存储行业深度跟踪：长存IPO募资加速NAND产线升级存储产业链有望持续受益

正文目录一、长存营收与利高，Xtacking技术位列全第一梯队 41、球三大NANDFlash厂国大金助力期展 42、26Q1利高达76.77%，受益储格涨利能持增强 8二、三大产线协同化品结构，拟募投330亿元用于产线升级 121、大线中武同布，期计2026年底产 122、投330亿用级改及瞻发有拉动业需持续 12三、投资建议 13图表目录图1：长存产布及技演历程 5图2：公工流程 6图3：球NANDFlash厂商术进线 7图4：公晶®Xtacking®术详解 7图5：公股架构 8图6：2023-2026Q1营收入 9图7：2023-2026Q1分品营收入 9图8：2023-2026Q1分品营占比 9图9：2023-2026Q1毛率 10图10：2023-2025分毛利率 10图费率 10图12：2023-2026Q1发费用 10图13：2023-2026Q1母净润 图14：电子业史PEBand 14图15：电子业史PBBand 14表1：公厂情况 12表2：公募项目 12表3：各分域市司梳理 13一、长存营收与利润高增，一、长存营收与利润高增，Xtacking技术位列全球第一梯队1、全球第三大NANDFlash原厂，国家大基金持股助力长期发展依托Xtacking®为核心的3DNANDNANDFlash20163DNANDNANDFlash2018Xtacking®3DNAND200NAND3DNAND节达到国际先进水平，存储芯片封装技术国内领先。产品矩阵方面，公司NANDFlash3DNANDFlashTrendForce，2026年1-3NANDFlash202633DNANDFlash3DNAND完成多代TLCQLC年公司成功设计制造中国首款3DNAND闪存，2019年搭载自主创新Xtacking®TLC3DNANDTLC、QLC3DNAND图1：长江存储产品布局及技术演进历程资料来源：长江存储招股说明书，招商证券公司采用IDMIPIP3DNAND图2：公司工艺流程资料来源：长江存储招股说明书，招商证券长存3DNAND存1.5‑2Flash3DNANDSK400202633003DNAND3DNAND3DNAND3DNAND图3：全球NANDFlash厂商技术演进路线资料来源：长江存储招股说明书，招商证券晶栈®Xtacking®是公司核心技术品牌，开创3DNAND3DNANDunder®Xtacking®架3DNAND®Xtacking®NANDI/O3DNAND约25DNDFhXtackingXtacking3.02003DNANDFlash年迭代Xtacking4.03DNAND3DNANDFlashXtacking®4.0图4：公司晶栈®Xtacking®技术详解资料来源：长江存储官网，招商证券公司无控股股东或实控人，全资子公司长江存储为主要经营主体。截至2026年8持股（（国家集成电路产业投资基金二期（持股%，多元国有资本协同为公司技3DNAND2026768.19%降至29.19%3DNAND图5：公司股权架构资料来源：长江存储招股说明书，招商证券2、26Q1毛利率高达76.77%，受益存储价格上涨盈利能力持续增强2023-20252026年第一季度实现营业收入3393.38%97.80%务收入主要来源于ADFlsh32025566,59742.08%NANDFlash图6：2023-2026Q1营业收入0

营收 同比2023 2024 2025 26Q1

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%资料来源：长江存储招股书，招商证券各NANDFlash产品营收逐年增长，存储芯片营收占比超五成。公司NANDFlash产品包括存储芯片、智能终端和固态硬盘。1）存储芯片销售收入占比较5年实现营收0ADFh产品营收近，NANDFlash产品已导入国内主要智能手机厂商，销量和市场份额快速提升。3）固态硬盘产品销图7：2023-2026Q1分产品营业收入 图8：2023-2026Q1分产品营收占比500

存储芯片 智能终端 固态硬盘 其他2023 2024 2025 26Q1

0%

存储芯片 智能终端 固态硬盘 其他2323820119279101043436495347512023 2024 2025 26Q1资料来源：长江存储招股书，招商证券 资料来源：长江存储招股书，招商证券公司26Q1毛利率提升至77%，整体盈利水平持续向好。公司2023-2025年综合毛利率和净利率逐年提升，2026年第一季度毛利率高达76.77%，净利率达71.18%96.80%NANDFlash年各类NANDFlash202544.21%20252026NANDFlash图9：2023-2026Q1毛利率 图10：2023-2025分产品毛利率0%

毛利率 净利率2023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%

存储芯片 智能终端 固态硬盘2023 2024 2025资料来源：长江存储招股书，招商证券 资料来源：长江存储招股书，招商证券2023-2025年研发费用逐年增长，2025年研发费用达55.846亿元，同比增长30%。图费用率 图12：2023-2026Q1研发费用50%40%30%20%10%0%

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率2023 2024 2025 26Q1

研发费用 同比60504030201002023 2024 2025 26Q1

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：长江存储招股书，招商证券 资料来源：长江存储招股书，招商证券公司盈利水平实现由巨额亏损向大幅盈利的跨越式反转，盈利能力较强。2023年受半导体行业周期下行、存储产品价格大幅下滑影响，公司归母净利润亏损191.81亿元；伴随产能持续爬坡、综合毛利率提升以及费用率下行，公司盈利状况持续修复，2024年归母净利润转正至67.71亿元，2025年进一步增长至2026333.79图13：2023-2026Q1归母净利润归母净利润4003002001000-100-200-3002023 2024 2025 26Q1资料来源：长江存储招股书，招商证券330亿元用于产线升级12026年底投产Xtacking）123DNANDFlash3DNANDFlash球前列。根据TrendForce20261—3月公司在全球NANDFlash2022Xtacking3.02003DNANDFlashXtacking3DNAND2023202695.43%97.91%98.02%，2026厂区位置当前进度一期产线厂区位置当前进度一期产线武汉光谷满产二期产线武汉光谷持续爬坡，目前满产三期产线武汉光谷新建资料来源：长江存储招股书，招商证券2、募投330亿元用于升级改造及前瞻研发，有望拉动产业链需求持续公司本次计划募集资金330①3DNAND②项目名称用途拟使用募集资金（亿元）长江存储量产线技术升级项目项目名称用途拟使用募集资金（亿元）长江存储量产线技术升级项目购置新设备和更新改造部分现有设备，升级现有产线实施技术208.00研发相关募投项目存储器领域的技术开发及前瞻性技术研究，提升研发效率、缩短开发周期122.00合计330.00资料来源：长江存储招股书，招商证券三、投资建议 全球前三NAND平台3301、存储原厂：（IPO数据、铠侠、希捷等。2、设备/零部件及材料：受益于国内存储原厂扩产，关注卡位良好及份额较高的存储设备。设备公司正处于景气上行周期，订单持续向好，同时头部公司不断放26-271-N3DNANDFlashMemory细分领域标的存储原厂长存控股（IPO中）、海力士、三星、美光、闪迪、西部数据、铠侠、希捷等细分领域标的存储原厂长存控股（IPO中）、海力士、三星、美光、闪迪、西部数据、铠侠、希捷等设备北方华创、拓荆科技、中微公司、微导纳米、芯源微、华海清科、精测电子、中科飞测、矽电股份、先导基电、联动科技、金海通、精智达等零部件富创精密、江丰电子、正帆科技、永新光学、新莱应材、臻宝科技、珂玛科技、先锋精科等材料江丰电子、艾森股份、兴福电子、路维光电、神工股份、上海新阳、清溢光电、龙图光罩、安集科技、康强电子、欧莱新材等代工和封测中芯国际、华虹公司、晶合集成、燕东微、长电科技、通富微电、华天科技、汇成股份、深科技等存储芯片和模组等兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份、江波龙、大普微、佰维存储、德明利、联芸科技等资料来源：招商证券整理图14：电子行业历史PEBand 图15：电子行业历史PBBand0Aug/24 Feb/25 Aug/25 Feb/26

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0Aug/24 Feb/25 Aug/25 Feb/26

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