可转债定期策略：9月转债攻守之间

内容目录8月权益与转债市场行情复盘 4权益反弹震荡，TMT、周期领涨 4估值消化回落，偏股转债领涨 69月，转债市场展望与投资策略 经济与权益基本面展望 10全A及转债26年中报拆解 11转债市场展望与策略组合 12转债条款跟踪与供需展望 条款：下修与赎回跟踪 14转债供需复盘与展望 16风险提示 图表目录图1：2026年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅 4图2：8月及年内权益市场主要风格指数涨跌幅 5图3：8月及年内权益市场产业链指数涨跌幅 5图4：8月及年内转债市场主要风格指数涨跌幅 5图5：8月及年内转债市场产业链指数涨跌幅 5图6：8月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅 6图7：主要指数ETF基金规模净变化（亿元） 6图8：两只转债ETF基金份额变化（亿元） 6图9：2017年以来转债价格带变化（元） 7图10：2017年以来百元平价溢价率 7图11：2017年以来转债转股价值与转股溢价率中位数（元） 7图12：2018年以来转债市场隐含波动率中位数 7图13：2026年以来不同转债规模指数累计收益 8图14：2026年以来不同转债评级指数累计收益 8图15：8月及年内转债市场主要策略指数表现 8图16：8月涨幅前十转债（，亿元） 8图17：8月跌幅前十转债（，亿元） 8图18：7月制造业PMI及分项（） 10图19：A股主要宽基指数估值及所处分位数(倍，)（2026-08-28） 10图20：2026H1&26Q2归母净利润增速分布：全A（左、转债（右） 11图21：2026H1归母净利润增速分行业情况：全A（上、转债（下） 12图22：2026Q2归母净利润增速分行业情况：全A（上、转债（下） 12图23：2020年以来80-120元平价转股溢价率 13图24：2020年以来120元及以上平价转股溢价率 13图25：月度提议下修转债数量及下修倾向变化（只，） 14图26：不下修转债公告冷却期限分布（月） 14图27：不下修转债剩余年限分布 14图28：提议下修转债剩余年限分布 14图29：2022年8月以来转债公告强赎及不强赎数量、强赎倾向变化（只，） 15图30：强赎转债剩余年限分布 15图31：不强赎转债剩余年限分布 15表1：8月上市转债上市首日表现 9表2：9月转债组合（2026-08-28） 13表3：9月不下修时间区间即将到期转债 14表4：9月不赎回时间区间即将到期转债 15表5：已通过证监会同意注册的待发行公募转债（2026-08-28） 1698月权益和转债市场表现？经济数据、产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。8权益反弹震荡，TMT、周期领涨今年上半年，转债跟随权益市场经历两轮牛市、回调、反弹行情：1月，权益市场快速向1262月末，24月初，美伊冲突持续演绎，股市震荡下行，转债明显走弱。4月假期后伴随美伊冲突阶段性缓和与股市脱敏，A股强势反弹，转债跟涨。45月中旬，A股继续强势向上；5月中下旬，股市转为震荡。6月上旬，美伊冲突反复，股市延续震荡回调；9号以来，科技引领市场震荡反弹。7月，伴随海外存储及算力链走弱，科技板块带动A股明显回调。8月上旬，股市迎来反弹；但此后伴随中报业绩陆续发布、市场对科技股预期分化，市场风险偏好走弱，股市继续震荡走弱。8月4日开始，股市在多重利好下迎来强势反弹：英伟达官宣CPO量产，美股AI应用板块的Palantir、Snap二季度业绩超预期，国内CXO龙818日开始，股中报业绩开始密集AI次进入震荡回调模式。转债的资金分歧加大，转债在股市反弹市中跟涨偏弱、并跟随正股回调。截至8月28日，万得全A、中证转债年内分别涨147%、01%。图1：2026年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅万得全A 沪深300 中证1000 中证转债 可转债对应正股20%15%10%5%0%-5%-10%2025-12-312026-01-072025-12-312026-01-072026-01-142026-01-212026-01-282026-02-042026-02-112026-02-182026-02-252026-03-042026-03-112026-03-182026-03-252026-04-012026-04-082026-04-152026-04-222026-04-292026-05-062026-05-132026-05-202026-05-272026-06-032026-06-102026-06-172026-06-242026-07-012026-07-082026-07-152026-07-222026-07-292026-08-052026-08-122026-08-192026-08-26828日，8A4.75200012.10300502以内。产业链看，科技TMT、周期涨6+；消费、金融地产则变动±0.5以内，医药、先进4。转债震荡回调，80.760.821.50.29；公用事业、消费、工业转债领跌。8月，小盘82日报告《88月日历效应。分行业看，24个申万行业指数上涨、但仅10个转债行业上涨，上游资源及机械、电子、通信、农林牧渔等股票领涨，石化、军工转债逆势领涨。828日，82410+，石化、煤炭、化工、机械、农林牧渔等涨幅已亦超52+工、化工、石化、煤炭等转债正股，相对全行业明显超涨；电子、银行转债正股明显跑输105，非银金融、家电转债跌幅超5。图2：8月及年权益市主要格指数跌幅 图3：8月及年权益市产业指数涨幅30%

2026年7月 2026年8月 年初至今

30%

2026年7月 2026年8月 年初至今20%10%0%-10%-20%-30%

0%

消费 医药医疗先进制造科技(TMT) 周期 金融地产注：数据截至2026年8月28日，下文同 注：数据截至2026年8月28日，下文同图4：8月及年转债市主要格指数跌幅 图5：8月及年转债市产业指数涨幅10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

2026年7月 2026年8月 年初至今

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

2026年7月 2026年8月 年初至今 图6：8月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅行业指数 正股 转债25%行业指数 正股 转债20%15%10%5%0%-5%-10%石油石化煤炭钢铁有色金属基础化工建筑材料建筑装饰公用事业环保交通运输国防军工电力设备机械设备汽车电子计通算信机TMT传媒医药生物美容护理农林牧渔食品饮料家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售社会服务银行非银金融综合房地产上游材料周期中游制造大消费金融地产2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：828日，8月主要宽基ETF4503001000等ETF150100等主题ETF为“吸金”主力。两只转债ETF走势分化，8月博时、海富通可转债ETF0.750.75亿份，前167.7亿元。图7：主指数基规模净化（元） 图8：两转债基份额变（亿）6000400020000(2000)(4000)(6000)(8000)

沪深300 科创50 上证50 中证中证A500 中证1000 创业板 )

250200150100500(50)(100)

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

博时中证可转债及可交换债券ETF 海富通上证投资级可转债ETF(右)2024-07-012024-08-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-01估值消化回落，偏股转债领涨2026开年以来，转债稀缺逻辑持续演绎：2134054%，隐含波动率中位数5365%，均续创历史新高；节后2月25日，转债价格（144.1225分位数（132.57创历史新高。3234月伴随市场反弹4月22（4166%隐含波动率中位数（5607%）再次刷新历史高位。5月-6月，转债百元平价溢价率中位数在38%-41%区间窄幅波动。7月开始，伴随权益明显回调，转债转股价值中枢全面下降，被动推升百元平价估值等指标刷新历史高点，7244731%。8月以来，伴随股市反弹，转债估值高位窄幅回落，转债价格带基本持平。79590640%7828，25%、中位数75%125135157.5图9：2017年以来债价带变化元） 图10：2017年以百元平溢价率170160150140130120110100902017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07802017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07

转债价格中位数 收盘价：25% 收盘价：75%

50%40%30%20%10%2026-072026-012025-072025-012024-072024-012026-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012025-102026-012026-042026-07

百元平价溢价率-加权均值 百元平价溢价率-中位数2019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07图11：2017年以转债转价值转股溢率中数（元） 图12：2018年以转债市隐含动率中数2019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0770%60%50%40%30%20%10%2017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

转股溢价率中位数 转股价值中位数(右)

12011010090807060

70%60%50%40%30%20%10%2026-072026-012026-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01

隐含波动率中位数 2018年以来90%分位数8AAAAAA828小盘转债月内逆势上涨055%，中盘、大盘转债跌超1%。仅AA-、A及以下转债逆势上涨030%233%，AAA2%。从转债主要策略表现看，8月转债回调环境中，高价因子逆势收涨，高价、高价低溢价率12.225.350500.78、0.58。个券层面看，科技小盘转债领涨，双高次新券领跌。8288月新上市转8月全市场203203/297。领涨个券整体以科技小盘转债为主，如联瑞转债、华懋转债、胜蓝转02、微导转债、天准转债等；天源转债亦因对外投资储能项目而大涨；正帆转债、恒逸转02、密卫转债等强赎转债亦大涨。跌幅前十个券以双高次新券为主，如维科、中汽、盛德转债等高价转债回调。816只转债，141573元顶格收盘，得益于较高的转股价值，对应转602680146.728215.8155.7290228.67114.67。图13：2026年以不同转规模数累计益 图14：2026年以不同转评级数累计益15%10%5%0%-5%2026-08-172026-08-032026-08-172026-08-032026-07-202026-07-062026-06-222026-06-082026-05-252026-05-112026-04-272026-04-132026-03-302026-03-162026-03-022026-02-162026-02-022026-01-192026-01-05

小盘 中小盘 中盘 大盘

20%15%10%5%0%-5%2026-08-172026-08-032026-08-172026-08-032026-07-202026-07-062026-06-222026-06-082026-05-252026-05-112026-04-272026-04-132026-03-302026-03-162026-03-022026-02-162026-02-022026-01-192026-01-05

AAA AA+ AA AA- A+ A及以下图15：8月及年内转债市场主要策略指数表现2026年7月 2026年8月 年初至今8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%注：数据截至8月28日图16：8月涨幅十转债（，亿元） 图17：8月跌幅十转债（，亿元）40%35%30%25%20%15%10%5%020%02

涨跌幅 成交额(右)

6005004003002001000

-5%-15%-25%

涨跌幅 成交额(右)

70060050040030020010002天联超恒源瑞达逸转转转转债债债 2

华胜微天懋蓝导准科转转转技 债债

惠 普 城 联 转 转 债 债

中盛电奥汽德化飞转转转转债债债债

道 科 春通 蓝 风转 转 转债 债 债注：区间退市个券以实际交易周期为准，截至8月28日，右同表1：8月上市转债上市首日表现转债简称发行规模上市日期收盘价转股溢价率一周后收盘价一周后转股溢价行业评级（亿元）(元)(元)率久吾转023.002026-08-04157.307829%202.4011467%环保A+江农转债11.852026-08-05157.305876%163.437141%基础化工AA+曙26转债80.002026-08-06146.7281.97%151.5784.14%计算机AAAsti赛斯转债5.522026-08-12157.307150%173.6810123%环保AA申能转债20.002026-08-13157.306080%143.104732%公用事业AAA特宝转债15.332026-08-13157.304995%176.635915%医药生物i炬申转债3.802026-08-13157.306141%167.806952%交通运输AA-玉禾转债15.002026-08-14157.305769%141.674577%环保AA振26转债8.782026-08-17157.307371%161.219920%基础化工AA天脉转债7.862026-08-18157.304305%174.117993%电子AA合金转债5.452026-08-18157.304889%170.735859%有色金属AA-三鑫转债5.302026-08-19157.305475%161.506437%医药生物AA-奥普转债12.702026-08-19157.3010522%172.479671%机械设备AA中仑转债10.682026-08-24157.306006%暂无数据暂无数据基础化工AA-派克转债15.802026-08-25155.7267.69%暂无数据暂无数据国防军工AA先锋转债7.502026-08-26157.309399%暂无数据暂无数据电子AA9经济与权益基本面展望1月、2月制造业MI环比连续回落，新订单及出口为主要拖累项。3月，制造业MI4月国内制造业PMI5月制造业PMI环比微缩，出口走弱；6月，订单回暖带动国内制造业MI环比微升。7月，需求端走弱，制造业PMI环比下降11pt至492%。图18：7月制造业PMI及分项（）生产经营活动预期

制造业PMI55 生产供货商配送时间 5045从业人员40原材料库存主要原材料购进价格

新订单新出口订单在手订单产成品库存

2026-072026-062026-05出厂价格进口

采购量展望9A股仍有望延续科技引领的结构性慢牛长尾行情，中期业绩等绝对收益导向机构“落袋为安”需求。内需及基建等固定资产投资仍是国内经济的重要支撑因素，78828A10002020图19：A股主要宽基指数估值及所处分位数(倍，)（2026-08-28）行业市盈率PE(TTM)PB(LF)市销率PS(TTM)市盈率分位数:2015年以来市盈率分位数:2020年以来市净率分位数:2015年以来市净率分位数:2020年以来市销率分位数:2015年以来市销率分位数:2020年以来万得全A181.91.782%80%53%69%79%92%上证指数141.51.579%82%51%67%88%91%深证成指252.82.080%83%50%60%50%62%创业板指355.54.132%41%56%52%31%39%科创综指736.38.26%82%82%80%80%沪深300131.51.571%67%43%57%87%83%中证500282.51.772%89%69%92%71%93%中证1000312.41.761%76%43%53%55%74%中证2000412.62.159%59%67%67%67%67%上证50111.31.665%58%54%51%97%95%科创50797.89.085%85%92% 92%78%78%全A及转债26年中报拆解829日，A2026H1业绩已基本披露完毕，31712家尚未披露。我们以此为样本来拆解全A业绩变化趋势。营收方面，上市公司营收同比增速集中在20以内，在全37.2、41.620+26H120建材、传媒、商贸零售、公用事业等行业。A4826H154.326Q2A20的公司占比分别36.63427.426Q2。图20：2026H1&26Q2左右）10009008006005004003002001000

26H1全A数量 26Q2全A数量 26H1全A占比(右) 26Q2全A占比(右

18% 16%5014%12% 10%308%6% 4%102%0%

26H1转债数量 26Q2转债数量 26H1转债占比(右) 26Q2转债占比(右

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%进一步分行业看：26H1A20公司占比较多的行业主要是石化、金属、军工、交运、纺织服装等。26Q2A20炭、金属、电子、通信、医药、美容护理、纺织服装、非银金融等，转债发行人中则主要是石化、煤炭、金属、军工、纺织服装等。从业绩是否超预期角度看：A26H1026647052026H1（2026H1归母净利润/2026年一致预期归母净利润1362026H175中在电子、通信、机械、医药等行业，从同行业内占比看，石化、电子、非银金融、房地产等行业内占比较高。进一步结合此前业绩预告来看，部分公司26H1实际利润超过业绩预告中位数水平，如上峰材料、中国长城、东方精工等。（213家502026H162026H1752111126H1实际利润超过业绩预告中位数水平。石油石化煤炭钢铁有色金属公用事业环保交通运输建筑装饰建筑材料基础化工国防军工电力设备机械设备汽车电子计算机通信传媒物美容护理农林牧渔食品饮料家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售社会服务银行非银金融综合石油石化煤炭钢铁有色金属公用事业环保交通运输建筑装饰建筑材料基础化工国防军工电力设备机械设备汽车电子计算机通信传媒物美容护理农林牧渔食品饮料家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售社会服务银行非银金融综合房地产上游材料 顺周期 中游制造 TMT 大消费 金融地产石油石化煤炭钢铁有色金属公用事业环保交通运输建筑装饰建筑材料基础化工国防军工电力设备机械设备汽车电子计算机通信传媒生物美容护理农林牧渔食品饮料家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售社会服务银行非银金融综合房地产上游材料 顺周期 中游制造 TMT 大消费 金融地产100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%7006005004003002001000-100%以下 [-100%,-50%) [-50%,-20%) [-20%,0) [0,20%) [20%,50%) [50%,100%) 100%及以上 转债数量(右)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4035302520151050上游材料顺周期中游制造TMT大消费金融地产石油石化电子通信传媒综合房地产图22：石油石化电子通信传媒综合房地产-100%以下 [-100%,-50%) [-50%,-20%) [-20%,0) [0,20%) [20%,50%) [50%,100%) 100%及以上 公司数量(右)100%90%60%50%100%90%60%50%40%30%20%10%0%7006005004003002001000-100%以下 [-100%,-50%) [-50%,-20%) [-20%,0) [0,20%) [20%,50%) [50%,100%) 100%及以上 转债数量(右)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4035302520151050上游材料顺周期中游制造TMT大消费金融地产石油石化有色金属电子通信传媒银行对应到转债资产上：结合转债估值来看，全市场转股价值中位数8月明显修复，百元平价及高平价（130元以上）转债转股溢价率如期部分被动消化、但仍属历史高位。若权益市场继续修复，转债资产或仍需继续消化高估值后才可展开新一轮叙事。图23：2020年以来元平价转溢价率 图24：2020年以来120元及以平价转溢价率60%50%40%30%20%10%2026-042025-112026-042025-112025-062025-012024-082024-032023-102023-052022-122022-072022-022021-092021-042020-112020-062020-01

(80,90] (90,100] (100,110] (110,120]

55%45%35%25%15%5%2026-042025-112026-042025-112025-062025-012024-082024-032023-102023-052022-122022-072022-022021-092021-042020-112020-062020-01

(120,130] (130,?]综合来看，我们延续8月2日发布的8月转债策略月报《8月，业绩为锚，转债识变》中的观点：受制于高估值及公司业绩分化，9月转债市场或仍呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，定价及择券更加精细化则是应有之义。具体配置策略上，建议继续重视“压舱石”型非临期双低转债的风控作用，积极挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债；对于科技弹性转债，建议高波弹性类产品通过适当中低仓位、科技分层精选等方式继续关注强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债。底仓券换仓方向，建议关注光伏、煤炭、钢铁、交运、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债；偏债AI创新药等弹性小盘转债。据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出9月弹性高波类转债组合：包括半趋势的宙邦转债、天奈转债、晶瑞转2、锂科转债，创新药方向的百洋转债，机器人方向26转债。结合基本面等，新增锂科转债。表2：9月转债组合（2026-08-28）转债简称评级转债余额(亿元)转债价格(元)转股溢价率纯债溢价率2026E(亿元)正股PE(2026E)行业天奈转债AA-8.30123.74266%14%4.0828电力设备宙邦转债AA18.05235.7046%115%21.6323电力设备锂科转债AA32.50120.88132%10%0.000电力设备晶瑞转2i5.22140.9036%37%1.5296电子华峰转债i7.49222.3292%121%7.25107电子南芯转债i15.87161.8994%60%2.0477电子睿创转债AA12.62564.8635%418%27.8731电子天准转债AA-8.72222.3751%124%1.7389机械设备豪26转债AA-18.00142.6571%49%4.1420汽车百洋转债AA-8.46138.9937%27%5.7421医药生物注：2026E指2026年 一致预期归母净利润。条款：下修与赎回跟踪188298731（230-2112过，裕兴、芳源、火星转债未下修到底，晶瑞转2、强力、力合、贵燃、聚合、圣泉、鼎通等转债下修到底。15只存续转债不下修区间即将到期。2图25：月提议下转债量及下倾向化（只，） 图26：不修转债告冷期限分（月）120100806040200

提议下修数量 不下修数量 下修倾向(右

35%30%25%20%15%10%5%2022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08

100%0%

0 1 2 3 3+ 不下修期限均值(月,右)2021-012021-052021-012021-052021-092022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06图27：不修转债余年分布 图28：提下修转剩余限分布100%80%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)

100%80%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)60% 60%40% 40%20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08

20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08转债简称 不下修公告日何日之前不修 转债简称 不下修公告日何日之前不修 剩余期限()转债余额(亿元)收盘价 转股溢价行业评级锂科转债2026-03-142026-09-152.1232.50(元)120.88率1320%电力设备AA冠宇转债2026-06-112026-09-102.1630.89125.90813%电力设备AA燃23转债2026-07-012026-09-302.9130.00129.12465%公用事业AAA伟22转债2026-06-302026-09-291.9014.77127.45631%环保AA双良转债2026-06-242026-09-232.9514.01118.06662%电力设备AA-奥维转债2026-06-182026-09-172.9511.40127.571331%电力设备AA-仙乐转债2026-03-032026-09-020.6410.25115.391085%食品饮料AA-盛泰转债2026-03-122026-09-112.197.01125.061117%纺织服饰AA火星转债2026-08-072026-09-301.945.29128.71713%家用电器A+惠云转债2026-07-142026-09-132.244.90129.80813%基础化工AA-注：转债余额、收盘价等数据均截至8月28日；篇幅限制，仅展示余额最高的10只转债股市震荡回调，触发强赎转债数量下降，强赎倾向约36%。截至8月28日晚，8月内有4只转债强赎36%，1只剩526个月不赎回冷却期。95只转债的不强赎区间到期建议结合剩余期限、公司业绩等注意强赎风险。图29：2022年8月以来转债公告强赎及不强赎数量、强赎倾向变化（只，）公告强赎 公告不强赎 强赎倾向(右6050403020102022-082022-102022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%图30：强转债剩年限布 图31：不赎转债余年分布100%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)

100%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)80%

80%60% 60%40% 40%20% 20%2022-082022-112023-022023-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-082022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026