银行业深度研究报告：银行股定价权的变迁ROE下行之后什么决定估值

目 录一、银行股核心定变的三次切换：从成、险到红利 61、2009-2015H1：成价阶——规扩驱估值 72、2015H2-2022：风价阶——资质主估值 83、2023年今红估阶——现回驱估值 10二、重解ROE：未来ROE中枢水平如何? 12（一）ROE构拆各项利献生什变化？ 12（二）来ROE：从势下走新均衡 131、期ROE仍下力，下斜有逐放缓 132、外验低差境下，ROE可成衡 153、国A股市银中期ROE枢落在8%-10% 23三、投资建议：ROE下行预期扭转，银行块望重估 24四、风险提示 24图表目录图表1 行估中的下与复本是心定变的换 6图表2 2009-2015H1：行股值核定变是规扩预期 7图表3 年产建投同高（%） 8图表4 年产相关款比增（%） 8图表5 利收贡主要收上银口） 8图表6 09-15商银息差高资质改善 8图表7 市行1H15资产量化号显 9图表8 2020年来地产售滑 9图表9 2020年来企风暴露 9图表10 2016-2018年融去杆关策 9图表银股率于10年国收率（%） 图表12 地相纾策一表 图表13 地化相策一表 12图表14 上银行ROE结构拆 13图表15 近年业资产量持定 14图表16 测近年不良生在0.7%-0.9% 14图表17 商银成入比非收占走势 15图表18 欧区土行ROE及ROA化势 15图表19 欧区土行2015后良改善 15图表20 金危后尔委会欧的键本监政策 16图表21 欧区土一级本足提升 16图表22 资约增欧元行资比呈降势 16图表23 2018年前元区行本入并下要进点人员化与数字转型 17图表24 2010年欧区银中占提升 17图表25 与元相日本行面更期低利时期 18图表26 日商银行ROA和ROE走图 18图表27 80代日股市沫裂 19图表28 90代日地产沫裂 19图表29 日主银行2002-2006年关务标（位亿元，%） 19图表30 进低率后，本行内款差持下降 20图表31 低率代本银业息持下行 20图表32 日各银利润速况 20图表33 2013年QQE后，本行现类产占明提升 20图表34 三日境产收率著于内 21图表35 日都银巨头境可资占比 21图表36 日银的缺口 21图表37 日银业资产限构利风） 21图表38 日银手及佣收占总入况 21图表39 日银业收购例量家） 21图表40 日区性运营用化势亿元） 22图表41 日银业变化家） 22图表42 2024财大银行地银和用库核业利均善 23图表43 2024财后本大行ROE显复 23图表44 未几中国A上行ROE邦解 24一、银行股核心定价变量的三次切换：从成长、风险到红利15核心定价变量红利资产向稳定复利资产”过渡的阶段。未来银行股估值溢价的来源，不再主要取决于规模扩张速度，而更多取决ROEROE15%ROE8%-10%ROE“”。200925规模扩张预期驱动ROE15%PB2资产质量预期决定“增长”转向ROE12%左右，板块PB长期运行于1倍以下。2023现金回报确定性驱动PB1倍。“”ROE”。未来估值溢价的核心，不是ROEROE的稳定性、资本效率和盈利结构——ROE，谁就更有可能获得估值溢价。图表1 银行股估值中的下移与修复，本是心定价变量的切换ind，各公司公 注：银行指数选取801780.SI，上市银行ROE为银行个股ROE加权平均数时间区间为1Q09-1Q26）1、2009-2015H1：成长定价阶段——规模扩张驱动估值2008200930%，2010-201115%-20%0（209年30（21-201年7582009-2012ROE20%左20122013-2015年平均ROE15%2.5%-3.0%2008年2.4%20120.95%290%在盈利快速增长和ROE2009PB31PB：20101.71.20.9-1.2回升至约1.2-1.3倍。总体来看，2009-2015H121201H图表2 2009-2015H1：银行股估值的核心定变是规模扩张预期5%0%

3.532.521.510.52005-032005-072005-032005-072005-112006-032006-072006-112007-032007-072007-112008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-11金融机构贷款同比增速 商业银行净利润增速同比 银行指数PB（右轴）ind图表3 年地产和建投资同比高增（%） 图表4 年地产基相关贷款同比高增（%）60.0050.0040.0030.0010.002008-022008-072008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-11-10.00

60.0050.0040.0030.0020.0010.002009-032009-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09房地产开发投资完成额：累计同比基础设施建设投资：累计同比房地产固定资产投资：累计同比

房地产贷款余额同比 个人住房贷款余额同比地产开发贷余额同比 工业中长期贷款余额同比ind ind图表5 净利息收入贡主要营收（上市银口） 图表6 09-15年商业银行息差较高，资产质量改善90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2008/122009/102008/122009/102010/082011/062012/042013/022013/122014/102015/082016/062017/042018/022018/122019/102020/082021/062022/042023/022023/122024/102025/08

210

400.0300.0200.0100.02008-122010-062008-122010-062011-122013-062014-122016-062017-122019-062020-122022-062023-122025-06净利息收入占比 中收占营收比其他非息收入占比

差（） 不良率（拨备覆盖率（，右轴）公司公 监2、2015H2-2022：风险折价阶段——资产质量主导估值2015年下半年成为银行股估值逻辑的重要分水岭。此前市场关注的核心问题是银行能否依靠资产规模扩张实现利润增长，而随着经济增速换挡、信用周期变化以及金融监管趋严，市场开始重新审视过去高速扩张形成的资产负债表质量，银行股定价逻辑由成长预期逐步转向资产质量预期。信用风险暴露与金融去杠杆共同推动风险折价形成。供给侧改革背景下，钢铁、煤炭等传统行业盈利能力下降，部分企业偿债能力恶化，信用风险逐步向银行体系传导。2014年底上市银行不良率/关注率升至1.23%/3.28%，1Q15小幅回落后，1H15环比分别上升19bp/60bp至1.35%/3.58%，拨备覆盖率同时下降，资产质量恶化信号明显。与此同时，20162018ROEPB20151.2-1.32018-20190.7-0.9倍区间。2020年以来，疫情冲击与房地产调整进一步强化市场悲观预期。疫情冲击及地产下行周期等因素导致内需走弱，银行持续让利实体经济，净息差承压；与此同时，房地产销售ROEPB20220.5倍。图表7上市银行1H157.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2008/12/12009/6/12008/12/12009/6/12009/12/12010/6/12010/12/12011/6/12011/12/12012/6/12012/12/12013/6/12013/12/12014/6/12014/12/12015/6/12015/12/12016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/12021/6/12021/12/12022/6/12022/12/12023/6/12023/12/12024/6/12024/12/12025/6/12025/12/1

400%350%300%250%200%150%100%50%0%不良率 关注率 拨备覆盖率（右轴）公司公图表8 2020年以来，地产销售下滑 图表9 2020年以来，企风险暴露160.00140.00100.0080.0060.0040.0020.002016-022016-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08-20.00-40.00-60.00

2022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02中国:商品房销售面积:累计同比（%）中国2022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02

4.003.503.002.502.001.501.000.500.00

股份行平均对公房地产贷款不良率（%）ind

公司公 股份行口径包括平安银行、浦发银行、华夏银行、民生银行、招商银行、兴业银行、浙商银行以及中信银行，其中华夏银行1H18、1H19未披露相关据）图表10 2016-2018年金融去杠杆相关政策时间政策文件发布主体核心约束对同业/理财/非标的影响2016年起宏观审慎评估体系（MPA）正式实施中国人民银行MPA，从资本和杠杆、资产负债、流动性等七大方面评估金融机构；从关注狭义贷款转向广义信贷通过资本约束资产扩张，并扩大宏观审慎管理覆盖范围2017年一季度表外理财纳入MPA广义信贷中国人民银行将表外理财资金运用项目纳入广义信贷统计范围表外理财纳入宏观审慎管理，银行通过表外业务规避信贷约束的空间收窄2017年12月22日《关于规范银信类业务的通知》（银监发〔2017〕55号）中国银监会将银行表内外资金和收益权纳入银信类业务；明确银信通道业务定义；按实质重于形式原则落实统一授信、穿透管理、资本和拨备要求限制通过信托通道规避监管及虚假出表，规范银信通道业务2018年4月27日（银发〔2018〕106号）中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局按产品类型统一监管标准；打破刚性兑付、实行净值化管理；强化非标投资管理；限制资金池、多层嵌套和通道业务统一资管监管规则，压缩刚性兑付、通道及监管套利空间2018年7月20日《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（银办发〔2018〕129号）中国人民银行通过在MPA考核时合理调整有关参数，对存量非标回表给予过渡安排；支持有回表需求的银行发行二级资本债补充资本支持存量非标有序回表，缓解回表带来的资本压力2018年9月26日《商业银行理财业务监督管理办法》（银保监会令2018年第6号）中国银保监会建立净值化管理等理财业务规则；非标余额不得超过理财产品净资产35%，且不得超过银行总资产4%；单一债务人及关联企业非标余额不得超过银行资本净额10%对理财资金投资非标设置明确比例约束，推动银行理财规范转型国人民银行、中国银监会、中国银保监会、国家外汇管理局相关政策文件及公3、2023年至今：红利重估阶段——现金回报驱动估值202320221.21%20231.17%，1Q261.14%20212.08%1Q26ROE201515%2024-202510%202220242.9%4%-6%，显著高于同期国债收益率，并且盈利波动相对较小、分红率稳定、现金流可预测，具备较强的持续派息能力。PB20230.4320250.54总体来看，2023年以来银行股进入红利重估阶段。这一轮估值修复首先来自风险折价下降，其次来自利率下行背景下的股息价值重估；而当红利重估逐步完成后，未来银行股估值分化将更多取决于ROE质量和资本效率，而不仅仅是股息率。图表11银行股息率高于10年期国债收益率（%）8.007.006.005.004.003.002.001.000.00中债国债到期收益率:10年 银行股息率ind图表12 地产相关纾困策一览表时间政策措施核心内容2022年11月11日的通知》（“16条”）从房地产融资、保交楼、受困房企风险处置等方面提出16条措施；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，未来半年内到期的可多展期1年，并可不调整贷款分类；支持政策性银行提供“保交楼”专项借款，鼓励商业银行提供配套融资2022年11月21日中国人民银行、中国银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会保持房地产融资平稳有序，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期；用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持民营房企发债融资；完善“保交楼”配套融资政策支持2023年7月10日延长“金融16条”其中两项政策的适用期限将房企存量融资展期和专项借款支持项目配套融资两项政策的适用期限统一延长至2024年12月31日2024年1月5日建立城市房地产融资协调机制指导各地级及以上城市建立房地产融资协调机制，搭建政银企沟通平台、精准对接融资需求，并筛选确定可给予融资支持的房地产项目2024年9月24日统一个人住房贷款最低首付比例商业性个人住房贷款不再区分首套、二套，最低首付款比例统一为不低于15%；各地可在全国统一最低比例基础上因城施策2024年9月24日延长部分房地产金融政策的适用期限将“金融16条”中开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策延2026年12月31日经营性物业贷款相关有期限政策同步延长至2026年12月31日2024年10月17日进一步完善房地产项目“白名单”融资机制符合“白名单”标准条件的房地产项目“应进尽进”2024超过4元国人民银行、国家金融监督管理总局、住房和城乡建设部、国务院新闻办公室相关政策文件及新闻发布图表13 地方化债相关策一览表时间政策措施核心内容2023年7月24日中央政治局会议定调“一揽子化债”要求有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案2023年10-12月特殊再融资债券发行加快地方发行特殊再融资债券，用于置换存量隐性债务，通过债务置换缓解地方化债压力2024年10月12日国新办发布会：财政部拟较大规模增加债务限额置换存量隐性债务2023超过2.2万亿元地方政府债务限额支持地方化解存量债务风险和清理拖欠企业账款；2024年以来已安排1.2万亿元债务限额；拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务2024年11月8日6存量隐性债务2024年至2026年每年2万亿元、合计6万亿元债务限额用于置换存量隐性债务；20245每年安排8000亿元新增专项债用于化债，4万亿元；2029年2万亿元棚改隐性债务仍按原合同偿还。三项政策协同后，2028年前地方需消化的隐性债务从14.3万亿元降至2.3万亿元。2024年12月加快落实一揽子隐性债务化解政策财政部进一步强调落实一揽子化债政策；两项置换政策近三年密集安排8.4万亿元，预计五年累计可节约地方利息支出6000亿元左右；同时改善金融资产质量、增强信贷投放能力。共中央政治局、财政部、全国人大常委会、国务院新闻办公二、重解ROE：未来ROE中枢水平如何?（一）ROE结构细拆：各项盈利贡献发生了什么变化？过去15ROEROA中枢的核心变量。ROEROAAROE200919.37%1Q269.03%，2019业杠杆率由18.1逐渐降至12.OEA由106降至0.94，201912-1312.9ROA0.94%0.70%ROE意味着，当前银行ROE进一步拆解ROAA可以发现，其下行几乎全部来自净利息收入贡献的持续回落。净利息20152.41%1Q26ROA下20150.94%1Q260.47%2020ROAROE20090.10%1Q26ROE手续费及佣金收入属于典型的轻资本收入，对资本消耗较低、盈利持续性更强。杜邦分析对比20092015201820192020202120222023杜邦分析对比20092015201820192020202120222023202420251Q净利息收入2.28%2.41%1.97%2.07%2.02%1.84%1.82%1.59%1.42%1.31%利息收入3.79%4.44%3.81%3.91%3.74%3.56%3.56%3.46%3.17%利息支出-1.50%-2.03%-1.83%-1.84%-1.72%-1.71%-1.74%-1.87%-净非息收入0.56%0.70%0.67%0.72%0.65%0.60%0.55%0.5净手续费收入0.46%0.61%0.50%0.41%0.39%0.37%0.34净其他非息收入0.10%0.09%0.18%0.31%0.26%0.23%营业收入2.85%3.11%2.64%2.79%2.68%税金及附加-0.17%-0.19%-0.03%-0.03%-0业务及管理费-1.05%-0.94%-0.80%-0.8营业外净收入0.01%0.01%0.00%拨备前利润1.64%1.99%资产减值损失-0.28%税前利润所得税ROAA杠杆水平ROA1.公司公（二）未来ROE：从趋势下行走向新的均衡ROE趋势性下行ROE下降已主要由ROA驱动，而ROAROAROEROANIM并不意味着ROE必须同步下降；当ROA最终有望在8%-10%1、短期ROE仍有下行压力，但下降斜率有望逐步放缓未来几年银行ROE仍有一定下行压力，核心拖累仍来自资产端量价下行。有效信贷需以再通过提高杠杆率对冲ROAROA22-242.6%-3.5%25-272%251.5%200%0.7%-0.9%。ROA减弱。ROAROE的重要性。依靠资产扩张摊薄固定成本，而当前信贷增速下降后，成本收入比改善成为稳定ROA1H26图表15 近两年商业银资产质量保持稳定 图表16 测算近两年单不良净生成率在0.7%-0.9%300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00

2.502.001.501.000.502014-032014-112014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-032024-112025-072026-03

1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%1Q173Q171Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26拨备覆盖率（%） 不良率（%）

商业银行单季不良净生成监 ind，金监 算图表17 商业银行成本入比与非息收入占走势403020102010-122011-052010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05非息收入占比（%） 成本收入比（%）监2、海外经验：低息差环境下，ROE仍可完成再平衡低息差并不意味着ROAROA的ROA下行压力金融危机后的欧洲银行盈利修复经历了“资产质量出清—资本约束强化—经营效率改善—收入结构调整”几个阶段。2008核销、提高拨备及监管压力测试等方式持续修复资产负债表，2025年不良率已降至约1.97%201427%202510%。ECB数据显年欧元区重要银行ROE20163.45%。图表18 欧元区本土行ROE及ROA变化趋势 图表19 欧元区本土行2015年后不良率改善15.0010.005.000.00(5.00)

ROE（%） ROA（%，右轴

1.000.500.00(0.50)

108642020142015201620172018201920202021202220232024ROE（%）不良率风险成本占营收比重（%，右轴）

40.0020.000.00CB 独立银行口径，下同）

CB 独立银行口径，下同）ROEECB20076%2021200841.8%2021ROE图表20 金融危机后巴尔委员会与欧盟的键本监管政策时间政策文件监管核心加码动作对ROE与业务的影响2010.12巴塞尔III最终框架CET1底线翻倍至4.5%引入杠杆率(≥3%)(2.5%)CET1底线翻倍+独立杠杆率约束，银行无法通过单纯放大资产端杠杆提升ROE。2013.06CRDIV（指令2013/36/EU）+CRR（条例575/2013）III底线要求欧盟加码：引入O-SII缓冲（系统重要性机构）、系统性风险缓冲（SRB），成员国可自主加征实际CET1要求被推高至7%-10%+，倒逼银行退出高资本消耗业务。2017.12巴塞尔III最终方案OutputFloor（输出下限）：型法RWA不得低于标准法结果的72.5%RWA计量下限被硬性托底，单位资产资本占用无法再通过模型优化粉饰。2019.05CRDV+CRRIIOutputFloorG-SIB附加资本(1%-3.5%)RWA压缩空间被监管彻底封死，无法通过模型套利降资本占用。2024.06CRDVI+CRRIIIIII最终方案在欧盟的全面落地资本约束进入常态化高位阶段。IS，EUR-Le图表21 欧元区本土银一级资本充足率提升

图表22 资本约束增强欧元区银行总资产占呈下降趋势20 45.0%1816 40.0%1412 35.0%108 30.0%642 25.0%2007Q42009Q42007Q42009Q42011Q42013Q42015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q120.0%一级资本充足率（%） 核心一级资本充足率（%） RWA/总资产CB CB再次，低利率环境持续挤压NIM，经营效率成为稳定盈利韧性的核心抓手。2014-2021年欧元区长期处于低利率甚至负利率环境，传统“以量补价”的息差管理模式失效，驱动银行主动推进网点整合、人员优化与数字化转型。值得注意的是，欧洲银行的盈利修复并非依赖简单的“费用削减”：2018年前后欧元区银行业平均成本收入比（CIR）仍徘徊在65%”图表23 2018年之前元区银行成本收入并下行，主要推进网整、人员优与数字化转型80.0070.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

250200150100500成本收入比（%） 员工数（万人,右轴） 网点数量（万个，右轴）CBNIM非息收入成为低利率环境下维持收入韧性的重要来源。图表242010年后欧元区银行中收占比提升45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00中收占比 中收占比（大型银行） 中收占比（中型银行） 中收占比（小型银行）CB枢与欧元区相比，日本银行业面临的是更长期的“低利率低增长ROA和ROE19962%8从ROA和ROE2002、ROE大ROA并2006ROA0.5%20100.1%-0.3%，20210.15%ROE200610.5%20192.2%，2021图表25与欧元区相比，日本银行业面临更长期的低利率时期6543211999-01-012000-01-011999-01-012000-01-012001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-012026-01-01-1日本互补性存款便利利率（%） 欧元区基准利率(主要再融资利率欧元区存款便利利率(隔夜存款利率，%)ind 注：横坐标并非连续时间轴，该图主要反映两个地区的历史基准利率变动趋势）图表26 日本商业银行和ROE走势图151050-10-15-20-25

10.50-0.5-1ROE（%） ROA（%，右轴）界银90200080年90NPL处图表27 80年代末日本股市泡沫破裂 图表28 90年代初日本地产泡沫破裂80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.001949-051952-121956-071949-051952-121956-071960-021963-091967-041970-111974-061978-011981-081985-031988-101992-051995-121999-072003-022006-092010-042013-112017-062021-012024-081960-031963-051966-071969-091972-111976-011979-031982-051985-071988-091991-111995-011998-032001-052004-072007-092010-112014-012017-032020-052023-07东京日经225指数

日本实际房价指数季调 日本名义房价指数季调ind ind图表29 日本主要银行2002-2006财年相关财务标（单位：亿日元，%）实质业务纯益处置不良贷款造成的损失与股票等相关的盈亏营业利润净利润资本充足率不良债权余额（依据《金融再生法》披露的债权）不良贷款率合计出售股票所得损益股票相关损益--摊销合计需要管理债权面临破产风险的公司2002财政年41519(77154)(15929)872(16802)(48585)(34540)10.79%268,017113,515154,5028.42%2003财政年39066(48969)(31964)(11285)(20679)(44167)(44125)9.43%202,442115,01487,4287.23%2004财政年38921(34709)68418802(1961)2588(4061)11.13%136,16369,52266,6415.18%2005财政年38097(20063)(1040)7424(8464)5852575111.64%74,09527,39346,7022.93%2006财政年37277233645245675(1151)316943024612.18%46,30322,51223,7901.79%本金融注：2002-2006200213家，包括瑞穗集团（集团（UFJ银行、UFJ信托）、三井住友集团（住友银行、住友信托、三井信托）、理索纳集团（大和、朝日）13家核心银行。20024311家；200510UFJUFJ信托银行、20061UFJUFJ9家。2000ROA资产端：由单纯依赖国内信贷扩张转向资产多元化。2013QQE收入端：从单纯依赖利息收入转向手续费和综合金融服务。随着“”改革15~20%成本端：由规模扩张转向降本增效，行业整合加速。本银行业过去依赖大量网点和人员开展传统存贷款业务的经营模式逐渐显现成本压低收入+”务流程改革和系统整合，以降低单位经营成本；与此同时，地区银行合并重组加速，通过整合网点、后台系统和客户资源实现规模经济。图表30 进入低利率时后，日本银行国内款持续下降

图表31 低利率时代，本银行业净息差持下行2.502.001.501.000.502001-072002-092001-072002-092003-112005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092017-112019-012020-032021-052022-072023-092024-112026-01

1.601.401.201.000.800.600.400.20200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本:银行贷款平均合同利率（%）日本:定期存款平均利率（%）

日本银行：净息差（%）ind 界银图表32 日本各类银行利润增速情况

图表33 2013年以后，日本银行业现类占比明显提升201620172018201920202021202220232024200%201620172018201920202021202220232024150%100%50%-50%-100%

日本主要银行（非合并报表）:日本地方银行（非合并报表）:日本信用金库净利润增速

贷款和贴现票据现金及存放同业交易资产投资国内证券 投资国外证券 投资股票其他资产1993年10月1999年12月2006年2月2012年4月2018年6月投资国内证券 投资国外证券 投资股票其他资产

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%ind图表34 三菱日联境外产收益率显著高于内 图表35 日本都市银行巨头的境外可售资占比4.543.532.521.510.50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11国内收益率 国外收益率 总体收益率

5045403530252015105020082009201020112012201320142015201620172018三菱日联 瑞穗集团 三井住友（20204期

（20204期图表36 日本银行的久缺口 图表37 日本银行业各资产期限结构（利风） OJ《FinancialSystemReport（2023October） OJ《FinancialSystemReport（2023October）图表38 日本银行手续及佣金收入占比总入况 图表39 日本银行业兼收购案例数量（家）30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%03/199707/199803/199707/199811/199903/200107/200211/200303/200507/200611/200703/200907/201011/201103/201307/201411/201503/201707/201811/201903/202107/2022

375325275225175125752000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022所有银行中收占比 城市银行中收占比地区银行中收占比 第二地区银行中收占比本全国银行协 本全国银行协图表40 日本区域性银运营费用变化趋势亿元）项目2017年2018年2019年2020年2021年17-21年度差运营费用30,46129,61929,25628,97428,043-2,418人员费15,66515,03414,63814,56413,591-2,074物件费11,67411,59411,58811,30411,100-574存款保险费1,1501,0851,0771,0671,079-71税金等1,9721,9061,9542,0392,273301本全国银行协会、日本存款保险公图表41 日本银行业格变化（家）1801601401201008060402001990

1995

2000

2005 2010 2015 2016 2017 2018 2019都市银行 地区银行 第Ⅱ类地区银行 信托银行 长期信用银行 其他银行 银行控股公司BHC本全国银行协2024年以来：利率正常化重新打开传统存贷业务的盈利空间，ROA进入阶段性修复。2024FinancialResultsofJapan'sBanksforFiscal202420242025ROE图表42 2024财年大银行、地区银行和用库核心业务