策略研究：A股市场面临三重博弈

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、本周行情回顾 3（一）指数行情 3（二）资金流向 4（三）估值变动 7二、A股市场投资展望 11三、风险提示 13一、本周行情回顾（一）指数行情本周（2026824828），A股市场震荡上行，主要宽基指数涨跌互现。全A指数上涨0.61%501000和上证指数表现靠前，分别上涨1.38%1.36%和1.20%；创业板指跌幅最大，下跌3.42%，深证成指、北证50也跌超1%。周初市场风险偏好延续上周的降温状态，高弹性成长板块集中调整，周一创业板指、科创50均跌超3%。随着成长板块抛压逐步释放，叠加周四英伟达财报超预期，验证全球AI算力产业链景气，半导体、通信设备等行业获得资金集中回补，市场逐步企稳修复，其中周四科创50单日上涨3.77%，带动市场进一步放量上涨。周五前期快速反弹的科技成长方向再度出现分歧，资金转向农业、化工等低位板块，双创指数冲高回落，最终全周呈现沪指及中小盘相对占优、创业板偏弱的结构性行情。从风格来看，本周中小盘风格相对占优，中证100（+1.36%表现明显优于沪深30（-0.21%五大风格指数中，金融、稳定和周期风格涨幅靠前，仅成长风格收跌。(%)6.0周一周四周二周五周三 本周涨跌幅4.02.01.380.611.20(%)6.0周一周四周二周五周三 本周涨跌幅4.02.01.380.611.201.360.520.0 -1.082.0-0.21-1.004.0-3.42周一 周二 周三1.881.651.881.651.821.04-0.412.01.00.0- -1.0- -3.0

周四 周五 本周涨跌幅A全 上 A30050指 证 30050数

上 深 证 证 指 成 数 指

科 中 北50100050创 证 证50100050

金 周 消 成 稳融 期 费 长 定风 风 风 风 风格 格 格 格 格从行业来看，本周一级行业多数修复。涨幅靠前的三个行业分别为农林牧渔、煤炭、非银金融，涨幅分别为6.46%、5.13%、3.94%。通信、电力设备、医药生物跌幅靠前。图3：本周一级行业指数涨跌幅8.0

(%)

本周涨跌幅6.04.02.00.0-2.0-4.0

农煤非商基社石钢美房轻纺环建建国公有交计食汽家机传电银综医电通林炭银贸础会油铁容地工织保筑筑防用色通算品车用械媒子行合药力信牧 金零化服石 护产制服 材装军事金运机饮 电设 生设渔 融售工务化 理 造饰 料饰工业属输 料 器备 物备二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是种植业、农产品加工、渔业、焦炭Ⅱ、非金属材料Ⅱ；收益率靠后的行业依次是医疗服务、生物制品、通信设备、电池、光伏设备。图4：本周二级行业指数中收益率排名前十与后十的行业8.06.04.02.00.0

(%)

本周涨跌幅Ⅱ种农渔焦植产业炭业品 Ⅱ加 Ⅱ工 Ⅱ

房 造 地 纸 产 服 务

养 教 殖 育 业 体

工 航 程 天 咨 装 Ⅱ询 备 服ⅡⅡ务Ⅱ

风 光 电 伏 设 设备 备

通 生 医信 物 疗设 制 服备 品 务（二）资金流向A股市场交投活跃度略有降温。本周日均成交额为19892亿元，较上周日均成交额下降2784.93亿元；日均换手率为1.4959%，较上周日均换手率下降0.07个百分点。本周北向资金日均成交额为2754.11亿元，较上周日均成交额下降226.11亿元。图5：市场成交额与换手率(亿元)2025-01-012025-02-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-01

全A：成交额 换手率(右轴

(%)

3.32.82.31.81.30.8截至8月27日（周四），两融余额为26651亿元，较上周上升47.40亿元。其中，融资余额为26363.82亿元，上升30.89亿元；融券余额为287.18亿元，上升16.51亿元。图6：北向资金日度成交额 图7：A股市场融资融余额6,0005,0004,0003,0002,0001,0002025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-0102025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01

北向资金当日成交额

35,00030,00025,00020,00015,0002025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-0110,0002025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01

融资余额 融券余额按基金成立日统计，本周新成立基金42161.72亿份。其中，权益类基金（括股票型基金和混合型基金）共有28只，发行份额60亿份，较上周下降60.04亿份，本周份额占比37.10%，较上周下降29.79个百分点。图8：公募基金新成立基份额及只（周度） 图9：公募基金新成立基份额分布周度）3000

新成立基金:发行份额 新成立基金:总数(右轴)(亿份) (只)702025-01-052025-02-162025-01-052025-02-162025-03-232025-04-272025-06-012025-07-062025-08-102025-09-142025-10-192025-11-232025-12-282026-02-012026-03-152026-04-192026-05-242026-06-282026-08-02

股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基另类投资基金 QDII基金 REITs基金 FOF基金(%) 202025-01-052025-02-162025-01-052025-02-162025-03-232025-04-272025-06-012025-07-062025-08-102025-09-142025-10-192025-11-232025-12-282026-02-012026-03-152026-04-192026-05-242026-06-282026-08-02按上市日期统计，本周IPO家数为2家，募集资金金额17.92亿元，再融资家数为10家，募集资金金额69.89亿元。图10：A股IPO与融资金额（度） 图11：A股限售股解禁计（周度）首发募集资金元) 首发募集资金元) 首发家数(右轴) 再融资募集资金再融资家数(右轴)(0

元)本期开始流通市值合计本期开始流通家次(右轴)元)本期开始流通市值合计本期开始流通家次(右轴)(15 5,0004,000103,0005 2,0001,0002025-01-052025-02-092025-03-162025-04-202025-01-052025-02-092025-03-162025-04-202025-05-252025-06-292025-08-032025-09-072025-10-122025-11-162025-12-212026-01-252026-03-012026-04-052026-05-102026-06-142026-07-192026-08-232025-01-052025-02-092025-03-162025-04-202025-05-252025-06-292025-08-032025-09-072025-10-122025-11-162025-12-212026-01-252026-03-082026-04-122026-05-172026-06-212026-07-262026-08-30

家)120100806040200下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有33家公司限售股陆续解禁，合计解禁8.60股，解禁总市值201.06（831日-96日）31家公司限售股陆续解禁，合计解禁10.56亿股，按828日收盘价计算，解禁总市值约为178.21亿元。根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，8月20日至8月26日期间，全球基金对A股净流量-0.20亿美元（前值-1.62亿美元），净流出继续收窄。其中，海外基金净流量5.55亿美元（前值1.76亿美元），包括海外主动型基金净流量-0.24亿美元（前值0.37亿美元）、海外被动型基金净流量5.86亿美元（前值1.41亿美元）。图12：全球基金净流入A股规模 图13：海外基金净流入A股规模15,0005,000-5,000

全球口径下基金净流入A股规模

2,0000

海外被动型基金海外主动型基金海外口径下基金净流入A股规模 -25,0002025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01-35,0002025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01

-1,000 2025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01-3,0002025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01资料来源：EPFR，中国银河证券研究院

资料来源：EPFR，中国银河证券研究院结构上，以中国内地企业在全球范围内上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。820826日期间，全球基金连续两周净流入科技行业，净流量为16.46亿美元（前21.55亿美元对房地产行业转为净流入，同时流入基础设施行业，净流量分别为0.09亿美元、0.08亿美元；对医疗保健/生物技术净流出规模仍靠前，净流量为-10.65亿美元，其次为金融、商品/材料行业，对电信行业转为净流出。当周海外基金对科技行业转为净流入，且净流入规模在各行业中最高，为1.17亿美元，此外持续流入基础设施、工业品、商品/材料、能源行业；对医疗保健/生物技术行业净流出规模较上周有所扩大，净流量为-0.13亿美元（0.07亿美元），对消费品行业净流出规模也相对靠前，此外，对金融、房地产行业由净流入转为净流出。图14：全球基金对于中资的行业流（周度） 图15：海外基金对于中资的行业流（周度2,5000商品/材料消费品工业品基础设施房地产商品/材料消费品工业品基础设施房地产公用事业

2026/8/19 2026/8/26

(百万美元1500商品/材料消费品能源金融医疗保健/生物技术工业品基础设施房地产科技电信公用事业商品/材料消费品能源金融医疗保健/生物技术工业品基础设施房地产科技电信公用事业

2026/8/19 2026/8/26/生物技术注：中资股覆盖范围为中国内地企业相关上市股票（三）估值变动

资料来源：EPFR，中国银河证券研究院注：中资股覆盖范围为中国内地企业相关上市股票截至8月28日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.5%至22.16倍，处于2010年以来85.26%分位数的历史较高水平；全A指数PB(LF)估值本周上涨0.12%至1.87倍，处于2010年以来51.92%分位数的历史中位水平。截至8月28日，10年期国债收益率为1.6949%，较上周上行1.1BP。据此计算，8月28日，全A股债利差为2.8185%，位于3年滚动均值（3.2602%-0.77倍标准差附近，处于2010年以来55.9%分位数水平。图16：本周主要宽基指数值及其变动 图17：本周主要宽基指数值分位数TTM) B(LF)(倍) 本周PE涨跌幅(右轴) 本周PB涨跌幅(右轴)(%)

100

(%)

市盈率分位数 市净率分位数200 5.080150 0.060100 -5.0 4050 -10.0 20030050A指全 上 沪 上 证 深 证 30050A指数指 成数数 指

创 科 100050业 创 板100050指

-15.0

0A全 上 A30050指 证 30050数

上深创科中证证业创证指成板100050数指指100050图18：10年期中国国债收益率 图19：全A指数对10年期国债率的风险溢价率2.001.901.801.701.602025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-011.502025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-012026-07-01

(%)

中债国债到期收益率:10年

(%) 全A:ERP(相对中债)(左轴) 均值(3年滚动均值-2倍标准差 均值-2倍标准差 均值+1 均值-1均值+2倍标准差6.04.02.00.02014-012015-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

(%)8.06.04.02.00.0-2.0从行业层面来看，本周31个一级行业中，25个行业市盈率估值上涨。截至82816个行业估值高于201050%分位数，有12个行业的估值处于201020%-50%分位数区间，另外3个行业估值低于201020%分位数水平。其中，综合、电子、通信的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来96.46%、94.02%、87.86%分位数水平；非银金融、食品饮料、美容护理的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来2.13%、12.51%、17.72%分位数水平。表1：本周一级行业估值及其分位数行业名称PE(TM倍)本周PE涨跌幅市盈率分位数PB(LF)(倍)本周PB涨跌幅市净率分位数综合93.70-%96.46%2.70-%56.38%电子80.47-%94.02%6.40-%98.00%通信57.04-%87.86%5.88-%97.50%建筑材料36.032.45%87.41%1.502.74%17.51%煤炭22.775.12%82.48%1.572.61%66.28%机械设备43.641.21%78.54%3.220.62%81.02%计算机67.651.52%74.65%3.701.65%33.73%石油石化21.363.24%73.44%1.452.11%37.24%房地产20.132.60%70.12%0.803.90%12.85%基础化工30.243.31%69.83%2.272.71%40.92%商贸零售34.963.40%67.25%1.684.35%26.22%钢铁29.913.07%67.11%1.013.06%38.60%汽车24.971.26%64.09%2.150.94%40.10%建筑装饰13.421.74%62.29%0.701.45%2.84%农林牧渔42.696.49%54.35%2.469.82%9.74%轻工制造32.452.72%54.15%1.824.00%24.78%交通运输17.061.61%50.00%1.211.68%4.06%纺织服饰24.932.51%46.25%1.773.51%26.71%公用事业20.981.80%44.76%1.561.30%25.82%环保26.312.53%44.41%1.591.27%20.04%国防军工59.692.45%43.55%3.07-%43.06%家用电器14.850.68%42.07%2.251.35%15.73%银行6.170.00%39.54%0.510.00%14.95%医药生物33.76-%34.67%2.63-%9.48%社会服务40.413.24%29.35%2.584.03%4.65%传媒34.730.29%28.51%2.48-%27.31%电力设备31.78-%27.78%2.86-%43.16%有色金属22.511.72%20.61%3.280.00%66.60%美容护理30.393.05%17.72%2.442.95%1.34%食品饮料19.981.11%12.51%3.313.76%3.20%非银金融11.583.95%2.13%1.133.67%8.74%本周市盈率涨跌幅图20：二级行业PE估值分位数及本周估值变化本周市盈率涨跌幅上游资源TMT上游资源TMT中游制造地产链金融(%)14必需消费种植业军工电子Ⅱ1210农产品加工非金属材料Ⅱ焦炭Ⅱ渔业8房地产服务造纸6养殖业旅游及景区化学原料煤炭开采保险Ⅱ饰品教育一般零售 照明设备Ⅱ航海装备Ⅱ证券Ⅱ农化制品多元金融贸易Ⅱ4地面兵装Ⅱ水泥炼化及贸易纺织制造互联网电商环境治理化学纤维装修建材普钢电视广播Ⅱ休闲食品饮料乳品工业金属燃气Ⅱ航空装备Ⅱ特钢Ⅱ基础建设色家电铁路公路包装印刷饲料专业连锁Ⅱ装修装动化设备中药个护用品Ⅱ白酒Ⅱ计算机设备商用车油服工程轨交设备Ⅱ物流2软件开发航空机场服装家纺其他电子Ⅱ冶钢原料房地产开发专业工程乘用车玻璃玻纤影视院线摩托车及其他食品加工非白酒专业服务小家电白色家电 农商行Ⅱ贵金属家居用品文娱用品汽车零部件广告营销塑料国有大型银行Ⅱ元件厨卫电器家电零部件Ⅱ金属新材料专用设备通用设备橡胶电子化学品Ⅱ010调味发酵品Ⅱ0银行Ⅱ医疗器械出版 50小金属电机Ⅱ动物保健ⅡIT服务Ⅱ60700他电源设备Ⅱ90光学光电子半导体100工程机械城商行Ⅱ化学制药2电网设备航天装备Ⅱ生物制品风电设备工程咨询服务Ⅱ电池-4光伏设备通信设备医疗服务-6(%)注：部分行业未显示完全，市盈率分位数为自2010年以来图21：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比可选消费航海装备基础设施可选消费航海装备基础设施240220200180160140造纸半导体其他电子Ⅱ休闲食品贵金属120软件开发电池酒店餐饮100小金属工业金属游戏Ⅱ互联网电商贸易Ⅱ80旅游及景区60广告营销一般零售证券Ⅱ种植业农化制品医疗服务饰品计算机设备多元金融消费电子通信设备元件40环境治理数字媒体风电设备农产品加工房地产服务化学纤维他电源设备Ⅱ塑料饮料乳品调味发酵品Ⅱ化妆品农商行Ⅱ非白酒 个护用品医药商业物流商行Ⅱ20环保设备Ⅱ电网设备化学制药装修建材冶钢原料炼化及贸易装修装饰Ⅱ自动化设备服装家纺铁路公路房地产开发煤连锁Ⅱ国有大型银行Ⅱ电子化学品Ⅱ010中药Ⅱ食品加工20白色家电白酒Ⅱ医疗器械商用车30文娱用品工程机械0家电零部件Ⅱ40化学制品50电力0金属新材料动物保健Ⅱ玻璃玻90焦炭Ⅱ保险Ⅱ专业服务通信服务燃气-0汽车服务屋建设Ⅱ专业工程7080非金属材料Ⅱ100小家电空装备Ⅱ出版汽车零部件包装印刷专用设备通用设备摩托车及其他服工程基础建设厨卫电器家居用品-40-60-80-100-120黑色家电光伏设备光学光电子工程咨询服务Ⅱ市盈率分位数(%)乘用车橡胶照明设备Ⅱ教育 水泥饲料影视院线航天装备Ⅱ-1400-180-200-220普钢IT服务Ⅱ电视广播Ⅱ

归母净利润同比增速2026Q1(%)归母净利润同比增速2026Q1注：部分行业未显示完全，市盈率分位数为自2010年以来二、A股市场投资展望当前A股市场面临三重博弈，政策、业绩与外围风险是核心所在。一是政策预期。国内政策环境仍构成市场重要支撑，后续定价重点在于政策预期落地能否改善需求和形成实际工作量。7月经济数据显示，生产端仍具韧性，高技术制造业和装备制造业保持较快增长，但1—7月固定资产投资同比下降6.7%、基础设施投资下降3.6%，7月社零同比仅增长0.6%，内需修复仍然偏弱。在此背景下，政策稳增长信号仍在强化。前期国务院已明确要求加快实8月19召开“六张网”重大项目协调调度机制会研究建立算力网、新型电网、新一代通信网“2+3+N825828日联合有关部门召开全国投资工作推进会议，强调系统推进“六张网”规划建设，抓紧谋划一此外，28日房地产领域又集中出台融资支持政策，证监会支持上市房企合理再融资和涉房资产并购，房地产信贷制度亦同步改革，从需求端和融资端优化房地产信用体系；持续加码的房地产政策形成风险修复线索，或为地产链带来一定的交易性机会。短期内政策密集出台，进一步从扩投资和稳地产两方面共同托底内需。整体内部环境来看，下阶段关键在于内需偏弱背景下增量政策空间，以及财政资金到位、重大项目开工和设备招标、地产销售情况，进而验证政策向需求和企业盈利传导的实际效果。二是业绩验证。随着中报披露进入收官阶段，盈利验证正在成为下阶段行情能否延续的关键。前期涨幅较大的科技成长、资源品等方向将面临业绩与估值的重新匹配。截至8285393A股上市公司披露2026年半年报。根据已披露公司的数据，A股上市公司2026H1营业收入、归母净利润分别同比增长7.18%16.05%，其中2026Q2单季度营业收入、归母净利润分别同比增长8.91%25.27%，整体业绩向好态势延续，A股前期由预期和估值扩张推动的行情逐步得到盈利103.39%88.52%、68.38%，体现科技成长行情背后有较强的盈利改善支撑，前期围绕AI产业链的景气预期正在向报表端兑现，资源品价格和产业景气改善也转化为实际盈利，非银金融板块盈利弹性同样较强。宏观层面，1—7月规上工业企业利润同比增长17.6%，制造业利润增长18.8%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.1倍，有色、化工等行业盈利亦明显改善。从盈利验证的角度来看，后续行情演绎更可能呈现为内部轮动加快，盈利能够持续兑现的方向相对占优。图22：全A上市公营业收入同增速 图23：全A上市公归母净利润比速%) %) 全部A股全部A股(非金融两油)全部A股(非金融)50-5

%) %) 全部A股全部A股(非金融两油)全部A股(非金融)3020100-10-20 注：据至2026年8月28日 注：据至2026年8月28日三是外围扰动。外部环境仍偏复杂，海外利率与地缘风险将继续影响A股风险偏好与估值约束，短期仍需防范海外利率上行对高估值成长板块的冲击。美联储主席沃什在杰克逊霍尔讲话中明确强调2%的通胀目标不变，认为当前通胀仍明显偏高，并表示如果不能确认底层通胀以足够速度回落，美联储仍需采取行动，这一表态推动美元和美债收益率上行，全球权益资产或边际承压。往后看，9月初美国就业、景气及通胀数据仍可能扰动政策预期，在海外利率高位环境下，成长板块波动或加大，资金或进一步向估值相对合理、盈利确定性较高的方向再配置。但成长风格并未趋势性逆转，全球AI资本开支仍处高位，AI交易正在由产业预期向收入、订单和盈利兑现切换，A股科技行情更可能表现为估值消化与基本面验证并行、板块内部加速分化，盈利能够持续兑现的龙头有望以业绩增长消化估值。地缘冲突方面，美国本周扩大对伊朗经济制裁，伊朗则继续保持强硬立场，但围绕霍尔木兹海峡通航安排的斡旋仍在推进，地缘冲突反复仍可能扰动全球通胀预期，我们认为短期内大范围升级概率不大，但若冲突再度升级并推升油价，或通过通胀预期和海外长端利率加大高估值资产调整压力。下周来看，关注以下事件（1海外宏观进入就业与货币政策集中定价窗口，美国7月JOTS、8月ISM制造业和服务业PMI、8月非农就业将相继公布，其中非农是全周核心，重点观察就业及工资压力对于杰克逊霍尔年会后升温的加息预期的影响；83191G20财长和央行行长会议将讨论全球增长、贸易失衡、主权债务及能源等议题。（2）国内进入经济景气与盈利验证窗口，8月制造业、非制造业PMI将率先检验宏