华创证券-【宏观快评】7月财政数据点评：财政两个灵魂问题供给压力？支出提速？-260822

目 录一、财政两个灵魂题供给压力？支出提？ 5（一）42975~3725亿，比量于2020年、2023年大其年 5（二）出速多下半或反，或有24H2级的转 7二、7月财政数据点评 9（一收端税收单月创2022年10以来高来三有支撑因素——价上股跃外增强要消除收策洼划清地方财补的红” 9（二）支出端：支出进度亟待加快，基建类支出已连续两月无明显拖累，后续或和特国、项、策性融具同力内需空间 （三）广义财政：降幅收窄或主因注资特别国债高基数效应消失；进一步拓宽贴优惠政策覆盖范围，并进一步提高相关优惠贷款的上限，下半年将推出财政金融同的政和举措 14图表目录图表1 增府规：上半对比 5图表2 增府发进度 5图表3 府规：下半对比 6图表4 府发进度 6图表5 府+政债模：下年比 6图表6 府+政债行进度 6图表7 半财支增速有弹但有24H2别反转 7图表8 两得调后的政出速直拉动济财支增） 8图表9 般共算入分增速 10图表10 一公预入进度 10图表11 税收增速 图表12 非收增速 图表13 税收分动 图表14 一公预项支增速 12图表15 一公预出进度 13图表16 一公预出分增速 13图表17 一公预出分拉动 14图表18 超期别投向 15图表19 广财收速 15图表20 广财支速 15图表21 财收一览 16一、财政两个灵魂问题：供给压力？支出提速？（一）42975~3725年、2023年，大于其余历年2点评：市场对于供给压力的担心，来自于今年不仅新增政府债规模历年最大，而且发行后置——上半年5.14万亿下半年6.75万亿，而2025年为前置（5.99万亿5.94万亿）。市场的一个普遍疑惑是，每年“定了”的政府债，都要“发完”吗？预算法没有硬约束（），（92202220252021年，全年新增专项债实际发行和目标规模的误差也在千亿以内（656亿）。因此，（目标规模-年内已发）可以作为年内待发规模的近似参考。三个政府债口径下，未来4个月供给每月平均同比多约2975~3725亿（两个隐含假设：一是今年剩余额度全部发完，二是年内无增量政策）；对比2019~2025年同期，同比增量或小于2020年、2023年，大于其余历年：1、新增政府债（一般国债净融资+特别国债净融资+新增一般债+新增专项债）：截至8月底（8月末周按截至第3周已知计划估计，下同），今年还剩4.67万亿没发完，去年同期还剩3.38万亿，未来4个月每月平均同比多约3225亿。作为参考，对比2019~2025年同期，预计今年后4于202020234-132144501384-34934188-1399712。图表1 新增政府债规：上下半年对比 图表2 新增政府债发进度ind ind2、政府债（新增政府债+特殊再融资债）：截至8月底，今年还剩4.93万亿没发完，去年同期还剩3.74万亿，未来4个月每月平均同比多约2975亿。2019~202542020年、20232019~2025446931860亿、-42577633-4295图表3 政府债规模：下半年对比 图表4 政府债发行进度ind ind3、政府债+政金债（注：政金债无目标规模，假设其他不变、后4月8000亿新型政策性金融工具比去年同期多的3000亿都发政金债融资）截至8月底，今年还剩5.62万亿没发完，去年同期还剩4.13万亿，未来4个月每月平均同比多约3725亿。作为参考，对比2019~2025年同期，预计今年后4个月的政府债+政金债供给同比增量或小于2020年、2023年同期，大于其余历年：2019~2025年后4个月，每月政府债+政金-130054311646-348965381494亿。图表5 政府债政金债模：上下半年对比 图表6 政府债政金债行进度ind ind（二）支出提速有多快？下半年或有反弹，但或难有24H2级别的反转点评：202424H2级别的反转：1、两本账广义财政支出（一般公共预算+政府性基金）：基于预算和1-7月收入数据，预计下半年广义财政支出同比增速-0.3%（上半年-3.1%，2019~2025年分别为（4.8%、19.1%、-2.7%、-4.6%、6%、7.6%、-0.6%）。21.9%2.5%5.1%25.6%-5.2%3.6%0.8%6.9%图表7 下半年财政支增速或有反弹，但难有24H2级别的反转ind 算，注：2026图表8分两步得到调整后的财政支出增速（直接拉动经济的财政支出增速）ind 算，注：202550001000亿落在当年（300026H1，100026H2），2000500亿落在当年（15002026年广义财政支出。26H1E1-7月数据外推全年，26H2E1-7月数据外推全年。剔除分项中，假设2026年特殊新增专项债发行规模与2025年一致；增加分项中，26H2E1为无增量政策情形（80005000亿落在当年）,E2~E3为增量政策情形：E2E12000（假设一半落在当年），E3E280005000（假设一半落在当年）。具体而言：（）：1、剔除在两本账中，但不直接拉动经济的分项，包括：（殊新增专项债发行43139355亿——8.21（3000延至下半年发行——廖副部长：“发行3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补充资本，引导提升服务实体经济能力”）；上半年或约11.3（0——个）。25000400080005000（2000设1500亿结转今年）。2000），3）盘活结存限额基础上，假设8000亿金融工具全部落在年内，再追加5000亿政策性金融工具（假设一半落在当年）。二、7月财政数据点评（一）收入端：税收收入单月增速创2022年10月以来新高，来自三个有力支撑因素——价格上行、股市活跃、外贸增势强劲；要求消除税收政策的“洼地”，划清地方财政补贴的“红线”72024121-765.1%202110.8%）（-5.4%，62.9%）7月22这三个有力支撑因素，在7月税收收入数据中持续体现：价格上行我国约80%10（6月拉动8.7个百分点2.3（6月拉动2）6.8（66.7股市活跃7月个人所得税同比增长25.9%（6月为1.9（6月拉动1.7个百分点20%（++）924”以来的大部分时间，个税增长有约一半或以上由资本市场活跃贡献（5。外贸增势强劲——（）、出口月外贸1个百分点（6月拉动0.5个百分点），（关税拉动1.2（6月拉动2.1个百分点），反映7AI。出口退税拖累0.3（6月拖累1.6），反映7AI（7）。规范地方财政补贴，划清‘红线’……已经建立了全国统一的地方财政补贴负面清单管理机制定违规补贴的具体情形，坚决杜绝违规补贴增量，分类规范违规补贴存量。”图表9 一般公共预算入分项增速ind图表10 一般公共预算入进度ind图表11 税收收入增速 图表12 非税收入增速 ind ind图表13 税收收入分项动ind（二）支出端：支出进度亟待加快，基建类支出已连续两月无明显拖累，后续或有和特别国债、专项债、政策性金融工具协同发力扩内需的空间70.56月41754.，2024202574%（6月6.8%），地方一般公共预算支出同比-0.4%（6月3.5%）。（0.7（63.5累支出增速0.4个百分点（5月拖累0.2个百分点）。基建类支出已连续两月无明显拖累，或有回升空间：0.3（60.1）；1-7与之对应的，是廖副部长在发布会上提到80001417720262.41.8此前在7月31季度施工旺季，加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用，加快专项债发行使用”。图表14 一般公共预算项支出增速ind图表15 一般公共预算出进度ind图表16 一般公共预算出分项增速ind图表17 一般公共预算出分项拉动ind（三）广义财政：降幅收窄或主因注资特别国债高基数效应消失；进一步拓宽贴息优惠政策覆盖范围，并进一步提高相关优惠贷款的上限，下半年将推出财政金融协同的新政策和新举措7（1926月1.（27.，6月421（76月1（13.，6月10.8%）。政府性基金支出降幅明显收窄（-16.3%，6月-43.7%），与新增专项债同比少增方向不符（7月发行3469亿，去年同期为6169亿），究其原因，除卖地收入降幅收窄以外，或主因注资特别国债高基数效应消失：300050006235200（5000100%6。后续看，廖副部长在发布会上提到：“发行3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补下半年3000对应支出基数较低。此外，对于新增专项债和超长期特别国债，待发规模较大，或持续支撑下半年广义财政支出增速，对应廖副部长在发布会上提到的“下半年，还有2万多亿元地方政府专项债券和超长期特别国债待发行使用，同期而言，这个规模也是历年来较大的，能够继续保持政策强度。我们将抓紧指导地方组织好债券发行，加强项目前期准备，推动项目尽快开工建设，形成更多实物量”。最后，本次发布会上，廖副部长还提到“正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出”：今年财政设立1000亿财政金融协同促内需专项资金（特别国债500亿+其他预算资金500亿64（）；811-720万88004.5%1.13622万家企业图表18 超长期特别国投向政图表19 广义财政收入速 图表20 广义财政支出速 ind ind图表21 财政收支一览当月同比当月同比2026-072026-062026-052026-042026-0320261-22025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-0320251-2单位：%分项公共财政收入全国财政收入 11.78.76.66.76.90.7-25.00.03.22.62.02.6-0.30.11.90.3-1.6中央财政收入 16.818.110.89.220.5-1.7-50.3-4.22.33.52.02.2-1.80.41.6-5.3-5.8地方财政收入 6.93.02.84.41.22.64.14.14.02.02.03.10.6-0.12.12.82.0公共财政支出全国财政支出 0.54.0-1.6-3.21.03.6-1.8-3.7-9.83.10.83.00.42.65.85.73.4中央财政支出 4.56.811.35.55.74.51.74.9-1.03.22.87.47.411.09.29.48.6地方财政支出 -0.43.5-4.4-5.00.33.5-2.3-5.1-11.93.10.42.2-0.70.95.15.22.7公共财政收入分项税收收入13.910.86.88.29.10.1-11.52.88.68.73.45.01.00.61.9-2.2-3.9主要税种国内增值税 6.74.97.99.45.54.7-2.23.37.27.64.44.35.06.10.94.91.1企业所得税 21.829.73.38.2-13.8-3.9-18.3-5.27.319.633.46.42.70.04.016.0-10.4个人所得税 25.917.012.421.2188.7-7.011.411.427.316.79.713.96.812.39.0-58.526.7国内消费税 6.3-5.3-2.01.31.7-6.2-3.93.34.43.80.95.42.00.40.59.60.3地产相关税种契税 -12.9-14.6-12.1-12.4-22.9-11.1-12.4-10.1-14.9-8.4-18.3-16.4-7.5-18.9-15.0-6.4-21.7土地增值税-15.1-19.8-3.1-19.0-24.5-8.28.5-12.8-17.0-10.6-25.8-20.1-20.3-22.3-8.7-10.0-22.0房产税8.6-4.36.27.82.011.510.413.37.213.219.17.820.79.56.922.59.9城镇土地使用税7.5-3.12.45.91.33.87.76.1-0.30.924.46.49.07.73.26.25.2耕地占用税-12.1-10.1-4.33.4-1.8-0.5-13.70.036.210.413.716.09.61.115.70.4-4.0外贸相关税种进口环节增值税和消费税15.318.77.27.112.912.9-5.6-2.63.12.0-11.2-5.9-4.3-6.2-0.8-7.6-9.4关税-7.23.1-11.83.413.814.2-0.9-2.59.710.9-7.00.00.01.9-5.1-12.1-16.2出口退税3.711.91.94.4-5.49.884.5-14.9-14.84.23.9-5.611.77.35.78.316.9非税收入 -5.42.95.6-5.32.23.4-47.9-10.8-33.0-11.4-3.8-12.9-3.7-2.21.75.911.0公共财政支出分项民生类支出教育1.55.4-0.5-1.33.2-2.1-4.31.2-2.94.54.04.62.43.56.07.97.7科学技术2.62.613.02.31.7-7.9-2.927.4-0.926.61.7-30.518.120.15.3-4.810.5文化旅游体育与传媒-9.9-1.1-19.9-6.8-8.6-1.45.3-8.3-13.12.4-2.67.03.216.20.82.45.0社会保障和就业2.313.21.30.49.58.7-7.4-6.7-0.18.810.913.18.211.19.69.05.5卫生健康1.78.810.78.84.217.312.132.5-21.32.12.514.25.63.510.24.50.3节能环保-22.6-15.7-19.1-26.2-11.25.43.13.6-11.822.629.8-5.35.84.65.516.31.0债务付息10.31.51.6-9.21.622.113.80.8-8.76.32.98.9-6.34.4-3.016.019.7基建类支出城乡社区事务-10.70.0-9.7-17.1-5.87.712.7-16.6-24.0-11.6-16.82.9-8.1-8.46.80.6-6.6农林水事务4.6-1.8-15.7-21.6-14.4-1.9-11.0-28.0-32.8-6.9-22.9-6.9-10.0-11.5-6.12.5-10.5交通运输-1.41.7-5.0-11.4-1.9-1.5-4.8-2.9-14.822.318.1-5.5-12.7-3.010.6-8.12.4政府性基金收支全国政府性基金收入-19.2-31.1-20.3-26.4-16.7-16.0-11.7-15.8-18.45.6-5.78.920.8-8.1