南亚新材国产CCL领军企业AI拉动CCL量价齐升

Catalog（一）南亚新材是内资覆铜板领先厂商 3（二）公司近年业绩实现高增长 4（一）覆铜板行业集中度较高 6（二）特殊覆铜板领域国产替代空间大 6南亚新材成立于20006272020818日在上海证券交易所科创板上市，总部位于上海市。公司的主营业务是覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产及销售。公司的主要产品是普通FR-4、无铅兼容型FR-4、无卤无铅兼容型FR-4、高频高速、车用板、能源板、HDI及IC封装基材。截至2025年12月31日，公司累计获得专利118项，其中发明专49654项。公司长期深耕覆铜板领域，先后获评国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业。公司实际控制人为包秀银、包秀春、包爱芳、包秀良、包爱兰、郑广乐、黄剑克、高海、周巨芬。截至2026630日，公司第一大股东上海南亚科技集团有限公司持股53.6%。公司前十大股东合计持股66.48%。图1：2026年二季度南亚新材前十大股东财通集成电路产业股票型证券投资基金易

0.72%0.76%0.82%0.83%1.08%1.15%1.90%2.04%3.58%

53.60%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%2025年，南亚新材覆铜板收入占比77.56%；粘结片收入占比20.51%；其他业务收入占比1.93%。2026年上半年，公司覆铜板收入占比77.3%；粘结片收入占比20.69%；其他业务收入占比2%。图2：2025年南亚新材收入构成

1.93%覆铜板覆铜板20.51%粘结片其他业务77.56%2025年，公司实现营业收入52.28亿元，同比增长55.52%。主要系公司产品销量增长及售价提升的综合影响所致。公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长377.60%。实现扣非净利润2.18亿元，同比增长677.46%2025年公司实现经营活动现金流量净额-0.832024年同期为3.25亿元。2026H1，公司实现营收42.24元，同比增长83.23%；其中覆铜板收入32.65亿元，同比+66.94%；粘结片收入8.74亿元，同比+70.14%；公司在中国大陆销售收入33.01亿元，占比96.43%，境外销售收入1.26亿元，占比3.57%。报告期公司实现归母净利润4.61亿元，同比+428.80%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比+457.77%；加权平均净资产收益率提升11.74个百分点至15.24%。2026年上半年，受AI算力爆发等持续影响，覆铜板行业整体处于高景气周期，公司主要产品量价齐升，综合毛利率持续改善，驱动业绩大幅增长。图3：2022-2025南亚新材收入及同比增速 图4：2022-2025南亚新材归母净利润及同比增速605040 37.783020

营业收入（亿元） 同比55.52%52.2833.6229.8312.70%

60%40%20%0%

归母净利润（亿元） 同比

32.402377.60%32.402377.60%10.45138.86%0.500-88.76%20222023202420251)2)-387.95%(1.29)400%200%0%-0%-10.19%100

2022

-21.05%

2023

2024

2025

-0% (-0% (

-0%-0%2025年公司毛利率和净利率分别为11.80%/4.60%，分别同比+3.15pct+3.10pct。期间费用率为7.72%0.60pct1.08%，同比下降0.25pct；管理费用率为6.51%0.51pct；财务费用率为0.14%0.17pct。2025年公司减值损失合计0.24亿元，同比减少0.10亿元。公司资产总计为60.12亿元，同比增加14.40亿元。2026H1，南亚新材毛利率和净利率分别为18.87%/10.92%，分别同比+7.34pct、+7.13pct。期间费用率为7.35%，同比-0.69pct。图5：2022-2025南亚新材毛利率及净利率 图6：2022-2025南亚新材期间费用率11.80%8.31%11.80%8.31%8.65%4.16%4.60%1.19% 1.50%2022202320242025-4.34%10%5%0%-%-0%

毛利率 净利率

10%8%6%4%2%0%-%

财务费用率 管理费用率 销售费用率 期间费用率9.36%9.36%8.97%8.32%8.42%7.72%7.53%7.02%6.51%1.08%-0.14%1.41%0.03%1.33%-0.03%1.08%0.14%2022202320242025产能持续扩张，在研新品储备丰富。截至20251231日，公司固定资产14.67亿元，较年初增长7.76%；在建工程1.04亿元，较年初下降49.59%。公司存货5.83亿元，较年初增长66.29%，主要系销售规模扩大备货增加所致。公司覆铜板全产业链创新持续推进，高速覆铜板已实M2~M10全系列覆盖，M6~M8级别产品已批量应用于国内头部算力客户，M9NPI入阶段，Q4公司在全球率先推出M10层级材料，为下一代高速背板提供前瞻性解决方案；IC封装基材领域，公司存储类材料在全球核心龙头终端进入批量导入前期准备阶段，NAND应用已SSDeMMC等产品实现稳定量产，无芯基板产品已在日韩载板客户实现量产导入；车载材料方面，N-A6HF车载专用材料满足800V快充、激光雷达低膨胀系数需求，已通过比亚迪、特斯拉等头部车企认证。产能建设方面，江西生产基地N6N82026Q4N9工厂拟通过再融资推进建设，泰国海外生产基地按计划稳步推进。南亚新材深耕覆铜板行业，在高速覆铜板领域持续突破，已成为内资高端基材国产化的核心力AI服务器领域，公司是内资率先实现全系列（M2~M9）高速产品通过国内核心终端认证的CCL厂商之一，M6~M8材料已批量应用于国内头部算力客户，M9NPI导入平。在高速光模块及数据中心领域，800Gbps高速材料NOUYA8U已完成华为等核心客户准入并规模化量产，LowCTE系列材料适配1.6T光模块及CPO产品。此外，公司IC封装材料业务稳步推进，存储类材料、无芯基板产品相继导入国内外优质客户。目前公司正加速推进全球化布局，海外客户认证与海外产能建设同步落地。覆铜板行业集中度高，中国大陆地区占到全球的总产值的73.3%。根据南亚新材公告，覆铜板作为电子信息产业的基础材料，有较高的技术、资金和市场壁垒，目前已形成较为集中的市场格局。2024年，亚洲地区的覆铜板总产值占到全球的95.9%，其中中国大陆地区占到全球的73.3%，但在全球前十名厂商中，内资厂商合计的市场占有率仅约20%。2024年，全球刚性覆铜板行业前10名厂商合计市占率约77.0%。2024年，南亚新材全球市占率约为3.1%。表1：2024年全球刚性覆铜板行业前十名厂商厂商全称区域全球市占率igboad中国香港14.40%生益科技SYTECH中国大陆13.70%台光电EMC中国台湾13.20%anYPlsis中国台湾8.40%松下电工Panasonic日本6.10%联茂电子ITEQ中国台湾6.10%台燿科技TUC中国台湾4.60%斗山电子Doosan韩国4.10%金安国纪GDM中国大陆3.30%南亚新材中国大陆3.10%前十合计77.00%资料来源：南亚新材公告，中国银河证券研究院中国大陆覆铜板企业在特殊覆铜板领域市占率约为8.3%，国产替代空间大。根据南亚新材公告，全球特殊覆铜板市场规模从202039.30亿美元增至202456.65亿美元，年均复合增长率约为9.57%2024年，全球特殊覆铜板行业前十五名厂商中，中国大陆覆铜板企业合计的市场占有率约为8.30%。其中，生益科技市场份额为6%，南亚新材的市场份额为1.3%，华正新材的市场份额为1%2025年，覆铜板行业处于成熟期向高端化升级期的关键过渡阶段，行业整体呈现“总量稳增、结构分化、供需错配、国产替代提速”的核心特征，正加速从规模扩张向价值提升转型。表2：2024年全球特殊覆铜板行业前十五名厂商厂商全称 区域 全球市占率EMC台光电中国台湾22.10%ITEQ联茂电子中国台湾12.40%TUC中国台湾11.50%Pansoic日本9.00%Doosan斗山电子韩国7.60%Resonac力森诺科（原昭和电工）日本7.00%SYTECH中国大陆6.00%Rogers罗杰斯美国5.30%MisbshiGsheil日本3.80%南亚塑胶中国台湾3.00%建滔集团中国香港2.30%AGC日本2.30%Isola德联集团美国1.80%南亚新材中国大陆1.30%华正新材中国大陆1.00%前十五总和96.40%资料来源：南亚新材公告，中国银河证券研究院根据南亚新材2026年半年报，在高速材料领域：公司系国内少数实现全系列M2~M9高速材料通过国内头部终端认证的覆铜板厂商；其中M6~M8高端材料已批量供货头部算力客户，M9材料进入多家客户认证及新品导入（NPI）阶段；在IC封装载板材料领域：公司存储类基材已进入全球龙头终端批量导入筹备阶段，完成国内头部DRAM厂商认证，同步推进国内主流存储方案商准入；公司NAND配套材料已在SSD、eMMC终端稳定量产；无芯基板产品成功导入日韩载板客户量产。公司积极扩产把握行业机遇。在产能建设层面：公司江西N6生产基地全面达产；江苏公司N8工厂建设有序推进，预计2026年第四季度启动试生产；N9AI算力的高阶高频高速覆铜板项目”计划通过再融资落地建设；江西N7工厂及泰国生产基地按规划稳步推进中。未来公司将持续聚焦前沿高速材料、低损耗树脂及先进封装基材，加快技术预研与产业化落地，持续强化核心技术优势，赋能企业长期高质量发展。表3：盈利预测与业绩拆分

公司主营业务收入构成包括覆铜板、粘结片、其他业务等。预计公司覆铜板业务2026、2027、2028年分别实现营业收入66.26/87.86/107.8亿元，分别同比+63.4%/+32.6%/+22.7%；预计公司粘结片业务202620272028年分别实现营业收入17.17/22.34/26.86+60.2%/+30.1%/+20.2%。预计公司其他业务202620272028年分别实现营业收入1.52/2.28/3.24亿元，分别同比+50.77%/+49.65%/+42.3%。业绩拆分2025A2026E2027E2028E覆铜板收入（亿元）40.5566.2687.86107.80YOY55.76%63.40%32.60%22.70%粘结片收入（亿元）10.7217.1722.3426.86YOY53.89%60.20%30.10%20.20%其他业务收入（亿元）1.011.522.283.24YOY63.88%50.77%49.65%42.30%收入合计（亿元）52.2884.95112.48137.90YOY55.52%62.50%32.40%22.60%毛利率11.80%21.00%20.00%20.00%归母净利润（亿元）2.409.5213.0815.63YOY377.60%296.15%37.39%19.47%表4：CCL

A股和港股主营CCL业务相关的上市公司主要有生益科技、南亚新材、金安国纪、华正新材、宝鼎科技、建滔积层板和贤丰控股等。截至2026年8月30日，上述七家公司的PB(LF)平均值为14.75倍；上述七家上市公司的平均PE(TTM)为175.63倍；整体来看，南亚新材PE估值处于行业中高位；PB估值处于行业高位。PCB相关上市公司证券代码PE(TTM)(2026/8/30)PB(LF)(2026/8/30)南亚新材688519.SH196.7625.81生益科技600183.SH66.9721.76金安国纪002636.SZ102.9813.26华正新材603186.SH90.8311.32宝鼎科技002552.SZ136.5615.03建滔积层板1888.HK49.817.76贤丰控股002141.SZ585.518.29平均175.6314.75预计公司2026-202884.95/112.48/137.9亿元，分别同比+62.5%/+32.4%/+22.6%。2026-2028年分别实现归母净利润9.52/13.08/15.63亿元，分别同比+296.15%/+37.39%/+19.47%，对应P/E分别为78.46/57.1/47.8倍。公司2026年中报业绩实现高增长，叠加覆铜板行业量价齐升，行业景气度高，预计公司2026年全年业绩高增长。AI拉动特殊覆铜板需求高增长，特殊覆铜板行业国产替代空间大。首次覆盖，给予“推荐”评级。1、AI服务器和光模块等下游需求不及预期的风险；2、行业产能扩张导致竞争加剧的风险；3、应收账款回收不及预期的风险。流动资产4,2136,2988,42710,549现金304300208170应收账款2,4663,5984,9856,305其它应收款1流动资产4,2136,2988,42710,549现金304300208170应收账款2,4663,5984,9856,305其它应收款1122预付账款9131721存货5839071,2251,567其他8501,4781,9902,483非流动资产1,7981,5641,3331,106长期投资8888固定资产1,4671,3001,087855无形资产96134168201其他2271226942资产总计6,0127,8629,76011,655流动负债2,8943,9335,0745,989短期借款350510670830应付账款1,1771,6152,1262,482其他1,3671,8092,2782,676非流动负债240195150105长期借款0-45-90-135其他240240240240负债总计3,1344,1295,2246,094少数股东权益0000归属母公司股东权益2,8773,7334,5365,561负债和股东权益6,0127,8629,76011,655营业总收入5,2288,49511,24813,790营业成本4,6116,8399,11111,170税金及附加13253137销售费用56108138165管理费用75135186215研发费用265461584721财务费用781116资产减值损失-16-18-17-18公允价值变动收益-1000投资收益及其他76141207232营业利润2611,0431,3761,681营业外收入1111营业外支出3222利润总额2591,0431,3761,680所得税199168117净利润2409521,3081,563少数股东损益0000归属母公司净利润2409521,3081,563EBITDA4271,2261,5601,864EPS（元）1.024.055.566.64营业总收入增长率55.5%62.5%32.4%22.6%营业利润增长率421.9%300.0%32.0%22.1%归属母公司净利润增377.6%296.2%37.4%19.5%毛利率11.8%19.5%19.0%19.0%净利率4.6%11.2%11.6%11.3%ROE8.4%25.5%28.8%28.1%ROIC7.6%22.8%25.7%25.2%资产负债率52.1%52.5%53.5%52.3%净资产负债率108.9%110.6%115.2%109.6%流动比率1.461.601.661.76速动比率1.251.361.411.