景区行业深度报告：催化渐近低位景区股值得重视

目录需求韧、期回：1H26景板复盘 3出游次续长人支出是心束 3景区司现化天、日与务构同定盈利 4股价置遍落估差异映同期 5暑运半需善显油价降际好行 7暑运给步放需表现具性 7燃油加下，航价迎际好 9双节利望秋扩共振 12中秋国相，线游窗拉但面出分流 1225秋拉效初未来化自容精化安排 14极端气动中少经营，板整影相对控 18九华游：2Q利改善著白湾表开外空间 202Q26绩速酒与运业毛率升振润端 20白鹭竞收落，司顺完首区外扩张 21狮子索投推，目贡需重排期 22风险示 24需求有韧性、预期已回落：1H26景区板块复盘出游人次延续增长，人均支出仍是核心约束国内旅游需求保持韧性，行业逐步由疫后高增转向常态化稳健增长，客流202634.63+5.4%。+5.8%+4.3%3.21+2.0%+0.6%926.942-3.3%5.62+481.5客单价864.3元，同比-4.5%。图1：24Q1-26Q2国内出游人次及出游总花费增速（%）26.4%21.0%26.4%21.0%16.9%16.7%1..2%18.4%14.6%13.2%11.8%14.2%13.3%11.6%10.6%4.9%6.0%2.8% 4.80%0.0%25%20%15%10%5%0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2出游人次增速 出游花费增速资料来源：文旅部，2025978-2.5%2025边际改善。但Q2客单价约864元，同比降幅扩大至-4.5%。图2：24Q1-26Q2国内出游客单价（元）及增速（%）106933106933.8101110781071401023100399295197885692690525.2%864 302015.2%8.2%100.2%-2.3%-2.5%0%-6.3%-4.5%-201,000 %800 %600 %400200 %0 %客单价（元） YoY(%)资料来源：文旅部，景区公司表现分化：天气、日历与业务结构共同决定盈利2026Q120157家公2.016,6641.5621%81084%九华旅游和峨眉山A14%4%7%6%15%5.345%14%21%3.063.272,1421,570756202626Q226Q1图3：2026Q1、Q2景区公司业绩表现26Q226Q1股票代码公司简称归母净利扣非归母营业收入归母净利扣非归母润（万YoY 净利润YoYYoY（亿元）润（万YoY净利润YoY元）（万元）元）（万元）002033.SZ丽江股份6,610.010.1% 6,536.85.2%2.01 24%6,66493%6,59794%603099.SH长白山-704.6～-3.1%～ -760.3～-12.2%～1.56 21%81084%79781%664.69.3% 743.314.8%300859.SZ西域旅游3,037.55-26% 3,036.07-26%0.19 18%-2,670-10%-2,671-10%000978.SZ桂林旅游0.95 15%-1,183-10%-1,214-39%600138.SH中青旅5,940.50-40.90% 6,349.50-34.60%23.59 15%-3,6909%-3,209-4%600576.SH祥源文旅2.42 14%1,809-42%1,972-28%000430.SZ张家界234.39扭亏 176.4扭亏0.67 13%30,602扭亏-2,142-31%000524.SZ岭南控股2,213.4～-3.5%～10.19 10%3,28724%2,6492%2,913.427.0%亏损收窄600593.SH大连圣亚-270.4～395.8～65.1%或扭-50.2%～-0.93 10%1,570扭亏-756-26%379.6515.861.8%亏002627.SZ三峡旅游1.50 7%1,419-15%990-30%600054.SH黄山旅游4.17 4%3,463-6%3,293-6%002159.SZ三特索道1.36 3%2,068-31%3,1097%603199.SH九华旅游8,243.212.9% 8,089.690.142.35 0%6,9561%6,7621%000888.SZ峨眉山A2.21 -2%5,9221%5,8272%600749.SH西藏旅游0.24 -4%-2,000119%-2,13117%603136.SH天目湖1.00 -4%1,046-24%996-21%300144.SZ宋城演艺5.34 -5%21,140-14%20,255-15%603402.SH陕西旅游8,348.36-35.84% 8,001.67-38.66%1.65 -21%4,118-45%3,893扭亏600706.SH曲江文旅2,102.40-29.30% -4,048.7047.90%2.24 -27%-1,442-67%-1,951-55%000558.SZ天府文旅1.15 -36%411-85%408-94%资料来源：Choice，各公司财报，注：部分公司二季度数据为根据公司公布的2026上半年业绩预测与2026一季报数据估算，与企业真实业绩或有出入股价位置普遍回落，估值差异反映不同预期209%1819%大。17—2817.217.618.819.421.1A23.526.228.4E到80、3.9和580513PE主要对应盈利基础相对稳定、但增长预期较为平缓的成熟景区资产；较高PE可能反映新项目、交通改善及客流扩张带来的成长溢价，部分显著高于常规水平PE的公司主要由于利润的低基数而被动推高。进入77311776%2%7股票代码公司简称收盘价（元）总市值（亿元）年初至今涨跌幅股票代码公司简称收盘价（元）总市值（亿元）年初至今涨跌幅(%)2026H1涨跌幅(%)PE(TTM）PB(MRQ)603402.SH陕西旅游65.8366.189%-2%18.82.3600054.SH黄山旅游11.3068.021%-4%28.41.7002033.SZ丽江股份8.6847.70-1%-6%19.41.8603199.SH九华旅游33.2236.77-8%-13%17.22.1600593.SH大连圣亚37.8349.35-9%-13%96.623.6600576.SH祥源文旅5.6559.58-9%-5%58.02.3002159.SZ三特索道13.2923.56-12%-18%17.61.6002627.SZ三峡旅游6.4445.45-13%-22%73.91.5603099.SH长白山39.21106.79-13%-21%80.57.1000430.SZ张家界6.3151.09-19%-6%-24.12.8000978.SZ桂林旅游5.8927.57-19%-28%224.52.6600749.SH西藏旅游13.8231.37-19%-20%253.03.0300144.SZ宋城演艺6.30164.36-20%-26%21.12.1603136.SH天目湖8.9024.04-23%-27%26.21.7000524.SZ岭南控股9.2061.66-23%-25%80.82.7000888.SZ峨眉山A9.8151.69-24%-32%23.51.9600138.SH中青旅7.2052.12-27%-34%64.90.8600706.SH曲江文旅7.5119.15-29%-37%-11.54.3300859.SZ西域旅游25.6639.77-30%-27%51.35.3000558.SZ天府文旅3.4143.96-34%-38%-98.94.2资料来源：Choice，暑运过半供需改善明显，油价下降边际利好出行暑运供给稳步释放、需求表现更具韧性2026753.11.7%、15超1.79万班次，最低1.49万班次，日均1.71万班次。2.6%71012.395.5%1,934“巴威”1.49万—1.53726“”影1.631.75万—1.79图4：7月暑运航班架次（次）及增速（%）2026/7/12026/7/22026/7/12026/7/22026/7/32026/7/42026/7/52026/7/62026/7/72026/7/82026/7/92026/7/102026/7/112026/7/122026/7/132026/7/142026/7/152026/7/162026/7/172026/7/182026/7/192026/7/202026/7/212026/7/222026/7/232026/7/242026/7/252026/7/262026/7/272026/7/282026/7/292026/7/302026/7/31

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%境内架次 国际架次 航班架次YoY资料来源：DAST，77447.63.50.07约230241252721—312453262极端天气造成阶段性扰动，但客流修复速度较快，暑运需求韧性仍然较强。2112139.5%；7262344.3%1320293014.2%10.1%14.9%3124图5：7月暑运全国旅客量（万人次）及增速（%）300

20%250

15%50

10%5%0%-5%-10%2026/7/12026/7/22026/7/12026/7/22026/7/32026/7/42026/7/52026/7/62026/7/72026/7/82026/7/92026/7/102026/7/112026/7/122026/7/132026/7/142026/7/152026/7/162026/7/172026/7/182026/7/192026/7/202026/7/212026/7/222026/7/232026/7/242026/7/252026/7/262026/7/272026/7/282026/7/292026/7/302026/7/31全国旅客量 全国旅客量YoY资料来源：DAST，202671.3%787%以上，731图6：7月暑运航班客座率90%89%90%89%88%88%88%87%86%8686%89%8687%87%88%8888%88%87%85%868685%86%85%85%8484%84%84%8283%90%88%86%84%82%80%78%资料来源：DAST，暑运期间各省旅游热度差异大，传统核心客源目的地保持较大运力规模，川等省市绝对运力位居前列，一线城市及传统热门目的地仍具备较强客流承接能力。7.2和6.66.160和49，16.5%10.6%图7：暑运前半段新疆、北京、云南旅游热度高1000

15.0%900800

7.2%

6.6%

10.3%6.1%

6.0%

10.0%5.0%700600500

3.6%

4.2%2.5%-0.6%

-1.1.1.0%

1.8%-2.1%

4.9%-1.5%

2.1%-2.0%

1.9%

4.54.2%-1.8%

0.0%-1.4%400300200

-3.5%

-2.7%-5.2%

-7.2%

-3.8%

-6.1%

-10.6%

-5.0%-10.0%-15.0%100 -16.5%北京上海四川浙江北京上海四川浙江江苏福建陕西重庆新疆辽宁海南湖北湖南河南贵州广西山西甘肃吉林天津江西安徽河北宁夏青海西藏入省运力（万座） 同比增幅资料来源：DAST，燃油附加费下降，民航票价迎边际利好近半年国内航线燃油附加费呈现204月、5上调。随后燃油费进入下行通道，6—8月连续三次下调。20257—12月，6,472.85,376.72.7%20266,144.25,951.14—6568.0%7.0%76,713.43.7%图8：国内航空旅客量（万人）及同比变动8,000

15%7,000

6,47.,789.9

6,084.5

6,144.2

6,713.40

5,620.9

5,34.,37.,615.7

5,951.15,44.,27.,098.8

10%5%0%-5%-10%国内旅客量（万人） 国内客流同比资料来源：民航局，航班管家，燃油附加费见顶回落，有望降低居民航空出行成本，对后续假期出行需求2026590170750100元，较高点分别下降40元和70元。5/40705501001701501209010017015012090100806070102010201020104020504020201020102010806040200短途燃油费（元） 长途燃油费（元）资料来源：航班管家，注：短途指800公里及以下，长途指800公里以上20267834.72019下降7.1%%图10：国内平均含税票价（元）及同比变动987.1851987.1851843.1829.9806.7834.7696.6709622614678.1688.10平均含税票价（元） 同比

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：航班管家，双节红利有望与秋假扩围共振中秋与国庆相邻，长线出游窗口拉长但亦面临出境分流中秋国庆出游市场已完成疫后修复，出游规模重回历史高位。2018—20198.248.874.958.2667%；2024—20258.72亿和8.88亿人次，同比分别增长约6%和2%，2025年总量小幅超过2019年水平。2025年中秋、国庆合并放假8天，而2019年两节合计放假10天，但202520190.8925%图11：中秋国庆出游人次及增速8.878.888.878.888.248.268.726.376.034.9598765432102018 2019 2020* 2021 2022 2023* 2024 国内出游人次（亿人次） 人次YoY

80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：文旅部，注：标*的年份为中秋与国庆假期合并放假2025量稳价升2018—20196,426亿元增至6,9002—202023,1920237,534139%；20247,51920258%8,090201916%2025年20197862025820192697图12：中秋国庆国内旅游总花费及增速80907534 80907534 7519697064264666426231598,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002018 2019 2020* 2021 2022 2023* 2024 国内旅游总花费（亿元） 总花费YoY

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：文旅部，注：标*的年份为中秋与国庆假期合并放假910客流恢复”向“消费质量提升”切换的趋势。2018—2019年客单价基本稳定在780—786元，2020—2022732元、7076382023912元；2024年86220256%201916%。图13：中秋国庆旅游客单价及增速912862912862911780 78673270763802018 2019 2020* 2021 2022 2023* 2024 客单价（元/人次） 客单价YoY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：文旅部，注：标*的年份为中秋与国庆假期合并放假年925—273101—77合计10天，较2025年合并假期增加2天，预计将直接支撑累计出游人次和旅游总花费增长。2025元“量强于价”“五一”3.5%4.4%4.0%。图14：2025-2026各节假日旅游数据增速16.1%18.7%16.1%18.7%15.4%8.0%7.0%5.9%6.7%8.2%5.9%6.3%5.2%7.1%6.6%6.3%6.4%2.3%3.5%2.9%4.4%4.0%0.6%1.1%-1.1%春节-0.4%-0.2%-0.5%-0.6%-0.4%清明-1.6%五一2025端午 中秋国庆 元旦春节清明2026五一端午

19.0%15%10%5%0%-5%旅游人次增速 旅游收入增速 客单价增速资料来源：文旅部，3313天连“3.2. 25年秋假拉动效应初显，未来催化来自扩容与精细化安排2025年秋20262025年实践已初步验证秋假对家庭出行需求的积极拉动作用。秋假释放与亲子游、研学游及周边游需求升温在时间上高度同步。2025年秋假期间，浙江多地旅游订单量同比翻倍，亲子游占比达到46%；四川景区门票总体3.430%2.76倍。新增假期有效缓解了学龄家庭长期面临的时间约束，使此前难以在普通周秋假还具有较为明显的跨区域客流外溢效应。70%6入同比增长超过40%省份2025否放秋假2025年秋假时间省份2025否放秋假2025年秋假时间2025年秋假效果2026年是否放秋假或政策安排2026年秋假时间浙江是，全省11市均推行各市不统一，多与周末衔接111246。是，继续全省推行各市县结合校历另行公布，一般安排3天，主要集中在10—11月四川是，全省21全部公布安排各市不统一，多与周末衔接3.41.4出港航线的订票量比2024年同期18.4番。是，继续全省推行3一般在10—11月，各市州结合气候和校历确定；部分市州采用固定的11月第二或第三周安排江苏鼓励部分有条件地区试行，未形成全省实行秋假——是，全省推行，义务教育阶段一般3天3101111月中旬，初中为期中考试后3天，与双休日相连接，共5天假期）湖北局部试点，主要为恩施州咸丰县10月27—31113—7两个周末形成9天连休—局部继续实施；恩施州继续实行每年春秋假恩施各县市自行安排湖南局部试点为全省首个公开秋假试点11月26—28日，衔接周末形成5天—是，全省推行；春秋假各2—3天10—111118—2011月4—6日；湘潭原则上在11月第二或第三周。广东局部实施，佛山全市试点佛山11月12—14日，连周末形成5天11月12—16日，佛山出发机票预订量同比增长2.76倍。局部扩围2026—2027学年试行佛山11月11—13日；清远1118—20末。陕西局部实市1117—19日1115—16日周末衔接形成5天—局部继续实施，主要为汉中市具体日期尚未正式公布。河北否——是，全省推行；义秋假各一次，每次2—3天原则上安排在10—11月，各市确定具体日期。内蒙古否——是，全区推行；每次2—3天，各盟市制定方案各盟市自定，鼓励与周末衔接辽宁否——是，14市及沈抚示范区均明确实施310111011度校历为准。安徽否——是，全省推行；一般2—3天，由市县制定方案原则上10—11月；如淮南拟112—3福建否——是，全省推行；春秋假各2—4天，全年合计不超过6天原则上10—11月山东否——是，全省推行，各市结合实际确定一般10—11月、约3天；烟台为11月6日、9日、10日，连周末形成5天。海南否——是，全省推行；春秋假各3天原则上10—11月，3天，可与法定节假日或双休日相连，民族地区也可与传统节日相连。是，全市出台指导原则上在11月，时长建议2-重庆否——意见3县制定方案，会、劳动周等相衔接。是，全省实施，重贵州否——原则上11月中旬、3天，各市州公布具体日期。照时间一般安排在秋季学期的期云南否——是，全省实施；春天中前后（1011），系。11月4日（周三）至6日甘肃否——局部试点：嘉峪关实施春秋假（周五），与周末（11月78）5休。青海否——局部实施，海西州率先试点928—30接中秋、国庆假期后最长可连续休假13天。新疆否——否北京否——否—天津否——否—山西否——否—吉林否——否—黑龙江否——否—承接外省秋假客流明显：浙江多市11月中旬放秋假期间，上海乐高乐园浙江游客较前一周增长上海否—200；上海海海洋园接江否—浙游客超6万人次，两座酒店营业收入同比增长超40；上海欢乐谷游客量同比增长70。江西否——否—河南否——否—广西否——否—西藏否——否—宁夏否——否—资料来源：各地市政府网，各地市教育厅，假期时长与日期衔接方式是决定需求释放强度的关键。2—34—52—4秋假能否进一步转化为文旅收入，仍取决于配套政策与家长休假制度。2—52025对可控九华山于7月11—13日连续闭园，齐云山于7月12—13日暂停开放；漓172025202572026312890.3%312993.5%2026196.8%20257120262025上市公司景区或项目20257整日运营日2026上市公司景区或项目20257整日运营日20267整日运营日2026年部分受限情况相较2025黄山旅游黄山景区3128无减少3天九华旅游九华山3128无减少3天桂林旅游漓江星级游船31302个部分时段封航减少1天陕西旅游华山西峰索道30302个部分时段停运基本持平峨眉山峨眉山3131 2个停售或线路管 整日开放天数持平控日资料来源：各景区官方公告，地方文旅及海事部门，注：2025年各景区实际运营日根据公开公告推断，仅作参考6—72—38日、18—2124—25817—21日。但降雨日并不必然转化为完整闭园日。788月等效中断时间约4.2漓江游船和华山西峰索道分别约2.6天和2.8天，峨眉山约1.9天。天气预计压低部分景区暑期增速，但尚不足以造成板块性业绩下滑。2026720257—8252026净天气客流损失率＝（7月实际等效中断日＋8月预计等效中断日）÷62天×（1－跨日回补率）公司7—8月净天气客流2026年暑运客流天气影响收入天气影响利润公司7—8月净天气客流2026年暑运客流天气影响收入天气影响利润占年归母净黄山旅游损失率7.5%同比预测-2.9%（万元）2079.89（万元）845.82利润2.9%九华旅游6.4%1.1%798.41349.921.6%桂林旅游5.7%3.8%174.4425.272.3%陕西旅游5.7%-1.0%570.13219.640.6%峨眉山A3.0%1.8%496.63201.250.9%资料来源：55.7%A3—8%之间。202520253%A2025九华旅游：2Q外延空间2Q26业绩提速，酒店与客运业务毛利率上升提振利润端1H265.00+3.43%1.521.49+7.51%1.39pct至55.99%；管理费用同比-82图17：九华旅游分季度营业收入（亿元）及增速（%）2.352.482.352.482.652.352.151.811.621.81.951.742.111.852.52.01.51.00.50.0营业总收入（亿元） YoY(%)

140%120%100%80%60%40%20%0%-20