交通运输行业干散货深度报告：需求增长与供给约束共振厄尔尼诺或导致干散货运价超预期上行

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、厄尼诺变全水格局通过量与效率影干散市场 4厄尔尼诺是热带太平洋水与主要降雨带异常东移 4主要干散货产区受影响方分化，对粮食影响显著 5厄尔尼诺或将影响船舶通效率 5二、巴马运依赖运行，位削决定运力冲强度 6巴拿马运河重塑美洲东西贸易，粮食与煤炭航线最为敏感 6加通湖同时提供航深与过用水，降雨亏缺通过水位传导至通行限制 7槽位分配具有船型差异，散货船更易等待或绕航 8历史复盘：运河限航是风放大器，而非独立运价驱动 10三、雨补库足推槽升级，2027旱季主要风窗口 当前湖位仍高于2023年端低位，但雨季补库不足已推动9月限槽 12雨季后半段决定旱季水量全边际，2027年一至二季度风险窗口 13四、货增长地缘共振，2026年来干货景气著改善 14铁矿石海运量保持增长，芒杜打开中长期吨海里增量 16几内亚铝土矿出口延续高，长航距货量支撑吨海里 17地缘冲突同时收紧区域运并推升煤炭替代需求 18五、投建议需求与供给束共，厄诺或导干散运价期上行 风险提示 19图表目录图1：历史上厄尔尼诺对全球天气的潜在影响 4图2：加通湖水位与巴拿马运河通行量历史走势 6图3：巴拿马运河连接太平洋与大西洋沿岸主要市场 7图4：巴拿马运河通过船闸将船舶抬升约26米进入加通湖再降至海平面 8图5：2023—2024年限航期干散货船通行量降幅明显高于集装箱船 9图6：历次厄尔尼诺期间BDI及分船型运价指数缺乏稳定的单向表现 10图7：加通湖水位下降通常伴随巴拿马运河通行量收缩，但二者并非机械对应 图8：2026年8月加通湖水显著高于2019年和2023年期，但低于2024—2025年期 12图9：2026年下半年至2027年旱季是巴拿马运河限制的关键观察窗口 14图10：2026年来BDI及船型运价指数同比显著提升 15图年BDI震荡上，近期升至近年同期高位 15图12：2026年BCI震荡上，近期升至近年同期高位 15图13：2026年BPI整体上，近期明显高于近年同期 15图14：2026年BSI稳步上，近期升至近年同期高位 15图15：2026年上半年全球矿石海运量同比增长4.1%，大利亚出口同比增长5.1% 16图16：西芒杜投产推动几内铁矿石海运出口量快速增长 16图17：西芒杜—中国航距约澳大利亚—中国航距的2.6倍 17图18：澳大利亚—中国与巴—中国航线合计占全球铁矿石海运量64% 17图19：不同情景假设下西芒达产或可带动全球铁矿石吨海里需求增长5.5%—14.0% 17图20：2026年上半年几内铝土矿海运出口量同比增长15% 18图21：2026年二季度全球炭海运量同比增速明显回升 19表1：厄尔尼诺对主要干散货产区的典型影响方向 5表2：巴拿马运河不同预订窗口的槽位分配规则 8表3：巴拿马运河常态槽位按船闸、船型及预订阶段分配 9表4：2026年8月巴拿马运已由减载升级为减载与限槽并行 13一、厄尔尼诺改变全球降水格局，通过货量与运输效率影响干散货市场厄尔尼诺改变全球降水格局，通过货量与运输效率影响干散货市场。厄尔尼诺是一种沃克环流的异常状态。厄尔尼诺改变全球降水格局，通过货量与运输效率影响干散货市场。厄尔尼诺对主要干散货产区的影响具有明显区域差异，其中粮食单产和出口对天气变化更为敏感，铁矿石、煤炭等矿产品则可能因降雨减少而改善生产和港口作业。而降雨减少将导致水位下降，关键航道限制、内河接驳限制和绕航致使有效运力缩减。厄尔尼诺是一种沃克环流的异常状态。正常情况下，沃克环流使赤道东风信风持续把表层暖水推向西太平洋，印度尼西亚和澳大利亚附近因此形成暖水堆积和较强降雨，秘鲁沿岸则通过冷水上涌维持较低海温。厄尔尼诺发生时，赤道信风通常减弱，原本聚集在西太平洋的暖水和主要对流降雨区向中东太平洋移动。大气环流随后把这一变化传递到更远区域，并改变南北美洲、非洲、南亚和大洋洲的降雨、温度、季风和风暴活动。气象机构通常同时观察Niño3.4温来判断厄尔尼诺的状态。ENSO状态通常每2—7年出现一次明显变化，但单次事件的持续时间、峰值强度和区域天气结果都存在明显差异。厄尔尼诺对全球气候影响体现在雨带和温度分布发生显著反转。中、东太平洋及南美沿岸降水异常偏多，而热带西太平洋、印尼、澳大利亚则遭遇严重干旱。同时，非洲东南部、巴西东北部也常受干旱波及；北美方面，加拿大西部和美国北部多为暖冬，美国南部冬季则潮湿多雨。进入夏季后，印尼、澳大利亚东部、印度次大陆及巴西东北部干旱持续，赤道中东太平洋仍维持多雨态势。图1：历史上厄尔尼诺对全球天气的潜在影响世界气象组织WMO区域及货种 典型天气方向 对干散货市场的大概率影响澳大利亚粮食东部和北部在冬春季少雨、高温概率上升小麦和大麦单产及出口面临下行风险；亚洲买家若转向美洲或黑海，替代航程可能增加澳大利亚铁矿石和煤炭降雨和热带气旋通常偏少区域及货种 典型天气方向 对干散货市场的大概率影响澳大利亚粮食东部和北部在冬春季少雨、高温概率上升小麦和大麦单产及出口面临下行风险；亚洲买家若转向美洲或黑海，替代航程可能增加澳大利亚铁矿石和煤炭降雨和热带气旋通常偏少矿山、铁路和港口中断风险可能下降印度尼西亚煤炭少雨、高温，部分河流水位可能下降露天矿作业可能改善，但驳船吃水和内河转运效率可能下降阿根廷和乌拉圭粮食南美东南部通常增雨玉米和大豆生长条件可能改善，但洪水可能推迟收割、内陆运输和港口装运巴西粮食南部偏湿，中北部和亚马逊流域偏干不同作物和产区相互分化，全国粮食产量和出口缺乏稳定单向关系南部非洲粮食主要生长季高温少雨概率上升玉米产量和出口可能下降，部分国家进口需求可能增加印度及南亚夏季季风偏弱概率上升农产品减产风险上升；煤炭进口取决于电力需求、国内供给和库存美国粮食南部冬季偏湿，中西部影响不稳定玉米、大豆和小麦产量缺乏稳定方向，播种期和夏季天气仍是核心变量W、A（、ti等（，东方证券研究关键航道限制、内河接驳限制和绕航构成有效运力缩减。运河或浅水航道通常先降低允许吃水，船舶随后需要减载或增加航次数量。水资源压力如果进一步加深，管理机构可能削减预约槽位，船舶随后需要等待、竞拍或改走更长航线。厄尔尼诺对运价的最终影响取决于货量损失与有效运力损失之间的相对大小，考虑到整体货量影响扰动因素较多且不可测，我们仅考虑巴拿马运河通行对干散货船有效运力周转带来的扰动。图2：加通湖水位与巴拿马运河通行量历史走势厄尔尼诺 月均水位 月均通行（右轴）90 50（英尺）85 40（英尺）（艘）30（艘）802075 102003-012004-042003-012004-042005-072006-102008-012009-042010-072011-102013-012014-042015-072016-102018-012019-042020-072021-102023-012024-042025-07巴拿马运河管理局，东方证券研究二、巴拿马运河依赖淡水运行，槽位削减决定有效运力冲击强度巴拿马运河依赖淡水运行，槽位削减决定有效运力冲击强度。巴拿马运河的核心约束来自淡水供应，加通湖既决定航道水深，也为船闸运行提供用水，因此持续降雨亏缺需要依次传导至湖位下降、吃水下调和通行槽位削减，才会形成显著的有效运力冲击。运河的预约和竞拍机制更有利于船期固定、货值较高的集装箱船，而货值较低且抵港时间不确定的干散货船影响显著高于其他船型。轻度减载通常不足以推升干散货运价，槽位削减引发的排队和绕航才是释放运价弹性的关键阈值；历史复盘也表明，运河限航只有在干散货海运产能利用率偏紧时才会明显放大运价波动。感82公里。它极大缩短了东西方海上航程，使船只得以绕开好望角，是全球航运的关键枢纽。巴拿马运河管理局数据显示，2025年共有2,2302.62亿吨的货物，其中约70%的货物来自美国，约20%3000—800015～18天，单航次可节省燃料及运营费用数十万美元。主要受巴拿马运河影响的干散货航线集中在三条贸易走廊。一是美东——东亚航线，这是全球最重要的粮食贸易通道，承运美国对华大豆、玉米等农产品，以及美国煤炭出口，干散货船在运河通行船舶中的占比常年超过20%，该航线若遇中断将迫使货物绕行好望角，导致运价激增。二是南美西海岸——北美东海岸/欧洲航线，智利、秘鲁的铜精矿等通过运河进入大西洋市场，航程大幅缩短。三是南美东海岸——北美西海岸/墨西哥航线，巴西、阿根廷的谷物及部分矿石可经运河运往太平洋沿岸市场。图3：巴拿马运河连接太平洋与大西洋沿岸主要市场巴拿马运河管理局巴拿马运河并不是一条平直的海平面水道。船舶从大西洋进入后，旧船闸通过三级闸室把船舶逐26海平面。船舶反向航行时，整个过程按照相反顺序运行。加通湖水位同时决定航道水深和可供船闸运行的水量。运河管理局还需要兼顾居民饮用水、发电、盐水入侵控制和未来通航可靠性。因此，巴拿马运河受到的约束并不与厄尔尼诺出现时间同步出现。根据2023图4：巴拿马运河通过船闸将船舶抬升约26米进入加通湖后再降至海平面Meteored巴拿马运河限行对不同船型的影响并不均衡，有限槽位的分配机制进一步放大了干散货船受到的冲击。巴拿马运河管理局并非单纯按照船舶到达顺序安排通行，而是综合长期预约、分期竞拍、客户排名和临时拍卖等方式分配槽位。集装箱班轮具有固定班期，船期延误成本较高，大型班轮公司也拥有更成熟的长期预约能力，因此集装箱船通常更愿意提前锁定槽位，并承担较高的预约或竞拍费用。干散货船的运营模式和货值结构决定了其槽位保障能力相对较弱。粮食、煤炭等散货的单位货值较低，干散货船又以不定期航运为主，船东通常难以提前较长时间确定抵港日期，也较难持续承担高额槽位成本。当运河槽位趋于紧张时，干散货船更容易转向等待、参与临近拍卖，或者改走苏伊士运河和好望角。2023—2024年巴拿马运河低水位及限行期间，干散货船过境量受到的影响明显大于集装箱船，表明通行能力削减并不会在不同船型之间平均分配。表2：巴拿马运河不同预订窗口的槽位分配规则预订窗开放段 槽位分优先级特殊时段（船舶过境前730-366天）仅针对客运船舶，依据客户评级进行分配LoTSA长期船期分配（过境前68-249天）执行长期船期分配（LoTSA）机制：每年两次，通过密封投标拍卖系统，分配未来6个月的可灵活调配船期套餐。第一阶段Period1（过境前90-31天）仅针对全集装箱船舶，依据客户评级分配第一A阶段Period1A（过境前30-15天）12//汽车运输船/3/第二阶段Period2（过境前14-8天）优先集装箱船，其余各船型板块按客户评级分配。每周提供1个新巴拿马型船槽位，属于净零排放船期分配：向符合资质的双燃料船舶开放，支持短通知、灵活过境。第三阶段Period3（过境前7-2天）全部槽位通过拍卖方式放出Clarksons，东方证券研究表3：巴拿马运河常态槽位按船闸、船型及预订阶段分配LoTSA 第一阶段第一A阶段第二阶段第三阶段船闸 船舶分类 特殊时段 每日合计长期分配Period1Period1APeriod2Period3新船闸NewLocks新巴拿马型船（船宽＞32.3米）（艘）13N/A32110旧船闸OldLocksSuper超大船(船宽27.7-32.3米艘）3N/A6N/A10120常规船Regulars（船宽＜27.7米）（艘）2N/A1N/A216每日总计637314336Clarksons，东方证券研究图5：2023—2024年限航期间干散货船通行量降幅明显高于集装箱船集装箱船 油轮 其他 LPG 干散货船（艘）（艘）2018-102019-022018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06Clarksons，东方证券研究巴拿马运河限行首先对巴拿马型船市场形成直接冲击，并影响部分经由运河运输的中小型干散货船。加通湖水位下降后，巴拿马运河管理局通常会通过下调最大允许吃水、减少每日通航槽位等方式控制淡水消耗。吃水限制会迫使重载船舶减少单航次装载量，槽位收紧则会延长等待时间并推高预约成本。如果原有货物仍需完成运输，减载可能增加运输航次，等待和绕航则会延长航程并占用更多船天，最终收紧巴拿马型船的有效运力。因此，巴拿马运河限行对BPI的影响最为直接，其弹性取决于槽位削减幅度、等待时间和绕航比例。巴拿马运河限行对Capesize市场的影响相对间接。主流Capesize船舶通常不经巴拿马运河，其运价主要由铁矿石和煤炭长航线货盘，以及大西洋与太平洋市场的空船分布决定。运河限行只有在推动部分货源改道、改变跨洋船舶调配，或者引发不同船型之间的货源替代时，才可能进一步传导至Cape市场。因此，BCI可能受到巴拿马运河扰动的外溢影响，但其变化不能简单归因于运河限行，货盘强弱和区域运力分布仍是更主要的驱动因素。1997—1998年、2015—2016年和2019年三轮厄尔尼诺复盘可以看出，厄尔尼诺可以通过降雨减少、湖位下行和吃水限制压缩局部航运效率，但运河扰动并不是干散货运价的独立决定因素。全球货量偏弱、船队过剩或运河限制强度不足时，BDI及各船型运价仍主要由行业基本面决定；只有当运河限行与货量增长、区域运力紧张共振时，扰动才可能放大为有效运力收缩。厄尔尼诺属于干散货市场的“风险放大器”。而2023-24年的运价表现具有较为典型的参考意义。图6：历次厄尔尼诺期间BDI及分船型运价指数缺乏稳定的单向表现BDI BCI BPI BSI20,00015,00010,0005,0001995199619951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026-5,000，东方证券研究2023—2024年：槽位削减进入运营层面，BPI先行定价，BDI仍取决于跨船型共振2023—2024年的巴拿马干旱形成了更完整的运营冲击。2023年10月，运河流域降雨量较常年同期低41%；管理局随后将每日通航能力由约32艘逐步降至24艘。吃水限制、槽位配给、排队和绕航集中出现，高峰期通航能力较正常水平低约四成，此后大约用了一年才恢复常态。直接压力首先落在巴拿马市场。煤炭和粮食货值相对较低，对预约费用和等待时间更敏感。部分散货船推迟通行或改走更长航线，等待和绕航占用更多船天，BPI因而获得较直接的供给支撑。影响随后沿船队调度向外扩散。巴拿马等待或绕航会拖慢全球船舶周转，大西洋与太平洋之间的空船重新配置也会改变区域供需；煤炭、粮食及部分矿产货流更换航线后，还可能增加吨海里。这些变化为BDI提供边际支撑，但其大小取决于实际绕航比例和货量是否受到影响。图7：加通湖水位下降通常伴随巴拿马运河通行量收缩，但二者并非机械对应月均水位 月均通行次数（右轴）90 4588 4086 3584 30(英尺)(英尺)（艘）822080 1578 1076 52020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-0774 02020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07巴拿马运河管理局，Clarksons，东方证券研究三、雨季补库不足推动限槽升级，2027年旱季为主要风险窗口截至2026年8月，巴拿马运河的水文压力已经从Neopanama型船减载升级为“减载+”。当前加通湖水位仍显著高于2023年危机低位，但2026年5—8月降雨和来水不足表明雨季补库进9月可用预约槽位。20269—11束时湖位将决定20272027年一至二季度集中释放，并放大干散货运价弹性。未来巴拿马运河通行限制若进一步传导至旧船闸预约槽位，干散货运价弹性会明显增加。综合当前湖位、吃水和预约槽位状态，巴拿马运河目前尚未进入2023式水文与运营危机。巴拿马运河限行更适合被理解为干散货景气的向上期权。在行业产能利用率较低时，厄尔尼诺引发的运力扰动对运价影响有限。2026年以来，铁矿石货量超预期、霍尔木兹海峡通行中断带动煤炭需求上行等因素推动行业产能利用率趋紧。在此背景下，运价对厄尔尼诺引发的运力扰动可能更为敏感，景气向上期权的兑现概率也相应提高。图8：2026年8月加通湖水位显著高于2019年和2023年同期，但低于2024—2025年同期1990—2025年月度中位数 2019 20232024 2025 20262026-0890加通湖水位（英尺）88加通湖水位（英尺）868482807876741 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月份巴拿马运河管理局，东方证券研究20239NOAA2026813ENSO诊断中确认厄尔尼诺仍在增强，20267Niño3.4指数已经升至+1.4℃。NOAA2026年北半球秋冬出现“”90%，其中202610—12RONI达到+2.5℃1950年以来既往厄尔尼诺事件强度的概率为69%。不过，NOAA不能保证巴拿马运河流域一定出现同等强度的干旱。更值得关注的是，2026年5—8月巴拿马运河流域累计降雨量较历史同期平均水平低34%，同期流域来水量低44%一步预防性措施，而且较强的2026—2027年厄尔尼诺可能继续压低剩余雨季的降雨和径流，20271—42023年低位，而是雨季补库进度明显落后，未来旱季的水量安全边际正在下降。820“减载”开始转向“载+限槽”。ACP根据当前加通湖水位和最新天气预测，将Neopanamax最大允许吃水降至48.08269247.593日推迟至10月18ACP首次明确削减每日可用通行槽位。自8月21日起，对9月4Neopanamax每日槽位降至9个，Panamax每日槽位降至25个，全运河合计约34个；自9月1日起，对9月15日及以后的预订日期，Panamax槽位进一步降至23个，与9个Neopanamax槽位合计约32个。表4：2026年8月巴拿马运河已由减载升级为减载与限槽并行指标当前状态研究判断ENSONOAA8月13日确认厄尔尼诺继强ENSO提高巴拿马少雨风险，但不能续增强；7Niño3.4为+1.4℃；直接等同于极端干旱，仍需跟踪当地流域2026年秋冬出现非常强厄尔尼诺降雨和来水的概率>90%，ONDRONI≥+2.5℃的概率为69%加通湖水位82384.05当前水位显著好于2023年极端低位，但885.01.0英补库进度弱于近年同期，水量平衡压力已尺；5—8月流域累计降雨较历史经明显上升平均低34%，来水量低44%Neopanamax吃48.5英尺；92吃水下调时间较此前公告有所推迟，说明水48.0英尺，101短期水位压力边际缓和，但大型船减载仍一步降至47.5英尺将延续巴拿马吃水官方最大允许吃水仍为39.5英尺传统船闸目前尚未出现新的直接吃水下预约通行槽位 9月4日及以后预订日期：Neo9个/日、Panamax25个/日，合计34个/日；915日及以后Panamax23个/32个/日

调，但通行槽位已经开始受到限制与此前判断相比发生实质变化：当前已经从“减载但不减船”进入直接削减通行能力阶段，未预约船舶排队和周转效率压力上升20267月通航34.03艘，CWT25.387小时；Neopanamax10.09和Panamax船闸检修影响巴拿马运河管理局，东方证券研究2027风险窗口20268—9Neo巴拿马减载扩展至“减载+限槽”。Neo巴拿马当前最大允许48.5英尺，9248.0英尺，10147.59月3Neo/Panamax9/25个，915Panamax23个。当前2023442026年9—11ACP已披露2026年5—8202611—12ACP对下一旱季的预测。202310月少雨形成较强冲击，一个重要原因是当时已经临近雨季结束，水库缺少足够时间恢复。因此，如果202620272027年第一至第二季度仍是限制进一步加码风险最集中的窗口。由于2026年9月槽位削减已经提前兑现，2027年的核心问题不再是“是否首次限槽”，而是现有限制能否恢复，还是进一步向2023年极端状态靠近。如果雨季结束时蓄水不足，ACP可能继续下调吃水或减少槽位；现有资料仍无法可靠预测进一步调整的具体月份和幅度。图9：2026年下半年至2027年旱季是巴拿马运河限制的关键观察窗口东方证券研究四、货量增长与地缘扰动共振，2026年以来干散货景气显著改善货量增长与地缘扰动共振，2026年以来干散货景气显著改善。2026年以来，干散货市场的改善同时来自海运货量增长、长航距货源扩张和地缘冲突造成的有效运力收缩。澳大利亚、巴西铁矿石出口增长与西芒杜投产扩大铁矿石海运需求；几内亚铝土矿出口延续高增，并通过西非至亚洲长航线进一步放大吨海里需求。中东冲突一方面延长船舶等待和绕航时间，另一方面通过限制LNG供应、推动燃煤替代增加煤炭货量，供需两端的共同变化推动行业产能利用率趋紧。图10：2026年以来BDI及分船型运价指数同比显著提升BDI BCI BPI BSI11,0009,0007,0005,0003,0001,000(1,000)2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026iFind，东方证券研究图年BDI震荡上，近期升至近年同期高位 图12：2026年BCI震荡上，近期升至近年同期高位BDI BCI2019 2024

2026

2019 2024

20260

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月iFind，东方证券研究 iFind，东方证券研究图13：2026年BPI整体上，近期明显高于近年同期 图14：2026年BSI稳步上，近期升至近年同期高位BPI

BSI0

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2019 2024

20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月iFind，东方证券研究 iFind，东方证券研究2026年上半年，传统铁矿石出口国增产与西芒杜新增货量共同推动全球铁矿石海运量增长。据Clarksons，20264.1%达到4.67亿吨，同比增长5.1%；巴西同期出口量达到1.89亿吨，同比增长2.3%Clarksons，20261—7829万吨。图15：2026年上半年全球铁矿石海运量同比增长4.1%，澳大利亚出口同比增长5.1%

图16：西芒杜投产推动几内亚铁矿石海运出口量快速增长铁矿石海运量指数 澳洲铁矿海运出口 几内亚铁矿石海运出口量20%15%10%5%0%-5%-10%2025-01-15%2025-01

2.50（百万吨）2.00（百万吨）1.501.000.502025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-080.002025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07Clarksons，东方证券研究 Clarksons，东方证券研究2025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07西芒杜逐步投产有望成为未来数年全球铁矿石海运需求的重要增量，其对干散货需求的影响同时来自新增货量和平均航距拉长。西芒杜超大型铁矿项目已经于2025年11月投产，项目计划在2026年逐步提升产量，并计划到2030年将南北区产量提升至1.2亿吨/年。我们测算，1.2亿吨年产量约相当于当前全球铁矿石海运量的8%，因此项目完全达产后具备改变全球铁矿石贸易结构的规模基础。中国铁矿石进口规模较大，决定了西芒杜新增矿石面向中国出口时能够显著放大吨海里需求。中国占全球铁矿石海运量超过六成；2024年澳大利亚—中国航线约占全球铁矿石海运量47%，巴西—中国航线约占17%。西芒杜新增产量如果主要流向中国，其对应航线将属于典型的西非—远东长航线。我们测算，几内亚至中国航距约为澳大利亚至中国航距的2.6倍，因此西芒杜若替代部分澳大利亚矿石，也会因为运输距离明显延长而提高海运吨海里。图17：西芒杜—中国航距约澳大利亚—中国航距的2.6倍 图18：澳大利亚—中国与巴西—中国航线合计占全球铁矿石海运量64% Clarksons，东方证券研究 ，东方证券研究据测算，若西芒杜增产全部转化为新增海运量的情景下，全球铁矿石海运吨海里需求增长约14.0%；在一半产量体现为新增需求、其余部分主要替代澳大利亚矿石的情景下，全球铁矿石海9.7%5.5%Capesize图19：不同情景假设下西芒杜达产或可带动全球铁矿石吨海里需求增长5.5%—14.0%，Clarksons，东方证券研究备注：测算方式为——西芒杜铁矿产量x西芒杜铁矿产量转化为海运量增长量比例x澳大利亚铁矿被替代比例/全球铁矿石海运吨海里几内亚铝土矿出口延续高增长，并成为2026年干散货吨海里需求最明确的增量来源之一。几内亚矿业部门数据显示，几内亚2025年铝土矿出口量达到1.83亿吨，同比增长25%，其中约74%的货量流向中国。2026年上半年，几内亚铝土矿出口量进一步达到1.15亿吨，同比增长15%，同比增加约1,500万吨。同时几内亚铝土矿出口至亚洲为长航线，实际对吨海里拉动高于货量。20：202615%几内亚铝土矿海运出口量2520（百万吨）15（百万吨）1052022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07Clarksons，东方证券研究2026年中东冲突通过供给和需求两条路径改善干散货市场。一方面，霍尔木兹海峡和红海航线中断延长了船舶等待及绕航时间，并阶段性减少了区域可用运力；另一方面，海湾地区LNG供应和运输受阻推高了天然气价格，亚洲和欧洲部分经济体增加燃煤发电，从而带动动力煤海运需求上升。地缘冲突因此不再只是有效运力端的扰动，也通过能源替代增加了干散货货量。霍尔木兹海峡通航受阻持续降低区域船舶周转效率。据Clarksons，截至2026年8月21日129艘干散货船位于海湾以内，同时174艘干散货船在海湾外等待，海湾内湾合计占全球干散货船队总吨位的2%。海峡中断尚未大规模冻结全球干散货运力，但海峡中断持续限制海湾内外船舶流动，并