永兴材料公司深度报告：特钢为盾新能源为矛双管齐下提振业绩

目 录1、特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化 4、特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化 4、股权结构：实控人为自然人高兴江 52、财务分析：2026H1公司业绩回暖 63、特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩 9、锂业务：资源量丰富，采选产能不断提升 9、控股化山瓷石矿并参股白水洞高岭土矿 9、锂矿资源资源量丰富 10、采选产能持续扩张 、公司碳酸锂业务盈利能力回升 13、特钢业务：不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强 144、盈利预测与投资建议 195、风险提示 21附：财务预测摘要 22图表目录图1：公司以特钢业务为基，深化布局锂电业务 4图2：公司主要产品包含碳酸锂、特钢、钾钠长石等 5图3：公司实控人为自然人高兴江 5图4：公司2026H1营收大幅回升 6图5：公司归母净利润2026H1增长良好 6图6：公司期间费用率较低 6图7：公司毛利率2026H1明显修复 6图8：公司主业以特钢棒线材和锂盐为主（营收） 7图9：公司各产品毛利率表现分化 7图10：公司2026H1资产负债率为13.16% 7图公司2026H1资本开支同比下滑（亿元） 7图12：公司2026H1经营活动现金流回升（亿元） 8图13：公司2026年分红有望提升（亿元） 8图14：公司持有化山瓷石矿70%股权 9图15：永兴新能源2026H1净利润同比增长（亿元） 9图16：公司参股持有白水洞高岭土矿 9图17：花锂矿业投资收益2026H1同比增长（万元） 9图18：金子峰—左家里矿周边矿权分布图 10图19：价格大幅上涨（元/千克） 13图20：锡价格维持上涨（元/吨） 13图21：碳酸锂产销量保持稳定（万吨） 14图22：电池级碳酸锂价格2025Q3开始反弹（元/吨） 14图23：碳酸锂营业收入及毛利率2026H1回暖 14图24：公司采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品 16图25：公司特钢业务产销量稳定（万吨） 16图26：永兴特钢2026H1净利润为2.30亿元（亿元） 17图27：公司与久立特材合作紧密（万元） 17图28：公司特钢2026H1营收同比提升（亿元） 17图29：公司特钢毛利率维持较高水平（%） 17表1：公司锂矿资源量丰富 10表2：公司采矿产能持续提升 表3：公司选矿产能持续扩张 表4：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150万吨/年）包含锂、钽、锡等多种金属元素 12表5：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150万吨/年）包含多种产品 12表6：钽铌锡精矿可提升公司效益 12表7：公司碳酸锂产能持续扩张 13表8：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目可提升公司精矿处理能力 13表9：公司特钢产品种类众多 15表10：公司2025年科研成果显著 18表公司整体毛利有望不断增长 19表12：公司PE估值低于可比公司平均 201、特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化2000720072015201720182019320242026年，图1：公司以特钢业务为基，深化布局锂电业务公司公告公司坚持“特钢新材料+锂电新能源”双主业协同发展策略。公司致力于为客户提供高品质不锈钢棒线材、特种合金材料和电池级碳酸锂，同时布局锂离子电池业务，专注于钛酸锂电池的电芯、模组、电池PACK及系统的研发、生产和销售。图2：公司主要产品包含碳酸锂、特钢、钾钠长石等公司官网2026635.72%材料业务主要由永兴新能源、永诚锂业、永兴锂电池及下属企业永拓矿业（山瓷石矿）与花锂矿业（参股公司，负责白水洞高岭土矿）图3：公司实控人为自然人高兴江公司公告2、财务分析：2026H1公司业绩回暖2026H150.8337.62%9.59139.24%9.13179.77%2026图公司2026H1营收大幅回升 图公司归母净利润2026H1增长良好营业收入（万元） 营收YOY（右轴）

归母净利（万元） 归母净利YOY（右轴）0

0%

0

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%0260.1235；0.8818.20%-0.3032.55%，主1.37%0.26pct。2026H128.09%12.32pct；19.30%8.18pct。图公司期间费用率较低 图公司毛利率2026H1明显修复财务费用（万元） 管理费用（万元）0

销售费用（万元） 三费占比（右轴

1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

净利率 毛利率2019 2020 2021 2023 2024 2025 2026H1公司主业以特钢棒线材和锂盐为主。2026H1，公司锂盐产品、棒材与线材营收分别占比38.50%、37.32%和18.54%，毛利率分别为53.56%、12.74%和11.48%。图公司主业以特钢棒材锂盐为主（营收） 图公司各产品毛利率现化100%6%19%38%37%6%19%38%37%

0%

2022 2023 2024 2025 2026H1总毛利率 棒材 锂盐产品 线材2026H113.16%3.32pct0.3767.17%图10：公司2026H1资产负债率为13.16% 图11：公司2026H1资本开支同比下滑（亿元）302520151050 资产负债率（%）

543210资本开支

150%100%50%0%-50%-100%22H110.5350.34%2022-2025致。20253.71-29.71%2026H11.59图12：公司2026H1经营活动现金流回升（亿元） 图13：公司2026年分红有望提升（亿元）70 800%60 600%5040 400%30 200%2010 0%0 -200%

25201510502019202020212022202320242025

60%50%40%30%20%10%0%经营活动现金流 同比（右轴） 分红 股利支付率（右轴）3、特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩70%30%（65%）与2022-20252025权出益1.4元206H永新源利为6.19比长35.6。图14：公司持有化山瓷石矿70%股权 图15：永兴新能源2026H1净利润同比增长（亿元）60504030201002022 2023 2024 2025 2026H1净利润 净利润同比（右轴）

1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%公司公告 公司公告永兴材料以间接参股形式持有白水洞高岭土矿，与国轩高科及地方国资建立联93.63%48.97%股权以间接参股该矿；花锂矿业控股股东宜春国轩由国轩高科与宜春国资委旗下的2022-2025400.68319.93%。图16：公司参股持有白水高土矿 图17：花锂矿业投资收益2026H1同比增长（万元）0

-500%2022 2023 2024 20252026H1投资收益 同比（右轴）

3000%2500%2000%1500%1000%500%0%公司公告 公司公告900万吨300万吨年。2025542,101.70Li₂O163.66LCE404.71万吨。11,001.90Li₂O0.39%，Li₂O42.77LCE105.76259,3110.163%900万吨300/1,0.58LiO0.5LiO3.5对应LCE8.77150/表1：公司锂矿资源量丰富保有资源量Li₂O金属氧化矿山名称宜丰县花桥乡白市村化（万吨）42101.70开采方式总计品位0.39%物（万吨）163.66LCE当量（万吨404.71（万吨/年）-山矿区陶瓷土矿11001.90露天开采0.39%42.77105.76300（预计900）宜丰县白水洞高岭土矿1013.58露天开采0.35%3.558.77150公司公告永兴材料通过子公司花桥永拓及其全资子公司花桥矿业与盛源锂业签署《增资暨合作协议》。20266作26.9250%1,800/图18：金子峰—左家里矿周边矿权分布图公司公告54673.20万吨。20251246730LiO量6.0LiO416.9454673.2Al₂O₃15.20%Fe₂O₃0.90%TiO₂0.039%推断54673.282.0119.14万吨，Rb₂O0.15%，Cs₂O0.035%。、采选产能持续扩张2021120180万吨20253月永诚150）1793245.7吨/1497717.915吨/450万吨/150600/300/900/权益内采矿产能630万吨/年，与选矿产能基本匹配。公司未来主要工程为化山瓷石矿年采900万吨改扩建项目，截至2026H1项目建设进度为17%。表2：公司采矿产能持续提升项目名称 建设性质 立项时间 当前状态 单位 采矿产能项目名称 建设性质 立项时间 当前状态 单位 采矿产能公司权益内采矿产能新建石技改扩建项目2021年新建石技改扩建项目2021年2月已投产万吨/年300210化山瓷石矿年采900万吨改扩扩建建项目2023年12月项目建设进度17%万吨/年900630与盛源锂业签署《增资暨合作改建2026年6月立项万吨/年1800630协议》公司公告表3：公司选矿产能持续扩张项目名称建设性质投产时间单位选矿产能永诚锂业选矿技改项目新建2021年6月万吨/年50锂盐一期选矿项目新建2021年7月万吨/年120锂盐二期选矿项目新建2023年3月万吨/年180永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期扩建2025年3月万吨/年150永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用二期扩建-万吨/年150合计--万吨/年600开源证券研究所永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期可生产钽铌锡精矿。Nb₂O₅4.50%35.00%，预1.27产品类型 指标含量（%）指标含量（%）产品类型 指标含量（%）指标含量（%）Li₂O≥2.50Al₂O₃≥23.00K₂O+Na₂O≥9.50Fe₂O₃≤3.00SiO₂≤73.00Al₂O₃≥13.00长石（符合Q/YX001-2018一等品） K₂O≥3.00Na₂O≥3.00CaO≤0.50Fe₂O₃≤0.10Ta₂O₅≥4.50Nb₂O₅≥4.50锡≥35.00--锂云母精矿（Q/YC002-2023中优等品）钽铌锡精矿（Q/YC001-2023中优等品）300万吨/(一期年选锂矿石开源证券研究所表5：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150万吨/年）包含多种产品产品名称干基产量（吨/年）湿基产量（吨/年）含水率（%）产率（%）锂云母精矿229650.00273392.9016.0015.31钽铌锡精矿450.00562.5020.000.03长石1095900.001304642.9016.0073.06超细长石171717.92214647.4020.0011.45公司公告表6：钽铌锡精矿可提升公司效益项目 永诚锂业选矿项目一期钽铌锡精矿营收测算项目 永诚锂业选矿项目一期钽铌锡精矿营收测算钽铌锡渣粉（吨） 562.50含水率（%） 20.00钽铌渣粉（干矿，吨） 450.00Ta2O5品位（%）4.50Nb2O5品位4.50锡品位35.00Ta2O5含量（吨）20.25Nb2O5含量（吨）20.25锡含量（吨）157.50Ta2O5价格（万元/吨）460.00Nb2O5价格（万元/吨）41.00锡价格（万元/吨）43.00折价系数（%）75.00Ta2O5营收（万元）6986.25Nb2O5营收（万元）622.69锡营收（万元）5079.38总营收（万元）12688.31300万吨/(一期年选锂矿石开源证券研究所202612829（）全球钽供给15%），（金关需维高气及导体行期供格趋紧支锡价中上。图价格大幅上涨元千克） 图20：锡价格维持上涨（元吨）6000500040003000200010000

500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0002022 2023 2024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 2026SMM SMM20207120221023/20254120261LCE3/年。表7：公司碳酸锂产能持续扩张项目名称建设性质投产时间单位碳酸锂产能年产1万吨电池级碳酸锂项目新建020年12月年00年产2万吨电池级碳酸锂项目新建2022年10月吨/年20000锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目技改2026年1月吨/年10000合计--吨/年30000公司公告表8：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目可提升公司精矿处理能力名称单位数值原矿年用量万吨/年450锂云母矿年用量万吨/年84.53品位%2.10锂回收率%80.20产品折合LCE当量吨30000.00公司公告20252.484.7%；2.513.75%。图21：碳酸锂产销量保持稳定（万吨）3.002.502.001.501.000.500.002021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%-20%生产量 销售量 生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）公司公告2026H1业绩上涨。2025Q32026H116.34万元132.20%19.5753.56%。图22：电池级碳酸锂价格2025Q3开始反弹（元吨） 图23：碳酸锂营业收入及利率2026H1回暖0

806040200

100%80%60%40%20%0% 碳酸锂营业收入 毛利 毛利率（右轴公司公告3.2、特钢业务：不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强公司已发展成为中国不锈钢长材的龙头企业。3520表9：公司特钢产品种类众多产品 质量标准 主要性能及用途产品 质量标准 主要性能及用途奥氏体不锈钢棒材高压锅炉用耐热不锈钢棒材

GBASTMDINEN、JIS等国家标准GB、美国标准ASTM

不锈钢棒材适用于不锈钢流体、结构、热交换器用管，应用于石化、“三化”、机械等行业高性能、高质量要求不锈钢，有良好的耐高温、耐高压性能，用于制造电站锅炉过热器、再热器、高压热交换器等高温高压核心部件奥氏体-铁素体双相不国家标准GB、美国标准ASTM、高品质特殊质量要求不锈钢，具有良好的耐应力腐蚀性能，应用于石油、国锈钢棒材超级奥氏体不锈钢棒材

德国标准DIN、欧盟标准ENGBASTMDINEN、JIS等

防、海洋、化工、煤气输送等行业，同时也是节镍型不锈钢其特点是高镍、高钼、含铜含氮，且基体组织百分百为奥氏体，耐点蚀当量值（PREN=[Cr]+3.3[Mo]+16[N]）≥40%。超级奥氏体不锈钢的出现填补了过去铬镍奥氏体不锈钢与高镍耐蚀合金之间没有高耐点蚀和高耐缝隙腐蚀不锈钢的空白。超级奥氏体不锈钢性能的最大特点是在苛刻的腐蚀环境中，此类而且还可与一些知名的镍基耐蚀合金相媲美又称为超合金，铁镍基合金一般指镍含量在大于30%，镍含量与铁含量之和镍基和铁镍基合金棒

国家标准GB、美国标准ASTM、大于50%的合金，镍基合金一般是指镍含量大于50%的合金；在650～1000℃DINEN材日本标准JIS等

高温下有较高的强度、良好的抗氧化腐蚀能力、优异的抗酸碱腐蚀能力等综合性能的合金材料、主要用于制造深层油气开采及炼化、舰船制造、海工装备、航空航天等高端装备的核心部件不锈钢线材国家标准GB、美国标准ASTM、通过成分控制能实现不同要求，主要用于生产不锈钢丝、不锈钢五金制品（厨

DINENJIS等GBASTMDINEN、JIS等GBASTMDINEN、JIS等GBASTMDINEN、JIS等GBASTMDINEN、JIS等

房用品、烤架）、丝网（如煤炭工业耐磨筛网、工业和民用筛网）、不锈钢链条、杆件、工具等等钢标准件（如螺栓、螺帽等）量及成分配比关系等要求极高主要用于制造工业级的高性能弹簧，其要求具有高强度、耐腐蚀、优异的抗疲劳性能相比较其他不锈钢品类，其显著特点是适用于高速切削加工，主要用于制造工业轴类，零件，3C行业转动件等又称为超合金，铁镍基合金一般指镍含量在大于30%，镍含量与铁含量之和镍基和铁镍基合金线

国家标准GB、美国标准ASTM、大于50%的合金，镍基合金一般是指镍含量大于50%的合金；在650～1000℃材公司公告

DINEN日本标准JIS等

高温下有较高的强度、良好的抗氧化腐蚀能力、优异的抗酸碱腐蚀能力等综合性能的合金材料、主要用于制造深层油气开采及炼化、舰船制造、海工装备、航空航天等高端装备的核心部件公司公告公司特钢业务成熟，优势显著。线材产品，相较于以矿石为原料的大型钢铁企业集团，具有生产周期短、存货周转202531.252026H12.3035.44%。图25：公司特钢业务产销量稳定（万吨）32.0031.5031.0030.5030.0029.5029.002021 2022 2023 2024

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%生产量 销售量 生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）公司公告3.503.002.502.001.501.000.500.00

120%100%80%60%40%20%0%

0

2024 2025销售额 采购额

12%10%8%6%4%2%0%2024 2025 2026H1

占销售额比例（右轴） 占采购比例右轴）公司公告 公司公告公司特钢业务以“调结构”为主要盈利手段。12.74%。图28：公司特钢2026H1营收同比提升（亿元） 图29：公司特钢毛利率维较水平（%）7060504030201002022 2023 2024 2025 棒材（亿元） 线材（亿元)

30%20%10%0%-10%-20%-30%

1412108642022 2023 2024 2025 2026H1棒材同比（右轴） 线材同比（右轴）

特钢综合 棒材 线材202510659202235.37%55.66%表10：公司2025年科研成果显著研发项目 项目进展研发项目 项目进展气阀钢23-8N 产品进入船用领域核电板材 数个核电重点项目交付新型耐热合金研发项目超级304关键冶炼技术优化项目海洋油气开采用双相不锈钢油井管项目公司公告

取得阶段性成果4、盈利预测与投资建议2026-20286.99、7.257.502026-202821.54、22.5039.37亿元。2026-2028表11：公司整体毛利有望不断增长2025表11：公司整体毛利有望不断增长20252026E2027E2028E收入（亿元）52.6858.2860.4562.48成本（亿元）47.0251.2853.2054.98毛利（亿元）5.656.997.257.50毛利率（%）10.73%12.00%12.00%12.00%收入（亿元）16.1539.4632.9856.07成本（亿元）10.7617.9110.4816.70毛利（亿元）5.4021.5422.5039.37毛利率（%）33.40%54.60%68.23%70.21%收入（亿元）5.45.45.45.4成本（亿元）4.74.74.74.7毛利（亿元）0.70.70.70.7毛利率（%）12.6%12.6%12.6%12.6%收入（亿元）74.2103.1105.4123.9成本（亿元）62.573.974.976.4毛利（亿元）11.729.230.447.5毛利率（%）15.8%28.3%28.9%38.4%特钢板块碳酸锂板块其他业务合计公司公告资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间。20268252026-2028PE21.2/13.6/9.9+新能源”双主业协同发展策略，不断优化特钢产品结构，同时持续提升碳酸锂采选产能，且成本控制较好，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为20.26/21.24/35.2525PE11.9/11.3/6.8评级。表12：公司PE估值低于可比公司平均EPSEPS（元）PE股价20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E002460.SZ赣锋锂业53.050.773.314.004.8968.916.013.310.8002466.SZ天齐锂业47.010.283.894.815.00167.912.19.89.4001203.SZ大中矿业26.100.480.731.482.7654.435.617.79.5平均97.121.213.69.9002756.SZ永兴材料44.641.233.763.946.5436.411.911.36.8（注：赣锋锂业、天齐锂业盈利预测与估值均来自 一致预测，数据截至2026年8月25日收盘）5、风险提示经营安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。产品价格不及预期：公司产品涉及特钢、锂等多个金属品种，若相应金属品种价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利水平。项目进展不及预期风险：公司有多个在建项目或技改扩建项目，若项目规划发生变动或项目建设进度不及预期，将影响公司盈利水平。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产924710069124931377117246营业收入 80747423103131053612395现金609243216395803111003营业成本 66096250739274927640应收票据及应收账款196196325159411营业税及附加 59198248253297其他应收款11212营业费用 2322292935预付账款48368038101管理费用 146168196200236存货75287410499001088研发费用 334265309316372其他流动资产21574641464146414641财务费用 -194-91-84-103-134非流动资产45524538439042614108资产减损失 -25-4-14-12-15长期投资292336400465529173固定资产31193028283126322409公允价变动益 2717181918无形资产300326319315312投资净益 2259465049其他非流动资产841848840850857资产处收益 -841111资产总计1379914607168831803121353营业利润 1306789247125854174流动负债11111608203616322074营业外入 01111短期借款45533533533533营业外出 2341353736应付票据及应付账款84971911357441172利润总额 1283749243725494139其他流动负债217357369356370所得税 221102370382614非流动负债149140137134131净利润 1062647206721673526长期借款412963少数股损益 18-1441430其他非流动负债145127127127127归属母公司净利润 1043661202621243525负债合计12601748217317662205EBITDA 15101028266027594330少数股东权益179181222265266EPS(