5个问题看扫地机中报-格局向好修复可期

Q4：扫地机器人竞争格局是否有效改善？26Q2石头与科沃斯线上零售67.3%6.04%4.84%8.8的表现。同期二线品牌扩张放缓、低效供给退出，将进一步强化双龙头的规模、品牌和渠道优势。Q5：下半年行业及业绩趋势如何判断？下半年预计呈现国内前低后高、海外持续增长、成本压力先高后低”的特征。国内Q3仍面临国补高基数，Q4地机等新品类。存储价格对Q3毛利率仍有压力，但涨价斜率已经收窄，考虑采购和库存结转滞后，利润率修开始逐步体现。投资建议：扫地机行业正处在修复逻辑与竞争格局企稳向好的阶段。中报显示，双龙头在国补退坡、海外高基数的多重考验下依然实现收入与利润的稳健增长，证伪了市场此前对国内需求透支与海外增长见顶的担忧，行业成长性有望迎来重估。格局层面，份额加速向产品力、品牌力与渠道能力突出的头部品牌集中，二线品牌攻势放缓，龙头定价权与盈利质量有望持续修复。成本层面，存储等上游涨价对毛利率的扰动偏短期，随着涨幅收敛与前期备货逐步消化，叠加四季度国内低基数，盈利弹性有望逐季释放。当前板块估值仍处于历史偏低区间，与龙头持续兑现的基本面形成背离，安全边际充足、配置性价比凸显。建议把握盈利筑底反转与估值修复的共振窗口，重点关注产品迭代领先、全球化布局纵深、经营质量持续改善的扫地机双龙头：石头科技、科沃斯。风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。目录Q1：如何评价扫地机中报业绩，为何股价表现分化？ 1Q2：如何剖析两家公司的实际经营质量？ 2Q3：扫地机器人行业的成长性是否被低估？ 4Q4：扫地机器人格局是否有效改善？ 6Q5：下半年行业与业绩趋势如何判断？ 8投资评价和建议 风险分析 图表目录图1：业绩发布后，扫地机两龙头股价表现大幅分化 1图2：26Q2科沃斯、石头科技营收端逆势稳升 1图3：科沃斯扣非业绩与归母表现显著分化 2图4：石头科技扣非业绩与归母利润表现整体一致 2图5：科沃斯表观业绩与还原非经后结果对比 2图6：石头表观业绩与还原关税退税后结果对比 2图7：25Q1-26Q2科沃斯毛利率走势与同比变动 3图8：25Q1-26Q2石头科技毛利率走势与同比变动 3图9：科沃斯各经营比率对净利率的贡献程度 3图10：石头科技各经营比率对净利率的贡献程度 4图11：25Q3后科沃斯股价整体进入回调走势 4图12：25Q3后石头科技股价整体进入回调走势 4图13：科沃斯24H1-26H1海外收入与同比增速 5图14：石头科技24H1-26H1海外收入与同比增速 5图15：高基数之下，科沃斯、石头26Q2零售额企稳回升 6图16：扫地机线上份额向双龙头集中 7图17：26年以来双龙头线上零售表现显著优于二线公司 7图18：追觅线上份额整体呈下降趋势 7图19：追觅创投业务布局较大，对经营与现金流形成压力 7图20：云鲸线上份额整体呈回落趋势 8图21：2026年云鲸单机效率有所降低 8图22：国内零售基数25Q3仍较高，但Q4后显著走低 8图23：DRAM与NAND价格于25Q3后大幅上涨，26Q2后涨幅缩窄 9图24：DRAM与NAND价格26Q3后预计价格涨幅逐步收敛 9图25：2026以来，扫地机双龙头备货显著提升 图26：2026Q2科沃斯因备货现金流大幅压缩 Q1：如何评价扫地机中报业绩，为何股价表现分化？双龙头表观营收与归母利润表现靓丽。26Q2科沃斯与石头科技均实现收入、归母净利润双增。2026Q254.3912.9%58.5730.9%，石头增速更高但两者均为正增2024Q42025H1后恢复增长。归母净利润高增的背后，两龙头绩后股价显著分化，本质是扣非业绩差异。但业绩公布后的首个交易日，科沃斯下跌9.98%，石头科技上涨20.00%。科沃斯尽管实现67%的靓丽归母增速，扣非业绩却下滑19%；石头111%，利润增长与经营改善方向一致。图1：业绩发布后，扫地机两龙头股价表现大幅分化 图2：26Q2科沃斯、石头科技营收端逆势稳升 司公告中信建投 司公告中信建投科沃斯的主要矛盾在于表观利润高增并未带动扣非利润同步增长。2026Q2公司归母净利润8.43亿元，同比增长67.0%，但扣非净利润仅4.09亿元，同比下降19.0%，归母与扣非差额达到4.34亿元。其中金融资产及公允价值相关收益约4.06亿元，主要系公司前期投资项目的IPO利或费用效率同步改善，因此估值应以扣非趋势为锚进行交易，股价有所下挫。石头科技的改善更接近经营性修复，但仍需剔除关税退税。2026Q2石头归母净利润6.63亿元，同比增长5.45111.01.92减营业成本，若将关税退税对净利润的影响（1.7亿元，税后口径）从扣非净利润中剔除，Q2扣非净利润3.75亿元，仍同比增长约45%。盈利弹性主要由销售费用率大幅下降（Q26.2pct）等经营性因素驱动，市场给予较正面反馈。图3：科沃斯扣非业绩与归母表现显著分化 图4：石头科技扣非业绩与归母利润表现整体一致 司公告中信建投 司公告中信建投Q2：如何剖析两家公司的实际经营质量？科沃斯与石头均有较大一次性事项增益，区别在于剔除后收益。科沃斯2026H1归母与扣非利润差额4.43亿元，其中公允价值相关收益约4.06亿元，是报表利润高增的主要来源；若不剔除，Q2归母净利率会显著高估主业盈利。石头的关税退税对净利润影响税后约1.70亿元，即便扣除，利润仍保持增长。两家公司均有一次性加成，但石头的扣非利润与费用率方向更支持经营修复。图5：科沃斯表观业绩与还原非经后结果对比 图6：石头表观业绩与还原关税退税后结果对比 司公告中信建投 司公告中信建投毛利率层面，两家公司2026Q2科沃斯毛利率由2025Q2的49.73%47.53%2.20pct43.86%43.26%0.60pct。科沃斯毛利率下降主因半导体零组件涨价带动营业成本增加，同时境外毛利率同比下降1.74pct；石头则在退税冲减成本的情况下毛利率仍仅同比小幅下降，若还原后毛利率下滑约3.9%，共同验证行业成本压力。图7：25Q1-26Q2科沃斯毛利率走势与同比变动 图8：25Q1-26Q2石头科技毛利率走势与同比变动司公告中信建投 司公告中信建投费用率层面，科沃斯销售费用率仅小幅下降，但财务费用率大幅提升拖累业绩。2026Q2科沃斯销售费用率29.36%，同比下降0.35pct；管理费用率3.38%，同比上升0.47pct；研发费用率5.71%，同比上升0.07pct；财务费用率-0.21%，同比上升2.65pct。图9：科沃斯各经营比率对净利率的贡献程度司公告中信建投石头控费效果显著，是利润超预期最大贡献来源。26Q2销售费用率20.91%，同比下降6.20pct；管理、研发费用率分别下降0.85pct和1.94pct，财务费用率同比上升3.28pct。图10：石头科技各经营比率对净利率的贡献程度司公告中信建投Q3：扫地机器人行业的成长性是否被低估？2025Q3以来，市场对行业格局改善的期待快速转为对成长性的担忧。一是国内"以旧换新"国补透支了未来需求，补贴退坡后行业或将陷入失速；二是海外在连续数年高增长后，基数已然抬升，高成长恐难以为继。正是在这种"国内透支+海外见顶"的双重疑虑下，板块估值连续调整至2026年7月。Q2报表显示其中存在一定误判，石头科技单季收入58.57亿元、同比增长30.9%；科沃斯单季收入约54.4亿元、同比增长约13%，双龙头在国补退坡与海外高基数下仍维持正增长，系整个消费板块中表现较为突出的子版块，历史偏低位置估值有望迎来修正。图11：25Q3后科沃斯股价整体进入回调走势 图12：25Q3后石头科技股价整体进入回调走势 中信建投 中信建投海外：全球扫地机器人渗透率提升背景下，行业成长性与龙头出海兑现度持续超预期。据IDC数据，2026年第一季度全球家用清洁机器人市场出货量达893.6万台，同比增长36.7%，较2025年进一步提速。行业需求向头部品牌高度集中，渗透率提升与产品形态迭代共同构成全球增长的核心驱动。龙头公司的海外数据印证了这一趋势的可持续性。科沃斯海外增长在2026H1明显加速，已成为收入增长的首要来源。科沃斯境外收入由2024H1的28.45亿元、2024H242.672025H135.32亿元、2025H253.152026H151.10亿元。可比半年度同比增速分别为241%246和44720261境外收入占比提升至494，1.7%，意味着公司上半年绝大多数收入增量来自海外。50%2024H122.94亿元2026H160.73亿元，2025H12025H22026H172.1%58.6%53.82025年已经形成较高基数的背景下，2026H1仍维持50%以上增长，说明欧洲成熟市场、北美渠道扩张以及亚太2026H1境外收入占比达到，公司已从国内产品公司转向全球化收入结构。图13：科沃斯24H1-26H1海外收入与同比增速 图14：石头科技24H1-26H1海外收入与同比增速 司公告中信建投 司公告中信建投国内增长韧性同样被市场低估。国补期间，扫地机是家电板块中增长最亮眼的品类之一，而国补退坡后，市场一度担忧需求被透支、行业将陷入失速。但实际数据显示，在2025H1高基数和国补退出叠加的背景下，国内扫地机行业在Q2依然实现正增长，展现出超预期的需求韧性。拆分原因：其一，需求并未消失，而是重新分布。2026H198.14.03094.6618已恢复增长、6其二，龙头公司通过份额提升对冲周期压力。26Q2科沃斯、石头零售额分别增长17%15%，均显著好于行业零售4.0图15：高基数之下，科沃斯、石头26Q2零售额企稳回升0%

行业整体 科沃斯 石头 122% 90%90%70%52%55%17%13%15%-% --27%24A 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2维云网中信建投Q4：扫地机器人格局是否有效改善？清洁电器龙头格局加速强化，行业份额正在向头部品牌集中。奥维数据显示，26Q2石头科技与科沃斯线上扫地机零售额份额合计达到67.3%，创近两年最高水平，显示在需求偏弱、竞争加剧的背景下，消费者仍在从年累计表现看，科沃斯线上零售额同比增长4.84%，石比增长6.04%，均明显好于行业整体同比下滑8.8%的表现二线品牌攻势放缓有望推动行业竞争格局改善，利好龙头定价权与盈利能力修复。2026年以来，非上市扫地机企业增长明显失速，部分品牌份额持续下滑，行业从过去的多品牌混战逐步转向双龙头主导。随着低效供给退出、促销压力边际缓和，头部品牌在新品定价、产品结构升级和费用投放效率方面的主动权有望增强。图16：扫地机线上份额向双龙头集中 图17：26年以来双龙头线上零售表现显著优于二线公司 维云网中信建投 司公告中信建投追觅主业阶段性承压，线上份额回落较为明显。奥维数据显示，追觅扫地机线上零售额份额由25Q1的18.5%降至26Q2的12.32%，下滑6.18pct；年累计线上销售额同比下降15.53%。在行业需求偏弱、龙头份额集中的背景下，公司主业增长动能有所放缓，后续修复或仍需依赖新品迭代、渠道优化及投放效率提升。在行业需求偏弱、龙头份额集中的背景下，公司主业增长动能有所放缓，后续修复或仍需依赖新品迭代、渠道优化及投放效率提升。生态扩张进入更审慎阶段，资源配置与现金流平衡存在隐忧。追觅近年来围绕清洁电器、机器人及智能家居持续拓展，天空工场创投亦布局AI及泛机器人产业链。该模式有助于打开长期成长空间，但在主业竞争加剧、外部融资环境趋于审慎的背景下，公司对资金效率、组织管理和现金流统筹的要求提升。若融资节奏放缓或新业务回收周期拉长，短期或对经营质量与盈利兑现形成一定压力。图18：追觅线上份额整体呈下降趋势 图19：追觅创投业务布局较大，对经营与现金流形成压力 维云网中信建投 司公告中信建投云鲸国内线上规模回落较快，修复节奏仍需观察。云鲸国内线上规模回落较快，修复节奏仍需观察。奥维数据显示，云鲸扫地机年累计线上销售额同比下降50.47%、销量同比下降49.66%，在主流品牌中降幅相对明显。公司此前凭借自清洁拖布等创新建立差异化心智，但当前行业功能迭代趋同、价格竞争加剧，单一爆品驱动模式面临挑战，后续份额修复仍需依赖新品矩阵完善、价格带覆盖及渠道效率改善。产品矩阵与海外渠道仍在培育，竞争压力边际提升。云鲸产品端仍以J系列及清洁机器人相关品类为主，SKU丰富度和价格带覆盖相较头部竞品仍有提升空间；海外方面虽持续推进北美、日本等市场拓展，但欧美主流渠道和高端用户心智仍主要由科沃斯、石头、追觅等品牌占据。在行业转向综合产品力、供应链效率和全球化渠道竞争的阶段，公司经营改善仍有待进一步验证。图20：云鲸线上份额整体呈回落趋势 图21：2026年云鲸单机效率有所降低 维云网中信建投 维云网中信建投Q5：下半年行业与业绩趋势如何判断？我们认为，下半年收入端将呈现“国内前低后高、海外持续增长”的复苏态势。国内2025Q3仍处国补高基数阶段，2025年7–9月线上零售额同比增速较高，2026Q3同比修复的难度仍大；进入2025Q4后基数显著转低，叠加双11、新品放量和换新需求，2026Q4同比表现有望改善。海外仍是下半年最重要的增长来源，增长逻辑从区域扩展到渠道和品类。欧洲等成熟市场仍有产品升级和份额提升空间，北美线下渠道、新兴市场电商渗透及割草、洗地、泳池等新品类提供额外增量。短期需要关注关税、汇率和渠道投放，但从半年度序列看，高基数并未打断海外增长，收入端仍具较高确定性。图22：国内零售基数25Q3仍较高，但Q4后显著走低维云网中信建投成本端：存储价格是最大扰动。过去五个季度经历了从平稳到急涨，2026Q3预期涨幅收敛。TrendForce口径显示，DRAMNAND不同产品分化；开始温和上涨，DRAM涨幅加速；2026Q1传统M与NAD合约价分别环比上涨约90%–95和55%–602026Q2仍上涨58%–63和7075，对企业毛利端于2026Q2形成显著拖累。图23：DRAM与NAND价格于25Q3后大幅上涨，26Q2后涨幅缩窄前rendForce中信建投主流机构对后续的共识是供给仍紧TrendForce预计2026Q3传统DRAMNAND13%–18%、10%–15%；Counterpoint7Q3DRAM10%–20%，并认为NAND在H2仍偏紧；Gartner与Omdia需求挤占产能、供给约束可能延续，但涨幅较前期环比回落。图24：DRAM与NAND价格26Q3后预计价格涨幅逐步收敛机构时间核心判断TrendForce2026-0726Q3DRAM+13%–18%、NAND+10%–15%Counterpoint2026-06H2NAND仍偏紧，单季涨幅或超过20%Gartner2026-02内存通胀压制终端出货与成本结构Omdia2026-07AI挤占产能，约束可能延续至2027年rendForce、Omdia、Gartner、Counterpoi