2026年银行业投资策略分析报告：息差拐点高股息配置价值

息差拐点初现，高股息具备配置价值2026年中期银行业投资策略2026年5月20日证券研究报告

市场表现：银行指数跑输大盘，城商行相对强势26年以来银行指数下跌约6%，呈L型震荡走势，跑输上证指数12个百分点。H股方面，高股息与低估值共同推动股价修复；A股除基本面因素外，额外承受了宽基ETF赎回带来的被动抛售压力。分板块看，城商行涨幅居前，股份行表现最弱。

资金面：ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，保险资金逆势流入受汇金减持等因素影响，26年至今ETF资金赎回带来的银行股被动卖出压力约1346亿元，中证金融公司亦有减持行为。与此同时，保险资金净流入约355亿元，外资整体净流出，国有资本背景资金净流入。后续ETF赎回压力大幅下降，保险资金与主动权益基金可能是潜在的银行股重要买方。

基本面：息差拐点确立，营收利润增速双提升26Q1上市银行净息差环比回升，从政策态度看，未来资产端进一步降息压力减轻，全年净息差企稳较为确定。规模方面，信贷增速放缓但金融资产投资增速提升，生息资产稳步增长。资产质量方面，关注率与逾期率有所抬升，但仍处于稳健区间。

配置价值显现，优选两类方向一是发达地区的优质城商行，二是高股息、低估值且未来零售业务拐点到来时弹性较大的股份行。受益标的包括成都银行、苏州银行与招商银行。

风险提示：海外黑天鹅风险；宏观经济失速101行情回顾：指数26年至今下跌6%，跑数上证指数02资金面回顾与展望：ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，保险、主动权益有望贡献增量03行业业绩回顾与归因04息差26Q1企稳回升05信贷增速放缓，金融投资提速06资产质量总体稳健07投资建议08风险提示201

行情回顾26年至今下跌6%，跑输上证指数，H股银行、A股城商行涨幅居前，股份行最弱。326年至今下跌6%，城商行最具韧性图1：2026年至今银行指数表现银行指数26年以来整体呈“L型”震荡：1月下旬快速下跌后，于其余时间在低位横盘整理。26年至今下跌6%，跑输上证指数12pct。股份行下调明显，城商行较具韧性。26年至今城商行表现最好，上涨4%；股份行调整最深，下跌11%；国有行、农商行分别下跌6%、2%。1月下旬，以沪深300为代表的宽基指数ETF遭遇大规模赎回，导致权重较高的股份行、国有行被动卖出压力较大，跌幅居前。4注：数据截至2026/5/19H股表现好于A股表1：2026年至今各类银行涨幅、股息率、PBH股银行表现优于A股。年初至今，H股银行股平均上涨5.51%，显著好于A股银行股的H股银行A股银行国有行股份行-8.86%城商行2.55%农商行-3.94%平均涨幅股息率PB-2.42%。5.51%-2.42%4.41%0.61-5.08%5.20%0.434.27%0.724.94%0.524.23%0.633.99%0.59H股仍具备显著的估值优势。

从股息率看，H股均值达5.20%，高于A股的4.41%；从市净率（PB）看，H股均值仅0.43倍，低于A股的0.61倍。高股息与低估值共同驱动H股股价修复；而A股方面，除基本面因素外，还额外承受了宽基ETF赎回带来的被动抛售压力。图2：2026年至今涨幅超过20%的银行股A股内部分化：高股息股份行表现最弱。

年初至今，股份行跌幅达8.86%，其股息率（4.94%）在各板块中最高，但表现反而最弱。究其原因：一方面，在当前“居民降杠杆、政府加杠杆”的宏观背景下，其业务结构并不占优；另一方面，也受到了宽基指数ETF赎回潮中被动减持的拖累。5注：数据截至2026/5/1902

资金面回顾与展望ETF大额赎回带来银行股被动卖出压力，，保险资金逆市净流入。6ETF资金大幅流出，保险资金逆势净流入图3：2025H至今各类资金对于银行股净增持情况（半年度）年初至今，我们估算的各类资金对银行板块的净流向为：ETF资金（主要受汇金减持影响）：银行板块因ETF赎回而承受的被动卖出压力约1346亿元；外资资金（北向）：净流出约81亿元；保险资金：净流入约355亿元;

融资资金：净流入约43亿元；国资资金：净流入约21亿元。本轮ETF赎回的背后主要是中央汇金的减持操作。其操作逻辑清晰：在市场底部（如上证指数3000点及以下）发挥“稳定器”作用，通过增持ETF进行托底；当市场恢复常态、指数上行（如超过4100点）时，则有序退出，以实现“逆周期调节”、引导市场走向“慢牛”的政策目标。图4：2023年至今各类资金净增持情况2023年至今，外资资金净流出498亿元，保险资金、国资资金分别净流入454亿元、340亿元，融资资金、ETF分别净流入247亿元、170亿元。7注：2026年外资、保险资金资金只含26Q1数据宽基/银行ETF净赎回，红利逆势净申购；中证金减持部分银行股图5：各类ETF贡献的银行股增量资金26年以来宽基ETF大幅净赎回

26年以来ETF资金结构分化：宽基ETF大幅净赎回，银行ETF、金融ETF同样净流出，而红利ETF逆势净申购。26Q1中证金减持部分银行股。图6：中国证券金融公司持有银行股股数

2026Q1，中证金退出了光大、招商、兴业、华夏、北京等银行的前十大股东。8，注：截至2026.5.19险资配置银行股的动力仍然充足图7：保险资金运用余额及股票占比保险资金运用规模持续增长。2023年至今，保险资金运用余额保持两位数增速，其中自2024年9月起增速提升至16%以上。截至2025年12月，运用余额已达38.5万亿元。500,00020%10%0%（亿元）0保险资金配置于股票的比例持续攀升。在长期债券利率低位徘徊、固收资产配置性价比下降的背景下，增配权益资产成为险资的重要选择。自2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上升，至2025年四季度已达10.1%，反映出险资对权益市场的配置力度正在加大。保险资金运用余额股票占比（右轴）图8：普通型人身险预警利率研究值VS10年期国债收益率2.80（%）2.301.801.3010年期国债收益率预定利率研究值:普通型人身保险9主动权益基金仍然低配银行股表2：25年末主动权益基金大幅低配银行股25年末主动权益基金银行股持仓仅1.7%，较沪深300基准低配逾11个百分点。行业名称市值(亿元)6,262.3占净值比(%)占股票投资市值(%)电子15.08.05.85.65.64.13.83.02.62.01.91.81.51.41.21.10.80.60.60.50.50.50.40.40.40.30.30.30.30.20.118.29.77.06.86.85.04.63.73.22.42.32.21.91.71.41.41.00.80.70.60.60.60.50.50.40.40.40.40.30.20.1电力设备医药生物通信有色金属机械设备汽车基础化工食品饮料非银金融3,334.42,425.22,352.42,332.41,732.71,577.61,272.01,091.0837.7793.3740.8639.3578.4486.2472.3328.7271.3251.0208.0196.3196.0166.1161.7152.5132.2132.2121.6118.565.2公募业绩比较基准新规落地，有望带来低配板块补仓机遇。计算机家用电器银行传媒交通运输农林牧渔建筑材料轻工制造石油石化商贸零售钢铁建筑装饰公用事业煤炭社会服务房地产环保纺织服饰美容护理综合27.910注：数据截至2026/5/1903

行业业绩回顾与归因26Q1净息差触底回升11利息净收入转正是营收改善的关键支撑营收利润增速持续改善。26Q1营业收入同比+7.6%（vs

25Q1的-1.7%），归母净利润同比+3.0%（vs25Q1的-1.2%）。表3：上市银行各类收入支出利润同比情况核心压力缓解：利息净收入同比由-1.7%转正至+7.2%，是营收改善关键支撑。投资收益增速回落：宏观流动性收紧预期下，高增长难以持续，需关注波动风险。手续费收入持续改善：手续费及佣金净收入同比由-0.7%提升至+5.8%，连续三个季度正增长，财富管理等中间业务稳步复苏。12业绩归因：规模支撑显著，息差边际改善表4：上市银行盈利业绩归因及ROE拆解核心正贡献：规模扩张。生息资产规模贡献26Q1为+9.1%，是业绩最核心的稳定器。核心拖累大幅减弱：息差影响显著收窄。息差拖累从25Q1的-11.6%收窄至26Q1的-1.9%。手续费收入增速小于利息收入增速因此贡献为小幅负值。拨备计提拖累加大。26Q1拨备计提贡献为-6.0%，成为利润增长的主要拖累，主因资产质量预期审慎下主动增提信用减值损失。ROE回升源于ROA的提升。26Q1ROE为9.01%，主要源于净息差拖累减弱带来的ROA的提升。13板块内部城商行、国有行业绩最好从收入表现看，城商行与国有行相对较好，股份制银行则表现偏弱。表5：各类上市银行收入增速从利润增幅看，各类型银行利润增长由高到低依次为：城商行

>农商行

>国有行

>股份制银行。表6：各类上市银行利润增速1404

息差26Q1企稳回升负债端成本持续改善对冲了资产端收益率的下滑15上市银行26Q1息差企稳回升图7：商业银行单季度净息差情况整体净息差企稳回升，股份行仍在寻底但绝对水平仍最高。2425Q125Q225Q32526Q1上市银行整体净息差企稳于1.39%（环比+1bp），净利差回升至1.30%（环比+2bp）。上市银行

1.47%1.42%1.35%1.57%1.47%1.52%1.38%1.32%1.53%1.41%1.50%1.38%1.31%1.57%1.45%1.51%1.38%1.31%1.56%1.45%1.50%1.39%1.33%1.55%1.46%1.53%国有行股份行城商行农商行1.43%1.59%1.48%1.57%股份行是唯一下降的类型：净息差环比-1bp至1.55%，净利差环比-1bp至1.49%，但其绝对水平在各类型银行中仍最高。国有行、城商行、农商行均有不同程度回升，其中国有行净息差回升至1.33%。图8：商业银行单季度净利差情况24

25Q125Q225Q32526Q1上市银行国有行股份行城商行农商行1.34%

1.30%

1.27%

1.28%

1.28%

1.30%1.28%

1.22%

1.19%

1.18%

1.19%

1.22%1.49%

1.49%

1.45%

1.51%

1.50%

1.49%1.43%

1.42%

1.35%

1.40%

1.40%

1.41%1.45%

1.42%

1.40%

1.41%

1.41%

1.44%企稳回升主要得益于定期存款重定价利率下调带动负债成本持续改善，对冲了资产收益率下行的影响。16收益率降幅逐季收窄，高成本负债改善弹性更大表9：商业银行单季度生息资产收益率&计息负债成本率生息资产收益率持续下行，降幅逐季收窄。

上市银行生息资产收益率从24年末3.22%降至26Q1的2.72%，累计下行50bp。各类型银行降幅在46-52bp之间，股份行降幅最大（52bp），农商行最小（46bp）。从节奏看，25Q1单季下行20bp，26Q1仅下行6bp，LPR重定价压力已逐步消化。绝对水平上，城商行最高（3.03%），国有行最低（2.61%）。2425Q125Q225Q32526Q1生息资产收益率上市银行国有行股份行城商行3.22%

3.03%

2.92%

2.85%

2.78%

2.72%3.10%

2.89%

2.80%

2.71%

2.66%

2.61%3.46%

3.30%

3.16%

3.11%

3.03%

2.94%3.53%

3.35%

3.22%

3.19%

3.11%

3.03%3.32%

3.17%

3.09%

3.02%

2.94%

2.85%农商行计息负债成本率计息负债成本率同步下行，高成本银行改善弹性更大。

上市银行计息负债成本率从24年末1.88%降至26Q1的1.42%，累计下行46bp。股份行、城商行降幅最大（分别为52bp和49bp），受益于此前负债成本偏高，存款利率市场化调整及手工补息整改效果更显著。26Q1绝对水平上，城商行仍最高（1.61%），农商行已降至1.41%，接近国有行水平（1.39%）。上市银行国有行股份行城商行农商行1.88%

1.73%

1.65%

1.57%

1.51%

1.42%1.82%

1.67%

1.60%

1.53%

1.47%

1.39%1.97%

1.81%

1.71%

1.61%

1.54%

1.45%2.11%

1.93%

1.87%

1.79%

1.71%

1.61%1.86%

1.75%

1.69%

1.61%

1.53%

1.41%17政策基调调整，重心从宽松转向规范表10：商业银行单季度净息差情况政策表述变化:政策基调从"适度宽松"调整为"精准有效实施"，不再简单提"降准降息"；新增对不合理市场行为加强规范的表述，剑指资金空转。2025Q4表述2026Q1表述精准有效实施适变化解读政策基

实施适度宽松的

度宽松的货币政

强调精准，不盲目调货币政策策加码总量刺激此趋势下，银行资产端降息压力大幅减轻。中期回升弹性取决于信贷需求恢复程度。总量工

灵活高效运用降

灵活运用多种货不再提"降准降息"，具准降息币政策工具对不合理、削减预期降温市场规范传导的市场行为

新增表述，剑指资未明确提及加强规范金空转1805

信贷规模增速放缓信贷规模增速放缓19信贷增速放缓，金融投资提速表11：2024年至市银行贷款增速VS金融资产投资增速贷款增速持续放缓。上市银行贷款增速从24年末8.03%降至26Q1的7.09%，其中国有行从8.88%降至7.63%，城商行从12.16%降至11.80%但仍为最高。股份行增速最低（26Q1为3.74%）。农商行逆势回升至7.77%。2425Q125Q225Q32526Q1贷款增速上市银行

8.03%8.03%8.81%4.19%8.07%8.94%3.90%7.83%8.68%3.66%7.42%8.12%3.53%7.09%7.63%3.74%国有行股份行8.88%4.37%金融投资增速显著高于贷款。上市银行金融投资增速持续高于贷款增速，26Q1达14.13%，其中国有行高达17.73%，股份行和农商行明显偏低（5.59%、5.20%）。城商行投资增速从高点20.29%回落至13.07%。城商行

12.16%

13.10%

13.17%

13.04%

12.93%

11.80%农商行7.05%7.10%6.69%6.26%6.93%7.77%金融资产投资增速银行资产配置从信贷向金融投资倾斜，“以投补贷”趋势明显。贷款增速放缓反映实体信贷需求偏弱，投资高增则受益于债券牛市和流动性宽松环境下增配低风险权重资产。上市银行

13.03%

14.13%

14.88%

15.79%

13.56%

14.13%国有行

16.25%

15.98%

16.53%

17.85%

16.21%

17.73%股份行城商行

13.38%

16.36%

19.25%

20.29%

15.09%

13.07%农商行

5.37%

7.76%

6.80%

6.66%

4.47%

5.20%5.71%8.85%9.13%8.90%6.46%5.59%20信贷增速放缓，金融投资提速表12：2024年至市银行生息资产增速&总资产增速上市银行总资产增速从24年末7.50%升至26Q1的9.26%，提升1.76个百分点。其中国有行从7.87%升至10.18%，城商行从12.12%升至13.24%仍为最高，股份行和农商行增速偏低（5.14%、7.02%）。2425Q125Q225Q32526Q1生息资产增速上市银行8.59%10.10%

11.64%3.81%

4.23%9.92%7.88%8.11%8.89%9.50%4.65%9.06%26Q1总资产增速同比提升，与贷款增速放缓（7.09%）形成对比，说明银行扩表主要靠金融投资驱动。国有行和城商行扩表最为积极，股份行相对保守。国有行股份行城商行农商行8.34%4.35%8.65%4.28%9.77%4.91%10.47%

12.78%

13.94%

14.28%

15.68%

14.46%6.14%

6.77%

7.11%

7.18%

7.35%

7.24%短期资产扩张仍将延续，但驱动力结构分化。贷款增速受制于实体需求，金融投资受益于低利率环境，预计“以投补贷”格局持续。总资产增速上市银行

7.50%7.50%7.44%

10.38%

9.95%

10.42%

10.18%5.20%

5.29%

4.89%

5.18%

5.14%9.60%9.30%9.54%9.26%国有行股份行7.87%4.83%城商行

12.12%

14.14%

15.49%

16.12%

14.63%

13.24%农商行

6.80%

7.46%

6.93%

7.56%

7.71%

7.02%2106

资产质量总体稳健资产质量总体稳健，前瞻风险指标边际上行，拨备缓冲持续消耗22不良率平稳，但关注率、逾期率提升表13：上市银行24年至今不良率、关注率、逾期率上市银行不良率从24年末1.16%降至26Q1的1.14%，2425Q125Q225Q32526Q1整体稳中向好。不良率上市银行国有行股份行城商行农商行关注率上市银行国有行股份行城商行农商行逾期率上市银行国有行股份行城商行农商行关注率分化加剧，国有行从1.55%升至1.63%，农商行从1.66%升至1.88%，而城商行从1.88%降至1.72%。1.161.241.261.151.041.161.231.251.151.041.151.231.251.141.041.151.231.241.131.041.141.231.241.121.031.141.231.241.111.04逾期率从0.92%升至0.97%，国有行从0.90%升至0.98%，与关注率上行相互印证，资产质量边际承压。1.821.791.811.552.051.881.661.562.021.781.721.632.021.721.880.920.901.000.920.880.850.791.020.920.910.970.980.980.