债市策略思考：如何理解基准变化对基金投资行为的影响

正文目录债市周度观察 5如何理解基准变化对基金投资行为的影响 5从货政报告看债市行情 6债市资产表现 8高频实体跟踪 9物价相关 9工业相关 9投资地产相关 10出行消费相关 风险提示 图表目录图1：沪深300指数分行业权重 5图2：各行业指数2017年全年及2026年至今涨跌幅对比 6图3：中债综合指数（财富）行情 6图4：10年以上债券发行规模及占比稳步提升 6图5：7月以来央行逆回购操作情况 7图6：DR利率与LPR利率 7图7：国债利率曲线 8图8：国债到期收益率 8图9：同业存单到期收益率 8图10：国开-国债利差 8图国债期货主力合约收盘价 8图12：利率互换收益率 8图13：南华农产品指数 9图14：国际原油价格 9图15：蔬菜&水果平均批发价 9图16：肉类平均批发价 9图17：南华工业品指数 9图18：玻璃&焦煤收盘价 9图19：高炉开工率 10图20：石油沥青开工率 10图21：100大中城市--成交土地占地面积 10图22：30大中城市—商品房成交面积 10图23：二手房出售挂牌价指数 10图24：房屋竣工面积累计值 10图25：地铁客运量 图26：电影票房收入 图27：乘用车零售量 图28：国内执行航班数量 债市周度观察过去一周（226年8月0日至4日，0年国债收益率震荡下行。8月10日，周末端行情领涨。8日，7天逆回购零操作，现券收益率普遍走高，债市行情出现调整。812813货币预期再度发酵，尾盘阶段现券收益率再度加快下行。814地，驱动现券收益率早盘快速下行，后行情有所回落，截至收盘，10年国债活跃券收报1.6810%，302.1640%。如何理解基准变化对基金投资行为的影响应权益型基金表现为近几年信息技术等成长行业占比被动提高，对应债券型基金则表现为基金久期的动态拉长。斗”的过程中不落下风。300指数是较为常用的300201730013.26%9.79%2026占比已跃居第一达28.42%20.33%和17.04%。图1：沪深300指数分行业权重100%0%

信息技术金融工业材料日常消费可选消费医疗保健公用事业能源通讯服务其他2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026业绩比较基准成分变化或倒逼基金投资行为随之发生改变。对于以沪深300指数为业3002017年其需要在业绩表现相对良好的金融、日常消费等行业具有比沪深300年信息技术行业表现一枝独秀，300图2：各行业指数2017年全年及2026年至今涨跌幅对比

信息技术 金融 工业 材料 日常消费 可选消费 医疗保健 公用事业 能源 通讯服务2017年涨跌幅 2026年至今涨跌幅20192025107.438.34%2020年以来整体偏牛市的债券行情以及被动拉长的业绩图3：中债综合指数（财富）行情 图4：10年以上债券发行规模及占稳步提升点270.00250.00230.00210.00190.00170.00201520162017150.00201520162017

中债综合指数（财富）

亿80,00070,00060,00050,00030,00020,00010,0000

20152016201720182019202020212022202320242025

10年以上债券发行总金额10年以上债券发行总金额 占当年发行债券总金额比重:右8.007.006.005.004.003.002.001.000.00201820192020202120222023202420252026从货政报告看债市行情2018201920202021202220232024202520268月12日，央行发布2026年第二季度货币政策执行报告，以下要点值得关注：7策何时落地，短期内推动降息或降准的信号尚不明显。短端利率调控框架进一步完善。本次报告通过专栏的形式介绍了全球央行进行短端利率调控的主流做法，并对我国短端利率调控机制改革与完善历程进行回顾与展望，重点提及20266月潘行长在陆家嘴论坛上提及的两项优化措施，一是进一步收窄操作利率区间，DR007DR001转移，我们认为央行或更多通过流动性回笼及投放的规模对债券市场进行合理调控，8日以7121417-19日开展隔夜逆回购操作，央行流动性调控工具及精度或进一步提升。7DR利率的贷LPR为定价基准，LPR20255月，呈现LPRDRLPR利率调整进行大政策调控的DR端资金市场到长端信贷市场的关联机制。图5：7月以来央行逆回购操作情况 图6：DR利率与LPR利率亿10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00007-0107-0307-0107-0307-0507-0707-0907-1107-1307-1507-1707-1907-2107-2307-2507-2707-2907-3108-0208-0408-0608-0808-1008-1208-14

7天逆回购数量 隔夜逆回购数量

DR001DR007DR001DR0071年LPR3.002.502.001.5025-0125-0225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08为债市或整体仍呈现高胜率、低赔率的市场格局，看好超长债利差压降空间。债市资产表现图7：国债利率曲线 图8：国债到期收益率% 周变化：右 2026-08-14 2026-08-072.42.22.01.81.61.41.21.00.81Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y

0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0-4.5

%2.62.42.22.01.81.61.41.21.025-080.825-08

1Y 7Y 10Y 30Y25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08图9：同业存单到期收益率 图10：国开-国债利差25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08%1.751.701.651.601.551.501.451.401.3525-081.3025-08

3M 6M 9M 12M

40.035.030.025.020.015.010.05.025-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0725-080.025-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0725-08

1Y 3Y 10Y 20Y25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08图11：国债期货主力合约收盘价 图12：利率互换收益率25-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08元112.0110.0108.0106.0104.0102.025-0825-0925-1025-1125-1226-0125-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08100.025-0825-0925-1025-1125-1226-0125-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08

26-02TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE26-02

元121.0116.0111.0106.0101.026-0326-0426-0526-0626-0726-0896.026-0326-0426-0526-0626-0726-08

%1.81.61.425-081.225-08

利率互换:FR007:5年 利率互换:FR007:1年高频实体跟踪物价相关图13：南华农产品指数 图14：国际原油价格点 2021 2022 2023 2024 2025 20261300125012001150110010501000950900850-015-015

美元/桶130120110100908070605022-1223-0323-0623-0923-124022-1223-0323-0623-0923-12

期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油24-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-06图15：蔬菜&水果平均批发价 图16：肉类平均批发价24-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-06中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测) 中国:平均批发价:水果(6种重点监测)元/公斤10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.0013-1114-0413-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-1226-05

元/公斤斤 中国:平均批发价:牛肉 中国:平均批发价:猪肉（右轴）中国:平均批发价:羊肉元/67.0065.0063.0061.0059.0057.0024-0824-0924-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

公斤30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.00工业相关图17：南华工业品指数 图18：玻璃&焦煤收盘价 202120222023202420252026455540553555

元/吨2,200.002,000.001,800.001,600.00

期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):焦煤3055255501-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

1,400.001,200.001,000.00800.0024-0824-0924-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0719018017016015014019018017016015014010/1210/12

500040003000200010000200500040003000200010000200图232014.12.29=100210图232014.12.29=100210 202120212022202220232023202420242025202520262026

8580757065605501-01858075706560553.3投资地产相关图21：100大中城市3.3投资地产相关图21：100大中城市--成交土地占地面积万㎡7000600001-2902-12 03-11202103-25202104-08 202205-06202205-20 06-17202307-01202307-15 202408-12202408-2609-09 202510-07202510-21 11-18202612-02202612-1612-30图19图20202120222023202420252026202120222023 2024202520269060图19图20202120222023202420252026202120222023 2024202520269060800006000040000200000800006000040000200000

图24万120000100000图24万1200001000002022202220232023202420242025202520262026

50403020100500400300200100001-01504030201005004003002001000图2230大中城市图2230大中城市—商品房成交面积万㎡60001-29 2021 2022 202302-262021 2022 202303-1103-25 04-2205-0605-2006-0306-1707-01 07-29202408-12202408-26 09-23202510-07202510-21 202611-18202612-0212-1612-303.4出行消费相关图25：地铁客运量 图26：电影票房收入万人次22-1223-0323-0623-09022-1223-0323-0623-09

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万元202120222021202220232024202520