美国7月CPI：通胀温和回落能源贡献下降但核心服务韧性仍存

目 录通胀温和回落，能源贡献下降但核心服务韧性仍存 77月通胀延续温和降温趋势，市场对美联储加息预期继续降温 7能源商品价格短期仍面临反弹风险，而能源服务价格的上涨压力则更具持续性.7核心服务通胀延续缓慢降温趋势，而交通和医疗服务价格阶段性反弹 7食品通胀延续温和降温趋势，劳动力成本压力缓解或助于餐饮通胀回落 8核心商品通胀低位企稳，医疗商品拖累仍在 8CPI延续温和降温趋势，后续政策路径仍取决于通胀和就业数据 9风险提示： 9图表目录图1 美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 10图2 美国商品CPI及其分项同比（%） 10图3 美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 10图4 美国服务CPI及其分项同比（%） 10图5 美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 10图6 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%） 图7 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%） 图8 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） 图9 近一年原油日频价格（美元/桶） 图10 国际油价及美国汽油价格变化情况（美元） 图Manheim二手车价格指数及二手车CPI（%） 12图12 CME降息预期（bps） 13图13 CMEFEDWatch降息预期变化（8.13） 13通胀温和回落，能源贡献下降但核心服务韧性仍存7月通胀延续温和降温趋势，市场对美联储加息预期继续降温7CPI核心服务韧性仍限制下行速度，市场对美联储加息预期继续降温。7月CPI环比上涨%-%%%。CPI同比增速回落，主要受能源同比贡献下降和核心商品低位运行影响，但住房等核心CME51.9%升49%25bp率不变的概率升至45.3%。具持续性能源商品价格短期仍面临反弹风险，而能源服务价格的上涨压力则更具持续性。能源分项同比上涨14.7%，低于前值15.7%；环比下降1.5%，降幅较前期明显收窄。其中能源商品占能源分项约55.6%，且价格波动较大，是能源分项变化的主要驱动因素。78717%中东局势未明显缓和，8CPICPI的下拉作用释放可能“”6个月才能接近此前水平90.7%0.3%，从需求端看，数据中心建设、电力需求增长以及电网投资扩张，均可能提高天然气和电力成本中枢，限制能源服务价格下行空间。因此，能源商品仍是短期能源通胀波动的主要来源，而能源服务可能成为更具持续性的价格压力来源10。7月核心服务通胀延续缓慢降温趋势，住房项虽仍具粘性但未来仍有回落空间，而交通和医疗服务价格的阶段性反弹及潜在上行压力可能降低核心服务通胀下行的速度。7CPI3.0%50.2%6月持平后重新回升。住房项同比仍具有粘性，但环比压力主要受住宿外食拖累而缓解。7CPI3.2%5月以来缓慢回落，但仍是核心服务通胀的重要支（OER）2.9%3.2%，显示居住成4OER0.3%但从领先指CPICPICPI传导存在滞后。2025年下半年至2026年上半年，ApartmentListZillow20263CPI7月交通项环比上涨0.3%，结束此前连续两个月环比下降的态势；同比上涨2.9%，连9https://www./on-the-economy/2026/aug/when-oil-prices-drop-why-do-gasoline-prices-stay-elevated?f_link_type=f_linkinlinenote&flow_extra=eyJpbmxpbmVfZGlzcGxheV9wb3NpdGlvbiI6MCwiZG9jX3Bvc2l0aW9uIjowLCJkb2NfaWQiOiI2MmRjYjZjMTRhZmEyZGQ1LTcxYWZhO10/research/us-electricity-prices-drivers/续4个月下行，航空票价仍是交通服务价格的重要支撑。7SpiritAirlines退出运营11导致低成本航空供给收缩，减少成本转嫁能力50%80%-90%的新增燃油成本，并在第四季度完全抵消成本上涨12。医疗服务价格环比反弹，但同比仍处低72.7%202516月的-0.1%0.6%，出现明显回升，主要受到医院服务（Hospitalandrelatedservices）（Professional险。BLS在医院服务价格指数中采用价格结转（carryforward）方法，由于许多医院通需要结合后续数据判断13。此外，医疗保险项（Healthinsurance）未来可能面临上行压力。BLS对医疗保险价格的衡量并非直接跟踪保费，而是基于保险公司的保留收益（retainedearnings）（benefits）司的保留收益与福利支出比率会下降；随后，保险公司可能会通过提高保费恢复利润水平和储备规模，因此，医疗保险项可能在未来重新对医疗通胀形成支撑14。落7CPI3.0%，664月以来同比和环比增速均处于下732.7%3个月保持不变。价格上涨仍主要集中于新620.2%-0.3%的区间，显示价格上涨具有粘性但并未进一步加速；126月后平均时薪基本企稳，平均周薪连续两个月下降，显示餐饮行业劳动成本压力有所缓解，后续餐饮服务价格上行压力或进一步减弱。核心商品通胀低位企稳，医疗商品拖累仍在7月CPI63676月的-0.6%明显回2.2%0.7%0.7%医疗商品价格跌幅0.2%CoxAutomotive数据显示，7月新车6.4%6月11https://www./news/spirit-airlines-shutting-down-failed-rescue-deal/12https://www.reu/business/united-sees-2026-profit-high-end-forecast-despite-renewed-fuel-surge-2026-07-15/13https://www.bl/cpi/factsheets/medical-care.htm14https://www.bl/cpi/additional-resources/improvements-cpi-health-insurance-index.htm7.0%20271561.9%0.4%，主要受库存偏紧和低价车型需求较强推动，但随着未来租赁到期车辆供应增加，二手车价格压力或有所缓解16。CPI延续温和降温趋势，后续政策路径仍取决于通胀和就业数据7月CPI0.16%1bp4.193%，100.6bp4.690%。风险偏好回升主要集中于成长板块，纳斯达5000.63%CPI88月非农、CPI8月底杰克逊霍尔全球央行年会，以进一步判断美联储未来政策路径。风险提示：地缘冲突升级风险；美联储政策超预期收紧风险；AI投资推升成本风险。15https://www./insights/july-2026-atp-report/16https://www.ne/auto-loans/learn/car-market-prices?f_link_type=f_linkinlinenote&flow_extra=eyJpbmxpbmVfZGlzcGxheV9wb3NpdGlvbiI6MCwiZG9jX3Bvc2l0aW9uIjowLCJkb2NfaWQiOiIzMGI0ZDE0YzI4OTJmNWQ2LTZhM2IxNDU5Y2NmZWRmYTAifQ%3D%3D&lv=true图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）BLS美国:CPI:当月同比食品饮料同比核心商品同比 能源商品同比商品同比食品同比图2美国商品CPI及其分项同比（%） 图3美国商品CPI美国:CPI:当月同比食品饮料同比核心商品同比 能源商品同比商品同比食品同比70503010-10-30-50

美国:CPI:当月同比 商品同比 核心商品同比 食品同112-1013-0614-0212-1013-0614-0214-1015-0616-0216-1017-0618-0218-1019-0620-0220-1021-0622-0222-1023-0624-0224-1025-0626-0222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-06同顺iFinD 同顺iFinD图4美国服务CPI及其分项同比（%） 图5美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）美国:CPI:当月同比 能源服务同比美国:CPI:当月同比 能源服务同比服务同比核心服务同比住所同比 美国:CPI:当月同比核心服务同比服务同比住所同比20 81561045200-512-1213-0714-0214-0912-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-0624-0124-0825-0325-1026-0512-1213-0814-0414-1215-0816-0416-1217-0818-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0422-1223-0824-0424-1225-0826-04同顺iFinD 同顺iFinD图6美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）美国:核心CPI(不含食物、能源)美国:超级核心CPI(不含食物、能源、住所)14 美国:CPI:当月同比121086420-220-0120-0420-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07BLS图7Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%） 图8Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） 美国:CPI:业主等价租金:当月同比 Zillow房价指数同比（领先16个月）-右轴87654322012-012013-012014-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-012027-01

25 18162014151210 105 80 6-5 4-10 20

10.0Zillow观察租金指数同比（领先Zillow观察租金指数同比（领先13个月）-右轴 美国:CPI:主要住所租金:当月同比（%）8.07.06.05.04.03.02.01.02017-022017-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-022026-082027-02BLS，Zillow BLS，Zillow图9近一年原油日频价格（美元/桶） 图10国际油价及美国汽油价格变化情况（美元）135.00125.00115.00105.0095.0085.0075.0065.0055.00

期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE日美元/桶期货收盘价(连续):WTI原油:ICE日美元/桶

115.00105.0095.0085.0075.0065.0055.00

现货价(FOB):原油:WTI:当周值

4.904.704.504.304.103.903.703.503.303.102.90同顺iFinD 同顺iFinD图11Manheim二手车价格指数及二手车CPI（%）60.000000

美国:曼海姆二手车价格指数:当月同比（领先2个月） 美国:CPI:汽车:二手车和卡车:当月同比国际市场价国际市场价(中间价):布伦特:美国:外盘价:零售价:汽油:美国:当周值-右轴50.00000040.00000030.00000020.00000010.0000000.000000-10.0000002011-012011-072011-012011-072012-012012-072013