致欧科技公司深度报告：深耕仓配筑壁垒渠道变革启新程

目录盈利测估值 4公司头家跨电品牌强励制定工 6行业览家需修，跨卖加整合 10欧美境商透稳提升 10家具业周与构存 竞争局主多、争加，家速合 12渠道化新发力 15业务览品、域展稳，B2B式展速 15仓配系展VC-VOC模式基础 19VC式速进带来台流的时润亦优化 23风险示 29盈利预测与估值（一）盈利预测投资逻辑：公司为家居类跨境大卖，2026年起加速开拓VC模式，依托稳定产品供给与自有仓配体系，有望实现收入利润扩张。2026-2028109.4、133.8、159.122.4%4.855.967.484.4%、4.5%、4.7%。主要假设：2025VC+流2026-202860.9、76.2、91.4+30%、、20%。2026-202837.5、45.0、53.1+22%、20%、18%。2026-20283.1、3.74.4+22%、20%、18%2026-20287.1、8.19.4+15%、15%、15%。2026-202835.55%35.84%36.13%，20252025表1：公司分业务收入预测表2023202420252026E2027E2028E家具品类营业收入（百万元）2,7104,198.114,6876,0937,6169,140毛利率36.63%34.56%34.49%35.50%35.80%36.10%占比44.62%51.68%53.87%55.72%56.93%57.47%家居品类营业收入（百万元）2,2852,953.393,0723,7484,4975,307毛利率37.16%35.50%34.92%36.25%36.50%36.75%占比37.62%36.35%35.30%34.27%33.61%33.36%庭院品类营业收入（百万元）466205.05254309371438毛利率33.10%35.87%34.69%36.00%36.20%36.40%占比7.68%2.52%2.91%2.83%2.77%2.75%宠物品类营业收入（百万元）519675.52615707813935毛利率35.86%32.22%32.54%32.70%33.00%33.30%占比8.54%8.32%7.06%6.46%6.08%5.88%资料来源：Wind，（二）估值测算B2CVCB2B2026年对应PE21.5x814202617.2x202622x26.5元。表2：可比公司估值表2024A2025A2026E2024A2025A2026E300866.SZ安克创新115.752024A2025A2026E2024A2025A2026E300866.SZ安克创新115.753.944.756.0529.424.419.1301606.SZ绿联科技51.561.111.72.4646.530.321.0301381.SZ赛维时代22.590.540.71.141.832.320.5002315.SZ焦点科技26.491.421.591.3918.716.719.1002803.SZ吉宏股份19.480.40.610.8248.731.923.8跨境电商平均20.7001221.SZ 悍高集团39.251.481.762.0926.522.318.8603610.SH 麒盛科技15.550.440.30.6435.351.824.3家具家居平均21.5资料来源：备注：各公司2024-2025年EPS为年报披露，除悍高集团、麒盛科技外各公司EPS2026年为国泰海通预测；悍高集团、麒盛科技2026年EPS取自Wind一致预期；股价取2026年8月14日收盘价计算。结论：考虑可比估值法给予公司估值，我们给予公司26.5元目标价。头部品牌。公司前身为郑州致欧进出口贸易有限公司，由宋川、张秀荣于2010182017OTTO70Feandrea20206214,0159.92025AI表3：公司历史沿革时间 事件2010年1月 宋川、张秀荣共同设立郑州致欧进出口贸易有限公司，注册资本50万元2017年8月 更名为郑州致欧网络科技有限公司，经营范围拓展至计算机软硬件及跨境电商2018年1月 第一次增资及股权转让，注册资本由50万元增至2,295万元，引入首批员工持股平台2018年5月 第二次增资，引入安克创新及和谐博时，注册资本增至2,475万元2018年10月 第三次增资，注册资本增至3,000万元，设立泽骞咨询、语昂咨询等员工持股平台2020年4月 第四次增资，引入苏州宜仲、天津德辉，注册资本增至3,093.65万元2020年8月 整体改制为股份有限公司，以净资产中的18000万元折股18000万股2020年10月 更名为致欧家居科技股份有限公司；引入富邦凯瑞、中原前海、前海基金等2020年11月 资本公积转增股本，总股本增至36,000万股2020年12月 引入服贸基金，总股本增至36,135万股2023年6月 深交所创业板上市，发行4,015万股，股票代码3013762024年 实施限制性股票激励计划首次授予2025年 推进中国+N”供应链战略，完成东南亚产能布局；AI全链路赋能落地；股权激励第一个归属期归属资料来源：招股书，20266直接持股50.01%2010247（持股2.47）曾8.22%为公司第二大股东。安克创新是国内跨境出海品牌龙头，其总经理赵东12.89%。约51912.964.4表4：截至2026H1公司股权结构股东 持股数量（股） 占总股本比例 股本性质 股东属性及判断宋川 201,268,169 50.01% 受限流通股 创始人、董事长、总经理；实际控制人，控制权高度稳定13,205,1793.28%流通A股层兼任公司董事员工持股平台13,205,1793.28%流通A13,205,1793.28%流通A股层兼任公司董事员工持股平台13,205,1793.28%流通A股员工持股平台13,009,6793.23%流通A股员工持股平台（2025年减持9.11万股）12,465,7793.10%流通A股员工持股平台（2025年减持64.94万限合伙）共青城沐桥投资合伙企业（限合伙）郑州泽骞企业管理咨询中心（有限合伙）郑州语昂企业管理咨询中心（有限合伙）田琳9,923,2432.47%受限+流通股）创始团队成员、董事王志伟9,923,2432.47%流通A股创始团队成员、前董事、现任法务总监珠海富邦凯瑞管理咨询企业（有限合伙）8,251,2992.05%流通A股上市前引入的战略投资者香港中央结算有限公司5,394,0771.34%流通A股陆股通外资合计319,723,32279.45%——创始人直接持股201,268,16950.01%——四个员工持股平台合计51,885,81612.89%——资料来源：同花顺iFinD，20242025（COO）12.25（1.4董秘1.05董事0.7陈兴为薪酬最高高管433.92万元局及供应链重构的关键执行人。表5：核心管理层简介姓名 职务 年龄 学历 简介宋川 董事长、总经理 49 硕士 2010年创立致欧有限，历任监事、执行董事（董事长）兼总经理；带领公司从零成长为年营收超87亿元的跨境家居龙头陈兴 董事、副总理、COO

42 硕士 曾任职中兴通讯（供应链管理部部长、道通科技（供应链副总理；21年加入致欧，主导供应链重构及中国战略落地田琳 董事 49 本科 2010年加入致欧有限，先后任财务负责人、人力资源负责人、董事；创始核心团队成员刘书洲 副总经理、财务总监秦永吉 副总经理、董事会秘书

39 硕士 曾任职珠海格力电器（成本会计、财务经理、北京易速普瑞科技（财务总监兼董秘；27年加入致欧45 本科 曾任职风神轮胎（投资者关系、河南思维自动化（证券事务代表、总裁办主任；28年加入致欧刘明亮 董事 40 大专 2010年加入致欧有限，历任销售经理、运营经理、运营事业部总监赵东平 董事 50 硕士 曾任戴尔中国产品销售总监、谷歌中国大中国区在线销售与运营总理；安克创新总经理、董事资料来源：Wind，2024-202640235544935951002025、2026“中国+N”链、海外仓网提效及AmazonVC表6：2024-2026年股权激励计划

2026年限制性股票激励计划数量（万股）数量比例本比例陈兴数量（万股）数量比例本比例陈兴董事、副总经理10022.27%0.25%刘书洲副总经理、财务总监12.772.84%0.03%刘明亮董事8.121.81%0.02%秦永吉副总经理、董事会秘书6.651.48%0.02%郭志钰职工董事6.471.44%0.02%林若岑（中国台湾）核心技术及业务人员3.70.82%0.01%

占本激励计划权益

占计划公告日总股其他核心技术及业务人员（154人）

— 311.29 69.33% 0.77%2026年度业绩目标 不考核收入。以2025年剔除股份支付费用后的归母净利润为基数：目标增长率39.35%，对应约4.62亿元；触发增长率25.42%，对应约4.16亿元2027年度业绩目标 不考核收入。净利润目标增长率60.26%，对应约5.31亿元；触发增长率44.23%，对应约4.78亿元2028年度业绩目标 不考核收入。净利润目标增长率76.28%，对应约5.85亿元；触发增长率68.27%，对应约5.58亿元2025年限制性股票激励计划数量（万股）数量比例本比例陈兴董事、副总经理数量（万股）数量比例本比例陈兴董事、副总经理9526.78%0.24%刘明亮董事51.41%0.01%张国印董事（后离任）30.85%0.01%秦永吉副总经理、董事会秘书61.69%0.01%刘书洲副总经理、财务总监3.50.99%0.01%王子维（中国台湾）核心技术及业务人员1.50.42%0.00%林若岑（中国台湾）核心技术及业务人员1.50.42%0.00%LiXin（美国）核心技术及业务人员0.50.14%0.00%

占本激励计划权益

占计划公告日总股其他核心技术及业务人员（159人，实际授予口径）

— 238.74 67.30% 0.59%2025年度业绩目标 以2024年收入为基数：收入目标增长率16.83%，对应94.91亿元；触发增长率10.99%，对应90.17亿元；不考核利润2026年度业绩目标 收入目标/触发值118.63/112.70亿元；剔除股份支付后的归母净利润目标/触发值4.60/4.40亿元2027年度业绩目标 收入目标/触发值136.43/129.61亿元；剔除股份支付后的归母净利润目标/触发值5.30/5.00亿元实际完成情况 2025年收入87.01亿元，同比增长7.10%，低于90.17亿元触发值，第一归属期公司层面归属比例为0%；叠加6人离职，合计作废114.3002万股2024年限制性股票激励计划刘明亮董事数量（万股）2数量比例刘明亮董事数量（万股）2数量比例0.50%本比例0.01%李昆鸿（中国台湾）副总经理358.72%0.09%陈兴副总经理358.72%0.09%边江华副总经理358.72%0.09%秦永吉副总经理、董事会秘书30.75%0.01%刘书洲副总经理、财务总监41.00%0.01%MillerHelenTang（美国）核心技术及业务人员71.74%0.02%其他首次授予核心人员（40核心技术及业务人员22957.04%0.57%

占本激励计划权益

占计划公告日总股人）王子维（中国台湾）预留授予核心技术及业务人员102.49%0.02%林若岑（中国台湾）预留授予核心技术及业务人员81.99%0.02%另一名核心人员预留授予核心技术及业务人员81.99%0.02%2024年度业绩目标 以2023年收入为基数：收入目标增长率25%，对应75.93亿元；触发增长率20%，对应72.89亿元；不考核利润2025年度业绩目标 收入目标增长率56.25%，对应94.91亿元；触发增长率44%，对应87.47亿元；不考核利润2026年度业绩目标 收入目标增长率95.31%，对应118.63亿元；触发增长率72.80%，对应104.96亿元；不考核利润实际完成情况 2024年收入81.24亿元，超过目标值，首期完成归属；2025年收入87.01亿元，较2023年增长43.24%，略低于44%触发值，第二归属期归属比例为0%资料来源：公司股权激励规划，行业概览：家具需求修复，跨境卖家加速整合欧美跨境电商渗透率稳步提升欧洲B2CB2C20206050202484202020—2024CAGR8.6%；202589807%2021年之前有所回落，进入稳态扩张阶段。图1：欧洲B2C电商规模持续增长交易额（€bn交易额（€bn）YOY(%)89884270573878460502020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：EuropeanE-commerceReport2025，

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%欧洲网购渗透持续上行。Eurostat数据显示，EU27近一年网购者占近一年网民的比例由2020年的72.7%升至2025年的77.8%。图2：欧洲地区网购渗透率持续上行

72.66%

近一年网购者/近一年网民75.35%74.39% 74.60%

76.58%

77.82%2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：Eurostat，按U.S.CensusBureau2019561720251.234CAGR14.0%10.6%升16.4%2023—2025年重新上行。当前美国零售消费仍有八成以上在线下完成，随着消费者线上购物习惯延图美国电商零售销售（亿美元）及增速（%） 图美国电商渗透率（%）0

电商销售额（$bn） 936.6997.51087.01170.0936.6997.51087.01170.01233.7798.5561.7

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

渗透率16.116.116.4%%15.4%14.6%14.6%14.4%10.6%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：Census， 资料来源：Census，DHL购买；其中70%图美国消费者选择跨购的原因（%） 图美国消费者不选择境物的原因（%）价格更便宜

49%

害怕遭遇欺诈

53%购物体验更好

40%

物流配送时间更长

52%商品选择更多样

40%

支持本国经济36%0%10%20%30%40%50%60%36%资料来源：DHL， 资料来源：DHL，

0%10%20%30%40%50%60%家具产业：周期与结构并存全球产值约4700CSIL2024470020251.4%、2025年边际转正。Eurostat2019年的1321亿欧元升至2022151520241473Census20221992024年的159亿美元，2025年回升至167亿美元，同比+4.5%，线上业态增速实现转正。图欧盟家具消费支出十欧元）及增速（%） 图美国家具及家居用门电商销售（百万美元155

现价支出（€bn）

151.47149.57151.47149.57147.28140.03132.08129.50

25,000

电商销售额（$m）

10%150145140

8%20,0006%4%

19,924

4.5%5%16,897 15,945 16,6680%135130125120115

2%0%-2%-4%

0

-15.2%

-5.6%

-5%-10%-15%-20%2019 2020 2021 2022 2023 2024

2022 2023 2024 2025资料来源：Eurostat， 资料来源：Census，额竞争格局：主体多元、竞争加剧，卖家加速整合家居消费行业竞争主体较为多元，按照商业模式和核心能力可大致划分为IKEAJYSK链体系形成壁垒；第二类是以、为代表的线上家居垂直AmazonOTTO等从行业竞争演进看，跨境家居企业的竞争正在由早期依赖平台流量和低价”图9：行业主要参与者及其核心能力竞争主体类型 代表参与者 核心能力竞争主体类型 代表参与者 核心能力全球/区域全道品牌 IKEA、

品牌认知、门店触点、采购规模、低价体系线上家垂直台 Wayfair、Westwing

品类深度、数字营销、家居场景化呈现综合电平台 Amazon、Walmart、OTTOCostway、Aosom、Tribesigns

流量、支付、评价、仓配与广告系统供应链效率、快速上新、价中国跨境品牌/卖家等

格竞争资料来源：各公司官网，各公司财报，MarketplacePulse50%GMV20231.520267,760GMV1,150亿1,500GMV76719331.6%50%GMV，20%58.420216102021年 2025年522,000350,000185,000125,000101,00060,0002021年 2025年522,000350,000185,000125,000101,00060,000502351600014000120001000080006000400020000

贡献美国站50%第三方GMV的卖家数量（家，左轴）贡献美国站50%第三方GMV的卖家单户销售额（万美元，右轴）1500019331500019337,7607672000150010005000

6000005000004000003000002000001000000

10

50万美元100万美元500万美元1,000万美1亿美元以2023 2026

以上 以

以上 以

元以上 上资料来源：MarketplacePulse， 资料来源：MarketplacePulse，2021INFORMEPRGPSR2026年，AmazonASINTIC表7：亚马逊平台合规成本趋严家具类型Amazon要求验证的主要标准对应成本环节成人服装收纳柜、斗柜、衣柜16CFR1261或ASTMF2057-23防倾倒标准稳定性和动态测试、报告验证表面涂层家具16CFR1303铅含量标准涂层抽样及化学检测复合木家具40CFR770甲醛释放标准板材供应链追溯及甲醛检测儿童服装收纳家具防倾倒、铅、邻苯、锐边及锐点等多项标准多标准组合检测，单SKU认证成本更高布艺抽屉收纳柜2026年起纳入服装收纳家具政策由此前部分豁免转为强制验证资料来源：亚马逊官网，渠道优化、新品发力业务概览：品类、区域发展稳健，B2B模式拓展加速202546.8730.726.152.5454.3%35.6%、7.1%2.9%20186202231.67%202336.49%2024年的34.74%202534.51%202534%—35%附近，宠物品类为32.54%，品类间差异明显收窄。公司以SONGMICSHOME为主品牌，旗下涵盖SONGMICS、VASAGLE及Feandrea。图12：公司分品类来看，以家具、家居品类占据主导家具系列 家居系列 庭院系列 运动户外 宠物系列 其他产品8%12%8%12%7%10%6%10%6%11%7%10%9%8%9%3%8%3%7%3%37%36%34%31%36%35%38%38%38%50%52%48%51%52%54%41%43%45%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A（径）

2023R（径）

2024A

2025A资料来源：公司招股书，2022-2025年财报，注：自2024年报起将庭院系列调整为运动户外，同时重新划分部分家具、家居和宠物SKU。图13：公司毛利率方面，2025年家具/家居/庭院系列毛利率约为34.5%，宠物系列略低家具系列 家居系列 庭院系列 宠物系列家具系列 家居系列 运动户外 宠物系列2018A2019A2018A2019A2020A2021A2022A2023A（原口2023R（重述口 2024A2025A径） 径）运输成本计入费用运输成本计入营业成本60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%资料来源：公司招股书，2022-2025年财报，注：2023年前运输成本计入费用项，自2023年起运输成本计入至营业成本。渠道结构：B2C渠道多元化，B2B中亚马逊VC已成为增量来源。B2C201814.24202453.722025年13.00%46.73B2C20226.95202519.912025103.14%14.86AmazonVC13.08毛利率角度，呈现B2C毛利率高于B2B2018B2CB2B7.9pctB2CB2B图14：分渠道来看，受亚马逊VC占比提升带动B2B模式占比提升100%0%

亚马逊B2C 非亚马逊B2C 亚马逊VC 其他线上B2B 线上B2B 线下B2B1%4%5%2%8%6%1%4%5%2%8%6%4%4%8%5%5%9%6%5%8%7%10%6%2%7%6%2%15%11%13%13%14%18%23%89%81%72%68%68%69%67%54%资料来源：公司招股书，2022-2025年财报，注：2023年未披露亚马逊VC及其他线上B2B收入，因此以线上B2B替代图15：公司B2B模式近年来逐提升 图16：B2C毛利率显著高于B2B100%0%

B2C B2B6%13%17%19% 19%17%15%23%87%83%81% 81%83%85%77%94%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

B2C B2B58.2%58.2%59.0%59.6%54.8%53.5%37.8%36.0%36.3%34.3%31.5%27.5%28.0%30.2%26.9%27.6%28.4%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司招股书，2022-2025年财报， 资料来源：公司招股书，2022-2025年财报，注：2023年B2C毛利率下滑系运输费用转计入成本口径变化1）2018年9.77202556.81年同65.85%2025年10.33%25.88响；3）59.84%2.142.48%。毛FBA+自有体系为主，效率仍有较大提升空间。VCVCB2BB2C明显较低，因此渠道结构也部分拖累了美区毛利率。图17：分区域来看，欧洲市场占据主导，美加次之，拉美等新兴市场快速开拓欧洲地区 北美地区 日本地区 美加地区 拉美地区 其他地区00%0%0%0%0%1%1%2%2%38%40%39%39%42%36%38%36%30%61%59%60%60%57%62%61%61%66%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024（原口径2024R（重述口径

2025A资料来源：公司招股书，2022-2025年财报，注：2025年起公司区域口径重新划分，目前以欧洲、美加、拉美、其他地区为主图18：分区域来看，欧洲地区毛利率显著优于美区40.0%38.0%36.0%34.0%32.0%30.0%28.0%26.0%24.0%22.0%20.0%

38.9%

欧洲地区 北美地区 美加地区36.5%36.5%36.4%32.4%31.9%31.8%30.2%36.5%36.5%36.4%32.4%31.9%31.8%30.2%资料来源：公司招股书，2023-2025年财报，注：2025年起公司区域口径重新划分，目前以欧洲、美加、拉美、其他地区为主子公司：致欧于2017年在欧洲和北美分别设立本地销售及运营主体EUZIEL与AMEZIEL100%持有。SONGMICSInternationalGmbH2017EUZIEL2018GmbHEUZIEL20172025实现营业收入55.9亿元/同比+14.5%，与公司欧洲区域收入基本保持一致，净利润0.21亿元/同比-10.3%，净利率0.37%/同比-1.0pct。2）AMEZIEL2017AMEZIEL，2018Wuppessen台账号和北美业务，并承接原有员工。重组完成后，Wuppessen注销，AMEZIEL2025实26.2/同比-10.4%0.33亿元/+134%1.27%/+0.78pct。表8：公司以EUZIEL与AMEZIEL为主体开展欧美销售业务子公司EUZIELAMEZIEL公司全称EUZIELInternationalGmbHAMEZIELINC所在地区德国美国成立时间2017年12月5日2017年11月15日最新注册资本20万欧元6.5万美元持股关系致欧国际间接持有100%致欧国际间接持有100%功能定位欧洲地区电商零售及本地运营主体北美地区电商零售及本地运营主体记账本位币欧元美元核心市场德国及欧盟其他国家美国，历史上覆盖北美市场仓配定位德国自营中心仓群的主要租赁和运营主体美国自营仓及混合仓配网络的运营主体所得税按德国当地税率缴纳美国联邦所得税率21%，另缴纳州所得税资料来源：公司招股书，注：最新注册资本的截止日期为公司招股书披露日期EUZIEL净利润（亿元）净利率图19：EUZIEL收入对应欧洲售，近年持续增长 图20：EUZIEL净利润表现有波动EUZIEL净利润（亿元）净利率EUZIEL营业收入（亿元）EUZIEL营业收入（亿元）YoY50 30%25%4020%3015%2010%10 5%0 0%

0.250.200.150.100.050.00

0.46%

00.14%00.14%.37%

0.50%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2022 2023 2024 2025

2022 2023 2024 2025资料来源：公司招股书，2022-2025年财报， 资料来源：公司招股书，2022-2025年财报，图21：AMEZIEL收入对应美区销售，近年有所波动 图22：AMEZIEL净利润表现所波动35 AMEZIEL营业收入（亿元） 30 33.69%25201510-4.13%5

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

0.60.50.40.30.20.1

2.50%AMEZIEL净利润（亿元）AMEZIEL净利润（亿元）2.22%净利率1.15%1.27%0.49%1.50%1.00%0.50%02022

2023

2024

2025

-15%

0.0

2022

2023

2024

2025

0.00%资料来源：公司招股书，2022-2025年财报， 资料来源：公司招股书，2022-2025年财报，25Q2-Q3低基数，26Q2以来进入修复区间。公司自2025Q2起受美国对等关税影响产能逐步向东南亚转移，产品上新、备货节奏均受到扰动，导致25Q2-Q3SONGMICS2026Q226Q3。仓配体系为拓展VC-VOC模式的基础自营仓配体系：欧洲采用德国中心仓＋法意西前置仓形成以德国的中心仓群+法意西三方仓的仓储网络。德国中心仓群由8个仓29北和美中覆盖，通过自营仓、三方仓和FBA组合，由距离消费者较近的仓库发货。表9：公司自有仓储体系布局区域城市及主要地址物理仓数量面积（万平方米）租赁期限德国（西）Datteln，ZumSchleusenpark412.782020.10.01-2031.09.30德国（西）Witten，Brauckstraße5112.432019.11.13-2029.11.30德国（西）Essen，Lüschershofstraße7012.312021.02.01-2030.1.31德国（西）Köln，Franz-Greiß-Straße7等14.33两份租约，2021.01.15-2031.09.302021.08.01-2031.09.30德国（西）Werne，Wahrbrink2716.772021.11.23-2029.11.22德国（西）Duisburg，Wörthstraße17312.852024.01.01-2030.12.31德国（西）Duisburg，Mercatorinsel2013.652024.06.01-2029.05.31德国（西）Essen，Johanniskirchstraße63/7114.222025年投入德国小计德国中心仓群829.35—英（中部）Coventry，Unit8ImperialRoad11.382021.11.12-2031.11.11英（中部）Coventry，DC4PrologisParkRyton11.552024.06.14-2034.06.13英国小计—22.93—美国（西）RanchoCucamonga,MillikenAve，CA14.122021.04.19-2026.05.31美国（东）SixSantaFeWayCranbury,NJ1（到期）1.902020.12.01-2025.12.31（已到期）美国（西）8599RochesterAvenueRancho,CA1（到期）1.422020.02.01-2025.04.30（已到期）截至2025年末1136.39资料来源：公司2025年年报，图23：截至2025北莱茵威斯特法伦州资料来源：2025年公司财报，德国中心仓群为海外仓核心布局，德国具备市场起源、物流区位等核心优势。0—EssenDatteln和Duisburg鲁20122014年美2021202556.8必在法国、意大利、西班牙分别建立完整库存池。表10：德国地区仓储网络布局时间线时间 德国仓储布局2012年 在杜塞尔多夫设立德国公司并建立首个德国自营海外仓2014年9月 Remscheid仓，7,875平方米2018年9月 Mülheim仓，15,000平方米，2019年末停用2019年月 Witten仓，24,337平方米2020—2021年 Datteln仓27,806平方米、Köln仓43,260平方米、Essen仓23,080平方米、仓67,672平方米2024年 新增两处Duisburg仓，面积分别约28,532和36,528平方米2024年至今 德国中心仓群＋法国、西班牙、意大利前置资料来源：公司招股书，+SKU的成本提升。2024年公司在法、意、西三个国家新增5个前置仓，法国前置仓发货比例20233072.8%14平台仓仓储费（亿元）三方仓仓储费（亿元）自营仓运营费（亿元）仓储费/收入（）平台仓仓储费（亿元）三方仓仓储费（亿元）自营仓运营费（亿元）仓储费/收入（）2.5 3.50%2.03.2%3.00%2.50%0.631.52.3%2.00%2.1%1.01.8%0.371.50%1.00%0.50.260.930.380.00.0320190.090.270.1820200.420.130.12022H10.50%0.00%2021资料来源：公司问询函，注：2021年公司仓储费用显著提升，主要系FBA限仓及港口拥堵产生的库存外溢，在北美快速增加三方仓导致仓储费用上升。2025年收购ParcelJet20%股权，股权绑定法意西三方仓资源。ParcelJet简介：ParcelJet20268501524余个海外快递渠道开展合作。97,000ParcelJetGlobalServiceLimited20%ParcelJet20%20266ParcelJetParcelJet1~51.284.7ParcelJet图25：ParcelJet业务简介资料来源：ParcelJet官网，表11：致欧与ParcelJet（关联方）预计关联交易未来12个月预计关联交易 金额上限致欧向ParcelJet体系采购仓储物流服务 4.45亿元ParcelJet向致欧采购美国第三方仓储物流服务 0.08亿致欧向ParcelJet出租德国仓部分区域 0.17亿合计 4.70亿元资料来源：公司2026年关联交易公告，2020FBA限2024202520241227.75%降约4—5美元/单；2025年仓内优化使自营仓坪效接近翻倍，FedEx和AmazonShipping图26：公司全球仓库网络（橙色为自营仓、绿色为三方仓）资料来源：致欧2024年报自有AmazonShippingAmazonShipping编至收件邮编的距离划分Zone2—ZoneAmazonShippingAmazonShippingVC模式加速推进，带来平台流量的同时利润率亦有优化按照交易关系划分，亚马逊平台分为两类账户：（enorCenra1995年开始经营自营零售，但VendorCentral作为独立供应商后台形成2000VCS（erCa200年1epacerCnal03年6FBAFBM表12：亚马逊账户类型分为VC与SC维度 Central） SC（SellerCentral）商业模式 亚马逊1P下的供应商 3P模式下的平台第三方卖家准入方式 亚马逊邀请制 企业或个人可注册销售关系 供应商批发给亚马逊，亚马逊再销售给消费者 卖家直接销售给消费前台显示 通常为“oldbyon” “oldby某卖家；FBA仅改变发货终端零售价 亚马逊定价 卖家定价库存归属 普通PO到货验收后通常转给亚马逊；DF库存仍由供应商持有

卖出前库存属于卖家履约方式 亚马逊仓履约、DI、DF、VOC等 FBA、FBM、SellerFulfilledPrime等收入确认基础 以供货价确认 以零售价确认回款方式 账期久，约为30—90天 约14天结算主要费用 付款折扣、罚款等合同扣点 销售佣金、FBA费用、广告费等经营控制权 流量资源强，但定价、采购数量及库存处置控制权弱 定价、促销、库存和渠道控制权更适合企业 有规模、有品牌、供应稳定、能够承受压价和账期的厂商

新品牌、中小卖家及重视定价权的品牌商资料来源：亚马逊官网，VC模式下，由于履约环节的差异，通常分为几种子模式。VC验收后进入亚马逊仓库，库存由亚马逊持有。D（DectpoDF-亚马逊承运：消费者下单前商品在海外仓中存放，库存由Vendor承担，消费者下单后由亚马逊指定承运商发货。DF-VOCOwnCarrier表13：VC模式根据履约及交付环节的不同分工，又可分为四种子模式VC子模式库存存放售出前库存所有权及风险发货路径DI直接进口海运途中及亚马逊仓亚马逊持有供货商→亚马逊进口及仓储体系→消费者普通VC采购订单亚马逊仓库亚马逊验收入库后，由亚马逊持有供货商→亚马逊仓→消费者DF—亚马逊承运 卖家海外仓 消费者下单前由卖家承担 供货商海外仓→亚马逊指定承运商→消费者DF—VOC 卖家海外仓 消费者下单前由卖家承担 供货商海外仓→致欧自选承运商→消费资料来源：ChannelEngine官网，SC2023以来，TEMUAmazonAmazonHaul2024-2025饰品类的平台佣金进行下调；2026年SellerCentral出现多个卖家反馈Amazon以低价商品作为CompetitivePrice202562亚马逊欧洲和美国站将TEMU于2Q1公司SC225225年全年亚马逊2CVC2025B2CVC图27：亚马逊下调部分低品佣金 图28：公司亚马逊B2C模式收入收到一定冲击亚马逊B2C收入（亿元） 亚马逊VC收入（亿元）YOY-B2C YOY-VC53.746.753.746.740.441.036.428.518.814.213.15.64.55.70.62.03.450 200%4030201002018 2019

2021

2023

2024

2025

150%100%50%0%-50%资料来源：AMZ123跨境电商公众号， 资料来源：公司招股书，2022-2025年报，2024VC2024亚VC收入/2022VC收入VC++VOC后，亚马逊可以提供零售流量与交易身份，公司则继续使用成本更低的仓配体VC或亚Shipping图29：运输成本占收入比例持续优化，截至2025年占比为16.6%运输成本（亿元）运输成本占收入比例（）运输成本（亿元）运输成本占收入比例（）21.3%20.1%17.8%18.5%16.9%1