赛轮轮胎莫愁前路无知己天下谁人不识君

全球轮胎的三重天例如倍耐力为F1F1轮胎，22001201320131/5201320132018 32023年达到中国轮胎出海热度的顶峰。201320%20202013年之后的十年是中国轮胎出海的黄金十年，先出海的头部企业拿到了2013-2022CR82013-2022市占率20%2001赛轮轮胎的前路赛轮轮胎2021年推向市场的液体黄金轮胎，现在已经是市场上中国高端轮20212023 4SU7UltraSU7SU7UltraF4机构BrandFinance虽然上述的观点我们在过去几年赛轮轮胎的系列研究报告中一直有跟踪阐20232023图3：赛轮轮胎季度收入及毛利806040200

季度收入（亿元）352520151052023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

季度毛利（亿元）花 54030201004030201002023Q14030201004030201002023Q2花2023Q3花2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q11002026Q2100

2023Q1图6：贵州轮胎季度收入及毛利2023Q2图6：贵州轮胎季度收入及毛利花2023Q3花2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q186422026Q28642

1008060402002023Q1100806040200图5：三角轮胎季度收入及毛利2023Q2图5：三角轮胎季度收入及毛利花2023Q3花2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12520151050季度毛利（亿元）季度毛利（亿元）2026Q22520151050季度毛利（亿元）季度毛利（亿元）图4：玲珑轮胎季度收入及毛利季度收入（亿元）季度毛利（亿元）12030季度收入（亿元）1086420季度收入（亿元） 62023Q1图4：玲珑轮胎季度收入及毛利季度收入（亿元）季度毛利（亿元）12030季度收入（亿元）1086420季度收入（亿元） 62023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2403020104030201002023Q1403020104030201002023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1季度毛利（亿元）102026Q2季度毛利（亿元）10

02023Q102023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1季度毛利（亿元）102026Q2季度毛利（亿元）10

30201002023Q13020100图8：通用股份季度收入及毛利图8：通用股份季度收入及毛利花2023Q3花2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2图7：森麒麟季度收入及毛利季度毛利（亿元）季度收入（亿元）40109876543210图7：森麒麟季度收入及毛利季度毛利（亿元）季度收入（亿元）40109876543210花花盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别达到 7季度收入（亿元）86420图9：风神股份季度收入及毛利季度收入（亿元）864202023Q1季度收入（亿元）86420图9：风神股份季度收入及毛利季度收入（亿元）864202023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2 437.42亿元、507.43亿元、572.87亿元，分别同比+18.9%、+16.0%、+12.9%48.0558.2768.90+36.4%+21.3%EPS分别达到1.46元、1.77元和2.10元，维持“买入”评级。重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)31,80236,79243,74250,74357,287增长率YoY%22.4%15.7%18.9%16.0%12.9%归属母公司净利润(百万元)4,0633,5224,8055,8276,890增长率YoY%31.4%-13.3%36.4%21.3%18.2%毛利率%27.6%24.7%25.4%25.9%26.3%净资产收益率ROE%20.8%16.3%19.0%19.1%18.8%EPS(摊薄)(元)1.241.071.461.772.10市盈率P/E(倍)11.6513.439.858.126.87市净率P/B(倍)2.432.191.871.551.29测；股价为2026年8月28日收盘价 8资产负债表 单:万元 利润表 单:万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产19,50020,70124,79430,57738,385营业总收入 31,80236,79243,74250,74357,287货币资金5,5174,5796,0669,17214,448营业本 23,03027,71132,61937,61542,224应收票据293118209253265营业金附加 118145168189应收账款4,7936,1476,7898,0249,084销售用 1,5311,9192,1892,5592,898预付账款402415509590656管理用 1,0131,2281,4401,6691,889存货6,5247,1398,5129,63110,802研发用 1,0131,1471,3821,5981,803其他1,9712,3032,7082,9063,130财务用 351396275248160非流动资产20,78526,06928,78730,32730,768减值失计 -172-196-210-216-220长期股权投资631325325325325投资收益 9446628285固定资产（合计）14,02916,55818,50519,82520,810其他 3072667585无形资产1,3583,4293,5953,7453,590营业利润 4,7064,1955,6106,8288,074其他4,7675,7566,3626,4316,043营业收支 -45-19-37-32-31资产总计40,28546,77053,58160,90469,153利润总额 4,6604,1765,5736,7958,042流动负债15,73318,36520,80422,56124,460所得税 537559652831985短期借款5,8055,9575,9575,9575,957净利润 4,1233,6174,9215,9647,057应付票据3,0222,7514,0224,3874,896少数东益 6194117137168应付账款3,9055,9966,4247,4808,493归母净利润 4,0633,5224,8055,8276,890其他3,0003,6604,4014,7375,113EBITDA 6,6996,6007,4948,85510,151非流动负债3,9815,0495,6455,8455,845EPS(当年)(元) 1.261.081.461.772.10长期借款3,3734,3474,8475,0475,047其他608702798798798现金流量表单位:百万元负债合计19,71323,41326,44928,40530,304会计年度 2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益1,0621,7431,8591,9962,164经营活动金流 2,2894,1796,6497,2398,973归母股东权益19,50921,61525,27330,50236,685净利润 4,1233,6174,9215,9647,057负债和股东权益40,28546,77053,58160,90469,153折旧销 1,7212,0731,6461,8111,949财务用 387440412430435重要财务指标单位:百万元投资失 31-94-46-62-82会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运金动 -4,185-1,994-526-1,131-633营业总收入31,80236,79243,74250,74357,287其它 33590257247251同比（%）22.4%15.7%18.9%16.0%12.9%投资活动金流 -3,997-5,334-4,278-3,305-2,555归母净利润4,0633,5224,8055,8276,890资本出 -4,023-4,814-3,891-3,387-2,641同比（%）31.4%-13.3%36.4%21.3%18.2%长期资 -94-618000毛利率（%）27.6%24.7%25.4%25.9%26.3%其他 12098-3878285ROE%20.8%16.3%19.0%19.1