教育招聘行业2026年市场前景及投资研究报告：K12龙头整体平稳职教企培个股坚韧招聘龙头市场占有率

证券研究报告K12龙头整体平稳，职教企培个股alpha坚韧，招聘龙头扩张市占——教育及招聘行业26年中报业绩前瞻行业评级：看好2026年6月16日摘要1、传统教培：教培企业收入增长能力分化，部分公司在利润率提升方面存在压力。26年供给侧修复竞争依然激烈，教培龙头新东方、好未来的网点增速放缓但仍有中双位数增速，在存量市场保持稳健增长，同时改善运营效率。•学大教育：预计26全年2.7亿利润，对应PE仅12xPE具备超跌反弹空间。个性化教育业务增长稳健，新业务有望持续减亏。25Q3/25Q4/26Q1合同负债分别同比+22%/15%/10%，坚定26年稳健增长信心，Q2为公司重要经营旺季，关注公司利润释放节奏。2、AI教育：核心标的AI业务尚在初期落地/待落地阶段，有望伴随AI业务数据渐入右侧逐渐迎来基本面驱动，建议关注天立国际教育。•天立国际教育：25年9月因在校生增长预期下调而产生较大回撤，通过转学生快速修复在校生缺口，但26年4月中报业绩不及预期导致进一步回撤。重点关注主业估值进一步压缩后的AI教育产品力，若AI自习室实际校内落地效率和校外第三方市场拓展速度不及预期，以及在校生增长仍不及预期，则可能影响公司估值中枢进而影响股价弹性。3、职业教育&企业培训：个股alpha显著，企业培训复苏，适龄人口初次就业培训刚需beta显著，重视优质红利股配置价值•中国东方教育：春招整体进展顺利，当前对应BBG一致预测26PE不足10x。在初次就业适龄人口对就业技能培训刚需增长的长周期下，公司迎来供给格局的持续优化，蓝领就业前景长期看亦不会因AI受损，15个月为代表的精品课程持续高增，校区利用率爬坡叠加费用率优化提升毛利率和净利率，看好职教龙头市占的持续扩张及估值修复。•行动教育：百校计划稳步推进带来增量订单转化，发力校长EMBA贡献利润弹性，同时浓缩到课改善趋势贡献确定性，看好百校放量+五星校长+AI赋能三重驱动下成长确定性增强。股权激励计划考核目标设定收款及利润复合增速约为20%（26-28年），我们预计4-5月高景气延续，

26E业绩增速30%，当前16xPE+6%股息率。4、招聘人服：线上化和AI化渗透率尚低，龙头把握灵工、蓝领市场结构性机会和内部AI能力扩市占，

AI

Agent时代龙头依靠数据优势加深护城河而非被削弱•科锐国际：人服行业定价体系下当前PE仅14x，但科锐正在从传统的人力密集型向数字化、国际化、专业化转变，岗位结构高端化+AI驱动下保持业绩增速和服务深度领先，目前已经体现出人效持续提升、费用率持续优化，头部集中趋势显著的特征，叠加下半年AI智能体商业化预期。当前估值较低，业绩修复弹性充足。•BOSS直聘：春节后需求持续旺盛，蓝领、低线级、中小企业等增量市场渗透率加深，蓝领收入占比首超40%，春节错位致旺季动能后移，公司指引二季度收入yoy+13.2%~15.1%加速兑现，叠加AI闭环商业化起量，当前对应BBG一致预期约11xPE，保守50%分红比例对应股息率4.5%。2风险提示：利润率释放不及预期；招录类考试政策变动风险；宏观经济形势变动风险；政策变化及学生偏好变化影响招生的风险；竞争格局恶化风险。01

K12：传统教培供给侧竞争仍然激烈，公司增长能力分化301

K12培训需求仍有韧性，但公司增长能力呈现分化

教育需求仍有韧性，行业主要公司收入保持较快增长但增速分化。••根据立信数据，2026年一季度的家庭余钱支出中，子女培养需求占比仍保持在40%以上，教育需求仍有韧性。伴随供给端的持续修复，K12教培公司的增长速度由于业务基数、竞争力、业务定位等因素，已出现较为明显的分化图：家庭余钱支出中，子女培养教育需求仍有韧性图：K12教育季度收入及增速多呈现降速状态，新东方、好未来经营稳健营业收入1Q241,207,28660%429,56360%946,88534%705,29636%187,59810%279,03247%483,354-19%190,85922%2Q241,136,67932%414,18750%1,009,79744%914,61825%182,576-2%286,39031%527,443-7%139,172-55%3Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q260%10%20%30%40%50%60%新东方（千美元）1,435,416

1,038,6361,183,055

1,243,155

1,522,980

1,191,441

1,417,341储蓄子女培养教育旅游YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY30%619,36150%19%606,44662%-2%610,23942%9%574,99939%6%861,35339%15%770,16727%20%802,38931%好未来（千美元）高途（千元）1,208,253

1,388,6211,493,043

1,389,388

1,579,026

1,685,315

1,689,47553%626,90316%208,2852%399,84831%493,537-22%82%538,98029%216,6823%264,3305%540,933-10%199,807-43%784,557161%453,21442%58%38%31%697,07311%191,456-8%449,06112%555,06512%21%614,09414%198,098-9%291,17810%500,863-7%230,02915%987,29126%346,187-24%13%950,60210%177,034-3%334,3228%426,339-6%还房贷学大教育（千元）科德教育（千元）昂立教育（千元）盛通股份（千元）豆神教育（千元）卓越教育（千元）思考乐教育（千元）863,683

1,052,19522%183,348-2%309,11811%454,335-6%189,650-1%15%182,5850%323,22513%527,5620%259,61687%917,139189%439,39310%医疗投资股票、基金、保险美容、养生保健还车贷226,99129%326,97744%198,2305%购买保健商品房租317,44468%399,11359%家政服务没有余钱4资料：立信数据，公司公告，wind，浙商证券研究所24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1成人留学需求下滑/供给修复&产能扩张，较多教培未能体现利润率的提升01图：较多K12教育季度利润率同比微增或下滑，新东方、好未来经营效率持续提升归母净利润1Q24132,27939%2Q2461,539-1%3Q24264,73240%4Q2435,541-29%3%1Q25113,344-14%10%2Q2598,08359%3Q25258,255-2%4Q2572,908105%6%1Q26152,18334%新东方（千美元）YOY利润率11%5%18%8%17%11%同比变动好未来（千美元）-2%-2%1%74,32926%-2%-1%2%42,04542%-1%135,83683%3%1%48,009-222%11%29,608-252%7%38,581扭亏6%7,012-85%1%141,422267%18%254,5413530%32%YOY利润率12%7%16%同比变动26%14%-2%7%-10%137,3394419%9%9%73,77447%0%4%12%31%高途（千元）3,039-98%0%-19%50,185886%7%-418,040亏损-41%-50%111,35833%-457,195亏损-38%-33%14,186-50%2%-123,541亏损-9%-206,849亏损-15%27%155,90740%-137,745亏损-9%-76,834亏损-5%41,416扭亏2%-7%90,67123%YOY利润率同比变动5%29%4%学大教育（千元）3,957-89%1%1,433-90%0%-36,015-1010%-6%YOY利润率12%9%15%10%同比变动科德教育（千元）6%40,74314%1%22,0621%-3%43,4344%-8%38,8220%1%37,972-7%3%-2%-7%1%15,309-31%8%39,168-10%20%31,239-20%16%24,489-36%14%YOY利润率22%12%21%18%21%同比变动1%0%0%-1%-1%-4%0%-2%-7%昂立教育（千元）10,836-136%4%-27,960-64%-10%26%36,17470%-67,634-33%-26%15%13,32123%-10,432亏损-3%43,04319%10%40,639扭亏14%24,60585%YOY利润率9%2%4%0%7%3%同比变动20%7%1%40%盛通股份（千元）-8,086-67%-2%-8,00417%-2%16,54186%-192,695亏损-36%-40%26,261-80%13%-24%138,372101%18%-9,974亏损-2%-1%37,36768%3,406扭亏1%2%66,50342%26%-8%151,780179%17%15,242-8%3%-1%-12,098亏损-4%-1,148亏损0%-7,793亏损-2%YOY利润率3%2%41,780扭亏18%同比变动2%0%35%0%豆神教育（千元）22,236扭亏12%46,857扭亏34%-21,482亏损-9%-22%152,72210%-56,730亏损-29%-48%YOY利润率20%8%同比变动46%34%44%-22%卓越教育（千元）54,415169%17%YOY利润率15%同比变动6%-5%-1%-2%思考乐教育（千元）93,542101%23%82,17434%18%81,312-13%19%-123,252亏损-36%-54%YOY利润率5同比变动5%-1%-5%资料：公司公告，wind，浙商证券研究所注：来自公告，新东方、好未来、高途、卓越教育、思考乐教育为经调利润新东方、好未来2025年二季度对应的是截止于25.5.31数据“营利性非学科”牌照增长由25Q1末的15.4%yoy下降至26年5月末的1.2%，行业beta增速有所趋缓01

非学科营利性牌照的增速放缓：学科类培训供给大幅压缩后，较多机构进行了非学科方向转型，K9非学科已进入常态化审批阶段，根据全国校外教育培训监管与服务综合平台，义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量26年5月底同比增长1.2%，供给扩张已有较明显的降速

24年供给及竞争环境的修复应是板块最大变量，但25年起教育服务的质量或而非规模与速度或将主导中长期市占格局：除非学科类供给在外部环境稳定后有所恢复外，我们认为25年也难以排除行业内中小机构或个体存在一定的无序涌入，从而导致行业的竞争出现较快修复，并导致板块出现新门店招生24-25年爬坡周期相对22/23年增加，底价引流课等获客方式复现等情况。但伴随监管常态化的实施，以及中小个体在21年后脱离大机构后的生源流失及获客难度增加，25年H2起有望逐步见到行业竞争格局逐渐回归大中型合规机构之间的有序竞争，而机构的教研教学质量、标准化服务能力将主导市占格局的变化。图：K9线下营利性非学科牌照数量26年5月底同比增长1.2%，学科类牌照整体保持收缩阶段形式线上科目学科类型营利2025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/30

2025/10/31

2025/11/30

2025/12/312026/1/312026/2/282026/3/312026/4/302026/5/31

趋势图-3211---3011---3211---3312---3312---3312---3113---3113-------3213---3213---3213---3213---3213--非营利营利3113311332133212非学科学科义务教育阶段非营利营利--------非营利营利4,03295,49813,36814,02695,67513,34714,01996,19413,28914,01496,49113,26114,00596,79113,29114,00197,19913,27413,99397,71813,21713,99598,03913,17413,98898,26213,13313,96798,23612,98213,96098,01812,90113,95298,07312,74613,93398,12912,71213,94198,10512,68713,93197,99212,60113,92498,00512,37413,91697,90512,3151线下线上线下非学科学科非营利营利非营利营利273-263-273-274-274-284-275285-28282929295295295-295-295-5555非学科学科非营利营利-------高中阶段资料2,3633,87232,7894,9792,3613,86832,9124,9622,3503,86533,2464,9352,3653,87033,4214,9332,3683,87133,5654,9442,3623,87033,8004,9402,3513,86834,0494,9152,3503,86934,2834,9082,3363,86834,4894,8982,3343,86234,5894,8502,3083,85134,5824,8222,3043,85634,6654,7692,2973,84734,7774,7372,3003,85434,8164,7352,2763,85134,8984,7122,2763,84234,9704,6492,2723,83335,0224,628非营利营利非学科非营利：全国校外教育培训监管与服务综合平台资料：全国校外教育培训监管与服务综合平台，浙商证券研究所62.0阶段看好竞争逐步修复后产品力、运营力、标准化能力领01先的公司，能在高速扩张中维持快速爬坡者胜出【浙商教育】教培企业网点跟踪时间双减前最高公告数据1,6692025/1/312025/2/28CB数据2025/3/312025/4/302025/5/31CB数据2025/6/302025/7/312025/8/31CB数据2025/9/302025/10/312025/11/30CB数据2025/12/312026/1/312026/2/28CB数据2026/3/312026/4/302026/5/31新东方教学点合计1,1311,18931%1725164951,2001,25029%1835425251,31829%1925625501,31225%1925585621,34323%1925795721,34724%2005875681,36223%1955845831,36422%1965835851,37920%1995886121,42322%2026036181,42626%2056066151,43020%2046196121,46622%2166236271,50120%2246326451,52916%225650654

教培网点扩张速度放缓。但同比增速仍表现为中双位数增长趋势。YOY其中：1线城市其中：新1线城市其中：2线及其他294676699168488475170522508注：截止于26年2月底，跟踪数据为1435VS公告数据为1430个跟踪：24年4月-7月数据根据公司小程序整理学而思公告数据教学点合计1,09848148248%1241761826151152235%1341872017452532%1341872047454533%1401972087754833%1412022057955334%1432042068055632%1432052087955327%1431992118056323%1432082128156620%1462072138356517%1472052138256718%1492062128357212%1522052158559113%1622032269359413%16320522694YOYYOYYOY21年后板块已进入竞争常态化其中：1线城市其中：新1线城市41545223112417218564132185194682.0阶段，中期比拼产品力、运

其中：2线及其他其中：彼芯营力及标准化能力。我们认为

其中：素养及其他417421443448451468466473477473482483483484487498500注：截止于24年5月底，跟踪数据为399个

VS公告数据为400+个板块正如我们24年3月行业框

跟踪

：24年4月-7月数据根据公司小程序整理高途架报告《K12教培转型：好景

教学点合计210204214245%167218173%172225150%175231136%18323386%1854824458%1945025036%2005025837%2114725626%2025426026%2035725622%2015525123%1975425419%1995523910%1875224810%19553其中：K12其中：其他1605015747正繁春未半，小桃初放蝶仍稀》所分析的一样，伴随监管的常47465048跟踪：24年4月-7月数据根据公司小程序整理有道教学点合计152025/1/3134915151313131010988888875态化以及供给侧竞争的快速修

时跟踪间

：大众点评双减前最高公告数据6162025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/302025/12/312026/1/312026/2/282026/3/312026/4/302026/5/31复，行业已经走完了严重供不

学大教育教学点合计35030%1335331%1335531%1335632%1335920%143769%143769%1437810%1438712%1438411%1438912%1439112%1439613%1440314%1440715%1441216%14应求的蓝海修复阶段。而25年句象书店合计13跟踪：公司小程序和大众点评，包含全日制基地数量起竞争的修复不再是最大的边际变量和估值影响因素，而是卓越教育公告数据教学点合计跟踪

：大众点评

注：大众点评数据与实际情况有一定偏差，仅供参考思考乐教育

公告数据155268100+149100+149100+100+100+100+100+100+100+100+100+100+100+100+100+100+100+比拼高质量服务的标准化能力

教学点合计16550%1461916541%1461916336%1441915826%1391916229%1402215820%1362215918%137221453%123221555%133221597%1332231575%1312231586%1322231661%1352291661%134221662%13422YOY的双减后2.0阶段，并在有竞争

其中：深圳其中：广州的环境下保持较好扩张能力、

其中：东莞1010其中：惠州111---跟踪：公司小程序产品力或市场定位独特、且标准化能力较强的公司更易胜出，昂立教育公告数据302教学点合计其中：上海200+1421372025/2/2828914618%14510%127-5%114-17%121-12%132-5%133-4%117-7%118-19%109-24%127-11%121-12%121-17%128-12%1313%YOY而好未来则是这类公司的代表。跟踪

：大众点评，注：公司主要在上海直营，外地为加盟时间双减前最高2025/1/312025/3/312792025/4/302692025/5/312692025/6/302612025/7/31跟踪数据2025/8/312452025/9/302532025/10/312482025/11/302432025/12/312382026/1/312272026/2/282026/3/312026/4/302026/5/31乐博乐博（盛通股份）资料：公司公告，各公司小程序，大众点评，教学点合计265226-22%5410468223-20%5410168225-16%5610069221-18%559967浙商证券研究所；YOY其中：1线城市其中：新1线城市其中：2线741209574117886911090691198162117826611881621176663113776310976601047957106755510270注：由于新门店的选址、合规程序、装修、招生等跟踪：大众点评

注：大众点评数据与实际情况有一定偏差，仅供参考筹备动作周期可能在2-4个月不等，因此Q4寒假前

小码王跟踪数据教学点合计70717273747270716968676869-1%3430568-4%3330568-6%33305730%39295YOY的扩张可能导致部分的成本前置。考虑到信息流或其中：1线城市其中：新1线城市333163431634317343273433734326343153531534305342953329533305app端招生信息的体现通常相对滞后于新店的整体

跟其中踪：2线：大众点评

注：大众点评数据与实际情况有一定偏差，仅供参考筹备过程，因此公开渠道可整理的数据可能未能准

编程猫跟踪数据教学点合计12112512812212211611911511298103100103-15%193351101-19%193250100-22%19324998-20%193247YOY确反映门店的真实扩张进度，从而低估前置成本的其中：1线城市其中：新1线城市234058224261244361234059234059233756233561223855223852193247213349193150投入情况，因此我们对板块的毛利率环比变化较为

其跟中踪：2线：大众点评

注：大众点评数据与实际情况有一定偏差，仅供参考风险提示：以上数据来自公开数据整理，可能与实际存在偏差，仅供参考谨慎。浙商教育

段马莉/陈刘梓商教育团队对教培企业网点数保持紧密跟踪，如需明细数据，欢迎联系02

AI教育：核心标的AI业务尚处初期阶段，静待AI能力在教育场景下进一步成熟802

To

C

AI教育产品尚处商业化初期，豆神AI超级学练课销售破亿国内ToC

AI教育产品尚处商业化初期阶段，软件大多属于AI功能配套，少数AI产品具备独立定价和对外规模化销售能力如豆神、粉笔等。上市公司AI产品名称产品类型核心功能客户类型包括豆神AI超练、AI超级学练课、AI双师、学伴机器人的产品矩阵豆神教育软件+硬件作文批改、古诗词辅导、知识图谱构建、个性化学习路径规划、真人+AI双师教学

2C粉笔AI刷题系统班、AI刷题冲刺班、AI面试点评

软件个性化学习规划、题目答疑、面试点评、考情分析2C好未来英语天天练、AI学习机软件+硬件寓教于乐、学情诊断、个性化学习方案规划2C科大讯飞智慧课后服务、AI学习机等软件+硬件家校学情诊断及联动、AI作文批改、英语听说、精准学情诊断2B/2C涵盖AI课堂、AI自习室、AI高考冲刺营及多元天立国际控股凯文教育软件AI系统教学，教师精准赋能，包括学情诊断、个性化学习路径定制等2B/2C2B升学服务的产品矩阵助学、助教、助管整套系统基于老师上课内容、学生回家写作业、老师批改作业、老师和监管掌握学生薄弱点，生成定制化个性化教育方案联手智谱开发AI教育平台软件AI通识课程、教育版本AI机器人等一系列解决方案盛通股份软件+硬件编程与机器人教育、AI模型训练、人机交互2B/2C图：豆神教育26年4月上新AI

Class2.0版本超级学练课，4月21日-6月2日累计GMV突破1亿元，未来仍有望持续推进学伴机器人销售和直播课产品AI双师化。仅从线上直接2C独立产品角度看，豆神AI产品商业化收入明显快于新东方、好未来AI产品，可能系不同公司业务及产品定位不同，新东方AI线下产品更偏向中学段合规因素下的交付补充，线上产品则主要为图书+AI互动，好未来的英语天天练偏向于游戏中学习，寓教于乐。新东方AI1对1

&新概念英语AI版

估算2026年以来豆神2.0版本AI产品

26/4/21开售至今抖音累计GMV超过1亿，估算抖音月均GMV超5000万好未来

英语天天练

收入预估~iPhone月均50万抖音GMV平均水平在200万/月左右较为平稳元左右8007006005004003002001000800700600500400300200100080070060050040030020010002025/7/12025/9/12025/11/12026/1/12026/3/12026/5/12026/4/212026/5/62026/5/212026/6/52025/7/32025/8/32025/9/32025/10/32025/11/32025/12/39豆神超级AI学练

GMV（万元）收入预估~iPhone（万元人民币）新东方AI

1对1

销售额（万元）资料：各公司微信公众号，飞瓜，七麦，浙商证券研究所。注：估算数据取区间均值，可能存在第三方数据偏差风险。多邻国年内用户增长放缓可能系AI迭代课程内容的效率与质量失衡，并非大模型已产生“颠覆性”威胁0226年实行“牺牲变现换用户增长”新战略，叠加生成式AI设计课程及管理层公开言论引发负面舆论，1Q26

DAU21%yoy、MAU6%yoy持续放缓态势。多邻国推出148门AI生成的课程后，大量用户吐槽其内容缺乏情感共鸣、场景模板化脱离实际、基础性错误频出，但1Q26

DAU/MAU比率持续提升至约41%，表明用户粘性在增强，同时Energy

System有效提升APP使用时长和改善DAU。管理层有意识修正前期公开言论（此前被社交媒体用户误读为公司将用AI取代人工），并暂停之前常用的高调的病毒式传播营销方式（类似Dead

Duo）一定程度影响DAU增速，尤其是美国区域的增速，而美国增速已连续几个季度低于平均增速水平。图：多邻国核心财务指标Currency

UnitDescriptionQ123Q223Q323Q423Q124Q224Q324Q424Q125Q225Q325Q425Q126PeriodEndedOn

(MM/DD/YYYY)FinancialandOperatingMetrics03/31/2023

06/30/2023

09/30/2023

12/31/2023

03/31/2024

06/30/2024

09/30/2024

12/31/2024

03/31/2025

06/30/2025

09/30/2025

12/31/2025

03/31/2026将视频通话功能纳入AI应用：人Super体系并

工智能显著对Max进行

提升内容生体验优化；

成速度（第大幅增加口

一季度课程布局长期AI教学品质，短期可能导致用户增长减缓。数学：计划将K12内容全部引入象棋：计划引入人人对战功能（几周内引入）T9语言，课程难度计划升级至可以用该语种找到工作推出“能量”功能，以奖励代替惩语练习场单元数量超景，同时推

去年全出AI驱动的

年），优化新增148门AI生成语言课程，覆盖用户语言种类从7种提升到40种，此前开发100门课程耗时12年；国际象棋课程即将上线罚，预计年底前所有免费用户切换到该机制；现在模型已经可以生成更多数学内容；优化开口指标，提升视频通话体验。免费课程Speaking个性化教学（如为用户音乐课上线，AI语音合成：拽姐Lily态，AI人物

支持拟人化（拽姐）视

停顿、语气裁撤10%人工翻译及内容团队，增加AI内容审核数学课上线，AI动态调整题目难度引入多模Adventure；

选择练习的高阶内容1-

模型），改2个月内全量

进“视频通话上线，覆盖9

”功能对话流门热门语言

畅度；AI帮课程内容，

助加速添加难度提升至

新科目（如129分即从

国际象棋9个事专业工作

月完成），能力；国际

数学课程覆象棋DAU突

盖二至十二破700万，

年级内容，加大专属营

支持错题解AI错误解析：场景化对话上线Birdbrain模型上线：优化学习路径保持答题争取率约80%AI对话扩充场景OperatingMetrics频电话变化、对话体验管理层认为DAU增速放缓并非渗透率达到天花板，一些渗透率最高的市场反而是增速最高的，未来数学、音乐、国际象棋等科目带来更大空间。销；音乐课程全新改版释MillionsMillionsMillionsMonthly

activeusers(MAUs)Daily

activeusers(DAUs)Paid

subscribers72.620.34.874.121.45.283.124.25.888.426.96.697.631.47.4103.634.188.6%156,48433,608190,092113.137.28.68.5%176,30935,147116.740.59.5130.246.610.3128.347.710.9135.350.511.5133.152.712.2137.856.512.5通用大模型为工具而非颠覆者，语言学习核心在于“动机”而非翻译或获取信息。多邻国的护城SubscriberpenetrationofMAU(%)8.0%7.9%8.0%8.3%8.6%8.8%8.9%9.0%9.0%9.2%$$$Thousands

SubscriptionbookingsThousands

Non-subscriptionbookingsThousands

Total

bookings110,12229,932140,054106,25431,285137,539121,34232,214153,556157,77933,253191,032161,46635,986197,452236,50035,100271,600232,18439,464271,648227,25940,761268,020240,27041,649281,919296,60040,200336,800268,06540,419308,484河在于其精心构建的学习生态系统和精心培养的用户行为习惯，从商业价值和核心价值层面来看，通用大模型产品的威胁（不仅需要技术卓越，更需要打造一个在趣味性上远超多邻国、且能快速抢占市场的产品）仍待检验。211,456MAUyoyDAYyoyDAU/MAUTotal

bookings

yoyARPU(USD)季度47.56%62.40%27.96%33.32%29.249.70%62.12%28.88%33.32%26.447.08%62.42%29.12%33.32%26.545.63%65.03%30.43%33.32%28.934.44%54.68%32.17%40.98%26.739.81%59.35%32.92%38.21%23.836.10%53.72%32.89%37.71%24.632.01%50.56%34.70%42.18%28.633.40%48.41%35.79%37.58%26.423.84%39.88%37.18%40.99%24.619.63%35.75%37.32%33.32%24.514.05%30.12%39.59%24.01%27.615.84%21.24%41.00%13.56%24.68non-subscriptionbookings/total

bookings21.37%22.75%20.98%17.41%18.23%17.68%16.62%12.92%14.53%15.21%14.77%11.94%13.10%教育作为AI应用落地最快的细分赛道，多邻国和OpenAI合作持续深化，二者是互助关系而非竞争。根据量子位数据，多邻国等30家公司Tokens消耗量破万亿，进入OpenAI大客户名单第一梯队。资料：Wind，公司官网，浙商证券研究所。10公考培训03公考报录比上升竞争加剧，企培职教体现个股alpha企业培训其他职业教育和技能培训11公考上岸竞争加剧，北京试点公考培训机构规范管理规定或有效改善竞争格局，华图基地下沉战略提速3.1

26国考报名人数首次反超考研人数+招录规模缩编，竞争加剧催动公考行业景气度上行。•••2026年国考报名人数371.8万人，同增8.8%，人数首次反超考研报名人数的343万，公考热度持续走高。2026国考计划招录3.81万人，同比降幅4.1%；26省考合计招录18.02万人，同比降幅16.11%。国考报录比从2025年的86:1增至2026年的98:1，在公考招录规模整体收缩、就业竞争持续加剧的双重背景下，考公仍是多数高校毕业生的核心就业选择。

26年5月北京市教委、市场监督管理局、民政局联合印发《北京市关于加强公务员录用考试培训机构规范管理的若干规定》，试点推广后有望淘汰大量小机构，推动行业竞争格局出清，26Q1华图/中公的合同负债同比增速分别为-15.7%/-11.0%，龙头市占率提升逻辑有待持续观察。•华图山鼎快速布局地市基地，下沉抢占市场份额，26Q1公司实现营收8.37亿元，同比+1.26%，归母净利1.21亿元，同比-0.11%，扣非净利1.20亿元同比+1.70%，业绩基本持平。经营性现金流净额为-0.79亿元，同比下滑155.44%，主要受“无限学”产品会计准则影响部分收入未在当期确认，以及支付上年度奖金和税费增加所致。基地下沉战略大幅提速，公司正全力推进地市基地建设+无限学大单品战略，以抢占下沉市场份额，但基地快速前置投入可能影响短期利润。图：24年11月华图无限学介绍：一次收费，终身可学图：25年华图无限学直通车班型介绍：模块进班+随时插班

图：26年5月北京率先印发公考培训机构规范管理通知数据：政府官网，华图教育官网，汕头华图微信公众号，浙商证券研究所。推荐行动教育：25Q3拐点向上，26年战略再聚焦，股权激励指引收入&收款CAGR20%（26-28年）高增3.2••看好行动教育顺周期弹性，25Q3/25Q4/26Q1收款同增53%/14%/112%，浓缩到课率和收款共振增长。25H1市场担忧情绪扰乱学员学习节奏，25Q1-Q4

订单收款增速分别为-34%/-20%/+53%/+14%，25Q3

以来反转特征显著。随着不确定性消除和企业家信心修复，

25Q3

以来浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，迎来到课率和收款的共振增长，这一趋势有望延续至

2026

年，预计

26Q2

在低基数下仍有较强表现。百校订单增量转化+发力校长EMBA贡献弹性+浓缩到课改善趋势贡献确定性。2026Q1公司合同负债12.23亿元，yoy+16.7%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年），30%来自浓缩

EMBA（消课周期

1年），粗算对应未来1.35年增长。教室产能及校长EMBA可排课量具备承接高增长需求能力。•

2026年公司提出成就3000名企业家校长规划，提升整体课程的科学性，助力企业家校长实现科学管理。2025年4月校长EMBA迎来2014年开班以来首个企业专班，智研方略近100人报名校长EMBA。发力校长EMBA战略成效显著，我们预计2026年校长EMBA贡献提升明显。•公司发布2026年股权激励计划草案，现金收款或剔除股权激励影响的归母净利润达标对应26-28年两项指标复合增速均为20%，彰显公司信心。图：行动教育核心财务数据21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

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23Q1

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24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1流水（亿元）0.982.041.45-1%1.1427%2.6712%1.9930%0.93-5%

-46%

-15%

-48%0.98

1.03

1.39

1.1022%

-45%1.101.231.381.212.841.893.051.6032%1.4128%2.921.433.381.052.332.1953%2.2228%3.862.23流水yoy收入（亿元）收入85%

117%31%

159%53%

120%3%

-24%11%

-34%

-20%14%

112%0.751.6769%1.1012%1.7873%1.7324%2.1191%2.4939%1.730%2.214%1.312.132.451.73yoy103%31%

-38%95%

106%-7%

-14%81%

109%11%33%流水对收入的覆盖率130%

122%

127%

134%89%

125%

110%

159%

109%

144%

114%

117%82%

153%99%

157%

129%归母净利润（亿元）0.04-149%4%0.7249%35%0.3278%22%0.6226%23%0.0884%

-43%9%

38%0.410.4538%

-73%

124%

112%36%

12%

15%

31%0.170.180.880.5523%

251%29%

19%0.590.2434%15%1.1228%38%0.586%0.7426%22%0.2818%27%1.03-8%44%0.8343%38%1.0542%27%0.3938%18%归母净利润yoy归母净利润率41%13数据：公司公告，公司微信公众号，浙商证券研究所。推荐中国东方教育：就业技能培训刚需beta持续，供给格局优化，招生增长持续验证3.3⚫一句话逻辑：在初次就业适龄人口对就业技能培训刚需增长的长周期下，公司迎来供给格局的持续优化，蓝领就业前景长期看亦不会因AI受损，看好职教龙头市占的持续扩张及估值修复。⚫⚫⚫当前公司股价受动量压制，估值处于较低水平，考虑公司稳健的现金流及强劲分红比例，具备较好的安全边际及估值修复空间。核心预期差一：市场担忧四校生（普高、职高、中专、技工院校学生）回流和新专业的增长动能无法对抗普高率提升带来的分流影响。我们认为：虽然普高资源充足地区在2022年后已陆续解除普职分流限制比例，但仍有相当比例初中生未选择继续通过普高谋求学历提升，即不适合普高提升学历的人群天然具备相对稳定的分布比例。过去10年在普职比例逐步放宽及普高供给持续提升的情况下，普高率（普高招生人数/初中毕业人数）仅提升约6pct至62.4%。此外，初次就业适龄人口将于2038年附近达峰，未来10年结构性就业摩擦（尤其是大量追求学历的需求与就业岗位对技能真实要求的匹配度问题）有望导致四校生需求持续放大，同时公办中职和民办培训机构分别由于财政支持规模限制和同质化（如纷纷转向升学班等）等问题竞争力偏弱，带来市场供给持续出清，公司三年制招生增速回正正是公司在普高分流叙事中能够通过扩张市占稳住基本盘的核心验证指标。⚫⚫核心预期差二：市场担忧AI可能削弱就业而影响公司毕业生去向，进而影响未来招生。我们认为，国内劳动力市场较北美呈现白领占比偏低、蓝领及低技能人群占比高的特征，因此就业岗位总量受到AI的影响相对欧美而言较小，且AI主要替代对象预计以初级白领和流水线特征明显的制造业岗位为主，而非系统性替代。东方教育的烹饪专业、美业等专注蓝领服务业赛道，且与制造业相关的万通汽车旗下专业迭代速度快（例如近年来从传统汽修向新能源汽修，再向综合机电、轨道交通等专业的扩容和结构调整），因此在AI时代相关专业的就业需求仍然会具备较高的景气度。图：Anthropic报告称约30%的劳动者的观测暴露度为零，包括厨师、摩托车维修工、救生员、调酒师、洗碗工等，与公司技能培训方向重合图：适龄初次就业人口预计于2038年达峰14数据：公司公告，

Anthropic《Labor

market

impacts

of

AI:

A

new

measure

and

early

evidence》2026年3月5日，浙商证券研究所测算。招聘板块需求持续筑底，AI

Agent时代龙头持续加深护城河0415招聘持续筑底，大企业和一线城市职位数明显修复，确定性拐点仍待观察4.1

后续就业市场景气程度图：26年5月城镇调查失业率5.1%，同比+0.1pct图：26年5月制造业/服务业PMI下行仍待观察•2026年5月制造业/服务业PMI从业人员指标分别为48.6%/46.4%，环比

-0.2pct/-0.1pct

；2026年5月城镇调查失业

率

5.1%

，

同

比+0.1pct。•根据Datayes招聘数据（主要为51job，猎聘

和

智

联

招

聘

三

家

平台），2026年5月新增招

聘

公

司

数

同

比

增

长+8%，新增招聘帖数同比增长+13%，企业信心修复的确定性拐点仍待观察。图：datayes新增招聘公司数量及新增招聘帖数5月yoy+8%/+13%图：datayes新增招聘帖数春节后同比增速明显修复（单位：万个）16数据：Wind，datayes，久谦，浙商证券研究所。龙头把握灵工、蓝领等市场结构性机会，AI赋能提效扩市占，AI

Agent时代龙头依靠数据优势加深护城河而非被削弱4.2招聘人服市场当前线上化和AI化渗透率尚低，龙头把握灵工、蓝领市场结构性机会和内部AI能力扩市占，

目前未见AI对就业岗位规模明显替代。•科锐国际：人服行业定价体系下当前PE仅14x，但科锐正在从传统的人力密集型向数字化、国际化、专业化转变，岗位结构高端化+AI驱动下保持业绩增速和服务深度领先，目前已经体现出人效持续提升、费用率持续优化，头部集中趋势显著的特征，叠加下半年AI智能体商业化预期。当前估值较低，业绩修复弹性充足。•BOSS直聘：双边网络效应加强，形成更多用户-更快达成-更高留存与付费-吸引更多用户的正反馈飞轮，商业模式从双边信息匹配向交付闭环转变，迈向线上招聘的基建平台，2026Q1

AI辅助闭环业务收入约5000万元。春节后需求持续旺盛，蓝领、低线级、中小企业等增量市场渗透率加深，蓝领收入占比首超40%，持续扩张市占，而猎聘以中高端人才访寻业务为主，受宏观环境和企业预算周期影响较大。春节错位致旺季动能后移，公司指引二季度收入yoy+13.2%~15.1%加速兑现，叠加AI闭环商业化起量，当前对应BBG一致预期约11xPE，保守50%分红比例对应股息率4.5%。政策趋严抬升合规成本，人社部等五部门在2025年联合开展清理整顿人力资源市场秩序行动，“假外包、真派遣”整治与互联网平台企业涉税信息报送等灵工相关政策强化，导致企业合规投入与运营成本上升，短期压制灵工规模和利润弹性，建议关注合规成本传导与客户结构重塑节奏。•北京人力Q1业绩承压，主要系高基数+监管趋严+毛利下行。26Q1营业收入113.82亿元，同比+5.03%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-51.28%，主要系上年同期资产处置获取投资收益3.59亿元拉高基数，叠加灵活用工在强监管下阶段性收缩导致招聘和灵工板块收入仅30.25亿元，同比-30.23%，外包等低毛利率业务占比提升拖累整体毛利率。•外服控股：26Q1营业收入66.41亿元，同比+5.85%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+1.74%，主要系政策趋严抬升合规成本、低毛利外包占比高。表：招聘及人力板块处于近三年估值低位（截至2026年6月15日）2026/6/15收入（亿元）收入增速2025A

2026E利润（亿元）利润增速2025A

2026E历史估值分位数（0%→100%：由低到高）市值（亿元）FY26PE112023A602024A742025A2026E932025A362026E3M20%13%6%6M12%8%1Y6%4%2%9%2%3Y3%3%1%8%BZ.OBOSS直聘同道猎聘科锐国际北京人力外服控股44111398298832012.4%-4.6%23.4%5.0%12.6%1.8%401.63.69.37.333.7%-16.6%52.7%10.2%12.3%15.1%-20.9%11.4%6100.HK2321201.47119300662.SZ600861.SH600662.SH资料9711742822214544924017548026820.7%7.0%3.14%37911.747.8%17%10%1908.1%11.9%6.5-40.0%146%4%30%

17：Wind，Bloomberg，浙商证券研究所。注：BOSS直聘、同道猎聘的盈利预测来自Bloomberg一致预期，其他三家的盈利预测来自Wind一致预期05业绩前瞻及投资建议185.1部分红利教育股提供了较佳的防御性配置选项

教育股中的红利板块：教培龙头稳定需求下利润3Y

CAGR在10%-20%，PE则在10x左右，股息率则在6%左右；而东方教育、行动教育3Y

CAGR在20%左右，对应股息率在6%左右。

25年不同细分领域的教育股纷纷加大股东回报力度，各细分行业在仍整体保持在利润10%-20%的增速状态下，新东方提升年度股东回报规划26年起将不低于前一年经调净利润的50%用于汇报股东、东方教育预计未来3年现金分红不低于可分配利润的60%，均是在21年后不同原因下经历高速发展期而向稳定发展期过度阶段估值承压而作出的选择。而行动教育则有望持续保持过去两年约100%的现金分红率，在外部环境逆周期的背景下，同样依靠高额的股东回报来支撑估值。

但应注意上述公司并非已经进入到了完全的稳定发展阶段•

1、新东方：仍然在K12领域及中学阶段的AI教育形态包含着高潜力的市占扩张可能性•

2、东方教育：则拥有“就业环境压力”及“统招高考录取率压力”双重beta环境下的客群年龄上移的新市场，FY25E目前已体现出新招生人数高双位数增速的“四校生”就业课程新高增长业务，且除了传统烹饪教育的业务优势外，东方教育贵在专业内涵跟随时代环境变化的持续内涵迭代（如万通汽修从传统汽修→新能源汽修占比近半→大机电专业占比近半，新华电脑从过去的常用办公软件培训+编程→电商/动漫/AI等各类新型数字化产业中的劳动密集型岗位持续拓展和迭代专业课程），公司具备着随时可能在AI时代下的特殊就业环境中为就业困难群体提供新的高增长潜力课程，公司还具备24年收入超过100%增速的美业业务，具备多重第N增长曲线的可能性。•

3、行动教育：25Q3以来拐点向上，4-5月景气延续，当前伴随课程结构的调整客户结构已从传统消费白马逐步向制造业、化工、电子、出海等各类新型行业积极拓展客户，伴随“百校计划”的扩张今年初步证明了逆周期的增长能力，24年以来估值中枢处于14x-24xPE,当前处于最近24年以来的约72%分位（0%到100%：估值从低到高），若伴随“逆周期”业绩增长的进一步验证，估值仍有提升空间，若外部环境转入“顺周期”则有可能估值向23年最高25-30xPE水平修复。单位：亿美元

2026/6/14收入（亿美元）利润（亿美元）PE市值FY26E56.0FY27E62.7FY28EFY29E75.3FY26E5.6FY27E6.8FY28EFY29E8.1FY27EFY28E9.7FY29E

FY27E股息率9.2

6.6%业绩3YCAGREDU.N新东方*7469.17.710.913%yoy14.2%12.0%10.3%8.9%8.3%21.1%12.9%5.1%单位：亿元2026/6/14收入（亿元）利润（亿元）PE市值20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E2026E2027E2028E

26E股息率业绩3YCAGR0667.HK中国东方教育*8846.251.456.962.97.99.911.814.18.87.46.26.8%21%yoy行动教育yoy12.1%8.13.6%11.4%10.125.6%10.6%11.08.1%10.6%11.88.2%50.9%3.219.1%25.0%4.230.1%19.0%4.712.2%19.4%5.211.3%605098.SH6716.114.312.95.6%18%注：*表示一致预测，其中港股预测来自彭博一致预测，A股预测来自Wind一致预测，其他盈利预测来自浙商模型。19资料：Wind，Bloomberg，公司公告，浙商证券研究所。截至2026年6月14日。5.2K12教培26Q2业绩前瞻

前瞻：26寒春教培网点同比增速放缓但仍为中双位数，同时最新季度财报显示教培企业收入增长能力分化，部分公司在利润率提升方面存在压力。建议关注较2021年前规模低基数的标的，因为仍有扩张预期而具有超预期空间，但是其利润水平往往被各类战略性、公益性项目压制，是否释放可能具有随机性。25年12月-26年2月26年3-5月

E全年收入全年利润FY26相较FY21恢复PE2026/6/14新东方*市值(亿美元)收入利润1.534%2.5递延收入18.98%8.333%收入利润1.226%0.7FY2656.014%30.134%FY27EFY28E69.110%43.2FY29E75.39%63.346%FY265.68%5.7284%FY27EFY28E7.713%6.0FY29E8.15%10.881%收入131%利润144%FY2613.2FY27E10.9FY28E9.7FY29E9.2EDU.NTAL.N74YOY5114.220%8.014.718%7.224%26年二季度E62.712%36.923%全年收入26年E70.515%37.316%6.821%5.4-7%全年利润26年E0.3NA2.739%好未来*67%645%9.09.68.64.7YOY31%3530%26年一季度利润4.167%17%12%25相较20恢复PE市值(亿元)25收入16.913%9.510%1.8-3%4.3-6%3.3合同负债收入利润-1.6NA25年61.535%32.316%7.6-5%20.40%13.712%3.58%10.133%27年E80.815%41.328年E91.714%46.025年-2.8NA2.09%1.2-15%0.1NA0.9NA-0.2NA0.727年E1.7470%3.528年E3.287%4.5收入86%利润20%25年-8.726年E80.827年E14.228年E7.6GOTU.N000526.SZ300192.SZ002599.SZ600661.SH002659.SZ300010.SZ高途集团*学大教育16.217%12.115%YOY32YOY53YOY31YOY23YOY25YOY50202%0.923%0.2-36%-0.1NA0.285%0.0-59%-0.6NA12.4810%0.84-8%1.32-23%4.91-9%0.2519%2.8455%133%89%447%108%-2%16.342.911.89.17.0持平11%11%30%28%科德教育*盛通股份*昂立教育*凯文教育*豆神教育*100%76%416.226.415.513%4.632%13.938%17.714%5.520%18.533%19.712%4.9-10%0.01.345%0.5NA2.11.623%0.849%5.61.815%0.6-20%0.0-35%13%-3%18.247.024.014.731.69.012.839.58%1.07%2.0108%73%-146.871.2YOY5%-100%-49%196%167%-100%26年H1全年收入全年利润25相较20恢复PE市值(亿元)收入利润25年19.073%7.9-8%35.98%26年E22.518%11.243%42.418%27年E26.016%15.538%47.612%28年E29.915%20.533%53.613%25年3.057%-0.8NA6.626年E3.618%0.7NA7.17%27年E4.116%1.490%8.114%28年E4.815%2.152%10.529%收入113%利润210%25年8.026年E6.727年E5.828年E5.13978.HK

卓越教育集团*1769.HK

思考乐教育*1773.HK

天立国际控股*24YOY6YOY24105%275%-80%175%-8.13.68.93.34.72.93.12.321.414%4.7-18%YOY15%注：*表示一致预测，其中港股预测来自彭博一致预测，A股预测来自Wind一致预测。未标*为浙商预测。资料：wind，彭博，浙商证券研究所。（截至2026年6月14日）注：新东方FY26财年指的是2025年6月-2026年5月，好未来FY26财年指的是2025年3月-2