WFY2027Q1财报点评：云业务持续加速中国电商经营稳健

事件：2026年8月20日公司公告FY2027Q1财报（对应自然年2026Q2），实现营2,690152经调整ITDA91%QQ+13%04%，QoQ-56%），105亿元（YoY-76%，QoQ-59%），Non-GAAP净207亿元。我们的观点：1、整体业绩表现：业绩总览：2026Q22,6902,685152亿元，净利润亿元（YoY-75%）EBITDA391亿元（YoY-14%）；归母净利润亿元（YoY-76%）；Non-GAAP207亿元一致预期的256亿元；经调整EBITA273亿元（YoY-30%），高于彭博一致预期的263亿元。图1：2019Q3-2026Q2公司主要财务指标情况公司财报分业务收入：2026Q2起，公司按最新口径披露阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI2025Q2数据重新列报。2026Q2阿里巴巴电商集团2,059其中中国电商业务中2026630日，88VIP6400万。2026Q2云与算力服务484AIAI相关产品收入继续保持强劲势123.76亿元，实现连续第十二个季度的三位数同比增长。2026Q2AI实验室与应用33亿元（YoY+16%），将此前归类于所有其他AIAI模型创新到消费者应用与企业生产力解决方案的全价值链。2026Q2所有其他288图2：2025Q2、2026Q2公司分业务收入情况公司财报分类型收入：2026Q2中国电商825亿元若不考虑新营销发展计划产生的视作收入冲减项，同口径客284中国即时零售533亿元（YoY+45%），主要由盒马和淘宝闪购带动，其入均保持强劲同比增长。3）国际电商278亿元，速卖通录得经营利润，主要由物流优化和成本效率提升所带动。4）全球批发：实现139亿元（YoY+7%），主要由于跨境业务相关的增值服务收入增长所致。图3：2025Q2、2026Q2阿里巴巴电商集团收入结构情况公司财报图4：2022Q2-2026Q2中国电商收入结构情况公司财报产品开发费用率为4+23ctQQ+06c，主要由于对技术基础设施成本及研发人员的17.7%项及淘宝闪购投入效率提升影响；一般及行政费用率为4.7%（YoY+1.7pct，QoQ+0.6pct），主要由于计提欧盟《数字服务法案》罚款相关准备金。公司财报EBITA情况：2026Q2273亿元263397亿元（YoY-1%）8%；AI56亿元12%；AI13933亿元。6：2019Q4-2026Q2公司经调整EBITA情况公司财报图7：2025Q2、2026Q2公司分业务经调整EBITA情况公司财报06Q2526%049%Nn-GAP净利润7亿元NnGAP7%。图8：2019Q4-2026Q2公司利润率情况公司财报2、分业务情况、阿里巴巴电商集团业务2026Q2阿里巴4%2,059理（CMR）7%825亿元，若不考虑营销发展计划所产生的视CMR1%；即时零售收入同比增长45%533亿元，延续高增。2026Q21%397Margin1002029GMV的30%；3）国际电商：2026Q2季度录得经营利润，主要得益于物流优化和成本效率提升。、云与算力服务业务AI云收入持续加速，资本投入回报周期可观。2026Q2AI云与算力服务营业收45%484亿元，板块总收入及外部客户收入同比增速均加速至45%；AI124亿元（35%），连续第133%56亿元，Margin。2026Q2公司财报电话会上管理层表示，①未AI20301000AI云业务利润率有望达到20%20268MaaS在内的模型与应用服务ARR1602026300ARR有信心；③CapexAI相关产品毛利率还在提升，回报周M890下半年将持续放量以满足客户的旺盛需求。、实验室与应用业务AI模型与应用仍处投入期，板块亏损同比扩大。2026Q2AI实验室与应用营业6%至33A-3905Q2-32亿元，AIAPP相关推理成本上升。3、盈利预测与投资评级考虑到云相关收入/利润增长的持续加速以及即时零售业务的有序减亏、传统电FY2027-2029年营收分别为11,393/13,155/15,557841/1,394/1,920亿元，Non-GAAP1,252/1,601/2,148P/E为Non-GAAPP/ESOTP估值202723,839亿元，对应目标价124元人民币/145港元（20268221港元=0.86元人民币），维持“买入”评级。图9：分部估值表FY2027财年估值方法对应市值（亿元）中国电商业务P/E9,425AI云与算力服务业务P/S14,413目标市值23,839股本（百万）19,175目标股价（元/股）124汇率（元/港元）0.86目标股价（港元/股）145资讯文中财报口径均为人民币，汇率参考2026年8月22日实时汇率1港元=0.86元人民币4、风险提示政策监管加剧风险；消费复苏不及预期；电商/即时零售行业竞争加剧风险；云附表：阿里巴巴-W盈利预测表（股价单位港元，其余人民币，汇率参考2026年8月22日实时汇率1港元=0.86元人民币）证券代码：09988股价：123.00投资评级：买入日期：2026/08/21财务指标FY2026AFY2027EFY2028EFY2029E每股指标与估值FY2026AFY2027EFY2028EFY2029E盈利能力每股指标ROE10%8%12%14%EPS5.484.357.229.94毛利率40%39%40%40%BVPS58.7455.9364.0275.19期间费率27%23%21%19%估值销售净利率10%7%10%12%P/E19.324.314.710.6成长能力P/B1.92.01.71.5收入增长率3%11%15%18%P/S2.01.81.51.3利润增长率-19%-19%65%38%营运能力利润表（百万元）FY2026AFY2027EFY2028EFY2029E总资产周转率0.540.610.630.65营业收入1023670113928513154861555720应收账款周转率4.068.498.909.36营业成本-616136-698587-794697-928598存货周转率-45.6345.6345.63营业税金及附加----偿债能力销售费用-245023-220996-241066-253672资产负债率41%43%41%40%管理费用-33082-40730-37464-43880流动比1.281.241.171.11财务费用77719147741260815186速动比0.930.880.870.86研发费用-66533-77317-81897-105908营业利润5015094669157110219816资产负债表（百万元）FY2026AFY2027EFY2028EFY2029E营业外净收支79237157851343716186现金及现金等价物1315301157927492770601利润总额129387110454170547236001应收款项251837134217147767166228所得税费用-30045-28912-34109-47200存货净额-249712883334098净利润10212783004137311189812其他流动资产42038455715261962229少数股东损益-1465-1351-2235-3090归属于普通股股东净流动资产合计61076960537263301867541410590484109139399192049利润固定资产282699250643289407342258在建工程----现金流量表（百万元）FY2026AFY2027EFY2028EFY2029E无形资产及其他264361296214342026404487经营活动现金流7621378938130149182360长期股权投资206803227857263097311144归属集团股东净利润10359283004137311189812资产总计1909570186997920932082402263少数股东权益57539536266137972087短期借款28224227862631031114折旧摊销47118417754823657045应付款项10630113931315515557公允价值变动----预收帐款----营运资金变动-22547-23055-29089-33383其他流动负债437544455714499885560059投资活动现金流-67877-125321-157858-171129流动负债合计476398489893539349606731资本支出-126937-205071-236788-264472长期借款及应付债券231772224397230253240226长期投资48622683576577477786其他长期负债751308316896030113568其他10438113931315515557长期负债合计306902307565326283353794筹资活动