零售行业新消费系列报告4：服装跨境电商以中国效率重塑全球时尚格局

零售零售正文目录核心观点 4服装跨境电商概况：万亿美元市场迈入新发展阶段 6全球服鞋行业万亿美元大盘，线上化仍有较高提升空间 6竞争格局：份额分散，线上为主要增量；流量集中度提升或为趋势 7为什么是服装？——中国消费品出海的优选品类 8发展复盘：从流量红利到合规生态，竞争重心持续上移 品牌建设、技术创新和全球化运营能力，驱动服装跨境电商成长 12服装跨境的商业模式解析：以“智”取胜，唯“快”不破 15产业链全拆解：长链条带来运营挑战，亦塑造深厚壁垒 15核心痛点：上新速度、产品丰富度及库存效率的平衡 17跨境快时尚：长链条矛盾×政策冲击=要素重排 18竞争胜负手：从单点效率转向端到端供需闭环 20业态对比：中国跨境电商龙头运营效率实现全球领先 23跨境鞋服零售及电商平台生态正加速融合 23中国服装跨境电商vs海外快时尚龙头：更快库存周转，成本载体转移 23中国服装跨境电商vs海外电商平台：经营权责各有差异，中国企业书写新范式 26主要公司概览 29SHEIN希音：以模式打造全球最大的线上时尚目的地 29赛维时代：数字化赋能的服装跨境电商龙头 31子不语集团：布局中高端差异化赛道 32风险提示 33图表目录图表1：四种时尚商业模式端到端的比较 5图表2：全球服鞋零售市场规模，2021-2030E 6图表3：全球时尚消费线上零售额及增速 6图表4：2025年分地区时尚消费市场规模及人均消费 6图表5：分地区时尚消费增速及2025年线上化率 6图表6：全球鞋服市场份额（按集团口径） 7图表7：全球各主要大洲TOP10零售商排名（以2025年GMV计） 7图表8：2025年主要跨境出口市场的跨境进出口收入（线上） 8图表9：时尚零售是跨境零售的重要引擎（2025年） 8图表10：全球时尚消费细分品类市场规模，2021-2030E 9图表11：亚马逊头部卖家中的中国店铺占比 9图表12：2020-2025年中国服装跨境电商出口额 9图表13：2025年我国出口商品品类结构 9零售图表14：服装跨境电商vs传统时尚零售vs泛跨境电商对比 10零售图表15：服装跨境电商历史阶段复盘 图表16：部分海外国家和地区跨境电商领域相关立法 12图表17：SHEIN对美国服装消费者的调研（2024年） 12图表18：SHEIN部分自有品牌矩阵 12图表19：生成式AI在时尚行业的应用潜力（基于2025年对时尚行业高管的问卷） 13图表20：我国海外仓数量和面积持续增长 13图表21：跨境电商基础设施正在不断完善 13图表22：跨境电商不断完善本地化能力 14图表23：中国跨境电商企业的区域布局 14图表24：跨境服装行业产业链 15图表25：服装跨境电商类型 16图表26：服装跨境电商价值链拆解估算 16图表27：时尚行业长期面临需求难测、供给难变、人货场难协同 17图表28：主要市场低值包裹税收与合规规则变化 18图表29：服装跨境行业供应链从1.0向2.0进化 19图表30：服装跨境电商的竞争从单点效率转向端到端供需闭环-以SHEIN为例 20图表31：LATR+政策适应性的多种模式 21图表32：SHEIN所处商业模式生态位对比 23图表33：SHEIN商业模式：第一方模式及商城模式概览 23图表34：迅销旗下优衣库商业模式 24图表35：H&M服装零售价值链 24图表36：SHEIN、Inditex、迅销、赛维时代收入结构对比 24图表37：全球快时尚零售龙头、国内服饰跨境龙头库存周转天数对比 25图表38：SHEIN、时尚零售龙头、中国跨境零售龙头成本费用结构（FY25） 25图表39：跨境电商平台权责分类 26图表40：各电商平台成本费用结构对比 27图表41：SHEIN积极开拓其他收入来源区域 27图表42：中国净出口优势品类（以出口/进口规模的倍数计） 27图表43：SHEINvsTemu：中国两大跨境电商龙头增长路径 28图表44：SHEIN发展历程及核心竞争力 29图表45：SHEIN财务及经营数据 30图表46：赛维时代形成多位一体的全链条商业模式 31图表47：赛维时代财务数据 32图表48：子不语财务数据 32图表49：重点公司推荐一览表 33图表50：重点推荐公司最新观点 33零售核心观点零售全球万亿美元服鞋消费市场正在迎来供给重构，依托国内完整服装产业集群、数字化供应链改造、十年跨境渠道沉淀，中国服装跨境电商企业完成从流量铺货、低价输出到数据驱动全球供需匹配的跨越式升级，在全球时尚零售竞争中建立起独有的效率壁垒。伴随美欧低值包裹免税政策全面取消或收紧、各国贸易合规法规密集落地，行业底层竞争要素重新排列，供应链效率低、规模效应不足的中小卖家生存空间持续收缩，具备端到端柔性供应链、全球本地化履约、自有品牌运营能力的头部企业有望整合市场份额，长期成长空间明确。需求端：全球服装跨境电商迈入新阶段，线上化与中国供应链优势驱动长期成长全球服鞋市场规模已逾万亿美元，求美需求、购物方式迭代和供给效率改善共驱行业稳健1.72030年达到约22025年约6,0642030年达到7,92134.9%38.7%SKU和快速上新的需求持续提升。服装天然具有款式多、生命周期短、需求波动大的特点，传统品牌依赖季度预测和批量采购，难以同时满足丰富度、上新速度和价格的要求；而跨境SHEIN2023-20251.862.737.1510.78亿，2025418.5供给端：竞争优势由单一制造成本转向“数据+柔性产能+履约”的端到端组织能力服装行业长期存在上新速度、产品丰富度、周转效率难以兼顾的三难困境：款式越丰富、上新越快，预测误差和库存风险越高；而传统大批量生产虽然能够降低单位成本，却难以适应快速变化的时尚需求。中国服装跨境龙头的突破在于利用产业集群和数字化能力，将生产由预测式备货转向测试-反馈-SHEIN模式通常以100-2005天即可完成补单，从而将消费者需求直接反馈至制造端。其结果是库存效率领先传统快时尚企业：2025年IN库存周转天数仅60（6氪；5%20%-30%的水平。当前我国柔性供应链正在进一步向智能化、全球化演进。一方面，AI测、商品设计、推荐及供应链管理；另一方面，海外仓和本地履约网络快速扩张，我国海20201,80020242,5001,200万平方米3,000万平方米。随着欧美低值包裹免税政策收紧，柔性供应链的价值也从支撑低价直邮转向精准备货+有望获得长期优势。商业模式：从“卖货”向“组织全球供需”升级中国服装跨境电商早期主要依赖第三方平台或独立站，通过流量采购和低价商品快速获取SHEINDTCAPP、SHEIN商城服务收入占比则由3年的%提升至Q1的3%1P3P模式则能够降低新SKU对于龙头企业而言，真正的壁垒已不再是单一销售渠道，而是能否将消费者、品牌、供应商、物流及平台生态组织成高效运转的供需网络。零售我们与市场的不同：零售市场普遍聚焦欧美低值包裹政策收紧对中国服装跨境电商低价优势的冲击，我们则认为，政策红利退坡并不等同于中国龙头竞争力削弱，反而有望助推行业竞争由价格优势转向体系能力、加速行业出清，利好竞争格局向头部集中。市场当前主要担忧美国、欧洲取消或收紧低值包裹免税政策后，跨境直邮模式的关税及合规成本上升，进而压缩中国服装跨境电商的价格优势和利润空间。我们认为政策变化短期将带来一定成本提升，但中国头部企SHEIN量消费者数据捕捉实时需求，以小单测试和自动补单将需求快速传导至供应商，并通过数字化供应链控制库存风险，再逐步向海外仓和本地履约延伸。2025SHEIN库存周转天36Inditex、迅销、ASOSH&M72/114/128/130天，说明其核心优势已经从“卖得便宜”进一步演变为更准确地知道消费者需要什么，并以更低库存、更快速度组织生产和履约。流量采买和免税红利的中小企业缺乏规模效应及供应链整合能力，新增成本较难消化，部SKU链和全球履约网络摊薄新增成本，并通过海外仓、本地履约及平台化扩充供给。因此，政策变化短期或压制行业整体利润率，但中长期有望推动中小卖家退出、优质供给向头部平台聚集，行业竞争从简单比价转向供应链和全球运营能力的比拼，头部企业有望进一步提升市场份额。图表1：四种时尚商业模式端到端的比较SHEIN招股书，各公司公告服装跨境电商概况：万亿美元市场迈入新发展阶段全球服鞋行业万亿美元大盘，线上化仍有较高提升空间全球服鞋市场规模已逾万亿美元，求美需求、购物方式迭代和供给效率改善共驱行业稳健增长。2021-252.7%CAGR1.7203023.4%。分渠道看，线下仍是全球服鞋消费主体，线上渠道则在用户习惯、移动支付、社媒推荐和全球履约成熟下持续渗透。线下在品牌展示、试穿体验、即时购买和本地服务上具备重要价值，线上渠道则通过内容触达、搜索推荐和用户反馈，更高效地承接多元、长尾需求。3.8%CAGR增至6,06433.4%计5-0年线上鞋服零售额有望增至1GR%%。图表2：全球服鞋零售市场规模，2021-2030E 图表3：全球时尚消费线上零售额及增速（十亿美元） 全球时尚零售销售额增速（右轴）202102021

全球时尚线下零售销售额全球时尚线上零售销售额

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%20222023202420252026E2027E2028E2029E2030E灼识咨询，欧睿数据，SHEIN招股书 灼识咨询，欧睿数据，SHEIN招股书20222023202420252026E2027E2028E2029E2030E据欧年全球服鞋消费市场中亚太/北美37%/28%/22%年间规模保持相对稳定，而东欧、拉丁美洲、中东及非洲增速相对更高。北美西ARPU1,259/746拉美/200仅66.1美元。2）亚太/北美/东欧/西欧地区领先，2025年分别达益于领先的零售数字化革新。而拉美、中东及非洲地区，受数字基建、消费习惯约束，线上渗透水平整体偏低，仍有较大的线上消费习惯培育空间。图表4：2025年分地区时尚消费市场规及人均消费 图表5：分地区时尚消费增速及2025年线上化率（千亿美元）1258.6746.41258.6746.4275.0188.1144.666.16543210

市场规模 人均消费（右轴）

（美元）1,4001,2001,0008006004002000

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

50%2021-2025CAGR线上化率（右轴）2021-2025CAGR线上化率（右轴）40%35%30%25%20%15%10%5%亚 东 拉 中 北 太 欧 丁 东 美 美 及洲 非洲

-0.5%亚 太

0%拉 中 北 西丁 东 美 欧美 及洲 非洲零售零售欧睿数据 欧睿数据零售竞争格局：份额分散，线上为主要增量；流量集中度提升或为趋势零售全球鞋服零售市场格局长期较分散。（上新速度、产品丰富度、周转效率三者难以兼顾，限制了传统服装企业跨区域、跨风格复制规模的能力，也是单-0年全球鞋服零售CR5低于%（以集团计，其中以kds/Idtex（Za母公司）SHEIN2019年后市场份额快速提升，2024年起跻身全球鞋服零售前五。图表6：全球鞋服市场份额（按集团口径）（%）耐克阿迪达斯 耐克阿迪达斯 ZaraSHEIN优衣库H&M1.20.91.01.71.20.91.11.81.21.01.11.91.21.01.12.01.11.21.12.01.11.10.51.21.11.00.91.21.11.11.01.32.12.01.91.11.11.11.31.91.11.21.21.42.02.52.52.62.83.03.03.13.23.02.810864202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025欧睿中国跨境电商平台已成为线上份额重新分配中显著的增量之一。据IPC，中国在全球跨境网购商品来源地中的份额于24年分别提升tctmu和EIN20237%2024年的%5年进一步达到%mnWsay及Aixss201895%、68%33%，新增平台不仅扩大了跨境网购ECDB，2025SHEIN已位列欧洲美洲澳大利亚&大洋洲/GMV计的全球零售排名前十。图表7：全球各主要大洲TOP10零售商排名（以2025年GMV计）ECDBECDB年中国GMV2,50112倍以上；在美国跨境电商市场，SHEINGMV243亿、226亿美元，已经形成较为SHEINAliExpressAmazonGMV78%、41%、24%8%SKU、强价格敏感品类中的优势更加突出。我们认为，中国跨境电商平台将国内分散的制造商、长尾款式及柔性产能整合为面向全球消费者的数字化供给，从而降低小规模供应商跨区域触达消费者的门槛。图表8：2025年主要跨境出口市场的跨进出口收入（线上） 图表9：时尚零售是跨境零售的重要引擎（2025年）（十亿美元）中国美国德国英国俄罗斯法国西班牙印度日本韩国0

Amazon出口

0% 20% 40% 60% 80% 100%时尚零售 其他零售零售ECDB ECDB价格力、商品丰富度与数字化匹配效率，是中国平台实现海外获客的主要抓手。欧洲央行2026470%；低价和商品种类丰富是消费者选择中国平台的主要原因，服装、2590%50端mwbQ4IN占全球平价时尚网站访问量约%，较第二名高约5pct。中国平台由此实现了供给宽度拓展→用户流量上升→销售反馈积极→供给扩充的正向循环。平台集中与品牌分散或将长期并存，行业竞争重心相应由单一品牌势能转向平台化组织效率。线上平台并未改变服装需求非标、款式快速变化的基本属性，但能够通过销售端快速反馈及柔性供应链提高长尾商品与消费者需求的匹配效率。我们认为，这一模式通过规模盾。未来全球服装竞争格局的集中化，或将更多体现为头部平台对流量、数据和供应链组织能力的集中。为什么是服装？——中国消费品出海的优选品类服装是跨境电商出口的第一大品类，市场空间广、潜力大。服鞋赛道体量足够大且持续稳健增长，使得聚焦服装品类的时尚跨境电商具备可观的市场空间。据中国纺织工业联合会（基于海关总署数据，5年服装跨境电商出口额达20亿元（s中国跨境电商出口2.27万亿）/同比+17%202021.4%202533.4%。海关总产业集群优势支撑中国服装企业加速全球渠道渗透。中国服装产业经过多年发展已形成从面辅料、设计、生产到物流的完整产业链和高度集聚的产业集群，为企业提供了较强的成AmazonPulse数据显示，Amazon201720%202550%。我们预计服装品类趋势类似，中国卖家依托产业集群优势持续提升渠道份额。图表10：全球时尚消费细分品类市场规模，2021-2030E 图表11：亚马逊头部卖家中的中国店铺占比亿美元）全球鞋类零售亿美元）全球鞋类零售全球服装零售全球服装零售增速（右轴）0

202120222023202420252026E2027E2028E2029E灼识咨询，欧睿数据，SHEIN招股书202120222023202420252026E2027E2028E2029E

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%2030E0.0%2030E

60% 亚马逊头部卖家中的中国店铺占比40%30%20%10%0%201720182019202020212022202320242025MarketplacePulse21.8%10.4%16.5%14.3%图表12：2020-2025年中国服装跨境电商出口额 图表13：21.8%10.4%16.5%14.3%（人民币亿元） 服装跨境电商出口占比（右轴）9,000 右轴）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002020 2021 2022 2023 2024 2025

70%60%50%40%30%20%10%0%

服饰鞋包及珠宝配饰家用办公电器及配件数码产品及配件家居家纺及厨卫用具其他消费品非消费品零售零售国家海关总署、中国纺联流通分会 国家海关总署服装作为时尚消费，天然具备需求多元化且快速迭代的特点，传统模式痛点明显。尤其高SKU味着较高的库存跌价风险，也受门店空间、季节性订货和门店租金等刚性成本约束，难以实现产品的“多、快、好、省”。2C的跨境电商模式，实现出口跨越式发展，核心在于：SHEIN担快反工厂及近距离配套延伸。锤炼出适应平台算法、线上供需匹配、内容电商及达人营销的玩法；快速发展中逐步完善全流程自动化、海外仓本地履约能力等，建立全链条闭环。零售零售图表14：服装跨境电商vs传统时尚零售vs泛跨境电商对比SHEIN招股书零售发展复盘：从流量红利到合规生态，竞争重心持续上移零售中国服装跨境电商历经线上红利、供应链快反跑通、平台生态拓展和履约合规重构四个阶段，竞争重心从前端流量获取逐步迁移至供应链效率、平台运营和本地化经营能力。建站与公域流量红利推动中国服装跨境电商完成早期模ShopifyGoogleFB/Instagram等社媒广告降低了中国卖RomweZafulSHEIN等为代表的独立站陆B2BDTC模式演变。该阶段竞争重点在于流量采购、页面转化、选品效率和跨境小包履约，行业仍以“前端流量驱动”为主。第二阶段，2016-22公域流量成本抬升，依赖搜索和社交广告的独立站模式承压。行业从买流量卖货，转向用数据组织供给，通过小单测试和快速返单提高供需匹配效率。SHEIN逐步建立起大规模自动化小单快返模式（TR。服装跨境电商从流量红利驱动转向“流量反馈柔性供应链”共同驱动。第三阶段，2023-252022ShopMomentumWorksShop2025年上半年全GMV262SHEIN为代表的独MarketplaceSHEIN20232.7%提升至1Q2614.3%。行业竞争升级为品牌、平台、商家和用户生态的综合运营能力。第四阶段，2025年至今，小包免税红利收紧，合规成本抬升对服装跨境电商的本地化履约能力带来考验2025赖小包直邮的部分带来冲击，在相关市场，通过小包直邮绕过仓配环节、降低库存风险的模式受到明显挑战，通过海外本地仓降低通关成本成为关键，也提高了对跨境电商企业在在当前阶段，行业竞争门槛从前端流量图表15：服装跨境电商历史阶段复盘各大品牌官网，36氪，欧盟委员会，美国海关与边境保护局图表16：部分海外国家和地区跨境电商领域相关立法市市场 政策/法规 核心内容 生效/发布时间 对跨境服装电商直接影响取消中国内地及中国香港低值包裹小额免税待遇美国

取消中国内地、中国香港来源800美元以下及合规成本

2025年5月

低价直邮模式成本上升，美国市场价格优势削弱对华追加关税措施 针对中国进口商品实施额外关税措施，与有关税体系叠加取消22欧元以下进口VAT豁免 取消低价值进口商品VAT免税政策，所有进口电商商品需缴纳VAT大型在线平台需开展风险评估、算法透明、

2025年起 中国服装出口美国成本提升2021年7月 跨境小包裹税负增加，低价模式盈利空间下降平台需加强商品审核、消费者保护和平台DSA

非法商品治理等义务，最高处罚可达全球营业额6%

2024年全面执行治理SHEIN被认定VLOP（超大型在线平欧盟认定SHEIN达到VLOP用户规模标准，台） 纳入DSA监管体系

2024年4月 需开展系统风险评估、年度审计和平台治理优化欧盟 TemuDSA正式调查 欧盟针对非法商品风险、推荐系统透明度、消费者保护等问题启动调查GPSR《通用产品安全条例》 线上销售商品需满足安全要求，平台需提供ESPR建立产品生命周期管理体系，引入数字产品护照（DPP），纺织品属于重点领域取消150欧元以下低价值包裹关税豁免；

2024年10月 商品审核体系和算法推荐机制面临更严格监管2024年12月 服装企业需完善产品标签、安全文件和责任主体2024年7月生效未来服装企业需披露材料来源、环保信息和产品生命周期数据取消150欧元以下进口关税豁免

2026年7月起实施临时3欧元/关税，2028年后转入新的海关体系

2026年7月起 小包直邮模式成本提升反超快时尚监管法案 针对超快时尚模式提出环境约束、环保信披露和营销限制要求法国消费者保护及绿色营销监管加强 加强对虚假折扣、误导性环保宣传等行为管

2024-2026推进企业面临更高环保披露和品牌监管要求持续推进 跨境服装品牌需提高价格宣传和环保声明合规水平英国 脱欧后VAT电商监管框架 135英镑以下进口商品由平台代收代缴VAT，建立独立于欧盟的进口税体系日本 跨境电商税务监管强化 加强外国卖家税务申报和平台责任监管，额进口制度存在调整趋势

2021年1月 跨境服装进入英国需满足平台税务合规要求2025年前后 服装跨境企业税务合规要求提升美国CBP公告、白宫及USTR公告，欧盟委员会公告，欧盟理事会公告，法国Légifrance，英国HMRC公告，日本财务省及国税厅公告品牌建设、技术创新和全球化运营能力，驱动服装跨境电商成长度过十余年高速发展期，服装跨境电商逐步进入以品牌建设、技术创新和全球化运营能力行业从流量驱动的卖货模式向品牌科技+供应链+式演进，具备用户洞察、供应链协同和全球资源配置能力的企业有望持续获得竞争优势。趋势一、从流量驱动向品牌化转型，服装跨境电商进入品牌及个性化竞争阶段。早期服装SKU单纯依靠低价和流量采买的增长模式逐渐面临瓶颈。欧美小包免税政策取消或收紧后，低价格带产品的成本模型亦受到较大挑战，通过低价获客及沉淀用户的难度提升。性价比仍是重要战场，但产品差异化及品牌建设是大势所趋。SHEIN通过在多个细分品类建立自有品牌，为消费者提供差异化产品，通过品牌提供风格锚点，便于消费者记忆及复购。图表17：SHEIN对美国服装消费者的调研（2024年） 图表18：SHEIN部分自有品牌矩阵品牌名品牌名称 品牌推出时间 主要品类100%

SHEIN（主品牌）

2008年成立（前身

女装、男装、童装、美妆、配饰、家居等80%

ROMWE 2010年收购 潮流女装、街头风朋克、亚文化服饰60%

DAZY 2015年进入SHEIN体系

休闲服、牛仔、针织、基础款美国消费者购买服装时的关注因素79%美国消费者购买服装时的关注因素79%79%69%68%58%20%0%价格

质量 款式独特性 舒适度 产品多样性

MOTF 2020年推出 高端女装、职业装礼服、羊毛/真丝等GLOWMODE 2021年推出 运动服、瑜伽服、动休闲MUSERA 2020年代推出 设计感女装、礼服潮流服饰2025年推出 休闲装、家居服、装、运动休闲零售零售SHEIN SHEIN趋势二、供给侧持续创新，AI推动柔性供应链效率提升。2023年的测算，生成AI3-51,500-2,750亿美元运营利润增量，主AI法持续分析全球消费者行为数据，更快捕捉细分市场需求，并指导设计团队开发新品，实现爆品预测，对其大规模自动化小单快反模式形成支撑。图表19：生成式AI在时尚行业的应用潜力（基于2025年对时尚行业高管的问卷）生成式AI生成式AI在时尚行业的应用潜力50%45%41%39%33%33%17%15%50%40%30%20%10%0%产品发现与 营客户搜索

产品设计 产品推荐 数字购物 供应链与物流

门店运营与客户体验

前端物流BoF-麦肯锡《StateofFashion2025》趋势三、跨境履约效率提升，本地精细化运营能力深化。据IPC，跨境包裹配送时间超过5天的比例由0年的%降至5年的%1800个/120020242500个/30001800个2200为，跨境包裹时效改善与海外仓网络扩容，将持续降低跨境交易不确定性，使平台更稳定地将款式丰富度和价格竞争力转化为订单增长。图表20：我国海外仓数量和面积持续增长 图表21：跨境电商基础设施正在不断完善个

方米万平中国海外仓数量海外仓面积（右轴）万平中国海外仓数量海外仓面积（右轴）3,0002,5002,0001,5001,00050002020

2022

02024零售零售商务部 IPC，SensorTower本地运营能力建设，推动服装跨境电商从流量成交走向复购经营。服装消费退换货和售后（NRF5年美国线上销售预计退货率为%INMarketplace20232.7%1Q26170零售零售图表22：跨境电商不断完善本地化能力SHEIN官网趋势四、区域多元化加速，从北美市场向全球拓展。早年中国服装跨境电商增长主要依赖美国市场，但随着北美市场竞争加剧、贸易政策变化以及监管趋严，企业正在加速向欧洲202338.8%26Q145.4%，提升6.6pct赛维于2024Amazon平台加速拓展欧洲市场的战略紧密配合，以英国、德国为中心拓展欧洲市场。而亚洲市场正处于起步阶段。2025年赛维时代欧洲/21.5%/127.1%，实现快增。图表23：中国跨境电商企业的区域布局注：Temu数据为2025年GMV口径，其余公司数据均为收入口径各公司公告，ECDB零售服装跨境的商业模式解析：以“智”取胜，唯“快”不破零售产业链全拆解：长链条带来运营挑战，亦塑造深厚壁垒跨境服装品牌实质上横跨了全链条的两端，即供需的高效匹配者角色。品牌方既需及时洞察时尚趋势变化，转化为设计的快速迭代，C2M机制反馈给工厂端，又需要负责营销投放；2）上游制造：主要通过产业集群的代以便采购议价；3）中游履约：在头程物流中，头部跨境服装品牌通常以海运+空运出口，前者低成本大批量，可通过直客合约平滑成本波动；后者负责强时效性、高溢价产品。在海外仓储环节，跨境服装品牌通常借助海外电商平台提供的物流服务（如亚马逊提供的F图表24：跨境服装行业产业链SHEIN招股书B2CDTC有别于传统服装出口主要通过海外经销商采购，服装跨境电商直接触达消费者，实现供需的直接、快速匹配，但也需要承担平台佣金（或自建平台的运营费用、海外营销/仓配/履约成本。其中：C（Amazon等第三方于第三方电商平台政策变化（如1年亚马逊封号潮、平台佣金费率变化等，且不CT独立站模式：自建独立站进一步精简中间环节（以IN为代表，有利于降低转加快及履约成本下降后，渠道控制权转化为利润改善及深厚壁垒。SHEIN以自营型DTC业务为基础，并逐步拓展第三方平台业务。零售图表25：服装跨境电商类型零售SHEIN招股书，Temu官网OEM/ODM企业毛利率（亚马逊等，ShopSHEIN等中国跨境电商平台对海外市场带3）对中游跨境服装品牌而言，其毛利率水平在全链条中最高，以覆盖设计研发、采购、品牌运营、库存管理等多链条费用，亦容易受到海运费、关税政策、平台政策变化等复杂因素（渠道自营模式的快时尚龙头净利率可达-（itex等。图表26：服装跨境电商价值链拆解估算注：图中统一假设出厂价为100。部分环节收入、成本、费用等为我们估计值，或与实际情况存在一定差异，具体以公司公告和平台规则为准SHEIN招股书，赛维时代公告，子不语公告 估算零售核心痛点：上新速度、产品丰富度及库存效率的平衡零售时尚行业（以服装、鞋履为主）本身面临“上新速度、产品丰富度、周转效率”三难；跨SKU、更长履约链路及更碎片化的库存池进一步提升复杂度。1）计开发和上新。但款式越多、更新越快，设计协同和供应链管理的复杂度越高。McKinsey20%的利润损失。海外时尚企业局部实践尚未改变行业整体库存困境。Zara长期采用短周期补货，ASOS提FY25要将“测试—20%以上，NikeSNKRSReserve2023700-1,400亿25亿—50亿件服装，2024年行业库存天数较疫情前+14%168天。图表27：时尚行业长期面临需求难测、供给难变、人货场难协同《TheStateofFashion2025/2026》、公司公告零售跨境快时尚：长链条矛盾×政策冲击=要素重排零售全球市场需求信号判断更困难。不同国家和地区的消费者偏好差异大，不可以单一市场经验指导全球备货，否则易放生产完→头程运输→清关→分仓/海外仓→尾程配送→退货逆向的链条冗长。趋势窗口以天或周变化，传统采购与跨境履约却常以月为周期，若前端选品、制造补单和区域库存不共享实“一个中心仓”到“全球网络库存”运输及不同市场，容易发生区域性缺货与库存错配，并需要同时处理战略库存布局、货运组合、路线规划和履约时效，运营复杂度更高。市场主体曾借助低值免税与低关税窗口，通过“少前置、直邮测款”的模式部分对冲上述相比传统服装零售商集装箱备货+1）关税免征及海关保证金豁免；2）进口申报整套手续大幅简化，节省SKU上新+小批量测款+2024年及以前的跨境快时尚服装生产的典型特征为关注流量、低价、上新速度。但对于非快时尚的服装品类（如家居服、男装、童装等）则较少依赖跨境直邮，仍以头程批量出口+海外本地履约模式为主，主因潮流变化较慢，上新速度与库存风险之间的矛盾不如快时尚服装尖锐。欧美低值包裹取消或收紧免税、贸易关税、合规升级，约束变化驱动竞争要素重新排列。20249式权重快速上升，海外仓履约从可选项变为必选项，非美市场占比成为对冲工具，本地卖家（-5/0与欧盟0（-）等政策密集落地，合规与税负管理跃升为首位要素，本地仓履约能力成为核心竞争力，多市场组合、品牌与信任权重上升，选品与库存管理重要性凸显。图表28：主要市场低值包裹税收与合规规则变化市场原制度调整后核心规则关键生效/节点时间对跨境直邮的含义墨西哥低值小包曾有免税/简易通道取消50美元以下货物的免关税政策，对来自没有2025-01起对中资平台低价直邮明显加压19%50美元以下免税，50117美元仅17%，11719%美国Section321de取消免税；须正式报关，适用原产国/对等关税等2025-05-02起中国内地全托管“中国直邮小包”优势瓦解；倒逼海外≤800美元免于缴纳关税和各种税费及中国香港；2025-08-29起全球适用仓/半托管/本地卖家欧盟关税deminimis：货值≤150取消免税；低值货引入简化定额关税约€3/件（按2026-07-01起直邮小件边际成本上升；多SKU订单叠欧元免关税HS类目计同类合并多类叠加），且该关税在退加税负更重；本地仓优势上升货时不予退还，对高退货率的服装品类构成压力欧盟/推出集中数字海关系统追踪小包2026-07-01起通关透明度提升，合规成本上升，中小卖家利润压缩欧盟/打击快时尚浪费，禁止销毁未售成衣与鞋类2026-07-19快时尚库存处理成本上升；过剩产能模式（ESPR法规）受约束法国（叠加）适用欧盟税制；另有消费品/广告规制反超快时尚立法：对认定为超快时尚的大规模生（0.25~6欧元/件+广告禁令（含社媒网红）2026-06完成立法；罚金约2026-09起；广告限制约2027-01该法案主要针对SHEIN、Temu、速卖通等跨境电商平台，带来额外成本与获客约束，Zara、Primark、H&M等欧美本土快时尚企业则未被纳入重点监管范围英国≤135英镑低值进口（LVI）关取消LVI关税减免，重建申报与完税安排最迟将于2028年10月跨境直邮小包的整体运营成本将明显上税减免正式实施升，目前仍缓冲期土耳其20248211502024年8月21日起，门槛由150欧元降至30欧元，税率分别提高至30%和60%全面取消30欧元以下商品的简化清关制度2024年8月21日生效202626日起生效失去低值包裹批量、自动化简易清关的成本优势，每票包裹成本上升关，来自欧盟和非欧盟国家分别按20%和30%征税美国白宫，欧盟理事会，商务部零售规则约束修改后，从前端获客、中端供给、后端履约，竞争要素重构期什么最重要？权重上升的是税负与合规以及全链路能力、履约模式、品牌价值与多市场组合；权重下降的是低价换量、纯补贴获客。供应链柔性仍重要，但其优势从“支撑低价直邮”转向“支撑海零售境电商难以单独依靠纯低价取胜。小包免税取消或收紧后，SHEIN/Temu在美相应涨价，（低价+买量2）品牌溢价力：红利期靠低价+社媒裂变，品牌因素权重相对较的关键。3）多市场非美分散：政策风险显性化后，分散对冲成为紧迫需求。中端供应链：新履约模式下，从“多、快”转向“精准备货1）SKU丰富度及上新频率：SKU+SKU都要占用仓备（直邮卖，而变成海外仓备货的前置预测工具，快反的价值落→→后端履约：本地化履约成为难复制的壁垒。1）海外仓/半托管成为少数能够实现降税、降损、保时效的通道，SHEIN持续引入具备本转型本地履约需要本地卖家在美招募本土卖家、扩本地供应商。图表29：服装跨境行业供应链从1.0向2.0进化《TheStateofFashion2025/2026》，SHEIN公告零售竞争胜负手：从单点效率转向端到端供需闭环零售面对三难困境，服装跨境头部企业的共性措施是加强数字化、建设柔性化供应链，不同跨境品牌亦有差异化解法。如赛维时代以家居服、男装等品类为突破口切入，其潮流迭代较慢，可预测性较高，可充分发挥中国制造的性价比优势；子不语布局中高端价格带，以品SHEIN单快返模式（TR，以持续的数字化、自动化投入加强小单快反能力。其并非只追求上新快，而是以低成本、高频率的需求实验驱动补单、全球库存分配和消费者反馈回流。具体而言，是一套将低成本、高频率的消费者信号直接变成订单、库存配置和全球100–2005SHEIN26Q1200万款服装供消费者选择，26Q14700个新款。机制建成后是一个自我强化的飞轮壁垒。趋势洞察与设计+小单快反，形成“多、快、准、省”正循环。前端用销售、点击、加购、退货等信号与趋势洞察形成候选款。设计资源SHEINX/Xcelerator独立设计师与品牌共同构成，2026630370为完全自主设计。小批量首单的并行试验抬高命中爆款的概率，把单次错误成本压低，再用返单摊薄成功款成本。测款端以真实转化指导去留与流量再分配，而非长周期订货会，5天补货。图表30：服装跨境电商的竞争从单点效率转向端到端供需闭环-以SHEIN为例SHEIN招股书LATR机制具备高门槛，要求消费者、供应商、自动化和物流四条规模曲线同时收敛于同一套操作系统。1）海量样本：若活跃用户不足，测款易退化为新的压货。SHEIN2025年2.7亿活跃消费者。新进入者难以短期内建立可治理的分散供给网络。SHEIN以番禺为核心的产业带地理集聚，通过多年的数字系统建设与积累7,500SME网络上可执行。3）数据资产复利：1,700个自研软件系统覆盖企10%-15%物流实现规模经济：SHEIN295万笔订单（2025年可以支持20266月末公司租赁仓库在中国/美国欧洲17.7美元。跨境直邮模式下的SKUSKU单直发转变为提前备货海外仓，拉长商品周转周期，供货商需要承担货物海运、海外仓静阶段需要提前批量海运备货，款式预判失误、海外市场潮流变动都可能带来滞销损耗。SHEIN能力：SHEIN能够全球复制的是数字化供需组织能力，如在巴西开始接入本地供给。2）物流体系升级，健全全球仓网与干线规划。3）平台化扩供给：之外接入商家、独立设计师与品牌，用同一套需求信号与20232.7%2025链路自动化加深：1,700+自研系统支撑趋势识别、下单匹配、产能可视与返单触发，使“大规模”在人力不线性扩张的前提下成立，并把合规审计（SRS）嵌进供应商治理。图表31：LATR+政策适应性的多种模式市场 模式定位 平台与数据控制 商品供给 履约与进口方式 核心含义市场 模式定位 平台与数据控制 商品供给 履约与进口方式 核心含义LATR中国地“中国供给+本地巴西 商家+选择性造”的混合模式

SHEINSHEIN家接入商城

势试错、复杂款式和快速返单4.5万家以上本地卖家

区域仓补货量本地制造并存

中国仍是全球需求试错和柔性制造中枢当地产业集群不足时，先通过接入本地商品，而非强行复制供应链零售零售正式报关、适度提价、本地库不必转让平台控制权，也能通过正式报关、适度提价、本地库不必转让平台控制权，也能通过存、区域仓履约和贸易合规 库存前置适应关税变化中国供应链承担测款，第三方商家及其他地区供给补充品类SHEIN仍控制平台和需求数据制造本地化不等于零售本地化：土耳其仍可作为欧洲供给节点已培育服装、面料和纱线等本地供/应商，部分可供给欧洲市场/“服务欧洲的区域土耳其 制造枢纽+本国售暂停”战略库存与正式美国、欧盟报关模式SHEIN输出品牌、技术和供应链由本地运营主体组织销售、进方法，平台、数据和实体供给由口及履约当地合作方控制品牌和技术授权 Reliance持有和控制印度平 Reliance组织印度制造商以SHEIN品牌生产，目标是面向印度并接入下的制度本地化 台，数据留在印度全球销售印度SHEIN招股书相比传统服装零售及纯第三方平台模式，端到端闭环完整度决定份额潜力。传统服装零售Za的统一控制正处于能力建设阶段。我们认为对端到端全链条布局越深，中长期市场份额潜力就越大，因此看好中国服装跨境电商龙头在全球范围内持续扩张市场份额。分品类看：1）SHEIN模式是痛点的有效解决方案。尤其在合规化时代，时尚服装的竞争胜负手已从低价、买量和直邮红利，转向端到端供需闭环。具备将需求洞察、设计打样、小单快反、全球库存、合规履约和消费者反馈接入同一套实时系统能力的企业，有望在更长链路和更碎库存池中以更低试错成本提高周转，并持续获取份额。SHEIN已将这一闭环规模化落地，壁垒深厚，相对此前依赖小包免税政策的中小品牌拉开明显差距。零售2）在其他服装细分赛道，我们亦看好品牌化路线的跨境服装龙头持续扩大市场份额。如赛维时代等公司在柔性供应链、海外本地仓等履约能力上持续深耕，在亚马逊等头部零售零售业态对比：中国跨境电商龙头运营效率实现全球领先零售跨境鞋服零售及电商平台生态正加速融合全球服装零售Nike、adidas传统服装零售品牌以自有商品为核心，并通过直营、批发经InditexH&M授权或加盟渠道。国内跨境电商卖家如赛维时代、子不语等则身处跨境电商平台的商家及3P业务。Amazon、Shop、AliExpress等则为平台主体，主要聚合第三方商家，通过流量、交易及履约服务变现。SHEIN1P自有品牌为核心的商品经营能力，同时通过品牌合作及商城模式引入外部品牌供给。图表32：SHEIN所处商业模式生态位对比各公司公告中国服装跨境电商vs海外快时尚龙头：更快库存周转，成本载体转移从传统零售到“IN商城双模式延伸。SHEIN对自有采购和库存的依赖。）第一方模式下（自有品牌商品，负责选品、供应链组织和销售，并持有库存、承担滞销及减值风险；品牌商城模式下，（IN提供客户触达、支付及平台运营，并可按需提供仓储物流履约，分别收取佣金及履约服务费。图表33：SHEIN商业模式：第一方模式及商城模式概览SHEIN招股书零售H&M则同时销售自有品牌和第三方合作品牌，供给开放度相对SHEIN商业模式更为相似，但当前盈利能力仍待提升。零售图表34：迅销旗下优衣库商业模式 图表35：H&M服装零售价值链迅销官网 注：价值链仅涵盖公司关键业务活动。公司公告SHEIN同样体现了中国跨境服饰零售从“品牌型跨境卖家”到“平台型供应链生态运营”的能力跨越；我们认为这一价值链位置调整为中国跨境零售提供更强议价权、更快反应速度。赛维时代、子不语等中国跨境服饰零售领先企业主要承担商品企划、品牌运营、库存管理等中游价值贡献，通过Amazon等第三方平台触达消费者。SHEIN则进一步向产业两端延伸：一端通过自有APP及网站等直接掌握全球用户流量及需求数据，另一端通过数字化系统组织制造商进行小批量生产及快速返单，并逐步将流量、供应链履约能力等向第三方品牌/商家开放，向上游制造端、向下游销售端传导链路更短、更有效率。经营模式差异下，中国服装跨境企业收入更多元。SHEIN以线上实时需求为基础，将首单规模和测试颗粒度进一步缩小，并逐步引入第三方商家及品牌赋能业务；2025年SHEIN88.7%/11.3%（SHEIN为第三方商家提供流量及客户触达等服务，10-20%收取佣金并另行收取仓储物流履约费。赛维时代则在销售产品的同时，年间物流服务收入占比逐年提升。Inditex98.6%99.9%。图表36：SHEIN、Inditex、迅销、赛维时代收入结构对比商品/核心零售占比 服务/其他占比SHEINInditexSHEINInditex迅销赛维时代95%90%85%80%75%70%65%FY2023FY2024FY2025FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2021FY2022FY2023FY2024FY202560%FY2023FY2024FY2025FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025SHEIN招股书，各公司公告零售在与海外快时尚龙头的对比中，以SHEIN为代表的中国服装跨境龙头运营效率优势明显。在成熟的自动化小单快反机制下，SHEIN可通过约100-200件首单测试需求，最快约5天零售2025年库存周转天数仅36Inditex、迅销、ASOSH&M72/114/128/130天，SHEIN的柔性制造+线上快速返单能力优势明显。图表37：全球快时尚零售龙头、国内服饰跨境龙头库存周转天数对比）库存周转天数）库存周转天数SHEINInditex迅销H&MASOS赛维时代子不语400350300250200150100FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25FY21FY22FY23FY24FY25SHEIN招股书，公司公告轻库存、轻门店模式下，成本载体由存货转向履约及销售费用。2025SHEIN履约/营销45.6%/14.8%OPM4.1%/4.9%（含利息收入、股权激励等影响。FY25Inditex、迅销、H&MOPM20.1%/16.6%/8.1%，净利率分别达.6%/1/3%IN模式相似度稍高的OS则录得调整后营业亏损。跨境线上履约模式将传统时尚零售中的门店租金、门店人力等固定渠道成本，转化为仓储前者以固定成本为主，费用率对销售规模及门店效率更为敏感；后者单笔成本相对稳定，在低客单或订单较为分散的情况下，单位销售额对应的履约费用率或相对较高，但我们认为随本地化履约及收入地域结构多元化，履约费用率有望稳定下行。图表38：SHEIN、时尚零售龙头、中国跨境零售龙头成本费用结构（FY25）注：SHEIN1231日，Inditex131日，迅销、ASOS831日，H&M1130日各公司公告零售面对中国跨境服装电商的冲击，海外服鞋龙头主要采取以下应对方式：零售强化快速反应供应链，持续投资仓储自动化以及线上平台，深度整合实体门店与线上库存；同时增强线下门店场景吸引力。InditexFY2024-FY2025计划每年投入9FY25400Inditex面对竞争仍取得稳健增长，FY25录得收入增长至399亿欧元/yoy+3.2%、线上销售107亿欧元/yoy+4.8%。LifeWear、AIRismZara/SHEIN等快时尚品类差异化竞LifeWear品牌认知提升，FY9M261.83万亿日元/yoy+25.9%18.8%/yoy+2.5pct。可见海外服鞋龙头更多精进线下渠道的体验优势，以及在功能性上进行差异化竞争，中国服装跨境龙头的敏捷供应链在线上快时尚领域的竞争力仍明显占优。中国服装跨境电商vs海外电商平台：经营权责各有差异，中国企业书写新范式各类跨境电商核心差异在于平台介入商品经营和履约环节的深度。按商品权责程度划分，行业大致可以分为第一方零售（、开放Mkc（、平台协助履约三大类。3P模式下商品所有权仍归属商家，平台主要提供流量曝光及交易撮合，通过佣金、广告等变现。平台协助履约模式3P基础上增加仓储、物流及退货服务，部分平台会介入主导选品/定价等运营服务，1P业务为核心的跨境电商平台仍较稀缺。图表39：跨境电商平台权责分类公司官网1P3P业务为主的平台1P购、库存、折价以及营运资金压力，盈利能力取决于选品命中率、库存周转管理和供应链3P业务为主的成熟履约平台通常具备更高利润率，依赖商家-及货币化能力，对于商家留存、流量成本、平台规则等变化较为敏感。图表40：各电商平台成本费用结构对比注：各平台商业模式差异较大，收入构成、毛利率及费用率口径有差异，此处仅做财务指标列示；部分指标或不可横向对比各公司公告Amazon等海外平台的早期增长主要建立在当地消费者和商家基础上，再逐步扩展跨境交易履约等背靠强大跨境物流及海外仓储等基础设施，将大量分散商品直接送达海外消费者，运营起等卡位国内供需宽平衡品类+202512月启用波兰弗罗茨瓦夫741货与自动化运营，改善履约时效并释放规模降本空间。则与DHL合作推进欧洲local-to-local模式及本地履约。SHEIN亦积极开拓新区域收入来源，1Q26除美国/欧洲外45.4%/254.9pct，地域趋于多元，也有助于分散单一地区的政策风险。图表41：SHEIN积极开拓其他收入来源区域 图表42：中国净出口优势品类（以出口进口规模的倍数计）100%90%80%70%60%50%40%30%

38.8%37.9%38.8%37.9%40.5%45.4%31.8%35.1%35.4%32.1%29.4%27.0%24.1%22.5%

（x）70 2019年出口/进口 2024年出口/进口605040302010020%10%0%

2023

2024

2025

2026Q1

服 家 玩 鞋 箱装 具 具 靴 包家 及 相居 运 关动用品零售零售SHEIN招股书 UNComtrade零售零售SHEIN图表43：SHEINvsTemu：中国两大跨境电商龙头增长路径ECDB，SHEIN招股书品类及用户心智：SHEIN构建全品类低价平台。SHEIN捕捉时尚趋势以实现高频上新，沉淀用户选择数据，构建品牌与供应链闭环。公司以服2025SHEIN63.8%2.7310.78亿笔订单，平均4SKU从当前欧洲用户规模看，二者均已形成大规模欧洲消费者触达：267官网显示，SHEIN/Temu1.08亿/7,500万。定位差异：SHEIN组织商家交易。SHEIN（1P）主，向上游延伸并以需定产。以撮合交易（3P）制造商和品牌接入全球消费者，通过流量分发/履约增值服务等变现，对上游商品款式迭代2631P业务，组建自营mu的供应链资源将自有品牌推向全球市场。盈利模式差异：SHEIN赚取平台服务利润。SHEIN第一方是降低预测偏差的有效举措。则主要通过交易、营销及履约等C端低价、B端利润及平台变现能力间的动态平衡。1P+3P模式混合经营或为国内跨境电商发展趋势，拥有更强供应链壁垒及履约能力的龙头有望持续虹吸优质产能。零售主要公司概览零售SHEIN希音：以LATR模式打造全球最大的线上时尚目的地（基于5年服装及鞋履零售销售额5年业务覆1602.73亿活跃顾客。2012SEO和海外搜2014年启动自主品2015SHEIN，2020年公司凭借纯线上运营+稳定的中国供应链，202220232025年推出SHEINXcelerator年希音已1.731.9%的份额排名第三。我们认为希音作为“链主“大规模自动化小单快返”（LATR）模式重构了时尚产业链。100-200件小批量先行试销，依托端到端智能供应链（C（M5天存率压降至%以下（行业平均%-%，5年库存周转天数仅6天（sInitex、天DTCDTC模式APP、独立站及社交媒体官方账号，公司触达并沉淀了数亿位活跃拓展平台化生态，通过产业链资源赋能，激发第三方品牌增长潜力。2023年，希音推出平台模式INMrkc5年升级推出c品牌孵化计划，向入驻品牌开放其柔性供应链系统、实时消费洞察、全球化销售网络及全域营销能力，品牌新品从设计到上架仅需5至7天。同步推进“0截至2025年6月已覆盖近400城产业带。得益于产业链资源全链路赋能，参与Xcelerator2030（25月报道生共荣的全球化生态。图表44：S