增长与发展是两个事-稳增长的短期价值与长期检验

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u市场汇率与购买力平价下，中美经济呈现不同的相对位置 4不同价格尺度形成不同的经济规模 4两种口径的差异普遍存在于各类经济体 4购买力平价更接近国内生产与生活的实际图景 5实物指标显示出更高的生产与生活相对水平 5非贸易品价格是两种GDP口径分化的重要来源 7增长形成当期增量，发展积累长期能力 8同样的当期增长可能留下不同的发展结果 8增长向发展转化，需要经过价值实现与能力再积累 9发展成果最终要接受时间检验 10稳增长政策还要为长期发展积累能力 稳定需求也是在保护既有发展能力 居民收入与公共服务是内生需求持续扩大的基础 风险提示 13图表目录图1：多数经济体的PPPGDP高于名义美元GDP 5图2：中国在多项工业实物产出上的规模已经超过美国 6图3：在居民生活指标上也明显高于名义美元GDP 6图4：主要经济体相对于美国的价格水平 7图5：2024年，中国在研发支出上基本与美国持平 9图6：过去一段时间，我国居民人均消费支出增速有所下滑 12置不同价格尺度形成不同的经济规模IMF202642025中国和美国名义GDP19.630.863.8%GDP41.230.8万亿国际134%GDPGDPPPP转换率𝑃𝑃𝑃𝐺𝐷𝑃名义美元

本币名义𝐺𝐷𝑃⁄𝑃𝑃𝑃转换率= 本币名义𝐺𝐷𝑃⁄市场汇率

市场汇率=转换率

1相对价格水平//11PPPGDP与名义美元GDPPPPGDPGDPIMF2025PPPGDPGDP2.10倍，47.6%GDP47.6%GDPGDPGDP主购买力平价GDP两种口径的差异普遍存在于各类经济体购买力平价GDP与名义美元GDP存在差异，是国际经济比较中的普遍现象。根据IMF2026年4月《世界经济展望》数据库中的2025年数据，多数经济体PPPGDP高于名义美元GDP。图1：多数经济体的PPPGDP高于名义美元GDPPPPGDP/名义美元GDP美国英国德国法国日本中国巴西印度

（倍）0 1 2 3 4 5资料来源：IMF，德邦研究所注：此为2025年数据图中经济体既包括发展中经济体，也包括主要发达经济体。具体来看，印度PPPGDPGDP4.413.492.102.191.581.471.351.22倍，英1.14PPPGDPGDP。在所0.88。GDPPPPGDPGDP14GDP规模，总之，同一经济活动采用不同价格尺度，会呈现不同的国际位置；中国所表现出的两种GDP口径差异具有普遍性，但差异幅度在各经济体之间明显不同。也不能直接判断哪一种口径更接近真实的生产能力和居民生活。回答这些问题，需要进一步把货币计价还原为实际产出、生活条件以及不同商品和服务的价格结构。购买力平价更接近国内生产与生活的实际图景实物指标显示出更高的生产与生活相对水平实物量指标不能替代GDP。钢铁、汽车和电力只覆盖经济活动的部分领域，也没有反映产品质量、技术含量和服务业产出。但这些指标不依赖汇率折算，可以从生产数量的角度检验两种GDP口径所呈现的经济图景。图2：中国在多项工业实物产出上的规模已经超过美国资料来源：Wind，世界钢铁协会，EnergyInstitute，OICA，德邦研究所20259.610.82倍；2024年中国发电量约为10.09万亿千瓦时，美国约为4.63万亿千瓦时，中国约2.2倍；202534531024万辆，3.4年中3.363.05图3：在居民生活指标上也明显高于名义美元GDP资料来源：Wind，IMF，OurWorldinData，WorldBankGroup，德邦研究所注：肉类和蛋类采用FAO食品平衡表中的人均供给量，反映可供居民消费的数量，不等同于膳食调查中的实际摄入量从居民生活水平看，不同指标呈现出较为分层的图景。中国耐用消费品仍处于持续普及过程中，每千人汽车保有量约为美国的四分之一，意味着家庭耐用消费和资产积累仍有提升空间。基本生活资料的相对水平更高：中国人均肉类供给量约为美国的六成，蛋类供给量已经高于美国。食品供给还会受到饮食习惯、产品结构和居民端浪费等因素影响，不能直接等同于生活质量，但至少说明可供中GDPGDPPPPGDPPPPGDP形成的比例。非贸易品价格是两种GDP口径分化的重要来源2021PPP6.45/PPP2.081.98、2.48、3.501.93人民币/国际元。按同一种货币折算后，中国上述类别的价格水平分别约为美国的32.2%、30.7%、38.4%、54.3%29.9%3.1倍、3.3倍、2.6倍、1.8倍和3.3倍。PPP7.168.71和9.92/域甚至呈现相反关系。20217—92025PPPGDP4.41图4：主要经济体相对于美国的价格水平资料来源：IMF，世界银行ICP2021数据库，德邦研究所注：美国=100；价格水平=分类PPP转换率÷年均市场汇率×100种差异更多与收入水平和生产率结构相关。（PPPGDP与按GDPPPPGDP与名义美元GDP美国经济中服务业占比较高，医疗、住房和专业服务等活动在GDP中的权GDP增长形成当期增量，发展积累长期能力购买力平价更适合比较不同经济体在国内实际生产和消费的商品与服务数量，市场汇率GDP则更接近这些经济活动在国际贸易、投资和融资中的当期价值。两种尺度各有适用范围，但无论采用哪一种口径，GDP衡量的都是一定时期内形成的经济活动流量，不能直接概括一个经济体已经积累了多少长期能力。增长与发展由此呈现出不同的观察维度。增长回答一个时期内经济活动增加了多少，发展则进一步考察这些增量最终留下了什么：能否形成更高的生产率和技术能力，能否改善企业回报与居民收入，能否积累基础设施、人力资本和公共服务，并为下一阶段增长创造更好的条件。增长为发展提供物质基础，发展则决定增长能否获得持续性。同样的当期增长可能留下不同的发展结果GDPGDP20253.93GDP2.80%2778亿元，比上年增长。按美国国家科学基金会下属国家科学与工程统计中心30%OECD2024PPP力。图5：2024年，中国在研发支出上基本与美国持平资料来源：OECD，德邦研究所注：单位为百万美元，以2020年不变价PPP计算增长向发展转化，需要经过价值实现与能力再积累首先，产出需要在市场中实现价值。GDP其次，新增价值需要转化为较为稳定的收入。企业获得可持续回报，才有条件更新设备、开展研发和吸纳就业；居民获得稳定的工资和经营收入，才能形成消费需求，并持续投入教育、健康和家庭发展；财政收入稳定增长，则为基础设最后，当期收入还要形成有效的再积累。增加投资并不必然等于增加发展能力，其效果取决于资产利用效率、未来收益和维护成本；扩大教育和医疗投入也不必然带来同比例的能力改善，还要观察服务的质量、可得性和实际结果。投入从这一角度看，中国已经形成的完整产业体系、基础设施网络、工程能力和大规模技术人才，本身就是长期增长沉淀下来的发展成果。下一阶段需要进一步提高这些能力的转化效率，使生产规模更多转化为生产率和高附加值，使企业经营形成更稳定的回报，使居民收入与公共服务更充分地分享生产能力提升带来的成果。发展并不是离开增长另寻目标，而是让增长形成更深、更广和更持久的影响。发展成果最终要接受时间检验增长率以一个季度或一年为观察单位，发展的结果则要在更长时间内显现。当期政策可以稳定需求和经济活动，却也可能改变消费与投资发生的时间。只有延长观察期限，才能区分当期增加的经济活动中，有多少属于新增需求，有多少是原本会在未来发生的需求提前释放。消费券及以旧换新补贴体现了这种时间差异。消费券能够降低居民当期消费成本，释放部分暂时受到价格约束的需求；面向汽车、家电和家具等耐用品的补贴，还可能使部分原计划在未来完成的更新提前发生。因此，政策期内的销售增量通常同时包含两部分：一部分是补贴创造的新增消费，另一部分是消费时点的调整。两者都会改善当期销售和企业现金流，但对更长时期消费总量的影响并不完全相同。202530.7%22.9%24.1%20267.4%、3.7%12.6%，通讯器14.4%相关变化受到消费意愿、商品价格、汽车市场周期和高基数等多种因素影响，不能全部归因于前期补贴。化，至少说明随着补贴持续实施、前期需求集中释放和比较基数上升，政策形成的新增拉动可能逐步减弱。更准确地说，部分耐用品需求在政策作用下发生了跨期重排；将观察期限由一年延长至数年，政策期内的销售增量与最终形成的净新增消费可能存在差别。AtifMianAmirSufi国家经济研究局（NBER）发布的工作论文《TheEffectsofFiscalStimulus:Evidencefromthe2009“CashforClunkersProgram20097这并不削弱消费补贴在需求偏弱时期稳定消费和企业经营的短期价值。政策评价还需要区分短期效果与长期影响：前者表现为当期销售和经营状况改善，后者则取决于补贴退出或力度调整后，消费能否由居民收入增长和预期改善接续，以及企业能否将阶段性订单转化为投资、创新和效率提升。稳定需求如何进一步保护企业、就业与既有生产能力，后文将作进一步讨论。同样的时间检验也适用于投资、债务和资源使用。如果债务融资形成了有效的基础设施、技术进步和人力资本，未来新增产出可以承担今天的成本；如果资金主要维持低效率活动，未来可能更多体现为偿付压力。资源开发能够形成当期产出和收入，资源耗减、环境修复与居民健康成本则会影响长期发展基础。因此，发展成果不能只由当期增长率判断，还要看今天形成的增量能否在未来继续转化为生产率、居民收入和公共服务，并为下一轮增长留下更好的起点。时间会进一步检验，当期扩张有多少停留在流量层面，又有多少沉淀为能够持续发挥作用的发展能力。稳增长政策还要为长期发展积累能力稳定需求也是在保护既有发展能力前文以消费补贴为例，说明当期政策效果需要放在更长的时间范围内观察。进一步看，稳定需求的意义不只体现在当期销售和产出的改善，也关系到既有生产能力能否得到保存。企业会根据订单、现金流和未来预期安排用工、投资与研发。需求短期下降首先表现为产出和收入减少；如果持续时间较长，影响还会进一步传导至企业退出、设备投资收缩、技术人员流失和研发项目中断，原本属于周期性的需求不足由此可能对未来生产能力留下更长期影响。2008—2009LaurenceMBall根23个经济体的OECDIMF8.4%这一经验不能直接用于推算任何一次需求放缓的长期后果，但说明稳定需求具有保护供给能力的意义。在需求偏弱时，财政政策和定向消费支持能够改善企业订单，货币政策则有助于缓解融资与现金流压力，为具有长期价值的企业、劳动者和生产能力保留调整空间，降低短期收缩演变为永久性损失的风险。逆周期政策可以成为其中的阶段性工具，其作用能否由短期稳定延伸至长期发展，还取决于居民收入和内生需求能否及时接续。居民收入与公共服务是内生需求持续扩大的基础202543377元，294760.656.6%18.6%图6：过去一段时间，我国居民人均消费支出增速有所下滑10（%（%）中国:居民人均消费支出:累计同比中国:居民人均可支配收入:累计名义同比中国:GDP:现价:累计同比8765432123-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-06023-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-06资料来源：Wind，德邦研究所IMF20252026这一政策方向也意味着，投资于物与投资于人需要形成更紧密的配合。效果，既要观察当期形成了多少投资和消费，也要观察其能否提高未来生产率、居民收入和公共服务水平，