锡装股份深耕能源装备受益能源变革

内容目录能源备域力器军企业 6发历：十肝沥，就家专特新小人” 61.2.股结：权、结清，控直持股57.73...................81.3.财分：收稳健盈底修复 9力器业大小公，基场序争 12非定制成敏，能化是要游 12空广阔格分，利市为利障 14心点：统拐点计至盈能有望部转 17心点：资入SAF赛，型油求旺盛 19心点：电筑牢基聚布抢先机 23心点：态量产至等压稳推进 30利测估值 33盈预测 33投建议 33险示 34图表目录图1.公历沿革 6图2.公主产及用领域 6图3.2012-2025，公行业收构化 7图4.2012-2025，公产品收构化 7图5.2020-2025，司4类品入其速 7图6.2016-2025，内外收及速 7图7.2016-2025，内外占比 8图8.公股结（至26Q1） 8图9.2024年司期权激授人及量 9图10.2024公首权激业基及标 9图11.2021-2025，公收入模其速 9图12.2021-2025，公归母利规及增速 9图13.司入量国内比司游单：亿） 10图14.司母利在国可公上（位：元） 10图15.司利在可比司处前列 10图16.司利在可比司处前列 10图17.司行毛变化（2024出拐） 10图18.司产毛变化（2024出拐） 10图19.司毛净率在2024出拐点 11图20.司项用体稳有降 11图21.特年外司收比年持0.711图22.司收应模占手金例足11图23.司货合债规占收约6-7成 12图24.2022换器力容行比80.8 12图25.国力器量及速 13图26.国力器ASME持厂数量 13图27.同质材对比 13图28.锈板碳价格比 14图29.材成占压力器业遍过14图30.2019压容下游比 14图31.2030全压器市规达2677元，22-30年CAGR约5.5........15图32.2027国力市场模达3045亿，22-27年CAGR约10.1 15图33.国力器ASME持厂数（） 15图34.大业公”，CR5不足10 15图35.力器内公司序争比 16图36.力器内公司下营结拆分 16图37.2023压容游应领占情况 17图38.2025公营行业分 17图39.2019-2030全油气求百桶日） 17图40.2015-2025H1换器出情况 17图41.司油业占比升 18图42.司行营利率 18图43.力器业性企境营占比 18图44.司内销入占比 18图45.司内销利率 19图46.司通换销售入占及利率 19图47.装份通热器构图 19图48.SAF减潜达70 19图49.界地SAF比例掺量标 20图50.SAF需预测 21图51.2015-2025球增布SAF设数（） 21图52.球SAF产能规时表 21图53.流SAF备术 22图54.SAF各术线备投额算 22图55.斯称SpaceX计划过气捕制火箭料 22图56.AI“电凶猛 23图57.2030年20的中心设面缺问题 23图58.界要家将聚发升为家略 24图59.2025中核投资球比87 25图60.2025中欧融资径同 25图61.2025中、、欧聚项前10资者 25图62.计业范投运并发情（位：厂量座） 26图63.球力构化 26图64.锻能情盘 26图65.美聚项划 27图66.BEST装前动 27图67.BEST目2025采购况 28图68.装份统压力器品 28图69.司电务和盈利 29图70.温单结构 29图71.温系结构 29图72.2023-2033球温泵场模亿元） 29图73.温终市构（美） 29图74.ITER置部构 30图75.ITER目本构 30图76.静设主高压器加设构成 30图77.静技将均匀递密腔内料 31图78.静技压子距，升料密度 31图79.静设按温度分热温冷静压 31图80.2024等压终端场分 31图81.内等压厂商 32图82.静设是电池备瓶环节 32图83.2025-2030球态电出量（GWh） 32表1：司内销预测 33表2：比司值 33图1.公司历史沿革

能源装备领域压力容器领军企业发展历程：四十载披肝沥胆，成就国家级专精特新“小巨人”村办企业出身，40321984年111985919873199319971；20042009220143202292024装股份，国投证券证券研究所主营金属压力容器设备，优质客户遍布全球。4BPBASFSUNCORFlourJacos图2.公司主营产品及应用领域股份网 国投证证券究所其中石油石化和基化是公司基石下游近二者合计收入占比持在50~9020232021年的11.30提至2023的46.812025年石石化业比回位到62.6310.78725.36图3.2012-2025，公司分行业营收结构变化 图4.2012-2025，公司分产品营收结构变化国证券券究所 国证券券究所460-90。2022-202320214.70提至202329.652024年反器品占随太能业比降下降占收至2.19换器占比从2023年的58.55至78.882025反和储器品速高换热和离图5.2020-2025年，公司4大类产品收入及其增速 图6.2016-2025年，公司内外销收入及增速国证券券究所 国证券券究所2016-20241.3811.92提至77.70是公司过几年营收增长的主动2024外收在历2019-2023年20183.322019图7.2016-2025年，公司内外销占比国投证券证券研究所57.73公司股权集中结构清董事长兼总经理曹洪先生为公司实控人直持股57.73截至2026Q1事兼经理洪直持司57.73的权公董兼副经邵雪枫和兵生系事的姐，股7.79公司十股持常保在75图8.公司股权结构（截至26Q1）国投证券证券研究所2024权激，计250股占彼公总本的2.31，中次授予200，预留50万312023年归净润扣归净利为数，2024-2026年速别低于15/45。图9.2024年公司首期股权激励授予人员及数量司公告，国投证券证券研究所图10.2024年公司首期股权激励业绩基准及目标司公告，国投证券证券研究所财务分析：营收增长稳健，盈利底部修复近五年，公司营收业整体稳健，CAGR分别为3.91和-0.22。2021-2025年，司现营业入10.13/11.70/12.48/15.34/11.81元别同+21.24/+22.85/-23.00，CAGR达3.91，体持健同公司现母利润2.29/2.31/1.65/2.55/2.27亿别比+18.75/+54.64/-10.92，CAGR为-0.2220242025图11.2021-2025，公司收入规模及其增速 图12.2021-2025，公司归母净利润规模及其增速国证券券究所 国证券券究所以202511.8120252.27本在公毛率利率于比司分达到36.46仅于。图13.公司收入体量处在国内可比公司中游（单位：亿元）

图14.公司归母净利润处在国内可比公司上游（单位：亿元）国投证券证券研究所注：天科技统计力容业收入。 国证券券究所2016-20254302019383）2022-2023，202323；4）202430-351、25H1，2024图15.公司毛利率在国内比司中处在前列 图16.公司净利率在国内比司中处在前列国证券券究所 国证券券究所图17.公司分行业毛利率化（2024年出现拐点） 图18.公司分产品毛利率化（2024年出现拐点）国证券券究所 国证券券究所公司费用总体呈下滑趋势，净利率稳健上升。公司销售、管理、研发、财务4项费用合计费率从2016年的16.84降至2025年12.11，计减少4.73pcts，中售/理/总在3-4，2025年有升至4.65。合响，司率和利势相，历2023年底后始复升，2025净利达到19.25接近历史高间。图19.公司毛净利率在2024年出现拐点 图20.公司各项费用率总稳有降 国证券券究所 国证券券究所152021-20250.72、-0.062.071.131.36，20220.72021-20252021220253-422IPO17存货和合同负债2021-2025202576-7图21.除特殊年份外，公收比常年保持0.7以上 图22.公司应收和应付规占手现金比例不足1/3 国证券券究所 国证券券究所图23.公司存货和合同负债规模占营收比例约6-7成国投证券证券研究所压力容器行业：大行业小公司，利基市场差序竞争非标定制+成本敏感，能源化工是主要下游（4，202280.8。图24.2022年换热器在压力容器行业占比80.8%瞻产业研究院，国投证券证券研究所1950年南京永利宁厂机械分厂（）11图25.中国压力容器保有及速 图26.中国压力容器ASME持证厂商数量国证券券究所 股份股书，ASME，国投券证研究所图27.不同材质钢材性能对比色股份招股书，国投证券证券研究所图28.不锈钢板和碳钢板格比 图29.原材料成本占比在力器行业普遍超过60%国证券券究所 司年或招书，国投证证券究所7372110中源化行比近7最要需求景图30.2019年压力容器各下游占比松国际招股书，弗若斯特沙利文，国投证券证券研究所空间广阔+格局分散，利基市场为盈利保障202720002000GlobalIndustryAnalysts（GIA）2022约1743元预到2030年达到2,677美元，2022-2030年CAGR约5.5221,792027305亿元，2022-2027年CAGR约10.1，中国市场增速明显高于全球平均增速。图31.20302677元，22-30CAGR5.5%

图32.2027中国压力容器市场规模将达3045亿元，22-27年CAGR约10.1%lobalIndustryAnalysts，投证证券究所 斯特利文，国证券证研究所CR5“”图33.中国压力容器ASME持证厂商数量（家）大股份招股书，ASME，国投证券证券研究所图34.“大行业小公司”，CR5不足10%产业究院 国投券证研究所PTAPDH图35.压力容器国内上市公司差序竞争对比各公司年报/招股书，国投证券证券研究所图36.压力容器国内上市公司分下游营收结构拆分各公司年报，国投证券证券研究所核心看点一：传统业务拐点预计已至，盈利能力有望底部反转压力容器行业最大游石油化工，2025年石油化占公司收入比例达62.63。前瞻37是公最要下行，2025收占达62.63。图37.2023年压力容器下应领域占比情况 图38.2025年公司营收分业分石油化工 基础化工 制新能源 采掘冶金 其

石油石化 基础化工 核电及太阳能高技术船舶及海工 其他109371093710132112.48%

0.68%13.43%

62.63%产业究院，国证券证研究所 FinD，国投券证研究所CapexIEA2024-20302501.055/MordorIntelligence2025-20306541.47991.04.08，2015-2024年，我国换CAGR25.7CAGR14.0。图39.2019-2030年全球油气需求（百万桶日） 图40.2015-2025H1换热器出口情况806040200

北美洲 南美及美 欧洲 非中东 欧亚大陆 亚太地区

806040200

出口金额（亿元） 出口数量（万台

1400120010008006004002000EA，投证证券究所 总署，国投券券研究所2022-2025为40.29高阳础工域毛利2021-2025图41.公司石油行业营收比升 图42.公司各行业营收毛率 FinD，锡装份，投证券券研所 FinD，国投券证研究所201252017/2022202511100图43.压力容器行业代表企境外营收占比 图44.公司境内外销售收占比锡装股份 宝色股份兰石重装 天沃科技20212022兰石重装 天沃科技20212022202320242025

100

境内收入占比 境外收入占比22.2414.0014.1922.2414.0014.1922.3036.7177.7686.0085.8177.7063.2920100-10

60402002021

2022

2023

2024

2025FinD，国投券证研究所 FinD，国投券证研究所EO/EG图45.公司境内外销售毛率 图46.公司高通量换热器售入、占比及毛利率境内销售毛利率 境外销售毛利率43.543.745.0843.543.745.0834.535.535.329.231.331.4721.3454035302520152021 2022 2023 2024 2025

50000

高通量换热器销售收入（万元）高通量换热器销售收入占比46.0445.9344.7538.682246.0445.9344.7538.6822121828504540353025201510502021 2022 2023 2024FinD，国投券证研究所 股份年年，投证券券研所图47.锡装股份高通量换热器结构图装股份官网，国投证券证券研究所SAFSAFICAO2-3，但不控，到2050将从0.7Gt增至2.6Gt，全碳放总的25SAF70图48.SAF减排潜力可达70%京大学能源研究院，国投证券证券研究所SAFSAF一方面，目前SAFSAFIATA2030SAF1800CAGR23.8SAFICF2030SAF1600图49.世界各地SAF掺混比例/掺混量目标京朝阳区能源与交通创新中心，国投证券证券研究所SAF2015-2024布设SAF厂量CAGR为30.2际产商括NesteShell传统源，Velocys、LanzaTech、Synkero2025/2026SAF268SAF图50.SAF需求预测 图51.2015-2025全球新增公布SAF设厂数量（座）50000

SAF需求（万吨） 占总燃料需求比重0.002020202520302035204020452050

806040200

新增公布设厂数量11511510866675342101315 15 1420152016201720182019202020212022202320242025ATA，北大学源究所，投证证券究所 CAO，国证券券究所图52.全球SAF生产商产能规划时间表京大学能源研究所，洛基山研究院（RMI），国投证券证券研究所SAFSAF①HEFA②AtJ③FTFTSAFSAF图53.主流SAF制备技术勤《中国的可持续航空燃料——航空业碳中和之路》，国投证券证券研究所SAF200SAFSAFMJSPSAF2030SAF1800，SAFHEFAAtJ，SAF相关设备潜在图54.SAF各技术路线设备投资额测算薇&田涛《可持续航空燃料技术经济分析进展与启示》，IATA，国投证券证券研究所图55.马斯克称SpaceX计划通过空气碳捕捉制取火箭燃料马科创投公众号，国投证券证券研究所SAF20257282025SAF核心看点三：核电积淀筑牢根基，聚变布局抢占先机AIAI。根丹预，未数美数中开发的力口达10，2026020286AI图56.AI“吃电”凶猛 图57.2030年20%的数据中建设将面临缺电问题 核聚变公众，投证券券研所 EA，投证证券究所图58.世界主要国家均将将聚变发展升级为国家战略AEA，国投证券证券研究所FusionforEnergy202597.66202426.437708图59.2025年中美核聚变资球占比87% 图60.2025年中美欧聚变资径不同美国 中国 德国 英国 其他 私人部门 公共部门 混合所有制3.25.24.603.25.24.603159中国 1276315934.

53.0美国

6528

321630 100usionforEnergy，国投证证券究所 usionforEnergy，国投证证券究所图61.2025年中国、美国、欧洲聚变项目前10大投资者usionforEnergy，国投证券证券研究所50FIA”，63的企业预计在此期间实现首座商业示范电厂投运，57图62.预计商业示范电厂投运与并网发电情况（单位：电厂数量，座）2030之前 2030-2035 2036-20402041-2045 2050之后5040302010

图63.全球电力结构变化0商业示范电厂投运 并网发电IA，投证证券究所 AEA，国证券券究所2026-202820301-32026-2028BESTBESTCRAFTBEST20255217.3图64.合锻智能行情复盘图65.中美核聚变项目规划图66.BEST总装提前启动锻智能官网，国投证券证券研究所图67.BEST项目2025年采购情况变新能官网，国投证券证券研究所23RCV图68.锡装股份传统核电压力容器产品装股份官网，国投证券证券研究所图69.公司核电业务收入和盈利营业收入（百万元，左轴） 毛利率（，右轴）70 7060 6050 5040 4030 3020 2010 100 02021 2022 2023 2024 2025FinD,国投证券证券研究所CAGR6.14图70.低温泵单元结构 图71.低温泵系统结构LVAC，国投券证研究所 LVAC，国投券证研究所图72.2023-2033全球低温泵市场规模（亿美元） 图73.低温泵终端市场结（美元）34.736.434.736.438.129.631.3332122.724.426.127.9403530252015105020232024202520262027202820292030203120322033

2023年 2033年19.310.69.45.119.310.69.45.15.12.84.42.420151050能源 化工 航天国防 研究开发ONSAINSIGHTS，国证券证研究所 ONSAINSIGHTS，国证券证研究所203561ITER86，2ITER292203565061EAST、BESTCRAFT、CFEDR1393111图74.ITER装置内部结构 图75.ITER项目成本结构仪表和控制,6驱动,8冷却和水循环系统,5

磁体,28堆内构件（包层、偏滤器等）,17

土建厂房,14磁约束核聚变能研究进展、挑战与展望》，国投证券证券研究所

Superconductorsforfusion:aroadmap》，国投证券核心看点四：固态电池量产将至，等静压机稳步推进A1（A6图76.等静压设备主要由高压容器和加压设备构成大型热等静压装备及技术的发展与应用》，国投证券证券研究所技术。按成型温度的不同，等静压设备可分为热等静压(HIP)、温等静压(WIP)及冷等静压(CIPGlobalMarketInsights20-2348亿美元增长到11CGR为6.0。图77.等静压技术将压力匀递至密闭腔体内物料 图78.等静压技术压缩粒距，提升材料致密度微胜科技公众号，国投证券证券研究所

Isostaticpressingofmultilayerpouchcellsanditsimplicationsforbatterymanufacturing》，国投证券证券研究所图79.等静压设备按成型度分为热、温及冷等压 图80.2024年等静压设备端场拆分其他,精密机械制造,6.90能源与 力,9.20

6.20

与国防,医疗,12.70电子与半导体,13.10

汽车,中国众号国证券证研究所 lobalMarketInsights，国证券券研所QuintusTechnologiesHanaTechnology600MPa140°C图81.国内外等静压设备厂商体网公众号，QuintusTechnologies，川西机器官网，荣旗科技公告，纳科诺尔公告，利元亨公众号，利通科技公告，国投证券证券研究所203037-61等2030GWh4-5203037.4-60.8图82.等静压设备是固态池备的瓶颈环节 图83.2025-2030全球固态电池出货量（GWh）新增出货量累计出货量70060050040030020010002025 2026 2027 2028 2029 2030固态池生工分析》，国投券证研究所 天下，国投券券研究所盈利预测与估值盈利预测我们对公司2026-2028年盈利情况作如下假设：120129.0201650-552019-20232019202314.22024+93.02026-20285030毛率为4242。22026-2028-55分为32。表1：公司分内外销盈利预测业务项目2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）11.8113.6115.9118.82总体营业收入增速-23.00%15.21%16.96%18.29%毛利率36.46%36.78%37.32%37.84%营业收入（亿元）7.477.107.457.82内销营业收入增速-37.28%-5.00%5.00%5.00%毛利率31.47%32.00%32.00%32.00%营业收入（亿元）4.346.518.4611.00外销营业收入增速26.75%50.00%30.00%30.00%毛利率45.08%42.00%42.00%42.00%FinD，国投证券证券研究所投资建议402026拐点，新业务布局广泛，给与公司2026年25xPE，对应6个月目标价45.16元/股。表2：可比公司估值代码简称市值（亿元）2025A营业总收入（亿元）2026E 2027E2028E2025A归母净利润（亿元）2026E 2027E2028E2025A市盈率2026EPE2027E2028E603169.SH兰石重装8864.86----5.96----23.36---300092.SZ科新机电3211.4813.8015.74-0.641.261.80-67.5625.6117.93-601798.SH蓝科高新279.9211.7313.4715.430.490.640.780.9564.6541.9334.2428.16920703.BJ广厦环能153.683.854.555.190.900.630.841.0223.9723.3217.3514.29平均值216.807.799.0110.310.690.630.810.9829.7932.7225.4920.97001332.SZ锡装股份4911.8113.6115.9118.822.272.823.434.1523.9717.2214.1511.71国投证券证券研究所（市值截至2026年8月14日）注兰石装因180天无机盈利预测科新电因2028年预测数据故可公司均值用蓝科新和厦环数据数据为 致预期；2）锡装份数为国证券证研究预测。风险提示地缘政治宏观冲击。美伊地缘冲突反复或造成：一是市场风险偏好下降、流动性收缩，公司估值或因此受损；二是海外尤其是中东市场开拓受阻，影响外销收入增长预期。竞争加剧。公司整体盈利能力相比可比公司较好，若可比公司加大研发投入开发对标产品，同时提升竞争烈度，或对公司盈利能力造成影响。SAF3控股股东减持风险。公司股权结构集中，控股股东自上市以来尚未实施过减持，未来不排除因个人原因减持部分股权。财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入1,5341,1811,3611,5911,882成长性减:营业成本1,0407508609971,170营业收入增长率22.9-23.015.217.018.3营业税费1510121416营业利润增长率55.9-10.322.521.720.8销售费用2228313743净利润增长率54.6-10.924.021.820.9管理费用878995111132EBITDA增长率107.0-17.82.421.220.3研发费用5255546475EBIT增长率124.4-22.92.524.522.9财务费用-38-30-42-43-44NOPLAT增长率55.0-9.522.024.522.9加:资产/信用减值损失3419-30-30-30投资资本增长率15.70.2-31.498.4-17.9公允价值变动收益01011净资产增长率8.07.36.37.68.6投资和汇兑收益5951317营业利润296265325395478利润率加:营业外净收支-20-2-2-2毛利率32.236.536.837.337.8利润总额293265323394476营业利润率19.322.523.924.825.4减:所得税3837415061净利润率16.619.220.721.622.0净利润255227282343415EBITDA/营业收入25.427.124.125.025.4EBIT/营业收入23.323.420.822.223.0资产负债表运营效率（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数931491219472货币资金1,1951,4811,8751,5562,000流动营业资本周转天数3957286696交易性金融资产305206206207207流动资产周转天数635861809752705应收帐款429412388578618应收帐款周转天数94128106109114应收票据00211存货周转天数149198157163170预付帐款848110495152总资产周转天数7991,081990897819存货582718470972806投资资本周转天数170238174181185其他流动资产91681068888可供出售金融资产00000投资回报率持有至到期投资00000ROE10.78.910.411.713.0长期股权投资01111R