修复行情将迎来业绩密集期的检验

年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年440041003800350032002900260049004400390034002900年年年年年年年年年年年“年年年年年年年年年年年“年年年年年年”年年年8年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年K年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分中航证券研究所发布2证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分中航证券研究所发布年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年0.30年年年年年年年1.77年年年年本周市场回顾：500500年0.13年年年年 1000年1.18年年年年年年年年年年 年年年年 300年-0.610.61年年年年501.03年年1.29年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年7.21年5.10年1.92年年年年年年年年年年年年年3.703.70年1.72年1.63年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年23532.0423532.04年年年年年年年年768.55年年年年年年年年A年年年年年23.28年年年年年年年0.060.06年正文：本周海外宏观相对有利于权益市场。虽然美伊局势僵持，双方围绕海峡控制权各执一正文：本周海外宏观相对有利于权益市场。虽然美伊局势僵持，双方围绕海峡控制权各执一词，但美国7月CPI、PPI数据均降温，市场对美联储加息预期延续回落。7年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年5年年年年年年年年PPI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 但需要注意的是，虽然美伊局势尾部风险或已消除，但后续仍存在持续的不确定性，高油或已消除，但后续仍存在持续的不确定性，高油后续“加息预期回落”交易空间或有限。价下，美联储短期内尚未回归降息周期，同时，本周国内外多家科技巨头业绩亮眼，对于AI硬件板块修复行情形成支撑。中期看，AI硬件业绩领先指标或将于2027年一季度迎来边际变化，结合我们此前对于 A股团行情复盘的结论，本轮 AI硬件板块修复或仍有空间，但新一轮趋势性行情或仍需等待AI产业出现进一步重大突破后再进行评估。价下，美联储短期内尚未回归降息周期，77年年年年年年年年年年年年年年年年年年8年年年年年年年7年9年年年年年年年年年年年8年12年年年年年年年年年TTM 年年年年年年年年年75.29年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 AI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2027年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 AI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图1四大云厂商资本开支增速（%）图1四大云厂商资本开支增速（%）年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年Meta年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年8年12年年年年年年年79年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年100.0080.0060.0040.0020.00年年年年年年年年年TTM年年年年年年8年12TTM年年年年7年9年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年100.0080.0060.0040.0020.00年年年年年年年年年TTM年年年年年年8年12TTM年年年年7年9TTM年年年年03/31/201809/30/201803/31/201909/30/201903/31/202009/30/202003/31/202109/30/202103/31/202209/30/202203/31/202309/30/202303/31/202409/30/202403/31/202509/30/202503/31/202609/30/202603/31/202709/30/202703/31/202809/30/2028图图2四大云厂商自由现金流承压（十亿美元）年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年812年年年年年年年年年年TTM年年年年年年年年年年年年年年年年TTM年年年年年年400350年年年年年年年年TTM年年年年年年年年年年年年年年年年TTM年年年年年年400350300250200150100500-50-10003/31/201609/30/201603/31/201709/30/201703/31/201809/30/201803/31/201909/30/201903/31/202009/30/202003/31/202109/30/202103/31/202209/30/202203/31/202309/30/202303/31/202409/30/202403/31/202509/30/202503/31/202609/30/202603/31/202709/30/202703/31/202809/30/2028证此前底部的有效性。回顾本轮科技去杠杆过程，韩国综合指数最低回到 2月水平，韩国股市融资余额最低降至年初水平，出清或较为充分；而韩国杠杆ETF规模最低回到2月水平，或仍存在出清空间。平，或仍存在出清空间。图图3韩国融资余额年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年30000 6000.0028000 5000.0026000 4000.002400022000 3000.0020000 2000.009000.008000.007000.004000038000360003400032000年年年年年KOFIA年Wind2026812年年图4韩国杠杆ETF规模年年年年ETF年年年年年年年ETF年年年年年年年年年年年年年500004500040000350003000025000200001500010000500001000090008000700060005000400030002000年年年年年Bloomberg 年Wind年年年年年年年年年年年年年年年年年年8年12年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年7年年年年年年年年年年年年年年年年年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年6年年年年年年图图5电子、通信行业融资余额变化年年年年年年年年年年年年年年2026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-0223000.000.002026-0124000.005.0026000.0025000.0010.0028000.0027000.0015.0029000.0020.0031000.0030000.0025.00年年年年年年年年年年Wind年年年年年年年年年年7月初，A股行业估值分化已接近2021年初的近十年历史极值水平。随着7月调整，A股波动率大幅提升，行业估值分化快速回落。8月以来A股企稳回升，截至8月13日，全A股短期波动率大幅回落至近十年59.06%水平，估值分化程度也回落至近十年73.70%水平。图图6万得全A波动率中枢大幅回落年年年A年年年A年年年年5年年年)A2026-052026-012025-092024-09 2025-01 2025-052024-05-0.503,0002024-010.504,0003,5001.504,5002.505,0003.506,0005,5004.506,5005.507,0006.507,500年年年年年Wind年年年年年年年年年年年年行业轮动速度较7月并行情为全面、轮动式修复。年年年年PB3年年年年年年年)年MA60(年年年年年年MA60年年行业轮动速度较7月并行情为全面、轮动式修复。年年年年PB3年年年年年年年)年MA60(年年年年年年MA600.0034.000.5036.001.0038.001.5040.002.0042.002.5044.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06图7A图7A股二级行业轮动及涨跌幅情况年年年年年Wind年年年年年Wind年年年年年年年年年年年年年年年年年8年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年AA年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 8年年现放缓迹象，涨跌幅分化依旧显著，指向 现放缓迹象，涨跌幅分化依旧显著，指向 8月以来的修复图图8二级行业轮动日历效应20262026年MA60(2026年年年年年年年年年MA601年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 11年 121.1039.001.301.2039.501.4040.001.601.5040.501.801.7041.002.001.9041.50年年年年年Wind年年年年年年年年年年年年年年年年年年2016年-2025年年年年年年年年半月为沪深300周收盘价（右轴，点）周度估值贡献（点）周度盈利贡献（点）3,500-300.003,700-200.004,1003,900-100.004,3000.004,500100.004,9004,700200.00半月为沪深300周收盘价（右轴，点）周度估值贡献（点）周度盈利贡献（点）3,500-300.003,700-200.004,1003,900-100.004,3000.004,500100.004,9004,700200.005,100300.002025/1/32025/2/32025/3/32025/4/32025/5/32025/6/32025/7/32025/8/32025/9/32025/10/32025/11/32025/12/32026/1/32026/2/32026/3/32026/4/32026/5/32026/6/32026/7/32026/8/3年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年300年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1 8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年30020259年年年年年年300年年年年年年年年年年年年年年年年年年近期修复行情，业绩正向贡献且贡献占比有所抬升，即业绩影响权重提升。近期修复行情，业绩正向贡献且贡献占比有所抬升，即业绩影响权重提升。8月下业绩密集披露期，预计市场将进一步聚焦业绩因子，修复行情迎来业绩检验。图图9EPS、PE对沪深300贡献度年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年813年年周度盈利贡献占比MA4（%）周度估值贡献占比MA4（%）沪深300周收盘价（右轴，点）5,1004,9004,7004,5004,3004,100周度盈利贡献占比MA4（%）周度估值贡献占比MA4（%）沪深300周收盘价（右轴，点）5,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,500150%-50%-200%2025/1/32025/2/32025/3/32025/4/32025/5/32025/6/32025/7/32025/8/32025/9/32025/10/32025/11/32025/12/32026/1/32026/2/32026/3/32026/4/32