计算机行业研究：国产大模型迎来新一轮投资期

内容目录一、AnthropicIPO在，球AI估锚塑 3ipo3国市的导辑 3二、产型入3T，后练线进 3KimiK3——球个3T级源型 4Qwen3.8-Max4DeepSeekV4Pro——1.6T基正版 4谱GLM-5.3——堆参，后练破 4MiniMax5三、产型业与资加速 6业进展 6家部商2026融资配梳理 6智：股约314港元 6MiniMax：售+息可债计160.416DeepSeek：轮部融超500人币估近3300-3500人币 7Kimi（之面）：F超35美，估值350美元 7四、关的 7五、险示 8图表目录图表1：Anthropic收入行增长 3图表2：2026年7月-8月国模发节时间表 3图表3：Deepseek4路径从览通再重新价 4图表4：不投水的智体程现 5图表5：网安评测 5图表6：智及Minimax2025财数据 6一、AnthropicIPO在即，全球AI估值锚重塑ipo进程202661日，AnthropicFormS1草案，确认启动赴美IO“传闻阶段”Aroc565SeriesH9650OpenAI同8520亿美元的投后估值。援引投资人判断，Anthropic10月窗口登陆纳斯达克，基于年化收入由约470亿美元向10001200亿美元跃升的假设，目标估值可达2万亿美元。AnthropicIPO对国内市场的意义，在于提供“私募定价向公开市场定价迁移”的观察样本，而非直接抬高国产模型估值。私募融资中的高估值主要反映机构投资人对未来收入和算力投IO若公开市场最终认可其高估值，国内模型厂商可能获得新的估值参照。ARR增速是否具有持续性。Anthropic年化收入运行率20259020265470亿美元，7650ARR70060050040030020070060050040030020010002023年10月2024年4月2024年11月2025年5月2025年12月2026年6月2027年1月年化收入运行率（亿美元）来源：VentureBeat二、国产模型迈入3T时代，后训练双线并进78KimiK3GLM5.3Qwen3.8Max、DeepSeekV4ProMiniMaxH3，多数同“MoE+后训练强化”K3Qwen3.8Max3T级别，DeepSeekV4Pro和GLM5.3则在保持基座参数基本稳定的前提下，通过架构优化和后训练scaling提升长上下文推理与编程能力，MiniMaxH3图表2：2026年7月中-8月中国产模型发布节奏时间线表来源：国金证券研究所KimiK33T级开源模型月之暗面在7月16日发布KimiK3，并在7月27日按承诺将完整权重上传Hugging3TMoE2.8T896token实际只激活16104B激活参数，通过StableLatentMoEKimiDeltaAttention（KDA）AttentionResiduals方报告中宣称在100万token上下文下推理速度较上一代KimiK2提升约6.3倍，整体scaling2.5Qwen3.8-Max跟进KimiK383Qwen3.8Max812日开放权重，将此前在QwenCloud预览的旗舰模型转为全面可用，并同步公布了完整的基准测试和定价体系。Qe.8Mx采用稀疏MoETtoken激活约9B参数，100tokenQwen系列迄今能MoE已成为新一代旗舰模型的主流DeepSeekV4Pro——1.6T基座正式版DeepSeekV44月开启预览，7月发布小型V4Flash8月13V4Pro0813GAAPI、网页和应用端对外提MITPro采用稀疏MoE为1.6T，每个token激活约49B参数，支持100万token上下文和最高约38.4万token输出，同时提供不同推理强度模式与原生ResponsesAPI支持，主打长上下文推理、ProGLM5.3KimiK3Qwen3.8“开源稀疏MoE大模型三巨头”都在夏季完成旗舰版本迭代并开放权重，从而在技术与生态层面基本补齐了对海外封闭前沿模型的参数规模与长上下文配置。图表3：Deepseek4个月路径：从预览到通用再到重新定价来源：TechJacksSolutionsGLM-5.3GLM5.3GLM5.2的基座架构，主要通过后训练和任务环境优化提升模型在57,4xx7,5xxMoE40B左右参数，100token上下文，GLM5.3在此基础上通过扩大后训练数据、延长任务长度和强Z.aiCodeBench内部编码评测中，GLM5.3GLM5.250%CyberGym漏洞发现与84.5%AnthropicMythos5（83.8%）OpenAIGPT5.6Sol（83.6%）后训练成为新的增长引擎。图表4：不同投入水平下的智能体编程表现来源：Z.ai图表5：网络安全评测来源：Z.aiMiniMax动态MiniMax731日推出H3视频生成模型，该模型能够在统一架构下处理文本、图像、视152K2.7TH3在多模态视频生成和全+多模态+化”三条线上与Kimi、DeepSeek、智谱和Qwen构成更为均衡的竞争结构，值得持续跟踪其后续在参数规模和开放生态上的具体进展。三、国产模型商业化与融资加速2026ARR“损、资本开支继续前置”的特征，市场对其估值的持续性正在转向“收入与融资匹配度”的检验.商业化进展20262026年上半5ARR110（Anthropic同等阶段15个月），10ARRARR三个月内实现三倍增长（31亿美元→63亿美元）Pre-IPO；DeepSeek年化收入迈入5亿美元量级并启动科创板上市筹备。收入结构同步质变：智谱ARR全部来自API+CodingPlanAPI70%CB端开发者与企业级调用。20257.243131.9%，其中本地化部署收入约5.339亿元，云端API收入约1.904亿元，仍处于高研发投入下的亏损状态，但毛利率提升至约41，API平台毛利率接近19%。MiniMax在2025年实现收入7,903.8AInative5,307.52,596.3万美元，超过七成收入来自海外市场，显示出其消费产品和开发者平台的全球化渗透能力。图表6：智谱及Minimax2025财务数据指标智谱MiniMax营收7.24亿元（+131.9）7,904万美元（+158.9）毛利率41.0025.4（上年12.2）净亏损47.18亿元亿美元（调整后）研发费用31.80亿元2.528亿美元来源：Z.ai，Minimax2026年融资配售梳理2026MiniMaxDeepSeekMiniMaxDeepSeek314亿港元7H1,5881,978313.7555%15%30%用于运营资202720257.243谨慎平衡。MiniMax：配售160.41MiniMax7160.41159.573,560万股新A类股份，配售价每股268港元，较前一交易日收盘价折让约9.89%，预计募集约95.4165335港元，较配售价溢价约12.64%，全面转换后相当于约1,940.3万股，占扩大后股本约5.83%。MiniMax在用途说明中将约80%资金用于加强AI基础设施和模型研发，约10%用于加快Harness等智能体产品的全球商业化，剩余约10%用于营运资金和一般企业用途，这与其2025年7,903.8万美元收入中超过七成来自海外市场的结构相呼应，显示出其融资主要服务于“全球产品+算力扩张”的双重目标。DeepSeek5003300-3500DeepSeek的首轮外部融资在20265–7月间完成，属于目前中国AI初创企业中规模（74亿美元300200库润在交易所披露的一份投资文件显示，其参投的私募基金以29亿元人民币取得DeepSeek0.8265%的间接股权，对应投后估值约3,508.8亿元人民币（约518亿美元3,500–4,000DeepSeek前沿模型公司，为V4系列和后续算力建设提供了相对充裕的弹药。Kimi（月之暗面）：F35350亿美元月之暗面（MoonshotAI）2026729日完成一轮规模显著超出原计划的融资。多家媒体援引知情人士称，该轮融资原定目标10–20亿美元，最终募资超过35亿美元，投后估值约350亿美元，远高于年初约100亿美元的估值水平，领投方为中国国家人工智能产SeriesFKimiK3着，Bloomberg等媒体报道称，月之暗面已经开始筹备新一轮被称为SeriesGPreIPO500KimiARR3163DeepSeek四、相关标的AI应用：大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。海外算力SKLumentum国内算力：股