民币千元2024A2025A2026E2027E2028E营业收入993,0291,034,8231,147,7871,472,2011YoY87.5%4.2%10.9%28.3%毛利961,891987,215975,6191,毛利率96.9%95.4%85.0%銷售費用470,348313,47242销售费率47.4%30.3%管理费用114,572141管理费率11.5%研发费用财务费用研发费率37,4归母净利润归母资料来源：管理层预测，盈立证券2027EPE19.0xAI2027E16.0xPE24.8328.85亿港元。预测净利润(亿元） 预测净利润(亿元） 预测净利润增长率PE对标业务板块公司名称股票代码对标业务板块公司名称股票代码股价（元）（2027E）（2027E）（2027E）壹网壹创300792.SZ25.901.8924.42%31.9x青木科技301110.SZ38.432.6431.02%18.7x若羽臣003010.SZ26.515.6344.82%14.8x赛维时代301381.SZ23.616.0428.09%15.7x可比公可比公司均值 20.3x资料来源：同花顺iFind，盈立证券AIAgent及具身智能场PSAIAgent50%、40%10%的估值权重。按上述权重加权计算，可比公司PS13.0x2027年高成长创新业务实现收6.49AI战略新业务逐步2027E13.0x84.4298.13亿港元。表5.同业比较：智能硬件、AI战略新业务（企业级AIAgent与具身智能场景化解决方案）对标业务板块公司名称股票代码股价（港元）预测EPS（元）（2027E）PS（2027E）权重创想三维3388.HK22.980.583.2x智能硬件出门问问2438.HK0.360.001.6x50%速腾聚创2498.HK23.960.675.0x迅策3317.HK136.100.7129.8x企业级AIAgent滴普科技1384.HK37.860.2119.6x40%群核科技0068.HK9.370.1117.5x优必选9880.HK88.950.1220.3x具身智能越疆2432.HK26.00-0.0920.9x10%云迹2670.HK145.00-1.4330.7x13.0x13.0x可比公司PS加权平均值资料来源：同花顺iFind，盈立证券109.2520266.SOTP估值

向“消费基本盘稳健经营、智能硬件贡献规模增量、AI弹性”的多轮驱动格局。首次覆盖，给予“推荐”评级。预测收入（千元）（2027E）预测净利润（千元）（2027E）PS PE 业务估值（2027E）（2027E）（亿港元）业务估值（亿港元）每股估值（港元）消费业务板块（羊小咩等）822,786155,160--16x28.8522.7%5.55高成长创新业务板块（智能硬件和AI战略业务）649,41553,52713x--98.1377.3%18.88总估值126.98量化派目标价24.43资料来源：盈立证券风险提示消费业务增长放缓风险：若宏观消费环境走弱、线上消费需求增长放缓，可能对公司核心消费业务的交易规模及收入增速产生一定影响。AIAIAgentAI预期，相关业务收入贡献或有所延后。业务运营成本并影响部分应用场景的推进。附表：财务预测摘要利润表（千元）2024A2025A2026E2027E2028E营业收入993,0291,034,8231,147,7871,472,2011,887,047收入YoY87.5%4.2%10.9%28.3%28.2%营业成本(31,138)(47,608)(172,168)(257,635)(377,409)毛利961,891987,215975,6191,214,5661,509,638毛利率96.9%95.4%85.0%82.5%80.0%銷售費用(470,348)(313,472)(423,187)(550,143)(704,183)销售费率47.4%30.3%36.9%37.4%37.3%管理费用(114,572)(141,728)(149,212)(191,386)(245,316)管理费率11.5%13.7%13.0%13.0%13.0%研发费用(37,423)(51,330)(114,779)(132,498)(150,964)研发费率3.8%5.0%10.0%9.0%8.0%其他收益净额7,2851,6891,5001,5001,500金融资产减值5,280(65,720)(82,719)(61,236)(73,184)总运营费用(609,778)(570,561)(768,397)(933,763)(1,172,147)营业利润352,113416,654207,222280,803337,491总非经常性费用(155,718)(154,557)---财务费用(1,573)(1,795)(1,991)(2,554)(3,273)税前利润194,822260,302205,231278,249334,218所得税(47,694)(65,156)(51,308)(69,562)(83,555)税率24.5%25.0%25.0%25.0%25.0%归母净利润147,128195,146153,923208,687250,663归母净利率14.8%18.9%13.4%14.2%13.3%归母净利润YoY3938.6%32.6%-21.1%35.6%20.1%EBITDA201,788267,206212,439286,052342,784EPS（元）0.290.390.300.400.48资产负债表（人民币千元） 2025A2026E2027E2028E流动资产现金及银行结余313,936524,391669,411721,986775,337受限制资金-1,4061,4061,4061,406应收账款638,416978,5651,033,9931,224,7261,463,670其他流动资产26,56053,86640,21347,04043,627流动资产合计978,9121,558,2281,745,0231,995,1582,284,040非流动资产长期资产3,1022,8683,0013,2943,747使用权资产16,77312,69512,24511,78711,333递延税项资产2,50518,94115,00010,0005,000非流动资产合计22,38034,50430,24625,08120,080资产总计1,001,2921,592,7321,775,2692,020,2392,304,120流动负债应付账款62,28582,95763,843113,204123,857合同负债5,01252,52741,81238,85764,543短期银行借款18,00065,81665,00060,00055,000短期租赁负债4,4574,7704,6144,6924,653附带优先权的金融工具1,712,893----其他流动负债87,40468,74578,07573,41075,743流动负债合计1,890,051274,815253,344290,163323,796非流动负债长期银行借款7,6654,7674,0004,0004,000长期租赁负债12,4928,1247,6317,0956,680非流动负债合计20,15712,89111,63111,09510,680负债总计1,910,208287,706264,975301,258334,476股东权益股本350361364364364储备(909,266)1,304,6651,509,9301,718,6171,969,280权益合计(908,916)1,305,0261,510,2941,718,9811,969,644负债及权益合计1,001,2921,592,7321,775,2692,020,2392,304,120现金流量表（千元）2024A2025A2026E2027E2028E除税前溢利194,822260,302205,231278,249334,218长期资产折旧与摊销827575667707747使用权资产折旧4,56