聚辰股份SPD持续放量VPD新品再添增长极

内容目录一、注储片，AI潮打成空间 4专存器套研发完全景品用矩阵 4公股稳，团队验富 5业稳修，产品利力化 7二、SPD续量，VPD新品添长极 92.1AI理容SSD，VPD片来量遇 92.2R5普及叠加AID.........三、利测投建议 15盈预测 15投建议 17风险示 17图表目录图表1：公发历程 4图表2：公产体系 5图表3：公股结构 6图表4：公部高景 6图表5：公营及增速 7图表6：公归净及同增速 7图表7：公毛率利率（%） 8图表8：公期费亿元） 8图表9：公主产入情况 8图表10：公主业分产毛率 8图表11：NVIDIACMX下文忆储台 9图表12：KIOXIA高IOPSSSD 9图表13：AI推系予SSD大新位 9图表14：2026年一前大eSSD牌商收排名 10图表15：VPD存信息 10图表16：VPDEEPROM适用多件PCIeSSD 11图表17：VPD品图 11图表18：2020年-2030年全服器存组货量 12图表19：2023–2026年AI服务出量幅在整市中占比 12图表20：AIPC出量渗透率 13图表21：SPD芯在同类内模中应用 13图表22：DDR5SPD场规模 14图表23：JEDEC于RDIMM型DDR5内模的标图示 14图表24：聚股营拆分 16图表25：聚股主费用测单：万人民） 16图表26：可公估分析 17一、专注存储芯片，AI浪潮打开成长空间专注存储器配套芯片研发，完善全场景产品应用矩阵聚辰股份自2009年从ISSI正式剥离运营、落地上海张江高科技园区以来，专注于EEPROM2012EEPROMOPPO培育RM16EEPROM产品荣获“2016IC2018IC128KbitCSPEEPROM20192020IC设2026EEPROM图表1：公司发展历程司官主要产品分为三大板块：1)存储类芯片目前拥有配套DDR2/3/4/5SPDTS（温EEPROMNORFlashTier1AI2025芯片推进产品高端化迭代，深化多品类技术与客户协同，不断完善全球化市场布局。图表2：公司产品体系司官公司股权稳定，高管团队经验丰富（持股.3任公司董事长。前十大股东中还包括宁波亦鼎创业投资合伙企业（有限合伙（持股3.0%持股220（20持股1.%（持股.%持股.%持股1.1%（持股.、中国银行（.%图表3：公司股权结构高盛国际－自有资金 高盛国际－自有资金 1.23中信证券股份有限公司－嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资… 1.21华夏银行股份有限公司－广发成长启航混合型证券投资基金 0.92中国银行股份有限公司－广发中小盘精选混合型证券投资基金 0.830.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.003.052.202.081.861.37宁波亦鼎创业投资合伙企业（有限合伙）宁波梅山保税港区登矽全投资管理合伙企业（有限合伙）21.03股东持股比例（）上海天壕科技有限公司司半年对存储芯片产业发展趋势与下游应用需求具备深刻洞察，具备出色的战略布局与企业经营能力；核心技术人员均拥有十至二十年以上的芯片研发履历，曾任职于多家国内领先半导体企业核心研发岗位，深耕模拟芯片设计、存储芯片技术研发等方向，主导多项核心产品技术攻关与知识产权布局。团队在非易失性存储、混合信号芯片等领域积累了扎实的技术成果，为公司持续完善产品布局、拓展高端应用领域、提升核心竞争力提供了有力支撑。图表4：公司部分高管背景司年业绩稳步修复，核心产品盈利能力优化20229.8080.21%3.54226.81%。2023年公司实现营收7.03亿元，同比下降28.25%，归母净利润为1.0071.63%202410.2846.17%2.90亿202512.2118.77%3.6425.25%20261-66.024.71%图表5：公司营及同增速 图表公司归净利及同增速 盈利能力穿越行业周期，毛利率与净利率修复趋势明确。2022年，公司销售毛利率为2023SPD46.59%11.76%2024DDR5SPD54.81%26.84%。2025DDR5SPDEEPROM57.29%29.14%。26Q2SOCAMM2LPCAMM2DDR5DDR5SPDEEPROM4.79从费用端看，2025年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.85%5.68%17.02%12,906.44图表7：公司毛率及利率（%） 图表公司期费用亿元）100销售毛利率908070605040302010020222023202420252026H1公司核心业务结构持续优化，存储类芯片占据核心地位。存储类芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片三大业务为公司主要收入来源。2024年，上述业务合计实现营业收入10.28100%8.8686.16%，1.0510.21%0.373.63%。202512.21100%10.691.140.383.10%DDR5SPDEEPROMNORFlash2023202560.23%DDR5SPDEEPROM202313.91%2025年的2.5202425.90%20.24%3.10%图表9：公司主产品入情况 图表10：公司主业务产品利率其他主营业务数据无法更新到25年）二、SPD持续放量，VPD新品再添增长极AI推理扩容SSD市场，VPD芯片迎来增量机遇TrendForceAIAgentDRAMSSDAISSD需求结8K16K32KKVCacheKVKVCache从GPUSSD，外置分布式存储具备更强的横向扩展能力，能够将KV访问转化为并行模型。图表11：NVIDIACMX下文忆存平台 图表12：KIOXIA高IOPSSSD VIDI torageNewsletteSSD以RAGSSDSSD库建设持续推进，RAG服务器有望成为企业级SSD需求的新增长极。图表13：AI推理系统赋予SSD三大全新定位IOXIAIHDDNANDFlash业者122TB245TBNearlineSSDHDD(HAMR)GB的0.012-0.013美元，提高至0.015-0.016美元，削弱了HDD最核心的成本优势。TrendForce20262TbQLCNearlineSSD图表14：2026年第一季前五大eSSD品牌厂商营收排名rendForceSSD行业的高景气将直接传导至配套芯片。VPD（VitalProductData）是一种用于设备或模组（如eSSD、CXL存储扩展设备）储存关键产品数据的非易失性数据存储芯片，可保存设备标识、配置参数、校准数据及遥测信息等核心内容，为系统级识别、验证及运维工作提供支持。图表15：VPD中存储的信息BLIVPDSMBusSSDSMBusVPDEEPROMPCIeSSDAIeSSDVPDVPD图表16：VPDEEPROM适用于多部件PCIeSSDBLIPCIe6.0速提升，传统U.2eSSDEDSFFeSSDU.2eSSDVPD图表17：VPD产品图BLIDDR5普及叠加AI算力建设，SPD芯片市场空间持续拓宽全球内存模组市场整体保持稳步增长态势，同时行业技术迭代加速，推动产业持续升级。202020241.5821.70420303.0662025203010.8%DDR5TrendForceDDR5DRAM35%55%2029图表18：2020年-2030年全球服务器内存模组出货量起科技港股招股812AI1624AI能计算平台，单机DRAMRDIMMAI服务器渗透率持续上行，将带动服务器内存模组整体需求增速高于服务器整机出货增速：AI20252502030650SPD图表19：2023–2026年AI服务器出货量增幅及其在整体市场中的占比rendforc服务器市场之外，PCAIPCAINPUAIPCAIPC2025868020302.632202531.0%2030年的85.0%DDR5LPDDR5X他紧凑型设备的理想解决方案。与板载LPDDR5X内存方案不同，每一根LPCAMM/LPCAMM21SPD1PMICSPD芯片图表20：AIPC出货量及渗透率辰半导体香港联交所申报SPDJEDECDDR5应用于个人电脑领域的UDIMMSODIMMCUDIMMCSODIMMCAMMLPCAMM等1SPD1颗PMICAIRDIMMLRDIMM、MRDIMM1SPD2TS1颗PMICAISOCAMM1SPDDDR4UDIMM、SODIMM等RDIMMLRDIMM1SPD图表21：SPD芯片在不同类型内存模组中的应用辰股份年在下游需求扩张与DDR5DDR5SPDSPD全球DDR5SPD芯片市场规模从2021年的130万美元激增至2024年的1.158未来随着DDR5DDR5SPD20305.0382025203023.9%。图表22：DDR5SPD市场规模辰股份公针对最新的DDR5DDR5内存模组的SPD芯片，并自20212022DDR4SPDDDR4SPDDDR2/3/4/5SPD随着DDR5公司DDR5SPD图表23：JEDEC关于RDIMM类型DDR5内存模组的标准图示辰股份年三、盈利预测与投资建议盈利预测存储类芯片：根据以下分析，我们预计2026/2027/2028年分别实现营收13.9/19.5/25.3亿元，毛利率分别为64.0%/66.0%/70.0%。SPD：随着大模型训练与推理对算力的迫切需求，AI一台主流AI20DDR5SOCAMM2产品是面向英伟达的VeraRubinSOCAMMSPDSPD望受益于VeraRubinAIPCLPDDR5X（LPDDR5X板载内存方案无需配套使用SPD1SPD芯片SOCAMM2LPCAMM2DDR5SPDVPD：VPDEEPROMPCIeSSDAIeSSDVPDVPDeSSD模组和CXL内存模组的VPD其他存储：应用于汽车电子、工业控制领域的高可靠性存储芯片方面，汽车级EEPROMTier11620NORFlashAIAI眼音圈马达驱动芯片：18.2%2026/2027/20281.3/1.4/1.5NFC（GBNFC（宝NFC）入和毛利润增长点，提高产品线的整体竞争力和抗风险能力。我们预计2026/2027/20281.1/1.4/1.730.0%/35.0%/40.0%。图表24图表24：聚辰股份营收拆分单位：百万元2025A2026E2027E2028E营业收入1,2211,6222,2222,847yoy18.8%32.8%37.0%28.1%营业成本522669852969yoy-5.5%28.2%27.4%13.7%综合毛利率57.29%58.76%61.66%65.97%yoy2.5%1.5%2.9%4.3%归母净利3646987951,179yoy25.3%91.9%13.9%48.4%扣非归母净利3314987851,169yoy1.5%50.4%57.6%49.0%单位：百万元分业务存储类芯片1,0691,3901,9462,530yoy20.7%30.0%40.0%30.0%毛利率62.3%64.0%66.0%70.0%占比yoy20.7%30.0%40.0%30.0%毛利率62.3%64.0%66.0%70.0%占比87.6%85.7%87.6%88.9%音圈马达驱动芯片114125138152yoy8%10.0%10.0%10.0%毛利率22.5%25.0%27.0%27.0%占比9.3%7.7%6.2%5.3%智能卡芯片37.9106.0137.8165.4yoy2%180.0%30.0%20.0%毛利率20.2%30.0%35.0%40.0%占比3.1%6.5%6.2%5.8%体看费用规模仍在上升。我们预计2026/2027/2028年销售费用率分别为4.0%/3.5%/3.5%，管理费用率分别为5.8%/5.5%/5.0%。公司坚持创新驱动发展，持续加大研发投入以提升公司的市场份额，支撑公司未来业绩不断增长，我们预计2026/2027/2028年研发费用率为19.0%/18.0%/17.0%。图表25：聚辰股份主要费用预测（单位：百万元人民币）2025A2026E2027E2028E销售费用47.064.977.899.7营收占比3.8%4.0%3.5%3.5%管理费用69.494.1122.2142.4营收占比5.7%5.8%5.5%5.0%研发费用207.8308.1400.0484.1营收占比17.0%19.0%18.0%17.0%投资建议SOCAMM2LPCAMM2DDR5SPDeSSDCXLVPDVPD2026/2027/202816.2/22.2/28.5亿元，同比增长32.8%/37.0%/28.1%，实现归母净利7.0/7.9/11.8亿元，同比增长91.9%/13.9%/48.4%5.0/7.8/11.750.4%/57.6%/49.0%2026/2027/2028年PE30/26/18X。NORFlashNFC2026/2027/2028PE分别46/35/28X代码证券简称 代码证券简称 市值(亿元人民币归母净利(亿元人2026E 2027E民币)2028E2026EPE2027E2028E688008.SH澜起科技2,36033.445.159.070.5752.2740.02603986.SH兆易创新2,68786.7106.6118.231.0025.2122.73688385.SH复旦微电3469.812.416.535.3027.8221.00平均值179848.254.764.545.6335.1027.9268812