家电行业市场前景及投资研究报告：海信集团旗下家电业务

证券研究报告

行业动态报告5个问题理清海信集团旗下家电业务发布日期：2026年6月8日内容摘要：5个问题理清海信集团旗下家电业务核心观点：家电行业步入集团平台融合的深化期，示范效应正加速向各龙头映射。近年来，以海尔智家为代表的家电跨国巨头，通过敏锐的资本运作逐步完成了核心家电资产的高效整合。“大一体化”不仅彻底消除了母子公司、兄弟公司之间的利益摩擦，更在全品类协同、全球供应链复用及渠道效率提升上释放了巨大的制度红利。回望海信系，“同一业务，三个平台”的现状亦期待顶层设计破局。本篇报告旨在厘清海信三大平台的股权、业务、人员配置及核心财务资产，揭示海信系的业绩释放潜力。1：三大平台股权架构如何设置？治理底座扎实，顶层平台已具备高效决策的核心条件。海信集团分别控制海信家电（39%）和海信视像（持股48%），两家公司共同及关联持股海外出海命脉海信国际营销。极其稳固且高度集中的股权架构，保证了集团高层利益与战略方向的高度一致，为未来潜在的跨平台资本运作提供了极佳的组织决策弹性。2：三大业务平台如何运行？国内业务各自独立，海外渠道呈现“前店后厂”的体外代理格局。

在国内市场，海信家电与海信视像各自独立运营白电与黑电的研产销；但在海外市场，除东盟区外，两家上市公司的核心海外业务均统一通过海信国际营销（及海外子公司）进行销售。国际营销实质上充当了上市公司在海外的独家一级总代理商，这种模式保证了海外大B客户议价权的统一，但在业务灵活性与业绩激励层面存在不灵活地带。3：三大平台目前董事会和管理层人员配置？核心管理层高度交叉重叠，行政一体化已实质性渗透先行。

两家上市公司与国际营销平台的董事会席位、高管梯队存在较多的兼任和协同现象。这种人事结构的深度重叠表明内部战略已逐步同频，将极大降低未来组织协同或变革时的阵痛与人员沟通成本。4：目前的运行架构存在什么问题？如何与战略匹配？内部定价博弈制约全球效率，独立性壁垒加剧合规与冗员摩擦。

当前架构下，国际营销压低采购价（要海外毛利）与产品公司抬高出厂价（要报表利润）存在利益冲突，且海外终端需求无法无缝反馈至独立的产品端，降低了柔性响应速度。此外，两家上市公司采购、财务等独立性要求导致了重复对接和冗员，亟待全品类一体化破局。5：三大平台财务绩效如何？整体家电资产成色几何？收入规模超1500

亿，2025年海信家电收入879.3亿、视像576.8亿，消除内部合并抵消后，集团旗下家电业务合计整体收入超过1500亿元，整体利润中枢超过60亿元。投资建议：建议关注海信系双龙头在内销场景协同、海外DTC渠道开拓以及长效激励机制落地中的潜在催化，从全球家电巨头品类溢价的视角重新评估其长线价值，维持“买入”评级。风险提示：1、宏观经济增速不及预期；原材料价格大幅波动：海外市场风险；市场竞争加剧。1、三大平台股权架构如何设置？海信集团旗下家电资产：三大独立平台

海信集团旗下家电目前分为三大主体，白电平台、黑电平台和海信国际营销公司

形成该架构的历史原因：海信家电前身为并购的科龙；海信视像上市时并没有完整的把产品和渠道纳入海信家电（白电平台）A+H+控股日本三电控股海信视像（黑电平台）A4大上市主体+控股上市公司乾照光电(A)青岛海信国际营销非上市体系海信家电：海信集团关联方持股39.31%海信集团控股股份有限公司100%青岛海信通信有限公司2.00%100%香港中央结算（代理人）有限公司海信家电集团股份有限公司-2024年A股员工持股计划香港中央结算有限公司其余股东青岛海信空调有限公司33.14%1.94%0.63%37.31%24.98%海信家电集团股份有限公司资料：wind，中信建投5海信视像：海信集团相关方持股47.65%青岛华通国有资本投资运营海信集团控股股份有限公司100%100%海信集团控股股份有限海信视像科技股份有限公司-2024年A股员工持股计划青岛海信通信有限公司其余股东海信集团有限公司香港中央结算有限公司公司16.57%4.79%1.29%1.00%30.08%46.27%海信视像科技股份有限公司资料：wind，中信建投6青岛海信国际营销：集团、管理层和上市公司均有持股骨干员工岗位激励股东合计青岛新丰信息技术有限公司青岛熙铭信息科技有限公司海信集团有限公司上海海丰航运有限公司其余股东11.78%32.64%24.36%2.64%1.79%26.79%青岛视像科技股份有限公司青岛世通盛合贸易有限公司海信家电集团股份有限公司自然人股东其余股东12.67%12.67%6.67%33.32%34.67%青岛海信国际营销股份有限公司资料：wind，中信建投7海信集团控股股份：海信集团的混改平台青岛熙铭信息科技有限公司青岛新丰信息技术有限上海海丰航运有限公司其余股东自然人合计海信集团有限公司公司26.79%24.36%2.64%2.36%31.98%11.87%海信集团控股股份有限公司资料：wind，中信建投8结论：股权层面核心股东方高度一致，比例略有差异

穿透来看核心的股东方主要包括三大方

1）海信集团有限公司背后是地方国资方

2）海信集团控股是海信集团混改的平台，背后是地方国资+海丰+管理层

3）同时海信的管理层也在各个平台中持有股份92、三大平台业务平台如何运行？海信家电核心品牌与产品品牌定位主要产品家用空气能地暖深耕健康、智能、节能领域融合物联网与AI技术，打造全屋全感空气定制系统全直流变频风管机家用变频多联机商用变频多联机YES-aqua+系列户式水机轻型商用空气源热泵系列中央空调定位低端空调市场YES-EM系列天

YES-edge+热回收氟地水两联供以节能技术重点布局更新改造市场聚焦精华领域和空气定制多联机领先YES-design系列YES-smart

IV系列YES-will系列型变频中央空调定位高端空调市场CAM

III变频多联机系列变频中央空调地暖中央空调热水中央空调日立天恒系列精细化定制，创新研发两联供产品坚持天氟地水产品领先策略定位中高端空调市场专注健康养鲜与品质创新深耕WILL养鲜、双净等核心技术推动平嵌设计与空间美学605WILL养鲜冰箱506IDP双净Pro冰箱

离子净味Pro冰箱501方糖冰箱鲜魔方Pro系列双净冰吧225T型油烟机定位中高端专业冰箱市场复古系列独立式意式三门嵌入式Blaze系列

布莱德系列洗衣机

格拉夫系列干衣机融合欧洲艺术设计与智能科技打造兼具卓越性能与收藏价值的艺术家电定位全球高端艺术家电市场资料：海信家电官网，中信建投11海信视像核心品牌与产品品牌定位主要产品RGB-Mini探索X1Ultra激光电视星光S1Pro激光电视以人本科技和至臻品质为核心深耕ULED、激光电视及RGB-MiniLED等高端显示技术超曲面环幕屏UX

RGB-Mini

LED电视大圣G9显示器LED

E8S

Pro34G6KPro定位全球高端显示市场传承日系精工匠造精神聚焦真实音画与火箭炮音响技术致力于提供极致视听体验定位全球高端品质顶级旗舰系列芝士爆品系列火箭炮系列发现X

ProMini

LED

AI电视以时尚科技和超级玩家为理念主打高颜值、强影音娱乐功能与质价比产品C3

Ultra投影仪C3

Pro投影仪C3

S投影仪C3投影机定位年轻互联网用户市场专注于显示控制、画质处理及AIoT智能控制芯片的研发TCON芯片画质芯片SOC芯片模拟类芯片MCU蓝牙芯片致力于成为全球一流的显示芯片平台企业LED卓烁隧道灯系列GaN

LED芯片AIGalnP

LED芯片氮化镓外延片砷化镓外延片腾宇系列高杆灯聚焦LED主业并拓展Mini/Micro-LED等化合物半导体致力于成为全球领先的半导体光电产品供应商资料：海信视像官网，乾照光电官网、信芯微电子科技官网，中信建投12国内业务：海信家电与海信视像各持股50%国内营销平台

国内产品和渠道股权上一体，由两个上市公司各持股50%海信家电集团股份有限公司海信视像科技股份有限公司50%50%海信营销管理有限公司海信（杭州）销售有限海信（沈阳）销售有限公司100%

100%100%

100%公司海信（天津）销售有限公司海信（南宁）销售有限公司海信（北京）销售有限公司100%

100%......资料：wind，中信建投13海外业务：海信家电与海信视像通过国际营销平台进行销售

除了海信东盟区之外，其余海外业务均通过海信国际营销来进行销售海信家电集团股份有限公司海信视像科技股份有限公司12.67%12.67%青岛海信国际营销股份有限公司青岛海信国际商贸发展青岛海信国际营销日本100%

76.2%有限公司控股股份有限公司青岛海信国际营销欧洲青岛海信国际营销亚洲控股股份有限公司70%

70%控股股份有限公司青岛海信中非控股股份有限公司青岛海信国际营销美洲控股股份有限公司53%

24.3%资料：wind，中信建投143、三大平台目前董事会和管理层人员配置？海信家电董事会与高管表：海信家电董事会与高管简介姓名职务年龄

性别

任职履历历任海信视像科技股份有限公司财务中心副总监，海信集团控股股份有限公司经营与财务管理部总经理、副高玉玲董事长、董事、总裁女女4453总会计师，海信智慧生活产业集群常务副总裁，青岛海信空调有限公司监事历任青岛海信国际营销股份有限公司副总经理、欧洲公司总经理，青岛海信通信有限公司总经理、海信多媒体集团副总裁、海信电子信息集团副总裁、青岛海信国际营销股份有限公司副总裁、常务副总裁方雪玉于芝涛执行董事董事历任海信集团有限公司研发工程师，青岛海信移动通信技术有限公司副总经理，海信视像科技股份有限公司软件研发部、海外研发部总经理、研发中心副总经理，青岛海信传媒网络技术有限公司副总经理、总经理，海信集团控股股份有限公司常务副总裁、总裁，海信视像科技股份有限公司总裁等职务5060男男历任青岛海信模具有限公司副总经理，海信视像科技股份有限公司董事、总经理，海信宽带多媒体技术公司总裁、董事长，海信家电集团股份有限公司总裁、董事长，青岛海信空调有限公司董事长，海信集团有限公司副总裁、高级副总裁代慧忠董事历任海信集团有限公司法律事务部法律顾问、总裁办公室主任，海信家电集团股份有限公司副总裁、总裁，海信（山东）冰箱有限公司总经理，海信集团有限公司常务副总裁，海信集团控股股份有限公司总裁贾少谦张裕欣董事5439男女董事会秘书历任罗兰贝格咨询有限公司管理咨询顾问、海尔智家股份有限公司投资者关系总监资料：iFinD，中信建投16海信视像董事会与高管表：海信视像董事会与高管简介姓名职务年龄

性别

任职履历历任海信集团有限公司研发工程师，青岛海信移动通信技术有限公司副总经理，海信视像科技股份有限公司于芝涛董事长、董事男软件研发部、海外研发部总经理、研发中心副总经理，青岛海信传媒网络技术有限公司副总经理、总经理，海信集团控股股份有限公司常务副总裁、总裁，海信视像科技股份有限公司总裁等职务50历任海信视像科技股份有限公司开发中心结构设计工程师、模组公司研发部副经理、产品引入中心副总经理、制造中心工艺部部长、制造中心副总经理、副总工程师、制造中心总经理、助理副总裁等，青岛海信国际营销股份有限公司董事等职务李炜董事、总裁男48历任青岛海信国际营销股份有限公司副总经理、欧洲公司总经理，青岛海信通信有限公司总经理、海信多媒体集团副总裁、海信电子信息集团副总裁、青岛海信国际营销股份有限公司副总裁、常务副总裁方雪玉贾少谦李敏华范潇董事53544538女男男男历任海信集团有限公司法律事务部法律顾问、总裁办公室主任，海信家电集团股份有限公司副总裁、总裁，海信（山东）冰箱有限公司总经理，海信集团有限公司常务副总裁，海信集团控股股份有限公司总裁董事历任海信视像显示研发部设计师、模组所所长、产品经理部部长、电视产品线总经理、助理副总裁，上海数字电视国家工程研究中心有限公司董事等职务职工董事、副总裁董事会秘书历任北京神农投资管理股份有限公司行业研究员及投资经理，北京合康新能科技股份有限公司副总经理、董事会秘书，中联重科股份有限公司董事长助理等职资料：iFinD，中信建投17海信国际营销公司董事会与高管表：海信国际营销公司董事会与高管简介姓名职务年龄

性别

任职履历历任青岛海信国际营销股份有限公司副总经理、欧洲公司总经理，青岛海信通信有限公司总经理、海信多媒方雪玉董事长、总经理女男女男男53504448-体集团副总裁、海信电子信息集团副总裁、青岛海信国际营销股份有限公司副总裁、常务副总裁历任海信集团有限公司研发工程师，青岛海信移动通信技术有限公司副总经理，海信视像科技股份有限公司软件研发部、海外研发部总经理、研发中心副总经理，青岛海信传媒网络技术有限公司副总经理、总经理，海信集团控股股份有限公司常务副总裁、总裁，海信视像科技股份有限公司总裁等职务于芝涛高玉玲李炜董事董事董事董事历任海信视像科技股份有限公司财务中心副总监，海信集团控股股份有限公司经营与财务管理部总经理、副总会计师，海信智慧生活产业集群常务副总裁，青岛海信空调有限公司监事历任海信视像科技股份有限公司开发中心结构设计工程师、模组公司研发部副经理、产品引入中心副总经理、制造中心工艺部部长、制造中心副总经理、副总工程师、制造中心总经理、助理副总裁等，青岛海信国际营销股份有限公司董事等职务历任青岛海信日立空调系统有限公司制造中心总经理、公司副总裁、海信集团控股股份有限公司首席信息官等职务张贺资料：iFinD，中信建投184、目前的运行架构存在什么问题？如何与战略匹配？外部环境：国内家电行业天花板临近，行业竞争激烈；海外空间更大

国内空调冰箱洗衣机和电视均临近天花板

海外白电和黑电市场规模远超国内

出海成为未来中国家电产业的最大增长图：白电市场份额（亿元）图：家电内销及同比图：黑电市场份额（亿元）空调内销量（万台）电视机内销量（万台）冰箱yoy-右轴冰箱内销量（万台）空调yoy-右轴中国

海外中国

海外900045000电视机yoy-右轴8000700060005000400030002000100004000035000300002500020000150001000050001200020%15%10%5%10000800060004000200000%-5%-10%-15%020212022202320242025202120222023202420252021202220232024202520海信集团的战略：大头在海外

早在2004年，海信就提出“未来发展，大头在海外”的远景目标，并于2006年正式将之确定为集团战略

目前来看，海信视像外销已经超过国内；海信家电占比43%图：海信家电2025年分区域收入（亿元）图：海信视像2025年按区域收入（亿元）图：海信视像电视销量（万台）35025005004504003503002502001501005030025020015010050200015001000500000国内销量国外销量中国海外其他业务中国海外其他业务海内外玩家：实力不俗，海信系规模和竞争力仍有待提升

无论在国内还是海外，海信白电和黑电要提升市占率，都会遇到巨头的竞争

企业能否高效运作将是竞争核心图：全球TOP4电视收入体量（转换为人民币口径：亿元）图：全球白电企业收入体量（转换为人民币口径：亿元）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500电视业务160014001200100080060040020000LGMS三星VDTCL电视海信电视电视业务22同一块业务，三个平台：利益与效率的制约

如果从产业链分布看，海信视像和海信家电属于产品公司，海信国际营销本质上是海外的独家代理商；在不同环节的公司有不同的利益诉求

例如：国际营销如果压低采购价，能扩大海外毛利；视像/家电希望抬高出厂价，有利于提升报表利润

例如：一款产品畅销或者不畅销，是产品还是渠道的功劳或责任？

家电与视像共用渠道，到底成本核算如何才是合理的？

海外竞争需要更理解当地需求的产品，销售公司直面渠道客户能够得到最直接的反馈，但是如何产品公司和销售公司分属不同平台，相比一体化的公司，产品端如何更加高效地去满足消费者需求？

上市公司独立性的要求，势必导致三个平台的重复对接和冗员问题

采购、财务等的独立性要求，一套员工还是三套员工？23海外友商案例：三星

组织架构：黑电白电统一在DX部门，但保持事业部独立建制

视觉显示（VD）事业部：负责电视、显示器、商用显示等黑电业务；数字家电（DA）事业部：负责冰箱、洗衣机、空调、厨电等白电业务；移动体验（MX）事业部：负责智能手机、平板、可穿戴设备；以及网络、健康医疗设备等

领导管辖：DX部门CEO统一指挥，VD/DA分设事业部长；

三星VD和DA虽然事业部长不同，但都在卢泰文一张组织架构图下，战略预算、品牌投入、全球供应链策略由DX部门统一协调。

全球销售由DX部门区域总部统筹

三星在全球设有9个DX部门区域总部，下辖274家海外子公司，负责各区域的销售、生产和研发。例如美国销售由Samsung

Electronics

America（SEA）统管，同时负责电视、手机、家电的销售；欧洲、东南亚等区域也类似，黑电白电共享区域销售团队和物流网络

内部VD和DA有独立的利润考核指标5、三个平台公司财务绩效如何？海信家电：收入规模超800亿

海信家电2025年收入879.3亿元，同比-5.2%。

分业务，空调业务收入388.3亿元，占比44.2%；冰洗业务收入312亿元，占比35.5%。

分区域，中国国内收入454.1亿元，占比51.6%；海外收入379.3亿元，占比43.1%。图：2023-2025年海信家电收入及同比图：2025年按业务拆分海信家电收入（亿元）图：2025年按区域拆分海信家电收入（亿元）4504003503002502001501005050045040035030025020015010050营收（亿元）yoy-右轴94092090088086084082020%15%10%5%0%-5%-10%00空调冰洗其他其他业务中国海外其他业务202320242025资料：iFinD，中信建投26海信视像：收入超500亿

海信家电2025年收入576.8亿元，同比-1.5%。

分业务，智慧显示终端业务收入449.6亿元，占比77.9%；新显示新业务收入84.6亿元，占比14.7%。

分区域，中国国内收入246.3亿元，占比42.7%；海外收入292.3亿元，占比50.7%。图：2023-2025年海信视像收入及同比图：2025年按业务拆分海信视像收入（亿元）图：2025年按区域拆分海信视像收入（亿元）50045040035030025020015010050350营收（亿元）yoy-右轴59058057056055054053052051020%15%10%5%300250200150100500%00-5%智慧显示终端新显示新业务其他业务其他中国海外其他业务202320242025资料：iFinD，中信建投27海信国际营销公司收入预计超600亿

预计在630亿左右

2025年海信国际营销公司与海信集团的关联交易为509.01亿元；按海外收入口径（海信视像+海信家电-三电株式会社）计算为586.1亿元。由此，我们可