中煤能源公司深度报告：央企煤炭巨头资源优势突出分红提升潜力可期

目 录1、央煤炭头禀突出分红力凸投资值 4、背靠煤集，煤主稳步展 4、公司营业稳健分潜力续增长 52、煤业务储量富产稳增优质矿夯毛优势 9、煤炭源禀优异新产能划清晰 9、动力长协实基盘高比优质矿带利优势 153、其业务产业协同展，元化务增利润 16、煤化业务依托区势，能增可期 16、煤矿备业：业规国内先，部协续深化。 19、电力务：电与能协同进，合能局清晰 20、金融务：金归规持续大，部信撑主业 214、盈预测投资议 225、风提示 24附：财预测要 25图表目录图1：公内外举扩，逐成长国内炭产头 4图2：公股权中，煤集持有公司57.44%份（2026H1） 5图3：2026H1司营收入731.36亿元 5图4：2026H1司归净利同+5.83% 5图5：2026H1司毛利率26.92%，比+2.30pct 6图6：2026Q1司毛率/利率可比司中游 6图7：2026H1司煤业务收占比74.15% 6图8：2026H1司煤业务利占比76.03% 6图9：2026H1炭主毛利率25.89%，同+2.20pct 7图10：2026H1司期费率为4.94% 7图2026Q1公期间用率于可公司低水平 7图12：2026H1司账资金为951.538图13：2026Q1司资负率处同业司中游 8图14：2026H1司资开支97.34亿，同+39.62% 8图15：2026H1司煤工本开同比+58.22% 8图16：公分红例存抬预期 8图17：公司2026年预股息居同公司游 8图18：2025公司采储居可公司列 10图19：2025公司定产能1.57亿/年 10图20：2026H1司商煤产量0.62亿，同-8.00% 13图21：2026H1司商煤销量1.20亿，同-6.71% 13图22：自煤及断贸煤献公煤炭要销量 13图23：2026H1司自动煤销占比48.33% 13图24：自煤贡公司炭要销收入 14图25：2026H1产煤售煤炭业务97.62%的利 14图26：公自产产量持健 14图27：动煤为司主销的煤品种 14图28：2026H1易煤销量0.46吨，比-23.97% 14图29：2026H1出口理销量吨，比+1714% 14图30：2025公司协比较可公司高 15图31：2026公司炭长比例降至75% 15图32：2026Q1司自煤煤毛居可公司列 16图33：2026H1司自煤煤毛率同+1.45pct 16图34：2026H1司煤工务毛利22.48亿，同+64.72% 16图35：公煤化产品售例稳定 17图36：2026M7公司化工务销同比-3.93% 17图37：2026H1乙烯利升至元/吨 17图38：2026年3月来聚烯价同比高（/17图39：2026H1丙烯利升至1540元/吨 18图40：2026年4月来聚烯价处于五...18图41：2026H1素吨提升至548元/吨 18图42：2026尿素场保平稳行 18图43：2026H1醇吨进步升至498/吨 18图44：2026年3月来甲价格著高于2025年(吨) 18图45：2026H1铵吨降至9元吨 19图46：2026年4月来硝价格比抬（/吨） 19图47：2026H1炭装毛利率18.51%，比-1.44pct 20图48：2026H1矿装内销售5.4320图49：2026M7煤矿备产值45.00亿，同比-19.79% 20图50：煤装备产品型售比稳定 20图51：2026H1司煤与能源本开合计24.48亿元 21图52：2026H1融业毛利5.4亿元毛利率58% 21图53：2026H1务公吸存款模增至994.9亿元 21图54：2026H1放同/款规模781.1/303.9亿元 22图55：2026H1务公内贷款占比51.99% 22表1：公资源布区广，2025年煤可采量计129.059表2：截至2025末公煤核定能合计超1.57吨/年 10表3：公煤矿能规可观在建目支中长能接续 表4：中集团承诺2028年5月前注入3214万吨年矿产能 12表5：前规划矿项设计能合计3200万吨年 12表6：截至2025公司矿龄10年内井产占比达46.35% 15表7：公重点建煤工项预计2026陆续产 19表8：公煤电新能项目续投，综能源持续完善 21表9：公优质源禀打底多元业务健发展 23表10：公分红力及值势兼（2026年8月24日收盘） 241、央企煤炭龙头禀赋突出，分红潜力凸显投资价值、背靠中煤集团，煤炭主业稳步发展（“煤能源20068（“20062008上市以来，公司通过兼并重组相继收购蒙大矿业、小回沟煤矿、唐山沟煤矿等优质发电及金融等多元业务布局。公司煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业稳步迈进。图1：公司内外并举扩张，逐步成长为国内煤炭产业巨头、公司公告、公司官网背靠国务院国资委及中煤集团，资源整合与资产注入有望打开成长空间。能源是中煤集团旗下核心上市平台，截至2026H1，控股股东中煤集团直接持股198220252.734（华昱公司图2：公司股权集中，中煤集团持有公司57.44%的股份（2026H1）、公司公告、公司经营业绩稳健，分红潜力持续增长2026H12026H1731.3681.492026H1/26.92%/13.11%，其中净利率及ROE与可比公司平均水平基本接近。公司吨煤成本长期处于行业较低水平，成本竞争优势有助于平滑煤价下行对利润端的影响，支撑公司盈利保持较强韧性。图3：2026H1公司营业收入731.36亿元 图4：2026H1公司归母净利润同比+5.83%25002000150010000

80%60%40%20%0%-20%20162017201620172019202020212022202320242025

500

200%150%100%50%0%2016201720162017201820192022202320242025营业总入（元） yoy 归母净润（元） yoy图5：2026H1公司毛利率26.92%，同比+2.30pct 图6：2026Q1公司毛利率净利率居可比公司中游35%30%25%20%15%10%5%0%

净利率 毛利率

50%40%30%20%10%0%毛利率 净利率 ROE2026H174.15%/13.35%76.03%/11.41%+2.20pct/+6.86动。其他业务经营稳健，对公司利润形成多元补充。图7：2026H1公司煤炭业务营收占比74.15% 图8：2026H1公司煤炭业务毛利占比76.03%0%

0%煤炭 煤化工 煤矿装制造 金融 其他业务 煤炭 煤化工 煤矿装备 金融 其他业务图9：2026H1煤炭主业毛利率25.89%，同比+2.20pct80%60%40%20%0%-20%煤炭 煤化工 煤矿装制造 金融 其他业务2026H12026H1公司4.9%yoy0.01c管理0.3%3.1%1.2%，yoy-0.07/+0.25/-0.17pct较好。图1：20261公司期间费用率为.94% 图1：06间费用率处于可比公司偏低水平30%25%20%10%0%

销售费率 管理费财务费率 期间费

14%12%10%8%6%4%2%0%销售费率 财务费率 管理费率公司账面资金充裕，分红比例有望提升投资吸引力。财务方面，截至2026H1951.5320257.25%2026H1至46.5%（较225+0.72c2026资本开支方面150-2002025股息率方面，202682026年一致预测EPS20253%其稳定分红彰显公司投资价值。图12：2026H1公司账面资金为951.53亿元 图13：2026Q1公司资产负债率处于同业公司中游0

账面资金（亿元）资产负债率（右轴）

70%60%50%40%30%20%10%202320242025

70%60%50%40%30%20%10%0%2026Q1资产负债率图14：2026H1公司资本开支97.34亿元，同比+39.62% 图15：2026H1公司煤化工资本开支同比+58.22%500

资本支（亿）

100%80%60%40%20%0%201620172016201720182019202120232025

500

煤炭煤化工电力新能源煤矿装备其他公司公告图16：公司分红比例存在抬升预期 图17：公司2026年预期股息率居同业公司中游0%

2019202020212022202320242025中煤能源中国神华兖矿能源陕西煤业山煤国际平煤股份山西焦煤晋控煤业

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

2026年预期股息率、公司公告2、煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势、煤炭资源禀赋优异，新增产能规划清晰公司煤炭资源分布广泛储量充足，晋蒙陕核心基地贡献主要利润。4（）平朔集团坐拥山西3（）与5（2）中煤华晋（3）陕西公司（4）西北能源蒙古鄂尔多斯和陕西榆林布局优质动力煤矿。4家重要子公司2025年实现净利润85.45/34.26/24.91/26.5239.13%/15.69%/11.41%/12.14%，合78.36%。表1：公司资源分布区域广，2025年煤炭可采储量合计129.05亿吨可采储（吨） 可采年（）地区 子公司动力煤炼焦煤无烟煤合计动力煤炼焦煤无烟煤合计山西平朔集团、华晋集团、唐山沟公司33.1312.051.5446.72351035142内蒙古西北能源、蒙大矿业、伊化矿业、银河鸿泰42.3742.37258258黑龙江黑龙江煤化工1.391.395858江苏上海能源2.022.022828陕西西北能源、陕西公司31.701.1732.87167173新疆上海能源3.683.68204204合计112.2715.241.54129.0583805182公司公告、能源局官网、矿山安全监察局网站公司资源储量及可采年限居行业前列，资源转化空间充足。129.05（JORC20251.57亿吨/年，4长期产量增长及利润释放可期。图18：2025年公司可采储量居可比公司前列 图19：2025年公司核定产能1.57亿吨年0

100806040200

4.002.401.572.401.571.640.370.300.490.353.002.502.001.501.000.500.00

3.66 可采储（亿） 可采年（年）

2025核定产能（亿吨/年）公公告 公公告在产煤矿规模可观，在建项目支撑中长期产能接续。公司煤炭控股在产产能合1.57/华晋集团//0.95/0.12/0.19/0.16亿吨/（在建项里必/0.04/0.03亿吨/20282027年底0.04亿吨表2：截至2025年末公司煤炭核定产能合计超1.57亿吨/年产能（吨年） 占比地区 子公司动力煤炼焦煤无烟煤合计动力煤炼焦煤无烟煤合计山西平朔集团、华晋集团、唐山沟公司957011703001104060.84%7.44%1.91%70.19%内蒙古西北能源、蒙大矿业、伊化矿业、银河鸿泰1640164010.43%10.43%黑龙江黑龙江煤化工2402401.53%1.53%江苏上海能源7297294.63%4.63%陕西西北能源、陕西公司1900190012.08%12.08%新疆上海能源1801801.14%1.14%合计1353018993001572986.02%12.07%1.91%100.00%、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、矿山安全监察局、生态环境厅权益产能（万吨/年）权益产能（万吨/年）（万吨年） 占比煤种位置矿区公司状态核定产能 公司权益并表在产

安堡天矿 山朔州 动煤 2000 100% 2000安岭天矿 山朔州 动煤 2000 100% 2000东天矿 山朔州 动煤 3000 100% 3000安岭工（号） 山朔州 动煤 1000 100% 1000安堡工（号） 山朔州 动煤 1000 100% 1000小沟矿 山太原 无煤 300 100% 300东矿 山朔州 动煤 270 100% 270下园矿 山朔州 动煤 150 100% 150姚煤矿 江徐州 炼煤 425 63% 267徐煤矿 江徐州 炼煤 160 63% 100孔煤矿 江徐州 炼煤 144 63% 90新疆106煤矿 新昌吉 动煤 180 31% 55唐沟业 唐沟矿 山大同 动煤 150 80% 120王岭矿 山临汾 炼煤 750 51% 383

崖煤矿 山临汾 炼煤 300 26% 78韩煤矿 山临汾 炼煤 120 51% 61南煤矿 陕榆林 动煤 300 55% 165金煤矿 内古尔斯 动煤 150 100% 150神煤矿 内古尔斯 动煤 90 100% 90蒙矿业 纳河号井 内古尔斯 动煤 800 66% 528伊矿业 母柴煤矿 内古尔斯 动煤 600 55% 330陕公司 大则矿 陕榆林 动煤 1600 80% 1280黑江化工 依第煤矿 黑江尔滨 动煤 240 100% 240葫素矿 内古尔斯 动煤 800 39% 312联营在产

门庆矿 内古尔斯 动煤 800 39% 312沙一矿 山吕梁 炼煤 450 49% 221沙二矿 山吕梁 炼煤 270 49% 132吉煤矿 山临汾 炼煤 300 25% 75明煤矿 山临汾 炼煤 90 25% 23禾沟业 禾沟矿 陕延安 炼煤 500 50% 250华集团 里煤矿 山晋城 无煤 400 51% 204在建上能源 苇沟矿 新昌吉 动煤 340 50% 170储产能 陕公司 大则矿 陕榆林 动煤 400 80% 320未发 银鸿泰 沙吉煤矿 内古尔斯 动煤 800 67% 533并合计 15729 87% 13658联合计 3210 41% 1324在合计 740 51% 374储产能 400 80% 320合计 20079 78% 15676、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、矿山安全监察局、生态环境厅集团资产注入与前期项目储备双轮驱动，中长期产能接续空间充足。20285/7/81224/1990万吨/3214万吨/2821万吨//丰予井田/600/600/2000万吨/3200万吨/公司名 矿区位置煤种核定产能（万吨/年）集团权益比例权益产能东坡煤矿山西朔州动力煤270公司名 矿区位置煤种核定产能（万吨/年）集团权益比例权益产能东坡煤矿山西朔州动力煤270100%270担水沟煤矿山西朔州动力煤90100%90茂华东易煤矿山西朔州动力煤9070%63资发公司 唐沟矿山西大同动力煤150100%150塔山煤矿山西大同动力煤42095%399王行庄煤矿河南郑州动力煤12040%48新登煤矿河南登封无烟煤8451%43五家沟煤矿山西朔州动力煤400100%400南阳坡煤矿山西朔州动力煤300100%300元宝湾煤矿山西朔州动力煤90100%90水泉煤矿山西朔州动力煤300100%300台东山煤矿山西朔州动力煤30051%153国兴煤矿山西朔州动力煤18080%144国强煤矿山西朔州动力煤12060%72白芦煤矿山西朔州动力煤300100%300华昱公司集拟入计 3214 88% 2821公司名 矿区 位置 煤种 设计产能（吨年） 公司权比例 权益产能公司名 矿区 位置 煤种 设计产能（吨年） 公司权比例 权益产能丰予井田山西朔州丰予井田山西朔州动力煤600100%600陕西公司大海则煤矿2号井陕西榆林不粘煤2000100%2000规划项目合计3200100%3200

马堡田 山朔州 动煤 600 100% 600、公司公告、环评报告2026M7品煤产量/0.73/1.40-7.18%/-8.02%井下地质条件变化，煤层高度差制约采掘推进，叠加安全监管标准收紧，对生产形成阶段性影响。随着整改及生产管控持续推进，王家岭煤矿生产正逐步恢复，后续20261.31十五五”末商品煤产量目标1.5亿吨/年，产量稳步增长。图20：2026H1公司商品煤产量0.62亿吨，同比-8.00% 图21：2026H1公司商品煤销量1.20亿吨，同比-6.71%10

40%30%20%10%0%-10%2016201720162017201820192020202120232025

3210

50%40%30%20%10%0%-10%201620162018201920202021202220232025商品煤量（吨） 商品煤量yoy 商品煤量（吨） 商品煤量yoy司告 司告自产煤与买断贸易煤贡献主要销量，自产煤为煤炭板块核心利润来源。炭销售按来源分为自产煤、买断贸易煤及进出口和国内代理煤，2026H1分别为0.61/0.46/0.12/0.58/0.04亿吨，销量0.58/0.04亿吨。其中自产动力煤/焦煤占自产煤销量比重分别为94.19%/5.81%。自产煤毛利占煤炭业务毛利97.62%，为核心利润来源。贸易煤业务根据客户需求调配资源并赚取购销价差，受保供政策下市场煤交易空间收窄影响，近年来销量有所回落，2026H1销量0.46亿吨、同比-23.97%。进出口及国内代理业务仅提供煤炭进出口代理服务并收取代理费，不受煤价波动影响。图22：自产煤及买断贸易煤贡献公司煤炭主销量 图23：2026H1公司自产动力煤销量占比48.33%43210买断贸煤 进出口国内理煤自产动煤 自产炼煤

自产炼焦煤,2.98%自产动力煤,48.33%

买断贸易煤,38.69%理煤10.00%司告 司告图24：自产煤贡献公司煤炭主要销售收入 图25：2026H1自产煤销售占煤炭业务97.62%的毛利0%

0%买断贸煤 进出口国内理煤其他煤业务 自产煤

买断贸煤 进出口国内理煤其他煤业务 自产煤司告 司告图26：公司自产煤产量保持稳健 图27：动力煤为公司主要销售的煤炭品种1.501.000.500.00

40%20%0%

10

50.00%0.00%-50.00%动力产（吨） 炼焦产（吨动力煤产量炼焦煤产量

炼焦销（吨） 动力销（吨炼焦煤销量动力煤销量司告 司告图28：2026H1贸易煤销量0.46亿吨，同比-23.97% 图29：2026H1进出口代理销量万吨同比+1714%

60%40%20%0%-20%-40%

2000%1500%1000%500%0%201620162018201920202021202220232025进出口代理销量（亿吨）贸易煤量（吨） 贸易煤量yoy 进出口理销量yoy司告 司告、动力煤长协夯实基本盘，高比例优质新矿带来毛利优势动力煤高长协奠定稳定基石，优质商品煤助力业绩稳中向好。202595%，2026司煤价波动小于市场价波动，业绩稳定性高。公司炼焦煤产品包括临汾低硫特低磷1/3货客户参照典型企业价格，结合煤质等情况确定，整体价格偏向市场化，直供钢厂图30：2025年公司长协比例较可比公司偏高 图31：2026年公司煤炭长协比例降至75%市场煤,市场煤,25%长协煤,75%0%2025年长协比例司告 司告资源储备丰富带动新矿持续开发，有望进一步夯实毛利优势。截至2025年末，10年内新矿井核定产能合计0.73亿吨/46.35%8.3120230.16亿吨/前期项目方面，大海则煤矿2能接续提供增量。公司新矿占比较高。相较于老矿，煤层赋存条件更优、开采难度偏低，支撑板块毛利水平维持优势。表6：截至2025年公司矿龄10年内矿井产能占比达46.35%分组 产能合（吨年）占在产产能比重新（10及内） 729046.35%中矿（10至25年） 726046.16%老（25以） 11797.50%集团官网、公司公告、安监局、能源局217元/282元/吨，居可比公司上游。公司通过煤质及产品结构改善，平朔煤平均热值同比提升超2002026H1238.41元/+31.40元图32：2026Q1公司自产煤吨煤毛利居可比公司前列 图33：2026H1公司自产煤吨煤毛利率同比+1.45pct10000

300250200150100500

0

60%50%40%30%20%10%0%吨成本元/吨） 吨利（元吨）26Q1吨价 26Q1吨本 26Q1吨利 吨毛利（右）司告 司告3、其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润、煤化工业务：依托矿区优势，产能增量可期煤化工产品矩阵丰富，化工品价格修复有望释放业绩弹性。要布局于陕蒙晋三大煤炭资源富集区，控股陕西公司、中煤远兴、鄂能化及平朔集团，并参股榆能化及中天合创。产品覆盖聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇及硝铵等，2026M7产量420.10万吨、同比-11.48%。2026H1公司煤化工业务实现营收/毛利104.31/22.94+11.30%/+64.72%/14.14%/11.42%。21.99%+6.86pct。图34：2026H1公司煤化工业务毛利22.48亿元，同比+64.72%0

营收（元） 毛利（元） 营收占毛利占比 毛利率

40%30%20%10%0%公司公告图35：公司煤化工产品销售比例稳定 图36：2026M7公司煤化工业务销量同比-3.93%0%

聚乙烯 聚丙烯 尿素 甲醇 硝铵

0

聚乙烯 聚丙烯 尿甲醇 硝铵 yoy

25%20%15%10%5%0%-5%-10%司告 司告煤炭自给带动成本下行，化工品价格修复有望释放业绩弹性。2025年公司煤化工用煤自给率超80%，并且内部采购享有一定价格优惠，原料煤成本优势明显。其中尿素、甲醇成本降幅大于产品价格降幅，吨毛利率抬升。国内聚乙烯、聚丙烯产20263冲突影响，国际能源价格上涨带动聚乙烯、聚丙烯及甲醇等化工品价格回升明显。展望后市，美伊冲突反复或为煤化工品价格中枢提供支撑，公司成本优势有望进一图37：2026H1聚乙烯吨利回升至元吨 图38：2026年3月以来聚乙烯价格同比提高（元吨）8000600020000

50%40%30%20%10%2016201720162017201920202021202320242025

130001100090007000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12吨成本 吨利 毛利率

2022 2023 20242025 2026图39：2026H1聚丙烯吨利升至1540元吨 图40：2026年4月以来聚丙烯价格处于近五年最高位80006000400020000

2016201720192020202120162017201920202021202320242025

30%25%20%15%10%5%0%-5%

1000090008000700060005000

M2M6M7M8M9M10M11M12M2M6M7M8M9M10M11M122025 2026图41：2026H1尿素吨利提升至548元吨 图42：2026年尿素市场保持平稳运行300025002000150010000

35%30%25%20%15%10%5%201620172016201720192020202220232025

35003000250020001500M1M1M3M4M5M6M7M8M10M11M12吨成本 吨利 毛利率

2022 2023 20242025 2026图43：2026H1甲醇吨利进一步升至498元吨 图44：2026年3月以来甲醇价格显著高于2025年元吨)25002000150010000

2016201720182019202020212016201720182019202020212022202320242025

40%30%20%10%0%-10%-20%

3000250020001500

M1M2M3M5M6M7M8M9M10M11M122022 2023 2024M1M2M3M5M6M7M8M9M10M11M122025 2026图45：2026H1硝铵吨利降至9元吨 图46：2026年4月以来硝铵价格同比抬升（元吨）30002000150010000

2022 2023 2024 20252026H1吨成本 吨利

70%60%50%40%30%20%10%0%

34002900240019001400

M5M6M7M8M9M10M11M122022 2023 2024M5M6M7M8M9M10M11M122025 20262026/220/90万吨/202612“10万吨/2026主体 区位 持股比例 概况表7：公司重点在建煤化工项目预计2026年陆续投产主体 区位 持股比例 概况陕西公司陕西榆林100%2026年12月投产，将新增聚烯烃产能陕西公司陕西榆林100%2026年12月投产，将新增聚烯烃产能90万吨/年、甲醇220万吨/年。中煤远兴内蒙古鄂尔多斯75% 201360年。鄂能化公司内蒙古鄂尔多斯2011年成立，图克化肥项目尿素产能175万吨/年，三聚氰胺子项预计10月份开工建设。蒙大工程塑料项目聚烯烃产能60万吨/年，合成气制甲醇技术改造项目甲醇产能100%100/”202610/氢气2.1万吨/年。平朔集团山西朔州100% 200858/榆能化公司陕西榆林2010年成立，煤油气资源综合利用一期聚烯烃产能190万吨/年，尿素产能360万吨/16%年。中天合创内蒙古鄂尔多斯39% 2007137360/、公司公告、集团官网、煤化工信息网、煤矿装备业务：业务规模国内领先，内部协同持续深化。煤炭装备产品矩阵完备，产业链协同深化。4/8/压支架、采煤机等采掘全系列装备，可为国内外井工矿提供设计、制造、安装及调2026H139.539.60-1.44pct。5.4313.71%-3.76pct装备业务对煤炭主业的持续赋能，产业链协同优势显现。图47：2026H1煤炭装备毛利率18.51%，同比-1.44pct 图48：2026H1煤矿装备内部销售5.43亿元806040200

25%20%15%10%5%20162016201820202021202220232025销售成本 销售毛利 毛利率

2520151050内部销售收入（亿元）内部销售占比

25%20%15%10%5%0%司告 司告图49：2026M7煤矿装备产值45.00亿元，同比-19.79% 图50：煤炭装备各产品类型销售比例稳定806040200

产值 yoy

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

8040200

输送类 支护类 其他司告 司告、电力业务：煤电与新能源协同推进，综合能源布局清晰煤电与新能源项目协同推进，综合能源转型路径清晰。上海能源、平朔集团合1.40GW1.13GW。2026H1/8.70/15.7825.15%在建项目方面，2×660MW“625W61”进煤电联营与煤化联营，存量煤电与在建煤电、新能源项目形成接续，综合能源业务布局进一步完善。图51：2026H1公司煤电与新能源资本开支合计24.48亿元50403020100 煤电 新能源 占比

35%30%25%20%15%10%5%0%公司公告状态所属公司项目名称主体位置状态所属公司项目名称主体位置权益设计规模投产时间上能源 “上压”电厂江苏徐州62%2×350MW2019年平朔集团安太堡低热值发电山西朔州100%2×350MW2025年西北能源乌审旗煤电一体化内蒙古鄂尔多斯100%2×660MW预计2027年底鄂能化“液态阳光”风电内蒙古鄂尔多斯100%625MW预计2026年底在产在建公司公告、金融业务：资金归集规模持续扩大，内部信贷支撑主业财务公司规模稳步扩张，金融业务毛利率进一步提升。公司金融业务经营主体为中煤财务公司，是公司唯一的持牌金融机构，主要面向成员单位提供存贷款、承兑、贴现、再贴现以及买断式与回购式转贴现等金融服务。2026年财务公司吸收存994.9/781.1/303.92026H15.4-31.73%58.38%，同比-9.34pct，-1.58pct2.74%图52：2026H1金融业务毛利5.4亿元，毛利率58% 图53：2026H1财务公司吸收存款规模增至994.9亿元3020100营收（元） 毛利（元毛利率 毛利占营收占比

80%60%40%20%0%

120010000

吸收存规模 yoy

120%100%80%60%40%20%0%-20%司告 司告内部信贷持续节约财务费用，有效支撑煤炭主业稳健发展。20202026H128.602026H11.82026H151.99%，为煤炭产业链发展及项目建设提供资金保障。图54：2026H1存放同业贷款规模781.1/303.9亿元 图55：2026H1财务公司内部贷款占比51.99%120010000

100% 680% 560% 4340%220%10% 0

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 存放同业 贷款规模 yoy

节约务用 内部款比司告 司告4、盈利预测与投资建议2026-20281.31/1.31/1.351.13/1.09/1.08亿吨。随着煤价上行周期开启及公司煤质改善持续，预计2026-2028年煤炭业务收入分别为1243.75/1219.95/1241.90亿元，对应营业成本分别为888.68/860.06/865.90355.07/359.89/376.00亿元，主业增长稳健。2026-2028633.78/953.78/953.78万吨，随着新增产能落地及化工品价格中枢上移，煤化工业务收入预计分别为228.46/336.95/339.25157.63/250.34/244.7770.83/86.61/94.48煤矿装备业务：预计2026-2028年公司煤矿装备业务收入分别为/95.83/96.79亿元，营业成本预计稳定于73.66亿元左右，毛利分别为21.22/22.17/23.13亿元，持续赋能煤炭主业。2026-202823.17/24.33/25.557.90/8.29/8.7115.28/16.04/16.842026-2028106.18/111.48/117.0682.65/86.78/91.12亿元，毛23.53/24.71/25.94亿元。2026-20281569.33/1661.43/1693.43同比增长5.99/5.87/1.93。综合毛利分别为478.25/510.25/539.38+17.51/+6.69/+5.71%，毛利率分别为30.48/30.71/31.85%。煤价周期上行叠加公司煤质优化，公司业绩有望稳中有进。业务指标2024A2025A业务指标2024A2025A2026E2027E2028E自产煤产量（亿吨）1.381.351.311.311.35自产煤销量（亿吨）1.381.361.311.311.35其中：动力煤1.261.261.211.211.25炼焦煤0.110.100.100.100.10买贸煤量亿） 1.421.091.131.091.08进出口煤炭代理销量（亿吨）0.050.100.110.140.16营业收入（亿元）1607.121203.971243.751219.951241.90营业成本（亿元）1210.84878.24888.68860.06865.90毛利（亿元）396.28325.73355.07359.89376.00毛利率（%）24.66%27.05%28.55%29.50%30.28%销量（万吨）581.60635.60633.78953.78953.78营业收入（亿元）205.18186.58228.46336.95339.25煤化工营业成本（亿元）174.06159.68157.63250.34244.77毛利（亿元）31.1226.9070.8386.6194.48毛利率（%）15.17%14.42%31.00%25.70%27.85%营业收入（亿元）111.5093.9494.8895.8396.79营成（元） 92.0473.6673.6673.6673.66毛利（亿元）19.4620.2821.2222.1723.13毛利率（%）17.45%21.60%22.36%23.13%23.89%营业收入（亿元）25.0722.0723.1724.3325.55营业成本（亿元）9.437.527.908.298.71毛利（亿元）15.6414.5515.2816.0416.84毛利率（%）62.39%65.93%65.93%65.93%65.93%营业收入（亿元）73.45101.12106.18111.48117.06营业成本（亿元）62.3878.7182.6586.7891.12毛利（亿元）11.0722.4123.5324.7125.94毛利率（%）15.07%22.16%22.16%22.16%22.16%营业收入（亿元）1893.991480.571569.331661.431693.43yoy-12.96%-21.83%5.99%5.87%1.93%营业成本（亿元）1422.791073.571091.071151.191154.06合计yoy-10.15%-24.54%1.63%5.51%0.25%毛利（亿元）527.74407.00478.25510.25539.38yoy-10.94%-13.60%17.51%6.69%5.71%毛利率26.10%27.50%30.48%30.71%31.85%煤炭煤矿装备金融其他、公司公告央企煤炭龙头资源禀赋优异，经营业绩稳步增长，高分红延续彰显投资价值。2026断优化及多元化产业链持续赋能，盈利弹性有望充分释放。我们上调了公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028205.00220.6324.17亿元（原026-028161.19168.7312.47亿元，EPS1.55/1.66/1.83PE9.2/8.6/7.8买入评级。表10：公司分红潜力及估值优势兼备（2026年8月24日收盘价）元股） PE（X）公司代码 公司名称 收盘价元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E601088.SH中国神华46.892.662.712.832.9617.617.315.9600188.SH兖矿能源21.830.841.741.832.0126.012.611.910.9601225.SH陕西煤业26.501.732.102.232.3315.312.611.911.4600546.SH山煤国际13.660.591.091.181.2823.212.511.610.7601666.SH平煤股份9.800.090.530.610.69104.818.316.014.2000983.SZ山西焦煤7.440.210.510.560.6135.214.613.312.3601001.SH晋控煤业17.281.091.461.591.7215.911.910.910.1均值34.014.313.112.2601898.SH中煤能源14.811.351.551.661.8311.09.68.98.1、公司公告注除煤能源EPS及PE为源券究预值，公司EPS及PE均为 一预测5、风险提示影响。生产安全事故：附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表(百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产113062114845121503134834139345营业收入 189396148057156933166143169343现金843538871793491105160111202营业成本 142312107357109107115118115405应收票据及应收账款84947316740491777196营业税金及附加 81157218816086398806其他应收款21952162245624332550营业费用 1078106095710491105预付账款23142300259125872691管理费用 55145303509556735640存货77436995798478208023研发费用 801886783842905其他流动资产79637354757776567682财务费用 23892003242021981807非流动资产245017255410261605270057276754资产减值损失 -464-124000长期投资3181134515376494037143026其他收益 310321300311311固定资产122244122746126455130850132058公允价值变动收益 00000无形资产5466752785496164644643277投资净收益 25642219320627482684其他非流动资产3629445363478845239058393资产处置收益 1711539资产总计358079370254383108404890416099营业利润 31448265823383435579385