谈美债：夜长梦多

内容目录期益场要特征理 4部素：7消投资生同走，K型分取总扩张 24外部因素：美联储7月纪要释放鹰派信号，日本7月通胀升温强化加息预期，美欧8月PMI步升增动分化 29美储7月议释放鹰号加讨范围大 29日本7通升能源格弹化息期 29美欧8月PMI初步回，济长能显分化 30图表目录本美普、股普（） 5本低净指占优 6主指涨幅览 6本涨居的分板块 6本万全A日成交有下降 6南资年以流入度幅加 71以南资入方向 71以南资出方向 7科板芯片ETF获得金幅流入 7票型ETF在企稳停流，在8月份向出 8资金入已经现段反，时股型ETF在7份大规流入 8资额市稳后至2.6万元方 9动股金率在7月到8月才明显仓为，8份来仓已有效下降 A高低数前快下已接区底部 11A高低史情中位线回和跌幅理 11A高低线换逻图 11线换的“窗”小微的率高 122026年9至度市重影因及绎路径 137对6没有企稳善” 13AI领内细现明分现象 14轮技弹现“超跌弹”征前跌越深本反越快 14增门弹明显过前跌价部门 158一行涨幅梳理 158二行涨幅梳理 158市重指的月涨幅() 16大CSP商重要息总 17期股件强，件部现显化 17期债率新高黄价则现超跌稳 18债率破的主驱并是息期或胀期而期溢价走高.18债际率的长驱因是债需结的配 3m10s差阔 20一中利阔 20端债益行 20周元数弱 21周金强 22周油格（美/23周价涨 237社：汽外，费仍韧性 257社：车为最拖项通器同比增 267固：要累来基与地产 267固：房工弱购需，金入意较弱 267固：造分项 271-7月计业加值小回落 277工：停影响煤开和选成最拖累 27频据踪 287主宏数情况 287日通升年内点 308美服业PMI初回升 318欧区业PMI值高 31近期权益市场重要交易特征梳理A1.43周涨达6.55；医健涨4.90，源涨2.69，选费涨0.31下板方1.421.250.700.20ModernamRNAAI持紧伦原油约5.4油价高直带能板涨2.69，推升30207年美收率度升破5.33为2007以来高，10期益周内计行64.7440703ModernamRNA4.90AIOpenAI1050AI53.755001.432.0579AI储政策信号。本周要股数体涨恒指累涨3.55恒生技涨1.24盘上原料板块涨周幅达996能业上涨5.5企业涨5.3地建业上涨3.89，3.17，2.101.42，0.86费小幅跌周为0.17。体看本港体走，材板受价走及3.55Q2AI200Q230.8AIQ29AIQ294.6Q28301774.5，社零同比增速放缓至0.6，1-7月城镇固定资产投资同比降6.7、房4.5，需能续弱对经下压，策密集力上20降至154.58美伊缘险续升价伦原周约5.4，源板涨5.56价预期供偏支走，原料板涨9.96、涨股。3.551.24，AIAI产业景气仍在延续，手可灵AI收入暴增超200、金山云营收同比增长30.8创历史AI7资本开支回报质疑仍在，若科技巨头业绩或指引转AI本周美股普跌、港股普涨（本周美股普跌、港股普涨（%）周涨跌幅6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0

AIMNIFTY50IBOVESPA恒圣恒英印道生保生国度琼指罗科富 斯AIMNIFTY50IBOVESPA100数 技时 工100业 50平 50均

德 标 意 CAC40500MSCIADAX国 普 大 利CAC40500MSCIADAX指 富MIB数 时MIB

纳日韩KOSDAQ225达KOSDAQ225克综指国投证券证券研究所第一本上指跌0.56，深300跌1.01，中证500跌1.70创板跌恒生指数涨3.55A22516本周低市净率指本周低市净率指数占优数占优主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所A国投证券证券研究所2026821202516201.163202.46100.071（（（-W）。而南向资金流入流入结构的再平衡，也反映出近期港股市场所遇到的一些阻碍：11制。片限制PPI（片限制具备吸引外资的相对高景气度。南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所ETFETF506.45、71.099.753005001000A50A5007.636.71、11.551.8032.44ETFETF6.93ETFETF、ETFETF15.47、27.08、5.113.483.5923.58ETF获得资金大幅净流入国投证券证券研究所7ETF8ETF：7ETF50A5007ETF48998ETF115182132.654旬的水平，710407950旬的水平，710已经接近出清。8606股票型ETF股票型ETF在市场企稳后停止流入，并在8月份转向流出国投证券证券研究所ETF7月份也大规模流入国投证券证券研究所2.6亿元上方亿元上方国投证券证券研究所反观本轮AI（简称估算误差），解读要点有以下两点：AIAIAI6AI些显著的调仓行为。77AI78主动偏股基金大概率在主动偏股基金大概率在7月底到8月初才有明显降仓行为，8月份以来仓位已经有效下降国投证券证券研究所第四，从近期的市场表6第四，从近期的市场表1~6“市场背景”，如果市场在切换期间明显走弱，类似2018年和202320251-22019~20202024~20252025420249201820221-2那么，具体而言，在高切低结束后，新一轮主线的诞生又有什么规律可循？2016420267“显著不一样”20172023Q12024“渗透率上行、资本开支扩张、订单与量价可延续”的产业支撑，因而上一轮的高位品种在下一轮往往不仅不再领先，甚至沦为跌幅居前。“引力中心”（2020–2021）AI（2024–2026）2021年春节后美债利率上行虽瓦解白酒抱团，“白酒+新能源”收敛为“新能源+资源”；20254AI“切换到什么风格“这条主线背后的产业景气是否已到达拐点第四，落到当前，20267AI202111AI（订20252022AI，但内部核心赛道将再次切AIAgent/推理需求爆发驱动的量增链条"——Token（Fab）、光模块出货量（1.6T）、AIDCAI另外，对于当前高低切10另外，对于当前高低切1020232024下跌的阶段。其他9轮行情，以中证1000和中证2000为代表的小微盘均占优。AA股高切低指数目前快速下降已经接近区间底部AA股高切低历史行情中高位主线的回顾和涨跌幅梳理AA股高切低主线切换逻辑图主线切换的“空窗期”小微盘的胜主线切换的“空窗期”小微盘的胜率较高率较高国投证券证券研究所202647CPI“加息预期放缓”这WarshA8JH9FOMC8）；10（/PCB对10）；第三四度期政预期逐强首二度GDP同速4.3对季走76K——AI仍1011—12Capex（10-12）。202620269776月没有企稳改善”AI从细行层看领的PCB(+30.1、子布(+17.2)、MLCC(+13.9——"AI服务器指（+10~+20）由英伟达催化+龙业绩预告驱动总计而本轮AI硬/（PCBMLCC模块（CSPcapex/）7清的相：7月跌在-40~-60区个股，8月弹遍在15~40甚7（00~1078740言之，超跌是反弹的"股，8反弹从5到55都有布这正基本面分化的体现。740言之，超跌是反弹的"8“”约（约+10.1（块同期证指约+3.9业板约+6.0，显沪深300（+0.7），说明行情弹/+0.7），说明行情弹/7AIAI领域内部细分出现明显分化现象本轮科技反弹呈现“超跌反弹”特征，前期跌幅越深，本轮反弹越快本轮科技反弹呈现“超跌反弹”特征，前期跌幅越深，本轮反弹越快的价涨部门的价涨部门8月一级行业涨跌幅梳理8月一级行业涨跌幅梳理8月二级行业涨跌幅梳理8月二级行业涨跌幅梳理88国投证券证券研究所（78AI——"Meta出售/AgentAI第一，CSP的算力需求没有降温，甚至重新加速。Azure40AWS3718；GoogleCloud82，AMD100CSPAICapEx“2026AICapEx产能过剩逻第二，CapEx周期也没有结束，2027年之前基础设施链仍有较高确定性。Alphabet2026CapEx1950–2050CapExMetaCapEx1300–1450GPUCPU第三，更重要的变化发生在需求端：推理和Agent开始接过训练的接力棒AmazonAWSAI250二季度客户支出超过此前任何季度，并且过去半年新增客户超过此前两年的总和。微软Microsoft365Copilot30002023–20252026”消耗AgentToken→Agent推理Token→→AICodingAgentAgentAgentAgentCapExUsage7AIAIROI787报之后，市场对云端4.3Oracle+21.1明显在前列，Amazon87报之后，市场对云端AIAMD、MU、ASML、QCOMCSP公司公告与财报会等，国投证券证券研究所近期美股软件股走强，硬件内部出现明显分化近期美股软件股走强，硬件内部出现明显分化loomberg，国投证券证券研究所第周3Y债率度破5.下208以来1Y债率来到30AI退出过去对长期债券的吸收，私人部门需要承担更多久期风险，导致。729FOMCWarsh8JacksonHole“加息”“回到过去低利率时代。贝森特扩大回购等措施更多是缓解市场波动，而长期利率中枢仍维持在较高水平。近期美债利率创下新高，黄金价格则表现出超跌企稳近期美债利率创下新高，黄金价格则表现出超跌企稳国投证券证券研究所美债利率突破前高的主要驱动并不是加息预期或通胀预期，而是期限溢价的走高美债利率突破前高的主要驱动并不是加息预期或通胀预期，而是期限溢价的走高投证券证券研究所美债实际利率高企的长期驱动因素是长美债实际利率高企的长期驱动因素是长债供需结构的错配债供需结构的错配loomberg，国投证券证券研究所美国3个国收率收3.8值3860年期债益收4.前值4.68势张升价布伦原周约5.4油价高撑胀期周一10年收4.72305.31200773040”和美元信用担忧。回购公布后长端收益率短暂回落，但多重结构性压力叠加令果维一：业债行增61与AI资浪共争私部久期纳力，40速反弹，周四10年期收益率回升约4个基点、30年期几乎完全收复前日失地并逼近5.3420AI70021064.74，275.332007率二是供给压力持续结构性加剧美国国债破40万亿美元企业债行激增61与AI79PCE3053m10s%-0.52022/082022/102022/123m10s%-0.52022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/042026/062026/08美国美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年1.51.00.50.0美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:3个月-1.0-1.5-2.0-2.5国投证券证券研究所近一周中美利差走阔 长端美债收益率上行国证券券究所 国证券券究所98.85，99.641.16841.1581158.92159.20；6.78176.78781030“财政主导”4600579118PMI8PMI6.73AI76.78786.7817交易为财政主导0.7999.6498.85交易为财政主导25911元多头头寸，对美元形成压制。本周美元指数走弱本周美元指数走弱即期汇率:USD/CNY 美国:美元指数7.57.47.37.27.17.06.96.86.7国投证券证券研究所

1111091071051031019997954602.66/4376.16/COMEX4661.60美元4432.00110年期国债回购规模至少翻倍，市场将其交易为“财政主导”4500479ETF18202591本周金价大幅上涨伦金现全周累计上涨约5.17至4602.66美元/盎司创三个月新高，0.795.485,6005,1003,6005,6005,1003,6003,1002,6002,100美元/

现货收盘价:伦敦金(美元) 美国:国债实际收益率曲线:10年

本周黄金走强2.6本周黄金走强2.42.22.01.81.62024/082024/092024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/072026/08国投证券证券研究所WTI86.6482.57/93.6088.82美元，WTI4.935.384.10270/日，5WTI100/飙约350至33美元远于常平三、伊势复油波动剧二美财政部宣布加码长债回购、市场解读为“财政主导”和美元信用担忧，美元走弱为油价提供2027704.10270/日，OECD202770WTI100/332026本周原油价格走强（美元本周原油价格走强（美元/桶）桶）期货收盘价(连续):WTI原油:ICE期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE135115955575国投证券证券研究所75LME14215.5014160.00LME543.502021COMEXSMM821-182.146.77美元CaseronesLasBambas矿致命山业停主要商季铜量比滑3.9，53.4本周铜价高位震荡，LME0.3914215.50/CaseronesLasBambas2021本周铜价上涨期货收盘价:LME铜(3个月):场内15,00014,00013,000美元/美元/吨11,00010,0009,0008,0002023/082023/102023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/042026/06国投证券证券研究所内部因素：7月消费、投资、生产同步走弱，K型分化取代总量扩张7390220.6，1.3617.060.92.5分品类跌多涨少，地产20.46，1—72603281—61.03.755，3.65.09.0K，74.565.30.84.9支撑类采业降4.2，备造长12.3中子行业独约2.0个分0.1412562644.6分品类跌多涨少，地产390220.6和6的计287744亿长1.2较半小回比增售面汽车的费零额35892长2.5总量速的7313060.98.814.2家电和像材降1.9金珠降10.1育乐品降基本活平，油品增长5.3、酒增长6.0、西品长6.7化妆长6.8化公品长7.4点通器长20.4增自6月的71.60.5。1—7739654.63.5百分态利超分长6.1专店百店牌专店分别降1.8、2.4、9.3；储员、人守商增超25。1—7（）2603286.7，低于一致期也于1—6的降5.7月比降降继扩大分产532997709亿元降9.5投收缩中基与产。1—74300919.219.13.7551—74502113.14574820.36300604012.724.0从基来基设资累同降3.6传统门缩主来中因26.016.215.75.00.457.711.523.08.419.29.12.19.02.81.541.315.76.216.03.31.5造业长路航空天长18.7计机通电设长7.8资K5.34.565.3预的4.9剔季因环比长0.11，1—7累计5.3技资产集中调整带来观望，以及生产强内需弱对增量生产的压制。分三门看矿加值比降制业长5.5力力气及生产5.010.83.5PPI4.2公用业数稳规电量比降01为年来次负其火降3.、25391.3.42.072.40.13.32.51.22—43.8制茶造长2.6织业长是需弱在产最接映装与高13.612.69.58.88.727955.41267111.666116464.17月社零：除汽车外，消费品仍有韧性7月社零：除汽车外，消费品仍