宏观经济观察系列：货币政策框架转型的历史和海外经验

索引索引内容目录一、本轮货币政策框架转型的背景 3我国货币政策框架演变的历史 3价格型货币政策框架转型的国际经验 4未来的演化方向 5二、中观景气跟踪 6三、大类资产观察 8四、近期政策一览 10五、宏观日历 六、风险提示 图表目录图1：货币政策框架 3图2：美国货币供应量与GDP 5图3：美国通胀环境 5图4：德国居民部门金融资产结构变化 5图5：欧央行利率走廊 5图6：PX开工率 6图开工率 6图8：焦煤、焦炭期货价格 7图9：炼焦煤供给偏紧支撑价格 7图10：8月下旬票房走高 7图鸡蛋价格 7图12：中观行业综合景气指数与近7周趋势 8图13：A股市场表现 9图14：港股表现 9图15：发达国家市场股指表现 9图16：新兴市场股指表现 9图17：中国国债收益率表现 10图18：人民币兑不同国家汇率走势 10图19：近期政策一览 10图20：8月宏观日历 一、本轮货币政策框架转型的背景2026我国货币政策框架演变的历史图1：货币政策框架中国人民银行1984M2M11997199820122018M22019M2和社融增速与名义GDP价格型货币政策框架的传导机制依赖于利率市场化改革。我国的利率市场化改革始于1993的总体思路，稳步推进利率市场化改革。1）按照“先货币和债券市场利率，后存贷款利201510242022年4101LPR20245购利率等具有基准性的利率。2007年推出上海银行间同业拆放利率（SHR。20477201310LPR8LPRMLFMLF报价转向更多参考7天期逆回购操作利率。3）完善公开市场操作机制，以及建立20242024年7价格型货币政策框架转型的国际经验80M1M1M2M3M4M52080-斯蒂格尔法案》中的“Q1970Q条101986WQEFER201212%201620191202082%2025年8月正式放弃图2：美国货币供应量与GDP 图3：美国通胀环境1965-011967-061965-011967-061969-111972-041974-091977-021979-071981-121984-051986-101989-031991-081994-011996-061998-112001-042003-09

美国:M1:当月同比 美国:M2:当月同美国:GDP:支出法:同比

美国:核心CPI(不含食物、能源):季调:当月同比美国劳工局美国:CPI:季调:当月同比美国劳工局1959-011963-011967-011971-011975-011979-011983-011987-011991-011995-011999-012003-011959-011963-011967-011971-011975-011979-011983-011987-011991-011995-011999-012003-012007-012011-012015-012019-012023-011998HCPI2%2003年修正为中期内HCPI2%MLFDFRMROMROMRO转变为走廊的地板利率DFR。图4：德国居民部门金融资产结构变化 图5：欧央行利率走廊贺《率场与政策架型 丹国银行未来的演化方向《中国人民银行"十五五"改革发展规划》提到，健全中国特色现代货币政策框架，完善基2026171年期MLF二、中观景气跟踪110%Mysteel4441402123414.356%。3821716.3+22%。。图6：PX开工率 图开工率中国：对二甲苯PX开工率（）全国PTA开工率（）90中国：对二甲苯PX开工率（）全国PTA开工率（）

W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51

8580757065605550W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026图8：焦煤、焦炭期货价格 图9：炼焦煤供给偏紧支撑价格5,0004,000

1,4003,000

1,1002,0001,000

80002015-082017-082019-082021-082023-082025-08期货收盘价(活跃合约):焦煤（元/吨）期货收盘价(活跃合约):焦炭（元/吨）

5002021-09 2022-09 2023-09 2024-09 2025-09库存:炼焦煤:独立焦化厂（万吨）同顺 同顺图10：8月下旬票房走高 图鸡蛋价格800,000

平均批发价:鸡蛋（元/公斤）140

中国周度电影票房收入（截至周五，万元）中国周度电影票房收入（截至周五，万元）

1210864W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026同花顺127周趋势7月7月7月7月8月7月7月7月7月8月8月8月近7周第二周第三周第四周第五周第一周第二周第三周走势

月度变动周度变动工业金属

工业金属

63.0 61.2

58.5

56.3

60.1 60.9

69.3

10.8

8.4铜铝铅锌能源金属 能源金属碳酸锂钴石油石化 石油石化原油地炼煤炭 煤炭钢铁 钢铁建材 建材水泥轻工 造纸文化包装化工 化工新能源 光伏锂电汽车 汽车金融地产 证券房地产交运 交航物农林牧渔 生猪养殖禽类养殖纺织服饰 纺织服传媒 电影

73.6 72.853.6 50.222.1 17.379.3 80.366.7 64.787.4 83.446.1 45.948.2 46.258.3 54.538.1 38.091.3 91.078.7 75.245.0 43.877.4 73.481.6 82.680.5 81.482.7 83.862.6 64.554.6 52.486.7 82.633.8 30.091.2 87.652.9 50.120.9 22.422.2 26.120.1 19.913.0 20.761.2 62.579.5 71.166.9 69.7

69.7 67.247.0 44.016.7 15.978.9 79.262.1 59.478.7 74.345.4 44.644.2 41.552.7 50.135.8 33.086.4 83.769.5 64.140.1 37.067.6 61.984.1 77.882.3 68.685.9 87.163.0 60.246.3 37.277.9 73.428.9 26.476.2 67.565.3 60.129.7 30.329.9 32.216.4 13.725.6 29.965.3 62.468.0 64.364.1 62.9

75.1 77.542.6 41.714.5 12.283.6 84.057.1 54.170.4 65.343.9 42.939.1 41.748.6 51.529.7 31.982.0 80.657.9 54.333.8 33.355.9 49.382.0 91.176.4 91.687.6 90.757.2 58.936.0 34.369.5 64.327.0 24.961.3 49.553.9 56.325.4 29.137.8 38.011.8 9.933.6 38.445.5 42.462.5 60.048.8 44.2

92.944.111.485.049.558.041.046.856.637.078.449.931.545.889.992.987.065.732.657.031.441.068.729.832.69.843.536.058.048.5

23.2-2.9-5.46.1-12.6-20.8-4.52.53.91.2-8.0-19.6-8.6-21.95.910.61.12.7-13.8-20.92.4-35.23.40.12.7-6.618.0-29.4-10.1-15.6

15.42.4-0.81.0-4.6-7.3-2.05.15.15.1-2.2-4.3-1.8-3.5-1.21.3-3.76.8-1.7-7.36.5-8.512.50.7-5.5-0.15.1-6.5-2.14.3同花顺，注：景气指数范围在0-100之间三、大类资产观察821ASK50%40202699图13：A股市场表现 图14：港股表现国内主要股指一周涨跌幅

港股一周涨跌幅

-0.6%-0.6%-1.0%-1.1%-1.7%-2.2%-3.7%上证指数沪深300创业板指上证50中证500科创50

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

3.6%3.5%3.6%3.5%1.2%图15：发达国家市场股指表现 图16：新兴市场股指表现1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%

发达国家股指一周涨跌幅

-0.8%-0.5%-1.4%-0.8%-0.5%-1.4%-1.1%-2.1%-1.8%-3.9%

1.0%0.0%-1.0%-2.0%

新兴市场股指一周涨跌幅0.6%0.3%-0.1%-0.9%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX0.6%0.3%-0.1%-0.9%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX法国CAC40日经225英国富时100澳大利亚普通股指数IBOVESPASET国 国 西 罗IBOVESPASETMOEX综 斯MOEX合图17：中国国债收益率表现 图18：人民币兑不同国家汇率走势1年（%） 5年（%）32

10年（%）

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%26-0826-0225-0825-0224-0824-0223-08-0.5%26-0826-0225-0825-0224-0824-0223-08

主要国家货币兑人民币一周涨跌幅1.1%0.9%1.1%0.9%0.1%-0.1%23-0222-08123-0222-08

美 欧 加100元 元 元100兑 兑 日 兑人 人 元 人民 民 兑 民币 币 人 民币四、近期政策一览821（（”“图19：近期政策一览类型日期主题核心内容“十五五”2026/8/20《全民医疗保障“十五五”规划》到2030年，基本医保公共服务可及性进一步增强，医保安全保障能力巩固提升，医保基金使用效能进一步提升。健全多层次医疗保障体系，完善基本医保制度，提升大病保险和医疗救助保障水平，完善生育保险制度，大力推动商业医疗保险发展，支持职工医疗互助等有序发展。2026/8/17《石油天然气发展“十五五”规划》2030年，国内油气供应量4.4亿吨油当量，新增油气长输管道2万公里，全国油气长输管网规模达22万公里，天然气储备规模持续增长，占全国消费比重超过13，液化天然气接收站接卸能力2亿吨/年，陆上管道进口天然气能力1140亿立方米/年，二氧化碳捕集与封存/二氧化碳捕集利用与封存（CCS/CCUS）年注入二氧化碳达1000万吨。国常会2026/8/21李强主持召开国务院常务会议听取新一代通信网建设情况汇报等国务院总理李强8月21日主持召开国务院常务会议，听取新一代通信网建设情况汇报，部署进一步清理拖欠企业账款工作，研究持续改善空气质量有关工作，审议通过《电力安全事故应急处置和调查处理条例（修订草案）》和《市场监督管理所条例（草案）》。地产2026/8/18《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》对提取住房公积金支付房租，不再设置房租超过家庭工资收入规定比例的门槛限制；新增装修自住住房、支付自住住房物业费、国务院批准的其他住房消费情形等可以提取住房公积金的情形。适当拓宽住房公积金投资运用渠道，明确住房公积金管理中心可以将住房公积金用于购买政策性金融债。中国政府网、发改委、国家医疗保障局五、宏观日历下周关注：中国7月工业企业利润数据；7月PCE图20：8月宏观日历8月经济日历 | 西部宏观 2026周日周一周二周三周四周五周六123美国7月ISM制造业PMI45美国7月ISM服务业PMI67中国7月进出口数据中国7月