食品饮料行业月度聚焦：海外渠道启示录-唐吉诃德从折扣店到零售平台

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、海外渠道启示录-唐吉德从折扣店到零售平台 6（一）店型创新打成长边界从标准店复制到多景覆盖 9（二）商品能力沉消费者信：从低价渠道到差化商品平台 11（三）组织与资本率构筑长壁垒：从门店经营能力输出 12（四）复盘启示和资建议 14二、市场回顾：7月品饮料块跑赢大盘 15（一）行情回顾：7食品饮板块跑赢大盘 15（二）陆港通：7月向资金买入环比增加 17（三）板块估值：品饮料绝/相对估值处于2010年以低位 18三、基本面跟踪：7景气度际转淡 19（一）白酒：动销现平淡，端酒批价小幅回落 20（二）大众品：7月销环比弱，零食量贩景气较优 21（三）原材料成本踪：包材油脂、牛肉、坚果本承压 22四、投资建议 23五、风险提示 23（一）宏观环境不预期风险 23（二）消费力恢复及预期风险 23（三）食品安全风险 23（四）行业竞争加及单店不预期风险 23图表索引图1：CCFA2025年中国连百强企业Top10 6图2：PPIH核心价观 7图3：PPIH总市值化及发历程回顾 8图4：PPIH主要财数据概览 8图5：PPIH不同店的特征主要客群 9图6：原有DonQuijote和Mega系列产品结构对（201010图7：PPIH门店结变化（） 10图8：PPIH自有产的销售占比和毛利率走势 12图9：PPIH会员人数和员售占比 12图10：PPIH如何通过自有和消费者数据资产升单店运效率 12图11：Nagasakiya有门店整情况（家） 13图12：UDRetail（UNY调改）收入和利润表现 13图13：PPIH库存天数持续，经营效率持续加强 13图14：外变化驱动组和营框架持续升级 14图15：7月食饮料板块跑盘（单位：%） 15图16：7月食饮料行业各块行情（%） 15图17：南资金日度净交变化（亿港元） 17图18：南资金月度净交变化（亿港元） 17图19：饮PE估值位于2010年以来13%分位数 18图20：饮PB估值位于2010年以来3%分位数 18图21：食饮料行业相沪深300PE估值 19图22：食饮料行业相沪深300PB估值 19图23：2026年7月零整体比+0.6% 19图24：2026年7月镇及乡社零环比略降 19图25：2026年7月酒社零项环比放缓 20图26：2026Q2费者信心指略有回落 20图27：白批价跟踪：天价后批价同步上涨单位：元/20图28：白批价跟踪：7月白酒价格保持平稳单位：元/21图29：2026年7月零餐饮项环比降速 22图30：食饮料行业成跟踪1：7月分包材价格比走高 22图31：食饮料行业成跟踪2：生鲜乳价格下降度明显收敛 23表1：PPIH区间收率及财指标表现 11表2：7月食品饮料块Top20权重股股价表现 16表3：7月食品饮料块涨跌前十公司 16表4：7月港股食品料重点司南向资金持股变化 17以CCFA2025（）“渠道规模与物业资源”转向“商品效率、供应链能力、门店运营与消费者价值”CostcoTJX图1：CCFA2025年中国连锁百强企业Top100202502025年销售规模（亿元）门店数（家,右）504014740300219481831420010291103429705021206403160 0,000120 0,0008 0,0004 0,000数据来源：CCFA，广发证券发展研究中心一、海外渠道启示录-唐吉诃德：从折扣店到零售平台（上市主体CV（Convenience）D（Discount）PB/OEM通过上万个SKUPOP直营优势年收购UNY图2：PPIH核心价值观数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心发展历程及股价复盘：连续36年实现收入和利润正增长，从单一店型到零售平台，创下百倍投资回报。具体来看可将公司发展分为三个阶段：1989Don“+高SKU+压缩陈列+”19982000年门店增至275%1998年的386亿日元升至2000年的1375亿日元，其中1999年上涨348%、2000年回撤20%PE（2）2000-2015+20002000年的27家增至2015年306Doit、Nagasakiya并发展MEGA店型，29年推出情热价格24mjia开店”“++会员V2000年的13752015年的74365.4倍；PE中枢大致由15–20倍抬升至20–25倍，2015年一度达32倍，股价弹性明显增强。（3）2015++2015UNY合作并于2019年的306家增至2025年779DonQuijote、MEGA、MEGADonQuijoteUNY、SmallFormat及UNYBusiness。202425%2025年7%。市值由215年的736亿升至025年的296E中枢约2–02322530、36%、25%图3：PPIH总市值变化及发展历程回顾数据来源：Bloomberg、公司官网、广发证券发展研究中心图4：PPIH主要财务数据概览数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心通过对PPIH的战略发展、财务和股价表现复盘，我们认为有三点重要特征助力公司穿越周期：（一）店型创新打开成长边界：从标准店复制到多场景覆盖PPIH早期以1989年首家DonQuijote为核心，标准店约1000–3000㎡，依靠低价、高SKU2008MEGADonQuijote，以8000–10000，较原Donki的25%司又发展300–1000SmallFormat2017年与UNY合作并推进(MEGADonQuijoteUNY年全面并表UNYDonki+PPIH图5：PPIH不同店型的特征和主要客群数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心图6：原有DonQuijote和Mega系列的产品结构对比（2010年）

食品 日用品（Dailycommodities） 钟表及服饰商品 家电 体育及休闲用品 其他53%25%40%25%30%20%10%0%原DonQuijote

MEGADonQuijote数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心2025团总门店数为779家，其中国内门店合计655家，海外门店约124家。按结构看DonQuijoteMEGA、(MEGADonQuijoteUNY、SmallFormat、UNYBusiness44%22%、9%5%和20%，公司GMS1998-2007PE估值中枢约192008-20124%PE2015%2013PE图7：PPIH门店结构变化（家）DonQuijote MEGADonQuijote (MEGA)DonQuijote900 SmallFormat UNYBusiness 海外8000FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心表1：PPIH区间收益率及财务指标表现区间股价年化收益率门店年化增速单店年化增速利润率提升幅度平均PE1998-200215%52%-3%1%——2003-20074%23%-4%-1%192008-201215%2%4%1%202013-201717%10%0%0%242018-202210%14%3%-1%262023-至今18%4%4%2%28数据来源：公司财报、Bloomberg、广发证券发展研究中心（二）商品能力沉淀消费者信任：从低价渠道到差异化商品平台自有品牌：2009PB（尾货2000年开始尝试以OEM2010年公司库存结构中约60%2009年10148个迅速增加至2012年的2195（食品类）、Plus（电器等、Premium（中高端）”会员体系：2014majicaPPIH进2014年推出majica2015年上线2017-202127%提升至50%左右；围绕AppMaji-KakakuMaji-Voice消费者评价、Maji-Kaitori安心回购、Maji-Nebiki个性化折扣等功能，会员系统搭建更为立体。--复购-2021PPIH将PBPeopleBrand；2023年推出Maji-Voice-反馈优化”PPIH图8：PPIH自有品的售额比和毛率走势 图9：PPIH员人和会销占比35% 销售占比 毛利率30%25%20%15%10%5%0%

0

会员数会员数万人）（右）0%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图10：PPIH如何通过自有品牌和消费者数据资产提升单店运营效率数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（三）组织与资本效率构筑长期壁垒：从门店经营到能力输出收并购拓展：2007年和2019根据公司财报，2007年收购Nagasakiya56至2011年35MEGADonQuijote516家关闭，Nagasakiya2019年的UNYUDRetailDonki2019-2022年UDRetail图11：Nagasakiya有门调情况（家） 图12：UDRetail（UNY调店收入和润表现Nagasakiya60MEGADonQuijote累计关闭250UDRetail收入（十亿日元）UDRetail营业利润（十亿日元，右）650408 141316200150441 2030202235100-1 -21050-6 00-82008 2009 2010

2019 2020 2021 2022数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心多销售与利润。PPIHNagasakiya2022800家、业态和SKU2008年的约7350Nagasakiya、UNY及海外并购带来大量物业、商誉和经营资产，总资产增速快于收入，周转率由约1.7次降至约1.3次；随着低效门店退出、存量改造及协同兑现，收入重新快于资产增长，2025年回升至约1.5次。库存效率持续改善、资产效率在扩张后重新修复。图13：PPIH库存天数持续下降，经营效率持续加强库存天数（天）资产周转率（右）库存天数（天）资产周转率（右）807570656055504540200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

1.21.11数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心图14：外部变化驱动组织和经营框架持续升级数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（四）复盘启示和投资建议PPIH（通过PB/OEM组织效率：PB/OEM二、市场回顾：7月食品饮料板块跑赢大盘（一）行情回顾：7月食品饮料板块跑赢大盘板块整体：2026年7+11.3%，跑赢沪深300指数，在3147图15：7月食品饮料板块跑赢大盘（单位：%）市场表现一级行业表现市场表现一级行业表现10.00.0-10.0-20.0-30.0上证A上证A指沪深300深证成指中证500中证1000创业板指科创100房地产计算机数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图16：7月食品饮料行业各子板块行情（%） 非白酒白酒非白酒白酒饮料乳品休闲食品食品加工乳品白酒其他酒类肉制品

食饮二级子业表现 食饮三级子业表现数据来源：Wind，广发证券发展研究中心7表2：7月食品饮料板块Top20权重股股价表现代码公司三级行业市值（亿元）区间涨跌幅%600519.SH贵州茅台白酒Ⅲ1633213.9000858.SZ五粮液白酒Ⅲ29319.1603288.SH海天味业调味发酵品Ⅲ216315.9600887.SH伊利股份乳品166813.1600809.SH山西汾酒白酒Ⅲ147622.2000568.SZ泸州老窖白酒Ⅲ128817.3605499.SH东鹏饮料软饮料90010.1000895.SZ双汇发展肉制品87816.0600600.SH青岛啤酒啤酒73712.0002304.SZ洋河股份白酒Ⅲ62212.5603156.SH养元饮品软饮料568-21.1000596.SZ古井贡酒白酒Ⅲ47623.6600298.SH安琪酵母调味发酵品Ⅲ35815.8000729.SZ燕京啤酒啤酒35529.7603369.SH今世缘白酒Ⅲ34221.0603198.SH迎驾贡酒白酒Ⅲ29431.3603345.SH安井食品预加工食品28412.1600132.SH重庆啤酒啤酒21712.6002568.SZ百润股份其他酒类20521.7002461.SZ珠江啤酒啤酒19619.0数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026/8/1表3：7月食品饮料板块涨跌幅前十公司7月食品饮料板块涨幅前十公司7月食品饮料板块跌幅（或涨幅靠后）前十公司代码公司三级行业市值（亿元）区间涨跌幅%代码公司三级行业市值（亿元）区间涨跌幅%002726.SZ龙大美食肉制品2883.9600186.SH莲花健康调味发酵品Ⅲ172-41.9605179.SH一鸣食品乳品9454.1002515.SZ金字火腿肉制品84-34.7600882.SH妙可蓝多乳品11444.0600381.SH青海春天保健品24-30.6300997.SZ欢乐家软饮料7834.7002910.SZ庄园牧场乳品18-23.3603198.SH迎驾贡酒白酒Ⅲ29431.3603156.SH养元饮品软饮料568-21.1000729.SZ燕京啤酒啤酒35529.7603886.SH元祖股份烘焙食品25-18.5002946.SZ新乳业乳品14929.5001215.SZ千味央厨预加工食品32-15.0605388.SH均瑶健康乳品3628.6603777.SH来伊份零食49-14.8600199.SH金种子酒白酒Ⅲ5128.5002956.SZ西麦食品烘焙食品57-12.4000596.SZ 000596.SZ 古井贡酒白酒Ⅲ47623.6300106.SZ 西部牧业乳品20-9.0数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026/8/1（二）陆港通：7月南向资金净买入环比增加南向资金：单7月南向资金净流入628亿港币，相较于6月净流入有所增加。7月南向资金净买入较多个股为卫龙美味、中国食品、现代牧业等；净卖出较多个股为H&H、中国飞鹤、颐海国际。图17：向资日度成交化（亿元） 图18：向资月度成交化（亿元）港股通:港股通:累计买入成交净额(港币)港股通当日买入成交净额（右轴）54800546005440054200540005380053600534002026-072026-072026-072026-072026-07

250200150100500-50

0

港股通累计买入成交净额 净变化（右轴）20001500100050002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心表4：7月港股食品饮料重点公司南向资金持股变化代码公司三级行业（申万）市值（亿港元）南向资金持股占比月末月初Δ-%过去1个月09985.HK卫龙美味零食1966.46.00.49112000506.HK中国食品软饮料97147101117.HK现代牧业乳品13717.617.40.27240301610.HK中粮家佳康肉制品5138.438.30.09149900151.HK中国旺旺乳品39774201876.HK百威亚太啤酒86586101115.HK西藏水资源软饮料0-1201717.HK澳优乳品0-801475.HK日清食品烘焙食品700.00.0-0.02-2000546.HK阜丰集团调味发酵品Ⅲ13110.710.8-0.03-16306979.HK珍酒李渡白酒Ⅲ2638.78.8-0.05-8301458.HK周黑鸭熟食277.67.6-0.05-9300142.HK第一太平烘焙食品2302.42.5-0.05-37601432.HK中国圣牧乳品320.60.7-0.06-47609633.HK农夫山泉软饮料47262.72.8-0.06-32300345.HKVITASOYINT'L乳品663.13.2-0.08-11000220.HK统一企业中国软饮料31712.712.8-0.10-44300288.HK万洲国际肉制品10625.86.0-0.12-149209858.HK优然牧业乳品20025.826.0-0.20-160700291.HK华润啤酒啤酒7346.87.0-0.25-81000168.HK青岛啤酒股份啤酒73749.049.3-0.26-9702319.HK蒙牛乳业乳品72513.013.4-0.39-249800322.HK康师傅控股软饮料6447.68.1-0.56-322702517.HK锅圈预加工食品5510.210.8-0.62-196501579.HK颐海国际调味发酵品Ⅲ15718.219.0-0.87-98806186.HK中国飞鹤乳品29615.016.1-1.04-922501112.HKH&H国际控股保健品9412.115.1-3.03-1968数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026/8/1（三）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于2010年以来低位食品饮料板块相对和绝对估值均处于历史低位。截止8月17日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值为20X，处于2010年以来13%分位；PB（lf）估值为3.2X，处于2010年以来3%分位，均低于历史估值中枢。从相对估值来看，截止8月17日，申万食品饮料板块PE/PB估值相对沪深300分别为1.4/2.2，当前PE/PB相对估值分别位于2010年以来1%/4%分位数。图19：饮PE估位于2010以来13%分数 图20：饮PB估位于2010以来3%分数14pb_lf当前值pe_ttm 当前值pb_lf当前值127060 1050 840 63020 410 22010-032011-032012-032013-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-03数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心图21：品饮行业对深300PE估值 图22：品饮行业对深300PB估值2010-032011-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-03

相对-pe_ttm

相对-pb_lf2022-032023-032024-032025-032026-032010-032011-032022-032023-032024-032025-032026-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-03三、基本面跟踪：7月景气度边际转淡7+0.6%6-0.4pct2026年7+0.6%，增速较2026年6月环比下降了0.4pct2.5%/饮料零售额2026年7+5.3%（增速环比-2.6pct）/+3.5%（-2.3pct）2026年7月同比+6.0%（-6.1pct）2026Q2图23：2026年7社零体同+0.6% 图24：2026年7城镇乡村零环比降30.0%20.0%10.0%

社零同比增速

2019-022019-092020-042019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-02

社会消费品零售总额同比%：城镇社会消费品零售总额同比%：乡村2019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04图25：2026年7烟酒零分环比放缓 图26：2026Q2消费信心略有回落

社零：粮油、食品同比增速社零：饮料同比增速%社零：烟酒同比增速%

2019-062019-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06

消费者信心指数2015-052015-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心（一）白酒：动销表现平淡，高端酒批价小幅回落白酒：720241685元/（散1705元/整730-750元/2011-201550%20253-4%图27：白酒批价跟踪：飞天提价后批价同步上涨（单位：元/瓶）（元/瓶）4500

飞天53°（整箱） 飞天53°（散瓶）400035003500300025002000170515001685100050000数据来源：今日酒价，广发证券发展研究中心图28：白酒批价跟踪：7月高端白酒价格保持平稳（单位：元/瓶）（元/瓶）1,200

普5八代 国窖1573 梦6+ 水晶剑 青花20 老字号特曲1,0008006004002002020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07数据来源：今日酒价，广发证券发展研究中心（二）大众品：7月动销环比走弱，零食量贩景气度较优啤酒：7Q1乳品：7772年CAGR&6月餐饮社零同比增长1.2%0.1%71.4%零食&7月开店7图29：2026年7月社零餐饮分项环比降速社零餐饮收入同比增速 限额以上餐饮收入同比增速2019-032019-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心（三）原材料成本跟踪：包材、油脂、牛肉、坚果成本承压7/瓦楞纸价格同比上行。（2）7Wind，7//+1.8%/+2.5%/-13.4%。（3）油脂面粉：7月多项油脂原材料延续上行趋势，菜籽油/大豆油/棕榈油同比+6.2%/+3.6%/+3.9%；（4）肉禽奶：根据Wind，7月猪肉/白羽鸡均价同比-24.0%/+3.6%。奶类方面，生鲜乳价格下降幅度明显收敛。图30：食品饮料行业成本跟踪1：7月部分包材价格同比走高-32.2-32.2-31.0-23.1-23.6-27.3-6.70215148.2022025-012025-022025-032025-042025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07-1---1-1-1-1%%%%%%%%%%%%%%4.0%4.9%7.0%5.3%1.4%3.2%%2.6%%-1.%-1.%-1.%-%-1.%%%6%-15.6.5%-0.8%2.5%-11.-12.-7.2%2.3%-2.7%-1.5%0.6%6.8%3.8%-13.-4.3%-11.-4.6%-2.8%2.5%%-10.3%%1.8%3% 7% 2% 8% 9% 1% 6% 4.0%9% 4.2%—— .7% 3.2%9% 1.1%.3% .9% .9% 3.4%.0% 4.9%.6% 2.7%.5% 3.0%.0% 5.3%.4% 未更新8.712.010.414.58.713.413.221.49.714.412.56.06.2-0.3%8.6%4.2%3.4%1.0%2.5%6.3%12.86.0%0.6%0.0%3.6%5.2%0.5%4.9%7.2%7.4%4.6%3.6%%%5.2%3.9%4.0棕榈油油脂面粉类大豆油上游农产品大豆 白砂糖 进口大麦 菜籽油豆粕瓦楞纸包材铝玻璃月度10.14.7%19.1%20.8%16.2%12.6%18.9%8.721.9%15.2%14.1%11.8%8.07.614.4%11.8%5.57101318.5111081118.434.4%33.9%%%%%%%%%%%%%%%