博迁新材全球MLCC镍粉龙头光伏铜粉放量可期

深耕MLCC行业二十余载，全球镍粉龙头崛起 4公司历程：深耕MLCC行业二十余载，全球镍粉龙头崛起 4股权结构：集中稳定，实控人为王利平先生 6管理层深耕行业多年，"产业+技术"双重基因驱动 7经营复盘：小粒径镍粉量产能力全球领先，营收业绩增长强劲 7微米级及纳米级电子金属粉末市场需求有望持续扩大 9全球电子金属粉末市场规模2025-2035年预计CAGR为16.7% 10公司处于电子金属粉末行业产业链中游位置 10公司涉及下游重点看点一：镍粉：MLCC行业处于结构性景气周期 12高端MLCC竞格局：营收口径高度集中，核心厂商为日本企业和中国企业 13MLCC镍粉主生产技术中物理气相冷凝法相对更优，适用于高端MLCC 14全球MLCC镍市场规模2025-2035年CAGR为12.5%，需求进一步加速 15公司涉及下游重点看点二：光伏背接触（BC）电池电极已成商业化，光伏贱金属替代趋势清晰，纯铜粉空间广阔 公司核心竞争力：全球高端超细金属粉体国产替代核心龙头 18粉体技术及工艺壁垒：自主可控、填补国内空白，全球领先 18客户严格认证及供应链壁垒：2-3年漫长验证周期，龙头客户深入绑定 20初期资金投入较大，核心设备均为自研，长协订单保障企业规模成本优势 21盈利预测 24风险提示 26图1：公司代表性和精选镍基产品的扫描电子显微镜图像 4图2：公司成功登陆上交所主板 5图3：公司发展历程 6图4：公司股权架构（截至2026年6月） 6图5：公司管理层（截至2026年6月） 7图6：2014-2025年公司营收（亿元） 8图7：2014-2025年归母净利润（亿元） 8图8：2014-2025年毛利率和净利率（%） 8图9：电子金属粉末分类 9图10：全球电子金属粉末市场规模（十亿元） 10图电子金属粉末行业产业链 图12：MLCC周期盘 12图13：2021-2026年村田公司订单出货比 13图14：2021-2026年村田公司积压订单营收比 13图15：2024-2026年三星电机各部门销售额（亿韩元） 13图16：全球高端MLCC竞争格局（2025年营收口径） 14图17：2021-2035EMLCC镍粉市场规模预测（十亿元） 15图18：2011-2025年白银光伏需求量占比（%）不断提升 16图19：2024年光伏电池片成本占比（%） 17图20：2013-2025年铜银比（铜价/银价） 17图21：PVD法制备镍粉流程图 18图22：气相及液相化学还原法制备超细镍粉流程图 18图23：公司2016-2025年研发费用及研发费用率 20图24：公司2016-2025年技术人员及员工总人数 20图25：公司2023-2025年前五大客户营收占比 20图26：公司2023-2025年直销和经销营收占比 21图27：公司生产流程核心设备均为自研 23图28：各工厂2023-2025年稼动率（%） 24图29：2023-2026年毛利率和净利率稳定增长 24表1：电子金属粉末下游应用 10表2：公司产品对应下游应用 表3：MLCC镍粉作方法 15表4：光伏领域低成本金属替代分类 17表5：全球主要MLCC镍粉生产商技术路线对比 19表6：2024.08-2026.07公司扩产项目 22表7：盈利预测拆分 25表8：可比公司估值表（截至2026年8月26日） 26深耕MLCC行业二十余载，全球镍粉龙头崛起公司历程：深耕MLCC行业二十余载，全球镍粉龙头崛起公司于2010年11月5日成立于江苏宿迁，前身可追溯至创始人王利平先生于2000年8”。219MLCC61.7%公司以MLCC镍粉供应商。公司发展历程可分为四个阶段：（一（2000010年200年8（30（博士后DownCeramicInc.Noranda2000年PVD20072010（图1：公司代表性和精选镍基产品的扫描电子显微镜图像公司招股书（二（202018年21-2014年96（）2015206年201610条PVDPVD80nm2017218年2017年556PVD80nmAPVD92条。2019。（三（20192023年200年12月86,540A12002020320215G9.702.38亿2022LMEMLCC202223.02%7.4735.47%1.5320233,231业“202382.52024150.6吨，纳米硅合金粉（用于锂电池负极材料）中试线同步推进——为下一轮增长埋下关键火种。图2：公司成功登陆上交所主板公司招股书（四AI驱动MC（2024年至今2024年，AIMLCC80nm镍粉规模9.45（yo+7.28747592252.19o+15068.2亿元（yy25.937.54；2051,4819.50万元吨（yo+235品（含银包铜粉）2025年出货20.6吨（y3.2%；银粉营收增至053亿元（yo+1933%0.7y25502026年440（.200H（640吨/年）（320吨/+640吨年。图3：公司发展历程公司招股书股权结构：集中稳定，实控人为王利平先生202661719.71%24.87%5.42%，其他A64.71%HIPO图4：公司股权架构（截至2026年6月）公司招股书管理层深耕行业多年，"产业+技术"双重基因驱动管理层深耕行业多年，"技术351720DownCeramicInc.Noranda3015图5：公司管理层（截至2026年6月）公司招股书经营复盘：小粒径镍粉量产能力全球领先，营收业绩增长强劲公司营收从2014年的0.7亿元增长至2025年的11.5亿元，复合增长率约29%，公司归母净利从2014年的负0.04亿元增长至2025年的2.2亿元；①2014年至2021年，受益于5G手机渗透率提升和新能源汽车电子化影响，叠加公司国产替代技术突破+大客户导入+产能扩张，公司营收从0.7亿元增长至9.7亿元，归母净利润从负0.04亿元增长至2.4亿元；②20212023MLCC9.76.92.4亿元降至负0.3亿元；③2023年至2025年，随着AI服务器成为全新需求引擎+消费电子市场走出谷底，公司凭借技术壁垒+产品结构升级，营收从6.9亿元增长至11.5亿元，归母净利润从负0.3亿元增长至2.2亿元；图6：2014-2025年公司营收（亿元） 图7：2014-2025年归母净利润（亿元）

营业收入（亿元） 同比（右

100%11.59.711.59.79.55.34.86.07.56.93.20.71.21.760%40%20%0%-20%-40%

2.42.42.21.61.31.51.00.90.50.10.30.0-0.3归母净利润（亿元） 同比（右

200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%图8：2014-2025年毛利率和净利率（%）47.7%45.3%47.7%45.3%38.3%36.8%33.6%32.6%25.8%28.2%30.4%20.9%27.9%26.7%24.5%15.0%9.5%19.6%20.6%19.0%14.9%15.0%9.8% 9.3%20142015201620172018201920202021202220232024202550%40%30%20%10%0%

-6.1%

毛利率 净利

-4.7%微米级及纳米级电子金属粉末市场需求有望持续扩大更小、形貌更均匀的电子金属粉末或迎来更大的市场需求，例如纳米级球形粉末。图9：电子金属粉末分类公司招股书电子金属粉末下游应用主要包含MLCCMLCC高。MLCC、半导体封装分别采用80-400、50-500纳米超细粉，受益5G、AI服务器与芯片小型化、高电容化趋势推高镍、银、铜纳米粉需求；光伏电极使用1-5微米粉体，降本驱动银包铜、铜粉替代银粉。汽车电子适配5-50微米粉体，软磁、镍铜粉等服务车载功率模块、雷达系统及传感器；增材制造采用15-45微米钛、镍基超合金粉，用于轻量化精密构件。表1：电子金属粉末下游应用应用描述主粉末粒径MLCC5GAI电子驱动；呈现小型化和高电容化的趋势（）（外电极）80–400纳米光伏电池电极

（HJT/TOPCon）铜粉（BC）

1–5微米半导体封装

及电╱热传导

纳米╱微米银粉金粉铜粉 50–500纳米）、镍汽车电子 •用于电动车功模块雷达统及传器增材制造 •电子外壳散热构及量化密部的3D公司招股书

╱铜粉（汽车级MLCC）合金粉

5–50微米15–45微米全球电子金属粉末市场规模2025-2035年预计CAGR为16.7%2025年全球电子金属粉末市场规模28532025-2035年CAGR为16.7%。2021139220252853102025-2035CAGR1.3图10：全球电子金属粉末市场规模（十亿元）1400120010008006004002000全球电子金属粉末市场规模（十亿元）公司招股书公司处于电子金属粉末行业产业链中游位置（MLCC感器AI图11：电子金属粉末行业产业链公司招股书、MLCCMLCC，/BCHJTTOPConMLCC表2：公司产品对应下游应用产品大类 细分产品 下游应用镍基产品纳米级镍粉MLCC内部电极材料亚微米级镍粉铜基产品亚微米级铜粉主要应用MLCC和低银、无银化光伏领域BC太阳能电池微米级铜粉银包铜粉HJT电池和TOPCon电池银粉亚微米级银粉高性能电子元件、MLCC、先进半导体封装；汽车电子与大功率工业应用；光伏传统基板微米级银粉合金粉末亚微米级合金粉磁性材料、硬质合金超细铁合金粉末用于功率电感器；硅合金粉末用于锂离子电池负极微米级合金粉公司年报，公司招股书公司涉及下游重点看点一：镍粉：MLCC行业处于结构性景气周期2017-2023年MLCC20272017-201920235G2024年补库叠加AIAI20252026慢，我们预计供需紧张态势或维持至2027年。图12：MLCC周期复盘从MLCC2026Q12021图13：2021-2026年村田公司订单出货比 图14：2021-2026年村田公司积压订单营收比6004003002001000

1.41.210.80.60.40.22021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

6005004003002001000

1.501.000.502021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1营收(十亿日元) 订单(十亿日元) 订单出货比

营收(十亿日元) 积压订单(十亿日元)积压订单/营收图15：2024-2026年三星电机各部门销售额（亿韩元）35000300002500020000150001000050000

2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1元件解决方案

总销售额高端MLCC全球高端MLCC2025MLCC61.7%MLCCMLCC图16：全球高端MLCC竞争格局（2025年营收口径）其他,日本企业D,4.50%日本企业C,5.40%

日本企业A,31.60%博迁新材,11%日本企业B,9.20%专家访谈，弗若斯特沙利文MLCCMLCCMLCCMLCC（DDPVD法是高端MLCCPVD镍粉MLCCMLCC表3：MLCC镍粉制作方法方法描述形态控制纯度共烧匹配性生产稳定性污染典型应用物理气相冷凝(PVD)金属原料于常压下经等离子体加后由氮气载送并急速冷却，经成核与生长过程，制备成粒径涵盖次微米至纳米等级之超细金属粉末。良好高（污染极轻）高（颗粒适应陶瓷共烧性能良好，缺陷风险低）高（批次间一致性良好，适合工业规模生产）低（无化学前体，排放量极少）高端MLCC内部电极液相化学还原使用还原剂（例如NaBH4、肼）还原溶液中的金属离子，形成金属纳米颗粒。中等中等（可能残留还原剂或离子）中等（烧结过程中颗粒可能发生团聚）中等（可能残留还原剂或离子）中等至高（化学试剂可能产生废物）中高端MLCC粉末化学气相冷凝(CVD)金属前体在高温氢气氛围中分解，形成细微金属粉末良好中等（生的杂质）中等（可能需要额外的后处理以提高共烧匹配性）中等（可能存在批次间差异）高（气）中高端部电极公司年报，公司招股书全球MLCC2025-2035年CAGR为12.5%全球MLCC镍粉市场规模2025年为78亿元，2025-2035年CAGR为12.5%，需MLCC2021年5778亿元，2021-2025CAGR2025AI基2035MLCC2562025-2035CAGR12.5%图17：2021-2035EMLCC镍粉市场规模预测（十亿元）公司年报，弗若斯特沙利文公司涉及下游重点看点二：光伏背接触（BC）化，光伏贱金属替代趋势清晰，纯铜粉空间广阔16%20202023-20255463/5599/529016%-18%；2025图18：2011-2025年白银光伏需求量占比（%）不断提升0

18%16%14%12%10%8%6%4%2%20112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025白银:需求量:光伏(吨) 白银:需求量:其他(吨光伏占比(右)2025124.43%147%，202210%20241027%202540%图19：2024年光伏电池片成本占比（%） 图20：2013-2025年铜银比（铜价银价）500硅片：48%硅片：48%非硅：52%27%11%7%1%6%硅片 银浆 电力 其他 人工 网

3002001000

铜银比中国光伏行业协会BC用（/铝BCHJTTOPConHJT40-60%。表4：光伏领域低成本金属替代分类替代路径技术定义应用场景主要优势当前产业化水平纯铜用作导电填料型BC电池TOPConHJT池；（目前正在进行产品线验证）原材料成本低；几乎完全金属化（不含银）；现有印刷工艺兼容BC电池已实现量产；HJTTOPCon池的应用仍处于研究阶段，其导电性和可靠性仍在验证中。工艺复杂；量产良率需验证低成本铜原材料；可实现超细栅线；复杂工艺提升导电性BC工艺复杂；量产良率需验证低成本铜原材料；可实现超细栅线；复杂工艺提升导电性BC电池和高效TOPCon电池首先在电池表面形成铜晶种层（例如薄铜层），铜栅格电镀铜

低温工艺电池，包括HJT及部分串联╱背面结构电池

40–60%；可高分辨率印刷网格线

HJT产；是短期内降低成本的主流解决方案公司招股书公司核心竞争力：全球高端超细金属粉体国产替代核心龙头粉体技术及工艺壁垒：自主可控、填补国内空白，全球领先MLCC80nm图21：PVD法制备镍粉流程图 图22：气相及液相化学还原法制备超细镍粉流程图中国粉体网 JME官网，中国粉体网2025年全球高端MLCC镍粉市场前五厂商中，昭荣化学、JFE、东邦钛、住友金属均为日系企业，技术路线以CVD化学气相法、液相还原法为主，仅昭荣化学并购单一PVD产线，公司技术相比竞品具备全方位差异化壁垒。CVDPVD80nmAI、车规小型化高端MLCC用，叠加国内自研设备供应链，长期扩产具备成本优势。3D昭荣化学PVD表5：全球主要MLCC镍粉生产商技术路线对比制粉方式具体工艺研发地位产品特性公司PVD纯金属镍直接等离子高温汽化，惰性密闭气氛冷凝成粉，全程仅物理变化，无化学前驱体、无腐蚀/有毒副产物；惰性气体、冷却水可循环复用。压PVD可产业化量产粒径为80nm的镍粉昭荣化学PVD+CVD等离子加热金属镍蒸发冷凝制粉，同时传统氯化镍氢还原CVD作为补充。同步布局PVD+CVD双线，先发优势凸显生产形貌呈单结晶状、粒径为250-650nm的镍粉JFECVD该工艺先对氯化镍加热使其气化，再通入氢气与之发生反应，最终制得超细镍粉。全球首家采用化学气相沉积（CVD）工艺实现超细镍粉工业化量产并完成商业化落地的企业。颗粒呈球形，平均粒径：200-400nm粒度分布狭窄，几何标准偏差：1.3–1.5东邦钛CVD镍氯化物高温气相分解还原，依靠反应温度调控粒径，粉体残留微量氯、氧杂质，需额外水洗除杂工序。路径与JFE同源可生产粒径为180-400nm的镍粉，但粉体中会有少量杂质，如氯、氧等。住友液相化学还原法（反应结晶法）镍盐溶液添加水合肼等还原剂析出镍颗粒；依靠表面活性剂调控形貌，存在废液、有毒试剂残留问题。湿式化学路线代表450nm0.6%0.2%公司，其纯度较低。各公司官网，公司年报，中国粉体网2020-2025年公司技术团队持续夯实，核心团队成员拥有10年以上行业丰富经验。202020238615716%102016-20230.10.6810%，MLCC2024-20250.48-0.5图23：公司2016-2025年研发费用及研发费用率 图24：公司2016-2025年技术人员及员工总人数0.80.70.60.50.40.30.20.10

2016201720182019202020212022202320242025

8%6%4%2%0%

1,2001,0008006004002000

2020 2021 2022 2023 2024

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%研发费用（亿元） 研发费用率 员工总人数 技术人员 技术人员占比客户严格认证及供应链壁垒：2-3年漫长验证周期，龙头客户深入绑定MLCC超细镍粉行业具备极高的客户准入壁垒，核心源于下游厂商严苛、漫长的6-121-2MLCC2-33-5MLCC2023-202575%左右，且公司与主要客户合作时间均在10年左右，体现上下游合作深入绑定关系。图25：公司2023-2025年前五大客户营收占比第一大客户 第二大客户 第三大客户 第四大客户 第五大客户 其他100%90%80%60%50%40%30%20%10%0%

2023

2024

2025公司招股书2023-202593%310MLCC图26：公司2023-2025年直销和经销营收占比直销经销100%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2023

2024

2025公司招股书势2亿元左右。MLCCPVD2024820267158.820258月1.271.72.97120060020264/71.2/0.8640/600吨1.9/1.3表6：2024.08-2026.07公司扩产项目公告日期项目名称项目实施主体投资金额（万元）单千投 建设期截资（亿 告）元）2025.08广迁电子“超细镍粉扩产项目”（年产600细镍粉产线）吨超宁波广迁电子材料有限公司1270012个月，预计2.122026.08建成2025.08超细镍粉扩产项目（新建厂房及年产600细镍粉产线）吨超江苏广豫储能材料有限公司1700012个月，预计2.832026.08建成2025.08超细镍粉分级生产线技术改造项目宁波广迁电子材料有限公司450/ 在建2025.08 200nm以镍精分技改项目 江苏豫能料限司 2200 / 在建2025.08 电子用细属末产技造项目 宁波新米料限司 279.29 / 已完成2025.08 纳米属粉细分技改目 江苏迁材股有公司 1857.99 / 已完成2025.08超细铜粉制备技术改造项目江苏博迁新材料股份有限公司1058.85/ 已完成2025.08 600超金粉材技改目 江苏豫能料限司 6500 / 在建2026.04640吨超细金属粉体材料项目（年产640细金属粉体材料产线）吨超江苏广豫储能材料有限公司1200036个月，预计1.88 2029.042026.06在建2026.04年产800吨高性能超细铜粉项目宁波广迁电子材料有限公司92541.16 2026.062026.04110kv变配电站建设项目江苏广豫储能材料有限公司2000/ /2026.04铜粉精细化分级项目江苏博迁新材料股份有限公司2200/ /2026.07纳米金属镍粉精细化分级扩产项目江苏广豫储能材料有限公司、宁波广迁电子材料有限公司350089007750/ // /1.29 /2026.07 200nm2026.07年产600吨超细金属粉体材料项目合计金额87650.13注：建设状态未完成项目投资金额为预计金额。202581200吨41.26409254184077750600有望接近6000吨/年。3-41224-36AIMLCC图27：公司生产流程核心设备均为自研公司招股书2023-2025X公MLCC年-2025202578%/78%/99%X公2025-202920259202912315420-64954350图28：各工厂2023-2025年稼动率（%） 图29：2023-2026年毛利率和净利率稳定增长

博迁工厂 广豫工厂 广新工厂 广迁工厂2023年

2024年

2025年公司招股书盈利预测1）2026-2028120nm量2026-202815/22/3345%46%/49%/47%；2026-20281.8/2.6/3.42026-20286/12/1845%；2026-20280.610%；2026-20280.3/0.4/0.560%/60%/60%；盈利预测：根据以上假设，我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为24/39/57亿元，yoy+110%/61%/46%；公司归母净利润分别为6.6/11.6/16.6亿元，yoy+199%/+76%/+44%。表7：盈利预测拆分202420252026E2027E2028E镍粉销量（吨）14211448230030004050单价（万元/吨）4860637583收入（百万元）685862145022383345毛利率24%38%46%49%47%铜基销量（吨）151201240368500单价（万元/吨）8161767168收入（百万元）122121183261340毛利率19%27%20%21%21%银粉销量（吨）66777单价（万元/吨）681853850850850收入（百万元）44.152.6255.2555.2555.25毛利率10%7%10%10%10%合金粉收入（百万元）7.526.6131.9338.3245.98毛利率44%62%60%60%60%光伏铜粉销量（吨）100020003000单价（万元/吨）606060收入（百万元）60012001800毛利率45%45%45%其他业务收入（百万元）87.289.495.998.3105.5毛利率0.65%-0.33%1.00%1.00%1.00%合计收入（百万元）9451152241638915692毛利率（%）21%33%41%44%44%归母净利润（百万元）8721965611561659归母净利增速（%）151%199%76%44%，公司年报 预测2026-2028年EPS2.54.46.3元PE59/33/23MLCC48月2627E为41PE33MLCC表8：可比公司估值表（截至2026年8月26日）股票代码公司市值股价归母净利润（亿元）PE（亿元）（元）2026E 2027E2028E 2027E2028E000969.SZ安泰科技17716.93.9 4.34.7 46.041.638.0688456.SH有研粉材8177.81.6 2.43.2 50.433.225.5300285.SZ国瓷材料63964.18.4 10.713.1 76.359.648.8688786.SH悦安新材4626.31.0 1.52.2 44.631.021.2平均54.341.333.4605376.SH博迁新材383146.66.6 11.616.6 58.533.223.1预测备注：可比公司预测来自 一致预期风险提示客户较为集中风险：大客户依赖度高，海外客户占比高，订单波动易冲击业绩。原料价格波动风险：镍铜银等大宗商品波动，成本传导滞后，存在减值压力。扩产带来的财务风险：扩产资本开支大，产能利用率不足将抬升折旧压力，估值承压。安环政策风险：环保安监管控趋严，限产、安全事故或造成停工损失。博迁新材三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产8061,5272,5194,101营业总收入1,1522,4163,8915,692货币资金及交易性金融资产432786181,231营业成本(含金融类)7761,4202,1683,201经营性应收款项3907091,0921,695税金及附加14284667存货3064536831,007销售费用71625