万国黄金集团业绩高增成本表现优异

目录一、 业绩高增，三费率小幅减少 5(一)2026上半年业绩高增 5(二)毛利增长明显，期间费用等较为稳定 5(三)盈利能力持续提升 5(四)三费率同比小幅减少 6(五)经营现金流净额高增，资产负债表维持较低水平 6(六)资本开支增加，发布中期分红方案 7二、 金岭矿持续增长，成本控制表现突出 7(一)金岭矿保持高增长，毛利率继续提升 7(二)金金属销量小幅增长 8(三)选矿量同比提升，单位采矿支出持续减少 9(四)单位成本表现优异 9(五)金岭矿新增项目有望于2027年投产 10(六)金岭矿增储成效显著 10三、 新庄矿收入高增，售价表现优异 10(一)新庄矿收入高增 10(二)2026H1铜金属当量销量小幅增长 11(三)采选量及单位采选成本维持稳定 11(四)销售均价表现突出，单位成本维稳 12四、 盈利预测与投资建议 12五、 风险提示 12图表目录图表1：2026H1+505图表2：公司归母净利润同比+51.................................................5图表3：2026H15.75图表4：2026H1公司毛利率/净利率为77.3........................................6图表5：2026H1ROE18.96图表6：2026H16图表7：2026H16图表8：2026H17.17图表9：2026H124.672026H17.8720262.2972026H1+4382026H18182026H11.582026H182026H192026H1+3092026H192026H192026H1售价/金价提升显著...................................................102026H1单位销售成本同比持平................................................102026H1新庄矿收入同比+75..................................................112026H168112026H1新庄矿销售数据......................................................112026H1新庄矿铜金属当量销量+9..............................................112026H1采/选矿量同比增加...................................................122026H1单位采/选单位开支同比减少............................................122026H1采矿量略降，选矿量增加...............................................122026H1单位采矿支出持续减少................................................12一、 业绩高增，三费率小幅减少(一)20262026H1公司利润实现高。2026年半公实营业入民币18.6，同+50；归母润9.1亿，比+51。图表1：2026H1司业入+50 图表2：2026H1司母利润比+51同比(右轴)营业收入(亿元)20202021202220232024202526H1同比(右轴)营业收入(亿元)20202021202220232024202526H1-100%0-50%100%13.213.918.82050%20.1100%30150%406.818.631.6同比(右轴)归母净利润(亿元)20202021202220232024202526H1-50%00%550%10150%100%150.91.81.93.45.89.113.5资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(二)毛利增长明显，期间费用等较为稳定2026H12026H13.05.70.3加2.1亿元、少数股东损益增加0.2亿元。图表3：2026H1公司毛利同比增加5.7亿元73.0-0.2少数股东损益归母净利润65.75-0.343-2.1210毛利期间费用等所得税(三)盈利能力持续提升

资料来源：公司公告，太平洋证券毛利率提升明显2026H1公司合利/利为77.3同分+7.3pct/-0.3pct；ROE为18.9同比+0.8pct，司利力续。图表4：2026H1司利率净率为77.3图表5：2026H1司ROE为18.9净利率毛利率9%净利率毛利率9%20202021202220232024202526H130%25%16%11%6%0%20%37%40%53%47%53%47%46%60%74%80%77%100%同比(pct,右轴)ROE(平均)20202021202220232024202526H1-100%-510%016%20%522%1025%26%30%1540%13%19%35%资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(四)三费率同比小幅减少期间费用率维持较水平所得税率有所增加2026H1公期间三率为10.9同比-1.8pct；其中销售/管理/务费率分别为3.7/7.1同比-1.4/-0.1/-0.3pct，均有小幅减；2026H1司得率为23.3同+11.6pct，前公金矿新矿得税分为35、15，金岭矿利润快速提升拉高整体所得税率。2020 2021 2022 2023 2024 202526H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费合计0%5% 4%5%11%2020 2021 2022 2023 2024 202526H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费合计0%5% 4%5%11%10%11% 11%15%15%16%20%30%29%2023%1520%17%18%1014%14%5010%7%-5-100%-1520202021202220232024202526H1所得税率同比(pct,右轴)资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(五)经营现金流净额高增，资产负债表维持较低水平经营性现金流高增2026H1公经营现金净为7.1亿，同+62资产负率为24.6，同比+7.0pct，维持在较低水平。图表8：2026H1营现流为7.1亿元 图表9：2026H1产债为24.6同比(右轴)经营活动产生的现金流量净额(亿元)20202021202220232024202526H1同比(右轴)经营活动产生的现金流量净额(亿元)20202021202220232024202526H10%5050%8.410100%15150%200.91.71.53.57.116.2同比(pct,右轴)资产负债率20202021202220232024202526H1-100%-510%016%17%20%526%30%31%1040%25%25%29%资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(六)资本开支增加，发布中期分红方案资本开支上升明显2026H17.8348发布中期分红方案，持续回馈股东。公司发布2026年中期分红预案，计划向股东派发中期股6.0（5.1分2.94060同比(右轴)资本支出(亿元)2021 2022 2023 2024 2025 26H1-100%00%2100%4200%6300%8400%101.41.91.82.37.88.0图表10：2026H1本支为7.8同比(右轴)资本支出(亿元)2021 2022 2023 2024 2025 26H1-100%00%2100%4200%6300%8400%101.41.91.82.37.88.076.570%657% 48% 3.3 2.3 30%25%0%2024202526H1分红率(右轴)543% 46% 46%4328%210.21.50.8 0.802020202120222023现金分红(亿元)资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券二、 金岭矿持续增长，成本控制表现突出(一)金岭矿保持高增长，毛利率继续提升2026H113.8；2026H181，同比+5.5pct。图表12：2026H1岭收同比+43 图表13：2026H1岭毛率81同比(右轴)金岭矿营业收入(亿元)2022 2023 2024 2025 26H1同比(右轴)金岭矿营业收入(亿元)2022 2023 2024 2025 26H10%050%10100%20150%300.56.611.913.824.4同比(pct,右轴)金岭矿毛利率2022 2023 2024 2025 26H100%1040%20%2060%3080%40100%13%51%56%81%80%资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(二)金金属销量小幅增长2026H188.21.51.00.8460%453%2.950%32.440%31.1211.524%1.5212%30%20%10%210.70.91.11.31.80.70.800%02023 2024 2025 26H1金岭矿金金属销量(吨) 同比(右轴)2023 2024 2025 26H1金锭含金销量(吨) 金精矿含金销量(吨)万吨金矿金量0.7吨同+30；2026H1金岭金属量460%453%2.950%32.440%31.1211.524%1.5212%30%20%10%210.70.91.11.31.80.70.800%02023 2024 2025 26H1金岭矿金金属销量(吨) 同比(右轴)2023 2024 2025 26H1金锭含金销量(吨) 金精矿含金销量(吨)资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券图表16：2026H1锭量比平 图表17：2026H1精销同比+303211.10.91.678%80%1.32.380%1.81.081%0.881%80%79%78%77%86422.427.60.74.425.01.15.819.01.13.420.90.7302010076%002023 2024 2025 26H1金锭销量(吨) 金锭含金销量(吨金锭含金率(右轴)2023 2024 2025 26H1金精矿销量(万吨) 金精矿含金销量(吨金精矿品位(克/吨,右轴)资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(三)选矿量同比提升，单位采矿支出持续减少2026H1金岭矿选矿量同比提升。2026H1金岭矿采矿量/选矿量分别为189/166万吨，同比-4/30；采矿减少系原矿堆的历库存石已消耗毕，建项的基础设剥离前工所致矿增主要设使由79提至90及碎矿及选统级致。2026H1/1.2/1.5矿出别为63/92元/，比-5/+17位选支上主系告期料格20264图表18：2026H1矿略，量增加 图表19：2026H1位矿出减少选矿量(万吨)选矿量同比(右轴)采矿量(万吨)选矿量(万吨)选矿量同比(右轴)采矿量(万吨)采矿量同比(右轴)2023 2024 2025 26H1-50%00%10050%116166189147200100%228300271300150%4003362023 2024 2025 26H1采矿单位支出(元/吨) 选矿单位支出(元/吨)采矿单位支出同比(右轴) 选矿单位支出同比(右轴)-40%0-20%50630%928072100 8520%133110150114资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(四)单位成本表现优异2026H1906为1034元克销售价沪均为。单位销售成本处于行业较低水平。2026H1公司黄金单位销售成本为175元/克，同比持平；2023图表20：2026H1价/价升著 图表21：2026H1位售本持平黄金销售均价(元/克)售价/金价(右轴)沪金主连均价(元/克)黄金销售均价(元/克)售价/金价(右轴)沪金主连均价(元/克)2023 2024 2025 26H1110%100%90%80%70%1,250088%89%94%104%同比(右轴)黄金单位销售成本(元/克)2023 2024 2025 26H1-30%0-20%10050-10%1500%20010%250169175210222资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(五)金岭矿新增项目有望于2027年投产1000/年扩建项目进展5035kV(六)金岭矿增储成效显著金岭矿持续增储202512311297403吨77824220241231源量为22约225120（约7公吨80和550。三、 新庄矿收入高增，售价表现优异(一)新庄矿收入高增2026H11002026H14.87568，+15.8pct。图表22：2026H1庄收同比+75图表23：2026H1庄矿毛率68同比(右轴)宜丰项目收入(亿元)2021 2022 2023 2024 2025 26H1同比(右轴)宜丰项目收入(亿元)2021 2022 2023 2024 2025 26H120%0%-20%40%4.860%5.75.77654321080%85.86.47.2同比(pct,右轴)宜丰项目毛利率2021 2022 2023 2024 2025 26H1-50%020%540%151056%50%55%60%2080%53%53%68%资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(二)2026H1铜金属当量销量小幅增长2026H10.512026H1/铁精矿硫矿量别为0.20/0.16/1.66/16.36吨，比+21/+39我根当金属格算2026H1司新矿当销约0.53吨同比+17。同比(右轴)铜当量销量(万吨)2022 2023 2024 2025 26H1-10%0.00%0.510%1.020%1.50.531.131.181.161.24图表24：2026H1庄同比(右轴)铜当量销量(万吨)2022 2023 2024 2025 26H1-10%0.00%0.510%1.020%1.50.531.131.181.161.24销量单位2026H12025H1同比铜精矿所含铜万吨0.200.1621锌精矿所含锌万吨0.160.17-9铁精矿万吨1.662.55-35硫精矿万吨16.3611.8039铅精矿所含铅万吨0.030.05-48硫铁精矿万吨6.462.55153精矿所含金千克6164-5精矿所含银千克26643225-17精矿所含铜千克55526资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券(三)采选量及单位采选成本维持稳定2026年新庄矿采选量预计同比持平。2026H1新庄矿采矿量/选矿量分别为57/57万吨，同比+24，年新采选稳在100-110吨，计2026年选比持。2026H1/0.8/0.6矿出别为137/11