兴齐眼药深度报告：阿托品与环孢素市场稳步提升在研管线打开长期成长空间

目录兴齐眼药：从传统眼药厂走向创新驱动型眼科药物领军者 4阿托品滴眼液：公司抢占先发优势，有望占据较大市场空间 8近视防控：国家级战略催生的刚需医疗市场 8低浓度阿托品的综合优势：疗效/成本/依从性，渗透率有望快速提升 10公司产品梯度完备，先发优势确立细分龙头地位 12环孢素滴眼液：干眼治疗主流用药，国内蓝海空间广阔 14干眼治疗创新产品层出，环孢素仍是主流治疗方案 14临床层面，环孢素治疗效果明确且安全 16环孢素类药品潜在市场规模可观，且竞争格局良好，兴齐眼药具备先发优势 19公司重视新品研发，在研管线不断推进 21盈利预测与投资建议 22盈利预测假设与业务拆分 22估值分析 24投资建议 24风险提示 26插图目录 28表格目录 28物领军者公司从传统眼药制造企业向创新驱动型眼科药物领军者的演进历程，可划分为三个清晰的战略阶段：（1970s—2010公司前身沈阳市铁西区兴齐制药厂始建于上世纪70年代，2000年转制为有限责任公司，2001年通过GMP认（2011—2019。2011（300573.SZ）20172019（2020。战略重心转向创新药研发与商业化。202062.35亿元。2024年3月0.01%阿托品滴眼液获批，成为国内首款近视防控处方滴眼液；2026年1月0.02%/0.04%浓度再获批，形成梯度浓度矩阵。环孢图1：公司发展历程资料来源：公司招股书，公司公告，国联民生证券研究所整理多年深耕，公司构建了品类齐全、层次分明的眼科药物产品体系。根据202566406疗药、眼用抗感染药、眼用抗炎/眼用消炎药、缩瞳药及抗青光眼用药等共十余个细分治疗领域。从战略品种维度审视，公司已形成"阿托品+环孢素"双核心驱动、多个独家/独家剂型品种为底盘的产品格局：1)近视防控线：硫酸阿托品滴眼液（0.01%/0.02%/0.04%），国内首款且目前唯一获批的近视管理处方滴眼液，构成公司估值的核心变量；干眼治疗线：0.05（Ⅱ）（兹润®）基础眼科线：小牛血去蛋白提取物眼用凝胶/滴眼液（角膜修复，市占率超（独家剂型A（干眼辅助）等品种，贡献稳健的基础收入和渠道覆盖。表1：公司核心产品序列治疗领域产品名称适应症竞争地位近视防控硫酸阿托品滴眼液（0.01%/0.02%/0.04%）延缓6-12岁儿童近视进展国内独家获批，三浓度矩阵干眼抗炎0.05%环孢素滴眼液（Ⅱ）干眼症相关眼部炎症国内独家上市品种角膜修复小牛血去蛋白提取物眼用凝胶/滴眼液角膜溃疡、角膜损伤品牌壁垒深厚，市占率领先抗感染加替沙星眼用凝胶急性细菌性结膜炎独家凝胶剂型干眼辅助维生素A棕榈酸酯眼用凝胶各种原因所致干眼症品牌认知度较高抗感染氧氟沙星滴眼液/眼膏细菌性结膜炎/角膜炎非独家抗炎双氯芬酸钠滴眼液葡萄膜炎/角膜炎/巩膜炎非独家资料来源：公司公告，米内网，药品通，国联民生证券研究所整理阿托品及环孢素产品放量带来公司营收与利润双高增长。2021至2025年，公司营收由10.2824.73（CAGR1.956.96（CAGR2024-2025（阿托品正式获批后的两个完整年度）32.427.240.8%和105.8%，经营杠杆效应显著，归母净利润率由2023年的16.4%迅速抬升至202528.1%。图2：公司营业收入(亿元)及增速 图3：公司归母净利润(亿元)及增速 3060814025501202040610015304806010202405102002021A2022A2023A2024A2025A2026Q1002021 20222023202420252026Q10营业收入（亿元） YOY（%）

归母净利润（亿元） YOY（%）资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所从盈利能力维度看，毛利率在经历2022-2023年的阶段性承压后重拾升势，净利率实现了跨越式突破。具体而言：毛利率方面，2021-202278%以上运行，202377.4%；但自2024市后，高毛利滴眼剂（毛利率约85%+）占比快速提升，拉动综合毛利78.3%；202581.2%，2026Q182.1%，创历史新高；净利率方面，2021-202316%-19%区间波动，核心压制因素为销售费用率高企。2025年销售费用率由前期36%以上降至费用结构方面，管理费用率由2021年的11.5%持续压缩至2025年的7.1%；研发费用率保持在10%左右，体现公司对研发的重视。图4：公司毛利率及净利率 图5：公司三费情况 0

2021 2022 2023 2024 20252026Q1毛利率（%） 净利率（%）

4030201002021 2022 2023 2024 2025 2026Q1销售费用率（%） 管理费用率研发费用率（%）资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所收入结构的变化反映了产品升级带来的质变。滴眼剂品类的收入占比由2023年的45.2%快速提升至2025年的78.9%，公司完成了从传统剂型（凝胶/眼膏）2019年的63.3%稳步攀升至2025年的DRGs以及互联网售药等新规的出台，营收规模及毛利率均有所承压。图6：各细分产品线占比 图7：各细分产品线毛利率情况

2019202020212022202320242025滴眼剂收入占比 凝胶剂/眼膏剂收入比医疗服务收入占比 溶液剂及其他收入占比

9080706050402019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A滴眼剂毛利率(%) 凝胶剂/眼膏剂毛利(%)医疗服务毛利率(%) 综合毛利率(%)资料源：wind，国民证研所 资料源：wind，国民证研所大市场空间20246-181（Meta3,600竞争格局方面，兴齐眼药0.01%阿托品于2024年3月率先获批，目前已享2.510.02%/0.040.01%-0.02%-0.04%三浓度梯度矩阵，先发优势显著。兆科眼科、恒瑞医药0.01%产品2026/2027中国拥有全球规模最大的儿童青少年近视群体。国家卫健委联合统计显示，202251.9202059.6%，平均每升高一个年级增加9.3个6-1816-12近视儿童即达约4000万人。年龄组学段在校人数（万人）年龄组学段在校人数（万人）近视率近视人口（万人）6-12岁(含)小学10,584.3735.60%3768.0413-15岁初中5,386.1671.10% 3829.5616-18岁高中(普高+中职)4,151.6180.50% 3342.056-18岁合计小+初+高20,122.1452.7％10939.64资料来源：国家卫健委，教育部，国联民生证券研究所测算注：1.各阶段在校数据为《2024年全国教育事业发展统计公报》数据；2）各阶段近视率采用国家卫健委2023年统计数据20182030年将6岁儿童近视率控制在3%右、小学生近视率降至386岁儿童（幼儿园）小学生（6-12岁）初中生（13-15岁）6岁儿童（幼儿园）小学生（6-12岁）初中生（13-15岁）高中生（16-18岁）总体近视率201814.5%36.0%71.6%81.0%53.6%202314.3%35.6%71.1%80.5%52.7%20303%以下38%以下60%以下70%以下-资料来源：央视网，国联民生证券研究所从眼药市场总量来看，灼识咨询预计中国眼科药物市场将由2019年的26亿2030202（CAGR20.5%）20203.8203014.9%，近视药物市场成为增速最快的子细分方向（25-30CAGR61.7%）。图8：2015年至2030E中国眼科药物市场销售规模（十亿美元）资料来源：灼识咨询，兆科眼科招股书，国联民生证券研究所图9：按适应症划分的中国眼科药物的市场规模（十亿美元）资料来源：灼识咨询，兆科眼科招股书，国联民生证券研究所/成本（低浓度阿托品（角膜塑形镜/OK（离焦框架眼镜/多焦点接触镜两类相比，低浓度阿托品滴眼液在多个维度展现综合优势：循证充分：温州医科大学黄锦海团队的Meta分析（2016年发表于Ophthalmology）覆盖30项随机对照实验，按眼轴长度控制效果排名，阿托品2016OphthalmologyChia教授团队完成的研究（5年随访）进一步支持将0.01%浓度作为6-12岁儿童的近视管理一线治疗。298/盒（30/1），年3,600OK（10,000（年均14,400）。1OK清洁维护，对低龄儿童尤为友好。类别方式屈光度变化类别方式屈光度变化（平均差：屈光率单位╱年）眼轴长度变化（平均差：毫米╱年）缺点优点高剂量 0.68-0.22副作用·停药后反弹反应度降低副作用外用药物（阿托品）中等剂量0.53-0.22副作用度降低副作用低剂量0.53-0.15副作用度降低副作用角膜塑形镜双焦点软性角-0.06~-0.03-0.14~0.02征风险膜接触镜透氧性角膜接触镜框架眼镜

双焦及焦框架 0.26 -0.08眼镜

资料来源：AAONetworkMeta-analysis，AdolescentHealth、MedicineandTherapeutics，兆科眼科招股书，灼识咨询，国联民生证券研究所（）近视防控需求较大，预计我国低浓度阿托品市场有望实现快速放量。根据国家2026-20306-12202320266-123768万人；目前我国小学生近视率低于《综合防控儿童青少年近视实施方案》中要求的“不超过38%”的标准，我们预计我国小学生近视率53%、37%、10%，高度近视人群相对应为近视度数发展较快人群，202620261837.521275.57群约334.41万人，为阿托品渗透提供广阔的潜在人群基础。2024-2026齐眼药0.01%硫酸阿托品滴眼液于2024年3月获批上市，凭借此前院内制剂形式销售积累了一定的医生和患者认知、眼药水良好依从性。我们预计2024-2026年阿托品渗透率处于逐步提升的过程，2026年兴齐眼药0.02%以及0.04%浓度阿托品上市后，可以更好覆盖中/高近视人群，在此基础上客单价对应有提升的趋势。2026年后竞争格局打开，恒瑞医药、兆科眼科相继上市有望共同做大市场，202620270.010.020.01%及0.05%浓度阿托品等产品陆续获批上市，行业从兴齐眼药单一供2019-2021年渗透率为6-7.5%；但考虑阿托品于我国20192010-2021（7%），但长期来看，阿托品于全国的渗透率有望进一步提升。图10：我国阿托品市场空间测算 ZHANGXZHOUetal《ofmyopiathroughdifferentinterventionsfrom2010to2050:FindingsfromEasternChinesestudentsurveillancestudy20.01202430.01%浓度的在研产品中，进度IIINVK0020.01%（3类仿制药）20251ANDAHR190340.01%于20252NDA20262027III2027-202920.012-3外，兴齐眼药0.02%、0.04%浓度产品已于2026年1月同步获批上市，形成0.01%-0.02%-0.04%浓度梯度矩阵，有望进一步巩固先发优势。序号公司产品名称序号公司产品名称进展地区状态获批/预计获批时间12年期0.01%低浓度阿托品滴眼液获批上市中国上市2024年3月2兴齐眼药2年期0.02%低浓度阿托品滴眼液获批上市中国上市2026年1月32年期0.04%低浓度阿托品滴眼液获批上市中国上市2026年1月4 NVK0020.01%（3）2025.1ANDA受理中国审评中预计在2026年底或2027年初5NVK0020.02%（2.2类改良型新药）2025.7NDA受理中国审评中预计在2026年底或2027年初6 HR19034（0.01%）2025.2NDA受理中国审评中预计在2026年底或2027年初7恒瑞医药HR19034（0.05%）2025.2NDA受理中国审评中预计在2026年底或2027年初8参天制药不同浓度DE-127滴眼液III期入组完成中国III期进行中预计在2027年~2028年兆科眼科兆科眼科9 欧康维视 0.01%阿托滴眼液 III期组完（2023.6）

中国 III期行中 预计在2027年~2028年10莎普爱思0.02%阿托品滴眼液III期入组完成（2024.8）中国III期进行中预计在2028年~2029年资料来源：各公司公告，《控制近视进展药物临床研究技术指导原则》，药物临床实验登记与信息公示平台，国联民生证券研究所预测间广阔20192.120302.7201915.21.30.9中国干眼症药物市场规模自2015年的2.72亿美元增长至2019年的4.30亿美2019A等创新药物的陆续上市以及患者人群的持续扩容，我们预计2024年干眼症药物市场规模将有望攀升至23图11：中国干眼症患病率（2015年至2030年（估计）） 资料来源：灼识咨询，兆科眼科招股书，国联民生证券研究所A药物类别代表药物首次获批药物类别代表药物首次获批作用机制中国状态⚫ 兴齐"兹润"2020.6（）⚫ 恒瑞"恒宜®"0.1A（2026.6外用环孢素ARestasis2003年美国抗炎批）⚫ A（2025.5申请）其他免调节剂 Xiidra2016年美国抗炎康弘"朗悦明®"5%（2025.7获批/国内独家首仿/约2周快速起效）粘蛋白分泌剂 瑞巴派特2012年日本提高泪膜稳定性未获批粘蛋白泪液分泌剂 Diquas2010年日本增加房水腺分泌2017年获批抗蒸发类（MGD靶向）恒瑞"恒沁®"全氟己基辛烷2025.7中国抑制泪液蒸发+疏通睑板腺2025.7获批TRPM8激剂 AlconTryptyr0.003%2025.6美国神经调节（刺激角膜感觉神经促泌泪）未获批资料来源：FDA，各公司公告，Alcon官网，国家药监局，灼识咨询等，国联民生证券研究所人工泪液联合抗炎药物是中重度干眼症的临床核心治疗策略。当干眼症仅由A全球最畅销的干眼症抗炎药物类别。从海外市场格局来看，即便近年来干眼症新药层出不穷——包括利非司特（抗蒸发/MGD（2025）等——环孢素类药物仍稳居干眼处2042025年市占率维持在5534以A200320物品类的整体主导地位未被撼动。2026年4月10日，国际权威期刊《ClinicalTherapeutics10031984-202527.9%的占比成为干眼治疗第二大研究类别，其中免疫调（环孢素等在眼部抗炎药物中的占比更是高达（TFOSDEWST此0.05%环孢素滴眼液获国内外5项权威指南共识一致推荐；《TFOSDEWSIII干眼管理与治疗报告（2025年）》指出0.05%环孢素纳米乳制剂采用技术制成透明微乳，可最大限度降低眼部不耐受反应。一项III期研究显示，治疗组的眼表检测结果从第7（2024（2023）0.05环孢素滴眼液用于干眼的治疗。图12：推荐0.05环孢素滴眼液用于干眼治疗的海内外干眼临床诊疗权威共识梳理 资料来源：兴齐100公众号，国联民生证券研究所从临床证据看：超200篇研究证实0.05安全性高0.05BVF/WSR。图13：0.05%环孢素滴眼液可显著改善干眼患者的症状和体征，早期启用获益更多资料来源：兴齐100公众号，国联民生证券研究所图14：0.05%环孢素滴眼液（Ⅱ）可有效缓解FBUT缩短的轻度干眼患者的干眼症状，并在改善泪膜稳定性、缓解视疲劳方面优于人工泪液资料来源：兴齐100公众号，国联民生证券研究所图15：0.05%环孢素滴眼液（Ⅱ）可显著降低轻度干眼炎症患者BFV、WSR资料来源：兴齐100公众号，国联民生证券研究所0.05%环孢素滴眼液长期使用安全有效，无全身副作用风险，也不会增加眼部感染风险，不良反应发生率仅5%，患者依从性98%，10年随访数据验证充分，安全性有保障。图16：10年长期随访数据显示：0.05%环孢素滴眼液长期使用安全有效资料来源：兴齐100公众号，国联民生证券研究所干眼、翼状胬肉/白内障/角膜屈光术后干眼等，均可发挥显著疗效。图17：0.05%环孢素滴眼液（Ⅱ）单药7天即可迅速改善ACDE患者的干眼症状和体征，且显著优于0.1%盐酸奥洛 他定滴眼液+人工泪液 资料来源：兴齐100公众号，国联民生证券研究所灼识咨询数据显示，2030年中国干眼症患者规模预计约2.66亿人，其中重度干眼症患者占比预计在1.06亿人左右，按照就诊率33.4%测算，2030年国内中重度干眼症就诊人群约354010%，对应每年覆盖患者约354万人。根据产品说明书，用药方案为每日2次、每次136165/（0.4ml×30（0.1%无水环孢素62.22030年1035年份轻度干眼症患病人数（百万）年份轻度干眼症患病人数（百万）中重度干眼症患病人数（百万）合计（百万）诊断率中重度干眼症且获得诊断患者（亿人）环孢素滴眼液渗透率环孢素市场规模（亿元）20251469724321.80%0.212.93%6.132026E1499924823.80%0.244%9.33202790%0.266%15.54202820%0.297%20.13202970%0.328%25.532030E16010626633.40%0.3510%35.05国联民生证券研究所测算注：2025年环孢素渗透率由2025年环孢素销售规模推算而来，后续年份为假设渗透率值；兴齐眼药0.05%环孢素滴眼液国内首家上市，目前竞争格局良好。公司环孢素滴眼液2020年6月获批，是国内首款获批干眼症的免疫抑制剂，于2021年12165元/（30®0.1%0.05%环孢素A眼用凝胶有望于20262027企业名称 产品名称 药品类别 国内研发进展 状态开始日表8：中国环孢素相关产品研发进展企业名称 产品名称 药品类别 国内研发进展 状态开始日兴齐眼药 0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)·水基乳剂

化药3.1类 上市 2020年6月恒瑞医药恒宜®0.1%无水环孢素化药2.2类上市2026年06月兆科药业0.05%环孢素A眼用凝胶化药2.2在审评审批中（补充任务审评中）2026年3月欣祺医药0.05%环孢素滴眼液(Ⅱ)·仿兴齐规格化药3类临床申请已获批2024年5月资料来源：各公司官网，智通财经，药智新闻，医药魔方，腾讯新闻，金融界等，国联民生证券研究所整理公司重视新品研发，在研管线不断推进防控、眼底疾病及罕见病等前沿领域，创新驱动力突出。近视防控管线上（2026I眼底疾病领域，公司依托自研缓释技术平台，开发SQ-129玻璃体缓释注射2I/II罕见病与生物药方向，SQ-22031滴眼液（1类生物新药）已完成I期临床，同步推进神经营养性角膜炎（罕见病）和干眼症两项II期研究，适应症布局兼具稀缺性与差异化。抗感染领域，伏立康唑滴眼液针对真菌性角膜炎，已进入II期临床。伏立康唑是新一代三唑类抗真菌药，具有抗菌谱广、毒性低及抗菌效力强的特点。提供有力支撑。表9：公司部分在研产品线产品类别适应症最新阶段1 SQ-24071滴眼液2.2/2.4类延缓近视进展I期首例入组(2026.3)2SQ-129玻璃体缓释注射液(DME)2.2类 糖尿性斑肿 I/II期首例组(2026.2)3SQ-129玻璃体缓释注射液(BRVO/CRVO)2.2类 静脉塞斑肿 I/II期首例组(2026.2)4SQ-22031滴眼液(NK)1类生物药神经营养性角膜炎(罕见病)II期5SQ-22031滴眼液(干眼)1类生物药干眼症II期6伏立康唑滴眼液2.2类真菌性角膜炎II期7盐酸利多卡因眼用凝胶仿制药眼表麻醉III资料来源：公司公告，公司官网，摩熵医药、今日头条、上海证券报、药渡、巨潮资讯等，国联民生证券研究所整理盈利预测与投资建议核心假设：滴眼剂：该板块为公司核心增长引擎，主要包括低浓度阿托品滴眼液及环孢0.01%浓度已于2024年30.02%/0.04%浓202612026-20282026-202827.347.940.035.030.00.02%/0.04%阿托品新产线爬坡、后续竞争格局带来的价格端压力，我们预计板块毛利率将由202685.5%202885.1%。凝胶剂/眼膏剂：公司凝胶剂/眼膏剂板块主要以成熟品种为主，需求相对2026-20283.713.974.161.0%7.05.02027-2028202584.5202885.5%。2026-2028年销售额分别为0.78亿元、0.85亿元、0.92亿元，对应增速为11.4%、9.0%、8.2%50%左右。DRGs/DIP2026-20280.630.600.60-5.0-5.0%0.02025年的-6.5%改善至20285%左右。2026-20280.200.210.220.0%5.0%5.0%，40%左右，对整体业绩影响有限。综上，我们预计2026-2028年公司将实现营业收入分别为32.6亿元、42.553.831.930.226.72026-202882.8%、83.3%、83.5%。项目20232024项目2023202420252026E2027E2028E凝胶剂/眼膏剂营业收入3.743.633.673.713.974.16YOY18.4%-2.9%1.0%1.0%7.0%5.0%占比25.5%18.7%14.8%11.4%9.3%7.7%毛利率86.5%86.5%84.5%85.50%85.50%85.50%滴眼剂营业收入6.6313.6619.5027.3036.8647.91YOY47.9%106.1%42.8%40.0%35.0%30.0%占比45.2%70.3%78.9%83.7%86.8%89.0%毛利率79.2%82.2%85.1%85.5%85.3%85.1%溶液剂营业收入0.520.620.700.780.850.92YOY-8.9%19.2%13.2%11.4%9.0%8.2%占比3.5%3.2%2.8%2.4%2.0%1.7%毛利率---50.0%50.0%50.0%医疗服务营业收入3.511.330.660.630.600.60YOY-13.5%-62.1%-50.3%-5.0%-5.0%0.0%占比23.9%6.8%2.7%1.9%1.4%1.1%毛利率78.3%54.3%-6.5%5.0%5.0%5.0%其他营业收入0.280.200.200.200.210.22YOY21.4%-30.3%1.3%0.0%5.0%5.0%占比1.9%1.0%0.8%0.6%0.5%0.4%毛利率------40.0%40.0%40.0%营收合计营业收入14.6819.4324.7332.6142.4853.81YOY32.36%27.28%31.9%30.2%26.7%毛利润11.3615.2220.0727.0135.3744.91毛利率77.4%78.3%81.2%82.8%83.3%83.5%资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测主要费用率假设：管理费用：考虑到公司持续推进组织架构优化，职能协同效应不断加强，2026–20287.1%7.1%、7.0%。2026–202830.8%、30.5%、30.2%。水平；但随着公司营业收入基数的提升，研发费用率保持相对稳定，预计2026–2028年分别为10.2%、10.0%、10.0%。表11：公司主要开支占营收比例预测20252026E2027E2028E管理费用7.1%7.1%7.1%7.0%销售费用30.9%30.8%30.5%30.2%研发费用9.1%10.2%10.0%10.0%资料来源：ifind，国联民生证券研究所测算估值分析考虑到兴齐眼药可比公司2026–2028年平均PE分别为1916倍和15对应PE分别为15倍、11倍和9倍；兴齐眼药PE显著低于可比公司平均水（兹润的眼科药物龙（0.01%/0.02%/0.04%）及较强的学术推证券代码证券简称股价（元）证券代码证券简称股价（元）EPS（元）PE（X）2026E2027E2028E2026E2027E2028E300573.SZ 兴齐眼药40.102.683.624.6815119均值191615300595.SZ 欧普康视10.950.650.700.74171615688050.SH爱博医疗40.462.062.452.87201714688366.SH昊海生科31.121.581.842.01201715资料来源：ifind，国联民生证券研究所测算，注：股价为2026年8月21日收盘价注：可比公司盈利预测来自于ifind一致预期投资建议公司专注眼科用药市场，短期业绩有阿托品及环孢素支撑，后续在研管线储备丰富。预计2026-2028年营业收入分别为32.61/42.48/53.81亿元，归母净利润9.51/12.83/16.60亿元，对应PE为15/11/9倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。风险提示行业竞争加剧的风险。国内低浓度阿托品及干眼症药物赛道正吸引越来0.1若公司在竞品涌入后未能维持先发优势和医生处方习惯，阿托品及环孢素两大核核心产品依赖与管线单一的风险。公司营业收入高度集中于眼科药物领需求端不及预期的风险。6-126-12岁在校小学生。2020年以来我国出生人口数量有若公司核心产品被纳入国家或省级集中公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入2,4733,2614,2485,381货币资金 3946641,2932,087营业总收入增长率27.2%31.9%30.2%26.7%应收账及票据 293413538682营业成本466560711890存货 189216274343毛利2,0072,7013,5374,491其他流资产 556887109毛利率81.2%82.8%83.3%83.5%流动资合计 9311,3622,1923,220营业税金及附加33435671长期股投资 0000销售费用7641,0051,2961,625固定资产 9061,0321,1171,173管理费用175232301378使用权产 15151515研发费用226334425538无形资产 223223223223财务费用41-1-4在建工程 380254169113投资收益0000其他非动资产 85979695资产减值损失-15-11-14-17非流动产合计 1,6081,6201,6191,618信用减值损失-2000资产合计 2,5392,9823,8124,838公允价值变动损益0000短期借款 70707070其他收益34516785应付账及票据 35334253资产处置收益0000其他流负债 395410519646营业利润8221,1281,5141,950流动负合计 501514631769营业外收支-22-26-26-260000利润总额8001,1021,4881,924其他长负债 60585858所得税104151204264非流动债合计 60585858净利润6969511,2831,660负债合计 561571689827少数股东损益0000股本 246355355355归属于母公司净利润6969511,2831,660少数股权益 0000归母净利润率28.1%29.2%30.2%30.8%股东权合计 1,9782,4113,1234,012归母净利润增长率105.8%36.6%35.0%29.3%计 2,5392,9823,8124,838EBIT8301,1391,5271,963EBITDA9451,2601,6592,104主要财指标 2025A2026E2027E2028EEBITDA增长率77.2%33.4%31.6%26.8%回报率（%）每股收益（元）1.962.683.624.68率29.8234.4437.7838.38率35.1839.4441.1041.38偿债能力（%）付息债率 3.232.752.1