海外｜如何看后续美债利率

固收定期报告/固收定期报告/如何看本轮海长债益率飙升？ 4长端美债收益率上主要源于期限溢价 4展望：美债陡峭化势尚未停止，关注什沟通和行动 8金融市场：油上涨美股回落 9海外高频数据踪 12美国景气意外回升，GDPNow下调 12美国高频就业数据持相对稳健 13消费增速回落，住融资成本下降 14海外政策 14海外宏观政策 14其他海外新闻 15未来一周重要程 16风险提示 17图表目录图1:美国曲线陡峭主发生在2年至10年区间 4图2:美国利同步小幅走扩 4图3:日本利差处于高位 5图4:日本利分位偏低 5图5:德国利差仍处于2025年以来中位附近 5图6:德国利亦处于2025年以来中位附近 5图7:英国利差接近2025年以来最高水平 5图8:英国超长端同承压 5图9:本轮10年美债上中，实际期限溢价贡最大 6图10:油价显著上行，期通胀预期温和抬升 6图海外官方部门净出美债 7图12:2026年6月海外持集中于日本、中国 7图13:美联储国债持仓有降久期趋势 7图14:美国国债发行明显短多长少” 8图15:AI企业长债发行于前期高峰 8图16:大类资产周度涨幅（%） 10固收定期报告/图17:大类资产走势一览 固收定期报告/图18:美国信用利差 12图19:美国期限利差 12图20:欧洲主权利差 12图21:10年期日本国债益率 12图22:主要经济体经济外指数 13图23:美国GDPNOW势图 13图24:美国金融条件指数 13图25:欧元区金融条件数 13图26:美国初请失业金数 13图27:美国续请失业金数 13图28:美国消费市场情况 14图29:美国住房市场情况 14图30:CRB商品指数 14图31:美国GDPNOW费分项 14图32:未来一周大事前瞻 16表1:当前期限利差位况（2025年以来） 8表2:财政部回购消宣后美国国债走势 9表3:其他重要海外闻 15固收定期报告/固收定期报告/如何看本轮海外长债收益率飙升？长端美债收益率上行主要源于期限溢价近期海外长债收益率呈现明显的联动上行，我们认为主要有三层原因：2026第三，跨境资本流动强化了期限溢价的联动。全球债券基金、保险和养老金会在不同市场之间比较久期资产的绝对收益率、套保后回报和相对估值。当主要经济体长端收益率共同上行时，资金再配置会把一个市场的期限溢价冲击传导至其他市场。我们在前期报告《海外｜全球超长债利率上行，中债独善其身？》中对此已有更详细讨论。图1:美国曲线陡峭化主发在2年至10年区间 图2:美国利差同步幅走扩固收定期报告/图3:日本利差处于高位 图4:日本利差分位固收定期报告/ 图5:德国利差仍处于2025年以来中位附近 图6:德国利差亦处于2025年以来中位附近 德联银行 德联银行图7:英国利差接近2025年以来最高水平 图8:英国超长端同步承压 10利差同步走扩ACM202662581910年固收定期报告/2.4BPDKW6257311039.5BP9.5BP15.3BP3.4BP固收定期报告/图9:本轮10年美债上行中，际期限溢价的贡献大 图10:油价显著上行，长通预期温和抬升 美储DKW模型 一方面，沃什在2026年7月议息会议后的市场沟通，使美联储反应函数的不透明成为新的风险来源。减少对未来利率路径的刚性承诺本身未必有问题，但如果市场既不知道美联储最重视哪些指标，也无法判断政策利率、资产负债表和通胀目标之间的关系，投资者只能通过提高长端收益率、通胀补偿和波动率来为不确定性定价。反过来说，央行提高反应函数透明度通常有助于降低利率波动，所以美联储面临的真正问题不是“少承诺”，而是“少解释”。另一方面，美伊冲突反复与全球原油供给约束抬高了通胀分布的右尾。WTI由202662571.92美元/82086.83美元/90美元/102.21%2.34%，5Y5Y2.34%价格敏感部门。202669.299072169922454.0231.559.4%纽约联储SOMA2023145.45820268194.542固收定期报告/图11:海外官方部门净卖美债 图12:2026年6月海外减持于日本、中国固收定期报告/美财部TIC 美财部TIC图13:美联储国债持仓亦有“降久期”趋势纽约联储AI短多长少2026372.1—2.5280010350—4107—9固收定期报告/马逊、Alphabet、Meta20252026固收定期报告/427.5465202620082028020255.32%20266%图14:美国国债发行明显短多少” 图15:AI企业长债发行低于前高峰 美财部 Bloomberg1.2展望：美债陡峭化趋势尚未停止，关注沃什的沟通和行动从2025截至202682050.0BP202545.5%54.0BP49.6%202598.8%81.6%于20.9%101030表1:当前期限利差分位情况（2025年以来）国家短端期限10Y-短端（BP）10Y-短端分位（）30Y-10Y（BP）30Y-10Y分位（）美国2Y50.045.554.049.6日本1Y142.481.6114.120.9德国1Y56.029.446.048.9英国1Y96.098.876.158.0供给方面，“未来可能需要上调转向更中性的“可能调整”，长端拍卖规模进一步显著放量的概率有所下降。81910—2020—302040202699这一操作相当于用更多短期融资回购部分长端国债，可以降低市场需要承接的净久期，并释放“财政部正在关注长端收益率”的信号，但其直接数量影响有限。固收定期报告/2024579个203079BP、3BP1BP固收定期报告/表2:财政部回购消息宣布后美国国债走势通胀预期方面，2026820日，105Y5Y2.34%6“以打促谈”，而非全面热战争。供给和通胀均有一定缓冲，真正决定期限溢价方向的变量仍是美联储，尤其是沃什的沟通和行动。2%反之，如果沃什继续“少行动、少解释”“”CPI金融市场：油价上涨，美股回落WTI6.63%5.66%94.39/87.06美元/—1.21美元/7.33美元/6.66%5.18%68.99美元/固收定期报告/4603.07美元/0.9466.720.39%14215.50.45%3237.5/固收定期报告/本周全球权益市场表现分化，中国香港市场领涨，美股和日股回落。500M70.85%1.43%1.44%2.05%6001.38%DAX和法国CAC0.20%0.82%KOSPI1.25%225下跌1.22%MSCI中3.65%、2.92%1.33%3000.73%。MSCI全1.19%VIX6.18%15.1310304.17bp1.16bp4.7339%年6.68bp4.2359%，10Y—2Y2.51bp49.80bp。欧05.0p和.30bp至3.25和5.00。0.40bp2.888%30年1.30bp1.00bp1.697%2.174%。MOVE73.400.87%0.94%0.78%1.16791.36440.23%0.32%0.70%7.8527图16:大类资产周度涨跌幅（%）彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券部分均使用COMEX期货计算收益率。固收定期报告/图17:固收定期报告/彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券点位单位为%，油价单位为美元/桶，伦铜、伦铝单位为美元/吨，伦金伦银单位为美元/盎司，其余点位单位为“点”。1bp3bp269bp10年4.50bp至82.50bp101.23bp至-147.59bp，104.57bp至102.87bp至-303.69bp。固收定期报告/图18:美国信用利差 图19:固收定期报告/ 彭博 彭博图20:欧洲主权利差 图21:10年期日本国债收益率 彭博 彭博海外高频数据跟踪美国景气意外回升，GDPNow下调15.081.58102.68-2.43降至1.450.5400.508GDPNowGDP4.312%4.030%1.3621.3121.413升1.422。固收定期报告/图22:主要经济体经济意指数 图23:美国GDPNOW固收定期报告/ 彭博 彭博图24:美国金融条件指数 图25:欧元区金融条件指数 彭博 彭博美国高频就业数据保持相对稳健就业方面，截至8月14日当周，美国初请失业金人数由前周20.9万人降至20.60.3179.9图26:美国初请失业金人数 图27:美国续请失业金人数 彭博 彭博固收定期报告固收定期报告/消费增速回落，住房融资成本下降8218.3%7.6%4.009/4.064/CRB391.413.79%GDPNow0.307%1.406%1.713%1.688%6.77%814157.9154.81.96%。图28:美国消费市场情况 图29:美国住房市场情况 彭博 彭博图30:CRB商品指数 图31:美国GDPNOW消费分项 彭博 彭博海外政策海外宏观政策本周海外宏观主线聚焦于美国，集中于三大主题：美国长债收益率飙升触发财政部扩大回购操作；美联储内部对加息仍存分歧但鹰派立场持续施压；伊朗问题与北美贸易谈判则成为白宫对外政策的两大焦点。817305.31%20076204010年期30示，单次长债回购规模可能超过40亿美元，并强调财政部"拥有强大的工具箱"。但美国总统特朗普就此表态称，其并未指示财长贝森特干预美国债券市场，美国经济增长将自行化解国债问题。72%867182%828222026北美贸易方面，美国总统特朗普曾表示美国"理应能够与加拿大达成协议"，但北京时间8月22日，加拿大方面拒绝与美国敲定贸易协议。4.2其他海外新闻表3:其他重要海外新闻主题 日期 重要新闻主题 日期 重要新闻美伊

伊朗与阿曼就建立霍尔木兹海峡船舶通航共同