稀美资源深耕钽铌冶炼把握下游新兴领域成长窗口

正文目录钽铌冶炼标杆企业，乘新兴下游浪潮蓄力成长 5钽铌供给高度集中，AI、半导体等下游带动需求持续扩容 8全球钽铌资源分布高度集中，主要集中于非洲国家 8AI、先进制程等行业高速发展，进一步拉动钽铌需求 10全产业链布局构建核心壁垒，新融资打开成长空间 14产能规模领跑行业，一体化布局构筑成本护城河 14产能持续优化升级，核心制备工艺迭代夯实竞争优势 16高端客户卡位景气赛道，股权融资驱动二次成长曲线 17盈利预测与投资建议 18盈利预测 18投资建议 19风险提示： 20财务报表与盈利预测 21图表目录图表1公司发展历程 5图表2公司股权结构 6图表32020-2025年公司营业收入及其增速（百万元） 6图表42020-2025年公司归母净利润及增速（百万元） 6图表52021-2025年公司各业务板块收入（百万元） 7图表62025年公司产品结构 7图表72020-2025年公司期末现金及现金等价物（百万元） 7图表82021-2025年公司资本负债比率 7图表9钽铌产业链分布 8图表102021-2025年全球钽主要供给国家产量（t） 9图表112021-2025年全球铌主要供给国家产量（kt） 9图表122025年全球钽及其制品进出口情况 9图表132025年全球铌铁进出口情况 9图表142020年-26年4月钽铁矿价格走势（美元磅） 10图表152015-2026年7月国内铌价走势（元/千克） 10图表16钽铌下游应用增速情况 10图表17常用电容器主要特点 11图表18部分下游电子元件公司对钽电容器产品涨价情况 12图表19不同温度条件下材料屈服强度-温度曲线及材料比强度-温度曲线 12图表20集成电路用靶材与制程关系图 13图表212025-26年7月氧化钽市场价格（元/公斤） 13图表222015-2026年6月其他钽粉价格（美元/吨） 13图表23公司产业链一体化布局 14图表242020-2025年末公司存货情况（百万元） 15图表25公司五大生产基地及具体产能情况 16图表262021-2025年研发开支情况（万元） 16图表27公司2025年核心产品突破情况 17图表28公司2025年收入按下游行业分布情况 17图表292022-2025年公司核心客户占比情况 18图表30收入拆分与盈利预测 19图表31可比公司估值 19图表1公司发展历程

全球钽铌标杆企业，深耕行业二十余载步履不辍。公司于2006年正式成立，20202010年201720002021CEO40JiaweiResourcesHoldingLimited49.5%。202245、2026年分别进行配售募资以发展公司。图表2公司股权结构（截至2026年6月末）20206.02202522.42CAGR30.10%20200.7020251.72期间CAGR及规模效应的逐步显现，近两年利润端实现较快改善。图表32020-2025年公司营业收入及其增（百万元） 图表42020-2025年公司归母净利润及增（百万元）250040%20050%40%200030%15030%150020%10020%100010%50010%500%-10%00%0-20%2020 2021 2022 2023 2024 2025营业收入 YoY

2020 2021 2022 2023 2024 2025归母净利润 YoY20210.79202512.10亿元，期间CAGR202110%2025年54%图表52021-2025年公司各业务板块收入（百万元） 图表62025年公司产品结构163054工业级产品 高附加值产品 贸易163054锭等公司财务结构日趋稳健，账面充裕现金构筑安全垫。公司自2020年上市后进20254.3266本负债比率从20222024图表72020-2025年公司期末现金及现金等价物（百万元）

图表82021-2025年公司资本负债比率 图表9钽铌产业链分布

求持续扩容44从产业链看，1）2）东方钽业公司公告

全球钽铌资源分布高度集中，主要集中于非洲国家均需要大量进口90%2007SonsofGwalia2）2025量约111.63kt，其中巴西年产量约104kt，其次为加拿大年产量6kt。4省80%2）富钽矿47%0.008%。图表102021-2025年全球钽主要供给国家产量（t） 图表112021-2025年全球铌主要供给国家产量（kt） JXUNComtrade202590%37%、32%进口金额占全球进口总额的31%，中国占比约8%。从铌铁数据看，根据UNComtrade49%MorrodosSeisLagos80%。金额/USD 占比出口国金额/USD 占比进口国图表122025年全球钽及其品出口情况 图表13金额/USD 占比出口国金额/USD 占比进口国美国美国萨尔瓦多前五大国家合计其他国家全球合计73056431% 中国 264844046美国 228198455日本 122534680韩国 27870844爱沙尼亚 124868951768%5709007337%32%17%4%2%92%8%100%713024993全球合计100%836190585214668 32%266655934920前五大国家合计其他国家5699759118452246 14%84184413 10%70464656 8%39144038 5%257金额/USD 占比出口国金额/USD 占比进口国中国美国韩国新加坡日本前五大国家合计其他国家全球合计49%11%8%6%5%80%巴西加拿大新加坡中国荷兰前五大国家合计3243328617其他国家7353569180%8%7%1%1%98%2%100%3316864308全球合计100%29536375544897461 20%6020261金15%20262月、32154.98/46%3月钽铁矿价格约289.97/87%。650元/图表142020年-26年4月钽铁矿价格走（美元磅） 图表152015-2026年7月国内价走势（元千克） 国家金属网图表16钽铌下游应用增速情况AI、先进制程等行业高速发展，进一步拉动钽铌需求AI、500℃全球约90%图表17常用电容器主要特点

90%AI器和SSDAIMLCC（ESL）AI服务CNKI

AI公司的子公司KEMET202515-30%图表18部分下游电子元件公司对钽电容器产品涨价情况KEMET，Panasonic钽及其合金由于难熔属性在航空航天等领域具有较大的应用潜力。随着科技1827℃（2996℃）（-196图表19不同温度条件下材料屈服强度-温度曲线及材料比强度-温度曲线CNKI0.18μm7、53nmInsights预测显示，2025年先进制程晶圆占比将从2022年的39.00%跃升至52.00%61.00%48.00%钽靶材占比较高也是技术难度最高的类型之一。图表20集成电路用靶材与制程关系图CNKIAI202623172.5元/43%；449%2026471.43/76%。图表212025-26年7月氧化钽场价格（元公斤） 图表222015-2026年6月其他粉价格（美元吨） 国家金属网图表23公司产业链一体化布局

空间产能规模领跑行业，一体化布局构筑成本护城河公司为钽铌行业领先企业，现已完成从原材料采购、冶炼、深加工到产品销售的一体化布局。100的合作，拓展产品应用场景。2026对于上游资源础。2025202510.47亿元，同比增41%20262026年的经营与业绩带来积极贡献。图表242020-2025年末公司存货情况（百万元）产能方面，公司目前拥有5大生产基地，明确分为三大湿法生产基地及两大火法生产基地。30001500吨产能，20273000吨产能爬坡，投产后将进一步巩固公司湿法产能优势。2000年已实现满产运营，持续稳定输出湿法钽铌产品。1000年同样实现满产状态。3001500吨火法产能，产品品类丰富，主要生产各类钽铌及合金锭、熔炼钽/法产品矩阵。产能建设稳步推进中，达产后产能规模将处于全球领先位置。目前公司湿法产品40%1800吨/年，全部达产后产能可位于全球前三。图表25公司五大生产基地及具体产能情况产能持续优化升级，核心制备工艺迭代夯实竞争优势25年公司研发开支约20%14%。图表262021-2025年研发开支情况（万元）10000 70%9000800060%700050%6000500040%400030%300020%200010000

2021

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10%0%研发开支 YoY化，累计授权专利数量持续增长，技术保护体系更趋完善。公司坚定推进高端应用产品扩产计划。针对下游多行业广泛应用的电容器钽粉，应需求；同时针对钽粉、钽丝、高纯钽锭、超导铌锭、5N图表27公司2025年核心产品突破情况高端客户卡位景气赛道，股权融资驱动二次成长曲线2025年收入下/（高温合金/（铌超导材料）15%（钽靶材及钽电容器10%（铌酸锂及钽酸锂占比5%，能源·医疗及其他（球形粉末）占比20%。图表28公司2025年收入按下游行业分布情况20252024年快16bp与先发优势，图表292022-2025年公司核心客户占比情况60%50%40%30%20%10%0%2022 2023 2024 2025前五大客户收入占比 最大客户收入占比股权融资的多元落地，为公司的二次成长曲线提供了充足保障。公司构建了“产业资本+政府基金+资本市场+银行授信”的多元融资矩阵。2022年引进赣锋锂业作为2.4亿港币（16.67%）2024年由国家制造业转型升级基金控股的金石新材料基金向稀美广东注资6000万元；2025年通过一般授权配售募资约1亿港元用于一般营运资金；截至2025年底已获批30的推进与研发的持续投入。2026年公司再次配售募资，夯实产业链布局，打开成长空间。2026年6月，公司完成配售现有股份及根据一般授权先旧后新认购新股份，募资净额约5.37亿港元。1.611.61亿港元用于业务发展及扩大产2.15覆盖原材料辅料采购、保障日常生产经营同时用于偿还借款，优化财务结构。盈利预测与投资建议盈利预测AI3）2026‑202831%、29%25%AI2）2026-202840%/35%/30%。二、钽铌湿法化合物，1）作为公司传统成熟业务，面向冶金、化工等传统下游，行业需求整体增长；2）公司维持稳定产能供给，伴随部分高纯度化合物产品图表30收入拆分与盈利预测

迭代升级，板块收入后续有望实现稳步抬升。因此我们预计钽铌湿法化合物板块2026-2028年同比增长20%/25%/20%。图表31可比公司估值

3A股公司东方钽业、新金路，以及H公司简称总市值（亿元）EPSPE20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E东方钽业2800.510.81.081.3764.6366.0849.1538.71新金路108-0.36-0.050.590.88//28.4319.06力勤资源2621.843.193.854.0111.174.573.793.63稀美资源570.480.811.221.6413.5417.3311.518.57注：数据截至2026年8月21日收盘。稀美资源盈利预测来自 测算，其余均来自 一致预期。投资建议钽铌冶炼标杆企业，乘新兴下游浪潮蓄力成长20062020钽铌供给高度集中，AI、半导体等下游带动需求持续扩容全球钽铌资源分布高度集中，2023-2025年全球钽金属年产量保持在2400-2500t90%20261（金全产业链布局构建核心壁垒，新融资打开成长空间1）20252）品近三年在国内市场市占率达40%左右，火法产能在建产能全部达产后将实现1800吨/5N投资建议2026-202829.3237.8147.35亿同比3.355.056.78（同比+95%/+51%/+34%）买入风险提示：AI90%5）大客户集中风险：公司2025年前五大客户收入占比已达50.5%。若核心客户财务报表与盈利预测资产负债表 单位:百万人民币 利润表 单位:百万人民币会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产2,2233,2063,8454,743营业收入2,2422,9323,7814,735现金4319581,1801,678其他收入0000应收账款及票据5867499451,118营业成本1,7732,1702,6843,314存货1,0471,2051,3421,473销售费用17212633其他158293378473管理费用198235302379非流动资产901882865803研发费用9382151189固定资产469470470423财务费用271661无形资产248223201181除税前溢利216405610820其他184189194199所得税33497398资产总计3,1244,0884,7115,546净利润183357537721流动负债1,1311,2151,3091,432少数股东损益12213243短期借款806806806806归属母公司净利润172335505678应付账款及票据135163186230其他190246317396EBIT243422616821非流动负债449449449449EBITDA281496688888长期债务197197197197EPS（元）0.480.811.221.64其他253253253253负债合计1,5801,6641,7591,881主要财务比率普通股股本3383838会计年度储备1,4002,2252,7213,390成长能力归属母公司股东权益1,4132,2722,7683,437营业收入23.04%30.79%28.94%25.23%少数股东权益130152184227归属母公司净利润38.17%95.36%50.61%34.32%股东权益合计1,5442,4242,9523,665获利能力负债和股东权益3,1244,0